Анализ эффективности инвестиционного проекта жилищного строительства ООО "Каскад" (стр. 13 из 18)
ЗК / (СК + ЗК) – доля заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала, коэффициент.
Полученное выражение FR позволяет сделать вывод о наличии прямой зависимости между уровнем финансового риска и долей заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала. Такого рода заключение полностью соответствует общепринятому пониманию экономической природы финансового риска, который по отношению к собственникам компании имеет переменный характер (для собственников компании FR это дополнительный риск, возникающий только при условии привлечения заемных источников финансирования).
Таким образом, соотношение «рентабельность – финансовый риск» (l), используемое нами в качестве критерия оптимизации структуры капитала, может быть представлено следующей формулой:
при этом предлагается считать оптимальным тот вариант структуры капитала, в котором показатель l будет иметь наибольшее значение (l → max).
Необходимо упомянуть еще об одном критерии оценки, который также может быть использован для оптимизации структуры капитала. Таким показателем является срок окупаемости (РВ), характеризующий скорость возврата инвестированного капитала. В данном конкретном случае РВ рекомендуется рассчитывать с использованием показателя чистой прибыли, оставшейся после выплаты процентов, по следующей формуле:
,где
I - потребность в капитале из всех источников финансирования, тыс. руб.
В качестве обязательного элемента любой методики экономического анализа выступают этапы проведения исследования того или иного процесса (явления). В ходе анализа и оценки оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта мы рекомендуем придерживаться следующих этапов.
Оценивается общая потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования (8750 млн. руб.).
Определяется максимально возможная доля собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций (50 %).
Рассчитывается показатель «рентабельность – финансовый риск» для всех вариантов структуры инвестированного капитала (в табл. 3.1 стр. 10).
Рассчитывается скорость возврата инвестированного капитала (в табл. 3.1 стр. 11).
В пределах между наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критериев максимума показателя l и минимума РВ определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на финансирование долгосрочных инвестиций из различных источников.
Последовательность расчета обобщающих показателей рентабельности, риска, срока окупаемости и структуры капитала описана в специальной аналитической табл. 3.1.
С использованием данных, полученных в табл. 3.1, можно увидеть, что в указанных пределах (доля собственных средств распределяется от 0 до 50 %) показатель «рентабельность – риск» имеет максимальное значение при удельном весе заемного капитала, равном 60 % (l = 6,54). Однако, в случае доведения доли заемного капитала до 80% значение этого обобщающего показателя не столь существенно измениться в худшую сторону по сравнению с предыдущим и составит 6,48. Какой же вариант структуры инвестированного капитала предпочесть? По нашему мнению, оптимальным будет являться вариант с 60 процентным финансированием за счет заемных источников, так как в этом случае срок окупаемости инвестиционных мероприятий будет на 2,186 года меньше, чем при альтернативном варианте структуры капитала (6,434 года – 4,248 года).
Таблица 3.1 - Оценка оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта
| Показатели | Структура капитала, % (ЗК СК) | ||||||
| 0\ 100 | 20\ 80 | 40\ 60 | 50\ 50 | 60\ 40 | 80\ 20 | 100\ 0 | |
| А | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| Исходные данные для анализа структуры инвестиционного капитала | |||||||
| 1. Потребность в капитале из всех источников финансирования, млн. руб. | 8 750 | 8 750 | 8 750 | 8 750 | 8 750 | 8 750 | 8 750 |
| 2. Величина собственного капитала, направленного на финансирование инвестиций, млн. руб. | 8 750 | 7 000 | 5 250 | 4 375 | 3 500 | 1 750 | 0 |
| 3. Величина заемного капитала, направленного на финансирование инвестиций, млн. руб. | 0 | 1 750 | 3 500 | 4 375 | 5 250 | 7 000 | 8 750 |
| 4. Безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке, коэффициент | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 |
| 5. Средняя ставка процента по заемным средствам финансирования, коэффициент | 0,45 | 0,45 | 0,45 | 0,45 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
| 6. Годовая величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов, млн. руб. | 6 400 | 6 400 | 6 400 | 6 400 | 6 400 | 6 400 | 6 400 |
| 7. Ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэффициент | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 |
| Аналитические показатели | |||||||
