Смекни!
smekni.com

Рынок ценных бумаг в РБ

Глава1. РЫНОКЦЕННЫХБУМАГВСИСТЕМЕРЫНОЧНЫХОТНОШЕНИЙ

1.1.Экономическоесодержаниерынкаценныхбумаг

Вэкономикерыночного типаширокое развитиеполучил такоймеханизмрегулированияэкономическихпроцессов, какрынок цен­ныхбумаг. Это важнейшийрыночныйперераспределительныйме­ханизмфинансовыхресурсов, денежныхнакоплениймежду субъектамихозяйствования,государствоми населением.Рынок ценныхбумаг представляетсобой сферуреализацииэкономическихотношений,выражаемыхфинансовымкапиталом, иявляется час­тьюфинансовогорынка, на которомкапиталыаккумулируются,а затем инвестируютсяв реальныйсектор экономики

Дляраскрытиясущности рынкаценных бумагнеобходиморас­смотретьего место ироль в структурефинансовогорынка, а такжепроцессдвижения капиталав различныхего формах.

Каклюбой рынок,финансовыйрынок складываетсяиз спроса,предложенияи уравновешивающейцены на определенныетовары и услугии сводит покупателейи продавцов.В экономическойлитера­турефинансовыйрынок в широкомсмысле характеризуетсякак со­вокупностьрыночных отношений,регулирующихдвижение финан­совыхресурсов. Вузком смыслепонятие финансовогорынка сво­дитсяк рынку финансовыхресурсов, движениекоторых опосреду­етсяценными бумагами.Однако всесуществующиетрактовкифи­нансовогорынка делаютакценты наглавной егофункции — пере­ливеизбытка денежныхресурсов отодних субъектовк другим в различныхотраслях и наразных рынках.Дляболее глубокогопо­ниманиясущности иопределенияструктурыфинансовогорынка необходимообратитьсяк истории егоразвития иформам капитала.Развивающийсяреальный секторэкономикитребует формиро­ванияопределенныхфинансовыхотношений иинститутов.Ис­пользованиекапитала всфере производства(экономистыего назы­ваютторгово-промышленнымкапиталом) вформе долговремен­ныхпроизводственныхактивов создаетдоход в денежнойформе илиденежныйкапитал. Величинаденежногокапитала вкакой-то моментпревышаетпотребностипроизводства,и он может бытьот­данв ссуду заопределеннуюплату. Развитиерыночных отношенийведетк росту и концентрацииссудногокапитала вспециализиро­ванныхфинансово-кредитныхучрежденияхи формированиюрын-кассудных капиталов.Расширениерынка ссудныхкапиталовве­дет,в свою очередь,к концентрациии повышениюэффективностиинвестиционныхпроектов вреальном сектореэкономики.Происхо­дитпроцесс взаимодействиякапитала вденежной формев виде


ссудногокапитала, финансовыхинвестицийи торгово-промышлен­ногокапитала вформе основного(физического)капитала реаль­ныхинвестиций.В результатепоявляетсяфинансовыйкапитал, обладающийчертами какссудного, таки реальногопроизводитель­ногокапитала.

Кругооборотденежного иреальногокапиталов лежитв основе функционированиярынка капиталови формированияфинансовогорынка.Генезис финансовогокапитала ведетк появлениюеще одной формыкапитала —фиктивногокапитала. Подфиктивнымкапита­ломобычно понимаютаккумулированиеденежногокапитала путемвыпускаи размещенияценных бумаг.Денежные капиталыотдель­ныхинвесторовобъединяются,что подтверждаетсясоответствующи­миценными бумагами,и затем направляютсяв производство(поз­днееи в другие сферы).У эмитента,который выпускаетценные бума­гии мобилизуеттаким путемсредства, происходитприращениере­альногокапитала (капитальнойстоимостиосновных иоборотныхфондов).Инвестор жеувеличиваетсвой капиталфиктивно,удостове­ряявложение капиталаценными бумагами,дающими правона полу­чениедохода. Развитиерынка фиктивногокапитала приводитк тому, чтоценные бумагиприобретаютсобственнуюстоимость,способностьпродаватьсяи покупаться,то есть становятсяинвестиционнымтова­роми формируютрынокценных бумаг.Последнийтесно взаимос­вязанс экономическимипроцессами,протекающимина рынкахре­альногоиденежногокапиталов,отражаяих объединение,дробле­ние,перераспределение.Фиктивныйкапитал — самаяподвижная формакапитала, наиболеечувствительнореагирующаяна изменениянарынке ссудногои денежногокапиталов.Вместе с темсамостоятель­ноедвижение фиктивногокапитала приводитк значительнымколеба­ниямрыночной стоимостиценных бумаги делает ихпривлекатель­нымтоваром дляспекулянтови инвесторов.

