Разработка инвестиционной стратегии. Оценка акций и облигаций (стр. 2 из 3)
По характеру распоряжения и видам прав собственности акции могут быть именными, выпускаемыми, как правило, в крупных купюрах с указанием их владельца, и предъявительскими, собственником которых является их держатель (предъявитель), они часто имеют меньшую обозначенную стоимость (цену), а также – винкулярными, которые могут быть переданы в третьи руки лишь с разрешения акционерного общества, выпустившего их. Если именные акции обычно распространяются среди всех граждан, то на предъявителя – только среди членов своего коллектива. Винкулярные акции выпускаются с целью защиты против нежелательной перемены собственника.
По объему прав, предоставляемых их владельцу, акции могут быть: обыкновенными, предоставляющими их владельцам право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также право на получение дивидендов, размер которых не может быть заранее определен в уставе общества; и привилегированными, не предоставляющими их владельцу права голоса на общем собрании акционеров, но дающие им определенные преимущества (привилегии) по сравнению с обладателями простых (обыкновенных) акций, например в получении дивидендов, остатков имущества в случае ликвидации общества и иных отношениях.
Акции могут быть конвертируемыми, обмениваемыми на привилегированные или обычные акции по фиксированной цене в определенный срок. Особым видом является золотая акция. Она предоставляет ее владельцу право налагать вето на решения собрания акционеров о внесении изменений в устав общества, о его реорганизации или ликвидации, участии в других предприятиях или их объединениях, о передаче в залог или аренду, продаже или отчуждении иными способами имущества, остающегося в собственности государства.
Общая сумма выпускаемых акций, условия и порядок их продажи, размер дохода, выплачиваемого держателям, минимальная сумма, на которую они могут быть приобретены одним работником, определяются на общем собрании акционерного общества. Акция неделима, содержит, как правило, следующие реквизиты: наименование акционерного общества и его местонахождение, наименование ценной бумаги («акция»), ее порядковый номер, дату выпуска, вид акции, номинальную стоимость, имя держателя, размер уставного фонда акционерного общества на дату выпуска акции, а также их количество, срок выплаты дивидендов, подпись представителя правления и некоторые другие.
На цену акций оказывают влияние многие факторы, такие как, например, имидж фирмы, перспективы ее развития, уровень процентных ставок и многие другие, но наиболее существенное влияние оказывает ожидаемый размер дивиденда. Поэтому при определении ее цены исходят из двух предположений: во-первых, с некоторой степенью вероятности предполагают ожидаемый его размер в текущем году и ряде последующих лет, и, во-вторых, что акции будут находиться у их владельцев или их наследников неограниченное время.
В этом случае расчетную цену акции Ц определяют как сумму ежегодно приносимых ей дивидендов при заданной доходности от капитализации по ставке Е, т.е.
,где Дt - дивиденд, выплачиваемый в году t.
Если предположить что дивиденды по акциям постоянны, а их цена прямо пропорциональна дивиденду и является обратной величиной ставке процента и будут проданы через п лет, то
где Др - цена реализации акции.
Поскольку дивиденды по акциям и уровень ссудного процента трудно предсказуемые величины, то и оценка акций по приведенной выше формуле весьма условна.
Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство заемщика возместить ему ее номинальную стоимость в заранее предусмотренный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Основные ее реквизиты: фирменное наименование имитента и его местонахождение, наименование ценной бумаги «облигация», ее порядковый номер, дата выпуска, вид (закладная, без обеспечения, конвертируемая), общая сумма выпуска, процентная ставка, условия и порядок выплаты процентов и погашения.
Распространяются облигации на добровольной основе и выпускаются следующих видов: государственные (внутренних и местных займов), частные (выпускаемые коммерческими банками, акционерными и другими обществами), именные и на предъявителя, процентные и беспроцентные, свободно обращающиеся и с ограничениями (облигации государственного валютного займа, некоторые частные и др.).
Именные (зарегистрированные) облигации подлежат регистрации, на имя их владельца выдается сертификат, свидетельствующий о его праве на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Облигации на предъявителя являются неименными (не подлежат регистрации) и в отличие от именной имеют купон, являющийся свидетельством права их держателя на получение процентов по наступлении определенных сроков.
По процентным облигациям выплачивается ежегодный доход в форме фиксированного процента в зависимости от условий займа на основе отрезного талона, либо в виде выигрыша в тираже. По беспроцентным облигациям доход не выплачивается, но их владелец имеет право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.
Облигации продаются и покупаются на бирже по курсу, зависящему от приносимого ими дохода, уровня ссудного капитала, спроса и предложения. Заемщики отвечают по облигациям своим имуществом.
Облигации могут выпускаться и как преимущественно государственные ценные бумаги. Так, облигации государственных займов (ОГЗ) представляют собой ценные бумаги, удостоверяющие права их держателей на получение от государства, выпустившего облигации, их номинальной стоимости в установленный срок (или имущественного эквивалента). Выступают они средством привлечения денег на длительный срок, выпускаются центральными органами управления государством и являются элементом рынка ценных бумаг.
Государственные краткосрочные облигации (ГКО) являются дисконтными, могут быть в документарной и бездокументарной формах, купонными и безкупонными. Их погашение производится в безналичной форме путем перечисления их номинальной стоимости на счет владельца, доход которого образуется как разница между ценой погашения и покупки. ГКО относятся к высоколиквидным ценным бумагам.
Выделяют и другие типы облигаций, например конверсионные, гарантирующие их держателю право при наступлении определенных условий обменять на акции предприятия, которое их выпустило, а также доходные, проценты по которым выплачиваются только при наличии у фирмы прибыли (дохода).
Оценка эффективности проекта для эмитента определяется стандартным образом с учетом всех элементов потока платежей. При этом чистая текущая стоимость ЧТ.Сдля эмитента определяется из выражения:
,где Nt– число облигаций, размещенных в момент t?
Сt – цена продажи облигаций в тот же момент;
Р0 – организационные затраты, приведенные к моменту начала размещения;
Кs,t – купонные выплаты в момент S по одной облигации, размещенной в момент t;
С0 – номинальная цена облигации, равная цене погашения (реализуемая в момент t);
Е – базовая кредитная ставка.
Определенную сложность представляет и оценка доходности облигаций для инвестора. Эмитент предлагает инвесторам, как правило, расчетную схему оценки доходности.
,где Сt - текущая цена продажи (в % к номиналу);
Т-t – время до погашения в днях (иногда годовой период задается в 365 дней).
Задача 5.9
На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации и ожидаемую текущую доходность.
Цена облигации ЦП = 84 тыс.руб.;
Номинал облигации Но = 80 тыс.руб.;
Ставка процента к номиналу в год ПС = 30 %;
Норма текущей доходности облигации в год НД = 15%.
Решение.
Показатель текущей рыночной стоимости рассчитывается по формуле:
,где n – число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации;
СОТ – текущая рыночная стоимость облигации;
П0 – ежегодная сумма процента по облигации, представляющая собой
произведение ее номинала на объявленную ставку процента;
НД – норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби.
тыс.руб.Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме текущей нормы дохода по ней может быть получен дополнительный доход в сумме 9,7 тыс.руб. (93,7-84) в связи с заниженной рыночной стоимостью.
Модель расчета ожидаемой текущей доходности по облигациям с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:
где ДОПП – ожидаемая текущая доходность по облигации с
периодической выплатой процентов, в десятичной дроби;
Но – номинал облигации, к которому начисляется сумма процента;