Виды анализа (стр. 6 из 11)

= ------------------------------------------------------------- = 2,3.

66 млн. дол. + 28 млн. дол. - 20 млн. дол./0,6

(В среднем по отрасли - 4.0).

Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются из чистой прибыли, поэтому делается корректировка делением на 1 - Т, где Т - ставка налога. Это позволяет рассчитать ту часть прибыли до налогообложения, которая необходима для производства обязательных отчислений в фонд погашения.

Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о том, что «Southern Metals» имеет не вполне удовлетворительную структуру источников средств по сравнению с другими компаниями отрасли. Получение дополнительной ссуды для компании проблематично.

Покрытие денежных расходов. «Southern Metals» имеет выпущенные привилегированные акции, которые требуют выплаты Дивидендов на сумму 10 млн. дол. в год. Числитель предыдущего коэффициента можно увеличить на сумму амортизации, которая не приводит к оттоку денежных средств, а знаменатель увеличивается на величину дивидендов по привилегированным акциям с учетом поправки на ставку налога на прибыль. Таким образом, коэффициент покрытия денежных выплат (cash flow coverage ratio) рассчитывается по следующей формуле:

коэффициент покрытия денежных выплат =

EBIT + расходы по долгосрочной аренде + амортизация

=------------------------------------------------------------------------------- =

проценты к уп- отчисления дивиденды

лате и расходы в фонд *(1 - Т)'+ по приви - * (1 - Т)-'

по долгосроч- + погашения легирован-

ной аренде погашения ным акциям

66 млн. дол. + 28 млн. дол. + 100 млн. дол.

= -------------------------------------------------------------------- = 2,7

94 млн. дол. + 20 млн. дол.: 0.б + 10 млн. дол.: 0.б

(В среднем по отрасли - 3.2).

И по этому показателю «Southern Metals» находится в относительно худшем положении по сравнению с другими компаниями отрасли.

2.4 Коэффициенты рентабельности

Рентабельность - это результат действия большого числа факторов. Каждый из рассматриваемых выше аналитических коэффициентов характеризует деятельность фирмы с какой-то одной стороны, и лишь коэффициенты рентабельности дают обобщенную характеристику эффективности работы в целом.

Рентабельность реализованной продукции пургой(profit margin on sales). Этот коэффициент, называемый также удельной чистой прибылью (net profit margin), рассчитывается по формуле

коэффициент рентабель- чистая прибыль 19 млн. дол.

ности реализован- = --------------------------------- = ----------------- = 3.7 %.

ной продукции выручка от реализации 3000 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 5.1%).

Значение коэффициента рентабельности реализованной продукции для «Southern Metals» значительно ниже, чем в среднем по отрасли. Причин тому может быть несколько: низкие цены за продукцию, высокий уровень затрат и т. п.

Коэффициент генерирования доходов (Basic Earning Power, ВЕР). Этот коэффициент рассчитывается по формуле

EBIT 266 млн. дол.

коэффициент ВЕР = --------------------- = ------------------- = 13,3 %.

сумма активов 2090 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 17.2 %).

Этот коэффициент полезен для сравнения фирм, находящихся в разных налоговых ситуациях и с разной степенью финансового левериджа. Медленная оборачиваемость средств в активах и низкая рентабельность продукции не позволяют «Southern Metals» получать такую же валовую прибыль, как в среднем по отрасли.

Рентабельность активов (Return on Asset, ROA). Для расчета этого коэффициента используют показатель чистой прибыли:

чистая прибыль 100 млн. дол.

коэффициент RОА = ---------------------------------------- = 5.5 %.

сумма активов 2000 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 9.0 % ).

Низкое значение коэффициента ROA обусловлено низкой рентабельностью реализованной продукции, а также высокой долей заемных средств, что приводит к большим расходам по выплате процентов по ссудам и к низкому чистому доходу.

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE). Коэффициент ROE, характеризующий отдачу на сделанные акционерами инвестиции, рассчитывается по формуле

чистая прибыль 110 млн. дол.

коэффициент ВОЕ = ------------------------------- = ------------------ = 13,8 %.

обыкновенный акцио- 800 млн. дол.

нерный капитал

(В среднем по отрасли - 15,0 %).

Значение этого коэффициента в меньшей степени отличается от средне отраслевого, Это обусловлено относительно большим использованием компанией заемных средств - данное обстоятельство будет детально рассмотрено в последующих разделах.

Коэффициент RОЕ имеет особое значение для владельцев обыкновенных акций. Привилегированные акции по своей природе имеют много общего с обыкновенной кредиторской задолженностью, поэтому возникающий здесь денежный поток во многом аналогичен денежному потоку по долговым обязательствам.

2.5 Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг

Данная группа коэффициентов соотносит рыночную цену акции фирмы с ее учетной ценой и доходом на акцию. Эти коэффициенты позволяют администрации получить представление о том, как инвесторы относятся к текущей и перспективной деятельности компании. Если показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности в порядке, то и коэффициенты рыночной активности будут высокими, а цена акции будет. возможно, настолько высокой, насколько можно ожидать.

Ценность акции. Коэффициент цена/доходы (Price/Earnings, Р/Е) показывает, сколько хотят платить инвесторы за доллар объявленной прибыли:

цена акции 28.50 млн. дол.

коэффициент Р/Е = --------------------------------------- = 13.0 %

доход на акцию 2.20 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 13.5).