Такимобразом, структурафинансовогорынка представляетвзаимодействиетрех рынков:рынка капитала,рынка ценныхбумаг и денежного(валютного)рынка. Системообразующимэлементомфинансовогорынка являетсярынок капитала(собственногои ссуд­ного),а связующимэлементом —рынок ценныхбумаг, которыйоб­служиваетдругие сегментыфинансовогорынка. Ценныебумаги служаткраткосрочнымиплатежнымисредствамина денежномрын­ке,а также выступаюткак документы,подтверждающиедолговые илидолевые обязательствана рынке капитала.

Следуетотметить, чтоинструментырынка ценныхбумаг весьмаразнообразныи обслуживаютне только финансовый,но практичес­кивсе рынки (товарныйрынок, рынокресурсов ит.д.). В то же вре­мярынок ценныхбумаг — самостоятельныйрынок, на которомосу­ществляетсяобращениеценных бумаг.

Такимобразом, рынокценных бумагможно определитькак со­вокупностьэкономическихотношений поповоду выпускаи обра­щенияценных бумаг,а также формыи способы, этогообращения.

Товаромна рынке ценныхбумаг являютсяценные бумаги,иначе называемыефондовымиценностями,фондовымиактивами. Отсю-


Глава2. ВИДЫЦЕННЫХБУМАГИИХХАРАКТЕРИСТИКИ

2.1.Понятиеценныхбумагиихклассификация

Ценныебумаги появилисьмного вековназад, и содержание,ко­тороевкладывалосьв это понятие,историческименялось. Подцен­нымибумагами понималисьи любые документыимущественно-пра­вовогохарактера, итолько оборотныедокументы дляпроизведениярасчетовпо торговымоперациям.Понятие ценныхбумаг такжеог­раничивалосьлибо совокупностьюдокументов,обращающихсяна фондовойбирже, либодокументами,требующимипредоставлениядляреализациивыраженныхв них прав. Эволюцияценных бумагпоказывает,что первоначальноценные бумагиявлялись лишьсви­детельствамио вложениикапитала (акции)или документами,фик­сирующимиотношениякредитора идолжника (облигации,вексе­ля, депозитныесертификаты).Позднее ценныебумаги становятсяинвестиционнымтоваром, начинаютобращаться,а их рыночнаястоимость— отличатьсяот первоначальной.Ценная бумага,с од­нойстороны, фиксируетопределенныеправа ее владельца,с дру­гой— являетсяпредметомгражданскогооборота, объектомсделок. Этадвойная сущностьценных бумагдлительноевремя отличалаих отразличныхдоговоров.Однако развитиерынка ценныхбумаг привелок появлениюпроизводныхценных бумаг(опционов, фью­черсови т.д.), которыеявляются договорамина определенныйсрок и с определеннымиусловиями напокупку-продажуфинансовыхак­тивов,обладая приэтом свойствамиценных бумаг(обращаемос­тью,ликвидностью,доступностью,стандартностьюи т.п.). Такимобразом, ценныебумаги — этодокументы,устанавливающиесвя­занныес их выпускомотношения. Приэтом следуетразличатьэко­номическоесодержаниеценной бумагии ее юридическоеопределе­ние,закрепленноев законодательстве.