8. Рентабельность собственного капитала ((стр.6  [1-стр.7] - стр.5 стр.3) / стр.2), коэффициент | 0,475 | 0,482 | 0,492 | 0,501 | 0,589 | 0,777 | - |
| 9. Уровень финансового риска ((стр.5 - стр.4) стр.3 / стр. 1), коэффициент | 0 | 0,04 | 0,08 | 0,1 | 0,09 | 0,12 | 0,15 |
| 10. Показатель “рентабельность - риск” (стр.8 / стр.9), коэффициент | - | 12,05 | 6,15 | 5,01 | 6,54 | 6,48 | - |
| 11. Скорость возврата инвестированного капитала (срок окупаемости) (стр.1 / [стр.6 (1-стр.7) - стр.5 стр.3]), лет. | 2,103 | 2,595 | 3,385 | 3,993 | 4,248 | 6,434 | 13,26 |
Таблица 3.2 - Анализ текущей и будущей структуры капитала, с учетом альтернативных вариантов финансирования инвестиционных проектов
| Источники средств финансирования основной (производственной), финансовой и инвестиционной- деятельности коммерческой организации | Текущее состояние по данным бухгалтерской отчетности на 1.01. 2006 г | Объем и структура капитала с учетом дополнительно привлеченных средств на финансирование капиталовложений (по состоянию на 1.01. 2007 г.) | ||||
| Сумма | Удельный | Вариант А | Вариант В | |||
| средств, млн. руб. | вес, % | Сумма средств, млн. руб. | Удельный вес, % | Сумма средств, млн. руб. | Удельный вес, % | |
| А | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 1. Собственные средства финансирования | 120 000 | 63,0 | 120 000 | 32,0 | 300 000 | 80,0 |
| В том числе: Внутренние источники | 28 000 | 14,7 | 28 000 | 7,5 | 38 000 | 10,1 |
| из них: 1.1.1. Амортизация основных фондов и нематериальных активов | 8 000 | 4,2 | 8 000 | 2,1 | 8 000 | 2,1 |
| 1.1.2. Прибыль, направляемая на финансирование капвложений (в т.ч. фонд накопления) | 20 000 | 10,5 | 20 000 | 5,4 | 30 000 | 8,0 |
| 1.2. Внешние источники | 92 000 | 48,3 | 92 000 | 24,5 | 262 000 | 69,9 |
| из них: 1.2.1. Средства, полученные за счет эмиссии обыкновенных акций | 78 200 | 41,1 | 78 200 | 20,9 | 209 600 | 55,9 |
| 1.2.2. Средства, полученные за счет эмиссии привилегированных акций 1.2.3. Прочие средства | 13 800- | 7,2- | 13 800- | 3,6- | 52 400- | 14,0- |
| 2. Заемные средства финансирования | 70 500 | 37,0 | 255 000 | 68,0 | 75 000 | 20,0 |
| В том числе: 2.1. Банковские кредиты | 30 800 | 16,2 | 111 300 | 29,7 | 35 300 | 9,4 |
| 2.2. Займы прочих организаций | 39 700 | 20,8 | 39 700 | 10,6 | 39 700 | 10,6 |
| 2.3. Средства, полученные за счет эмиссии корпоративных облигаций | ---- | ---- | 80 000 | 21,3 | ---- | ---- |
| 2.4. Бюджетные ассигнования | ---- | ---- | --- | ---- | ---- | ---- |
| 2.5. Средства внебюджетных фондов | ---- | ---- | 24 000 | 6,4 | ---- | ---- |
| 2.6. Прочие средства | ---- | ---- | --- | ---- | ---- | ---- |
| 3. Итого средств финансирования | 190 500 | 100 | 375 000 | 100 | 375 000 | 100 |
Анализ изменений, происходящих в величинах показателей l и РВ, в зависимости от значения финансового рычага позволил нам сделать еще один весьма интересный вывод. Собственники компании, стремящиеся максимизировать рентабельность своих вложений за счет дополнительного привлечения заемных средств, должны быть готовы к существенному снижению скорости возврата инвестированного в проект капитала. В этом случае наглядно проявляется противоречие между желанием максимизировать свой личный доход и необходимостью неуклонного повышения (по крайней мере удержания на прежнем уровне) эффективности производственно-финансовой деятельности компании. В этой ситуации интересы собственников (акционеров) компании вступают в противоречие с экономическими интересами самой компании.
Другим обобщающим критерием, который, с одной стороны, учитывает интересы акционеров компании, а с другой стороны, влияет на изменение общей рыночной оценки предприятия - эмитента является показатель “доход на акцию” (ЕРS). Условия применения и порядок расчета этого аналитического показателя регламентируются Международными стандартами финансовой отчетности (стандарт № 33). Сфера применения EPS в целях оптимизации структуры капитала ограничивается только лишь реципиентами, акции которых имеют официально признанные котировки. Представим на конкретном примере методику оценки оптимальной структуры капитала, направленного на финансирование инвестиционного проекта, с использованием показателя EPS. На первом этапе анализа рекомендуется в специальной табл. 3.2 по данным бухгалтерской отчетности определить текущую структуру и объем всех средств финансирования основной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта; отдельно выявить средства, которые могут быть направлены на финансирование капиталовложений; провести взаимоувязку между потребностью в средствах финансирования долгосрочных инвестиций, имеющимися на эти цели финансовыми ресурсами и дополнительно привлекаемыми средствами из различных источников; отразить предполагаемые изменения в общей структуре капитала компании с учетом нескольких альтернативных вариантов финансирования долгосрочных инвестиций.