Коэффициент Р/Е при прочих равных условиях выше у фирм с более высокими перспективами роста и ниже у фирм с нестабильным положением, Коэффициент Р/Е у «Southern Metals» несколько ниже среднего по отрасли, т. е. ее считают более рисковой, чем большинство других, или Имеющей худшие перспективы роста.

Коэффициент котировки акции (Market/Book, M/B), Рассчитывается делением рыночной цены акции на ее балансовую стоимость. Рыночная цена акции компании с относительно высоким коэффициентом рентабельности собственного капитала обычно превышает учетную цену. Балансовая стоимость акции компании «Southern Metals» - 16.00 дол.:

обыкновенный акцио-

балансовая стои- нерный капитал 800 млн. дол.

мость акции = -------------------------------= ----------------- =16.00 дол

число обыкновенных 50 млн. дол.

акций в обращении

Коэффициент котировки акции рассчитывается по формуле

рыночная цена акции 28.50 дол.

коэффициент М/В = ---------------------------------------- = ------------ = 1.8.

балансовая стоимость акции 16.00 дол.

(В среднем по отрасли - 2,1).

Инвесторы предпочитают платить немного меньше за акции компании «Southern Metals», чем в среднем по металлоперерабатывающим компаниям.

К числу компаний, имеющих низкое значение этого коэффициента, относятся железнодорожные компании - значение коэффициента не превышает 0.5, С другой стороны, более процветающие фирмы, такие как «General Electric» (GE), добиваются высокой рентабельности активов; у них рыночная стоимость акций значительно превышает балансовую, Коэффициент котировки акции у GЕ около 3.0.

2.6 Сравнительный анализ и анализ тренда

Анализируя положение компании «Southern Metals», мы сконцентрировали внимание на сравнительных оценках, т.е. сравнивали коэффициенты «Southern Metals» со среднеотраслевыми. Другой полезный метод анализа коэффициентов - анализ тренда, или анализ динамики какого-либо коэффициента, анализ тренда дает ключ к пониманию того, улучшается ли финансовое положение фирмы.

Рис. 2.6.1. Динамика рентабельности собственного

капитала «Southern Metals»1988-1992 гг.

остается неизменным или ухудшается. Табл. 2.6.1 подводит итоги сравнительного и трендового анализа коэффициентов компании «Southern Metals» за прошедшие два года.

Анализ может быть дополнен построением графиков, как показано на рис. 1.1. Мы построили кривые ROE компании «Southern Metals» и средней ROE в промышленности за последние пять лет. График показывает, что ROE «Southern Metals» падала с 1989 г. даже несмотря на то, что среднее значение в промышленности было относительно стабильным. Подобным образом можно подвергнуть анализу и другие коэффициенты.

Таблица 2.6.1

Значения финансовых показателей для «Southern Metals»

Коэффициент	Формула для расчета	1991	1992	В среднем по отрасли (1992)	Примечания
1. Ликвидность
1. Текущая ликвидность	оборотные средства краткосрочные пассивы	2,8	2,3	2,5	Ниже среднего, динамика неблагоприятна
2. Быстрая ликвидность	оборотные средства - запасы краткосрочные пассивы	1,8	1,3	1,1	Выше среднего, динамика неблагоприятна
II. Управление активами
3. Оборачиваемость запасов	выручка от реализации запасы	13,3	10,0	9,3	Хорошая, динамика не благоприятна
4. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO)	дебиторская задолженность годовая выручка от реализации/360	39,8	42,0	36,2	Неудовлетворительная, динамика неблагоприятна
5. Фондоотдача	выручка от реализации остаточная стоимость основных средств	2,7	2,3	3,1	Низкая, динамика неблагоприятна
6. Ресурсоотдача	выручка от реализации сумма активов	1,7	1,5	1,8	То же
III. Управление источниками средств
7. Доля заемных средств, %	заемные средства сумма активов	47,6	55,0	40,1	Очень высокая, динамика неблагоприятна
8. Обеспеченность процентов к уплате (Т1Е)	EBIT проценты к уплате	5,6	4,0	6,2	Очень низкая, динамика неблагоприятна
9. Покрытие постоянных финансовых расходов (FСС)	ЕВ1Т + расходы по долгосрочной аренде отчисления в проценты расходы по фонд погашения к уплате + долгосрочной +---------------------- аренде 1-Т	2,7	2,3	2,3	то же
IV. Рентабельность
10. Рентабельность реализованной про-дукции	чистая прибыль выручка от реализации	4,2	3,7	3,7	Низкая, динамика неблагоприятна
11. Коэффициент генерирова-ния доходов (ВЕР), %	ЕВ1Т сумма активов	15,7	13,3	13,3	Очень низкая, динамика неблагоприятна
Таблица 2.6.1(продолжение)
Коэффициент	Формула для расчета	1991	1992	В среднем по отрасли (1992)	Примечания
12. Рентабельность активов (ROA), %	чистая прибыль сумма активов	7,1	5,5	9,0	То же
13. Рентабельность собственного капитала (ВОЕ), %	чистая прибыль обыкновенный акционерный капитал	15,4	13,8	15,0	Низкая, динамика неблагоприятна
V. Рыночная активность и положение на рынке ценных бумаг
14. Коэффициент Р/Е	цена акции доход на акцию	12,1	13,0	13,5	Несколько низка
15. Коэффициент котировки акции (М/В)	рыночная цена акции балансовая стоимость акции	1,9	1,8	2,1	Низкая

3. Вертикальный анализ