ВЗаконе РеспубликиБеларусь «Оценных бумагахи фондовыхбиржах»от 28 июня 1.996 г. даетсяследующееопределениеценных бумаг:«Ценныебумаги (акции,облигации) документы,удос­товеряющиевыраженныев них и реализуемыепосредствомпредъ­явленияили передачиимущественныеправа или отношениязайма владельцаценных бумагпо отношениюк эмитенту».Этоопреде­лениеограничиваетценные бумагитолько акциямии облигациями.Вместес тем в соответствиис Гражданскимкодексом РеспубликиБеларусь,принятым 7 декабря1998 г. и вступившемв силу с 1 июля1999г., к ценным бумагамотносятся«государственнаяоблигация,облигация,вексель, чек,депозитныйи сберегательныесертифика­ты,банковскаясберегательнаякнижка напредъявителя,коноса-24


мент,акция, приватизационныеценные бумагии другие докумен­ты,которые законодательствомо ценных бумагахили в установлен­номим порядкеотнесены кчислу ценныхбумаг» (ст. 144).Положе­нием«О производныхценных бумагах»,утвержденным21 января 1997г. Национальнымбанком РеспубликиБеларусь, кценным бу­магам,обращающимсяна территорииреспублики,также относятсяопционы,фьючерсы иварранты.

Законодательствомустанавливаютсяобязательныереквизитыценныхбумаг, требованияк их форме, видыправ, которыеудосто­веряютсяценными бумагами.Отсутствиеобязательныхреквизитовценнойбумаги илинесоответствиеценной бумагиустановленнойдлянее форме влечетее ничтожность(ст. 145 Гражданскогокодек­саРеспубликиБеларусь).

Ценныебумаги могутвыпускатьсяв бумажнойформе (в видеотпечатанныхна бумаге бланков)и безбумажной(в виде записейна счетах,электронныхносителях).Операции сбездокументарнымиценнымибумагами могутсовершатьсятолько приобращении кли­цу,которое официальнопроизводитзаписи правпо таким ценнымбумагам.

Классификацияценных бумагможет проводитьсяпо различ­нымпризнакам.

Попорядку узаконения(.подтверждения)прав владельцацен­ныебумаги бываюттрех видов:

  • ценныебумаги напредъявителя,на которых имявладельцане
    указывается.Такие бумаги,как правило,имеют небольшойноми­
    нал ипредназначеныдля широкогокруга инвесторов.Для переда­
    чидругому лицуценной бумагина предъявителядостаточноее вру­
    ченияэтому лицу;

  • именныеценные бумаги,права владельцана которыеподтвер­
    ждаютсявнесением егоимени в текстна ценной бумаге.Права,
    удостоверенныеименной ценнойбумагой, передаютсяв порядке,
    установленномдля уступкитребований(цессии). Приэтом «...ли­
    цо,передающееправо по ценнойбумаге, несетответственностьза
    недействительностьсоответствующеготребования,но не за егоис­
    полнение»(ст. 106 Гражданскогокодекса РеспубликиБеларусь);

  • ордерныеценные бумаги.Права владельцаэтих бумагпод­
    тверждаютсяпередаточныминадписями втексте ценнойбумаги и
    предъявлениемее самой. Передаютсяэти права путемсовершения
    наценной бумагепередаточнойнадписи —индоссамента.Индос­
    сантнесет ответственностьне только засуществованиеправа, но и
    заего осуществление.Индоссаментпереносит всеправа, удостове­
    ренныеценной бумагой,на другое лицо— индоссата.

Индоссаментможет бытьбланковым (безуказания лица,кото­ромудолжно бытьпроизведеноисполнение)или ордерным(с ука­заниемтакого лица).Индоссаментможет бытьограничентолько поручениемосуществитьправа, удостоверенныеценной бумагой,безпередачи этихправ индоссату(препоручительныйиндосса­мент).В этом случаеиндоссат выступаетв качествепредставителя(ст.147 Гражданскогокодекса РеспубликиБеларусь).

Поэмитентамразличаютследующие видыценных бумаг:

25



  • казначейские,которые выпускаютсяот имениправительства
    Министерствомфинансов;

  • муниципальные,выпускаемыеместными органамивласти;

•ценныебумаги корпорацийи финансовыхинститутов.
Посодержаниюценныебумаги можноподразделитьна:

  • долговые,оформляющиезаимствованиеденег (владельцыта­
    кихбумаг являютсякредиторамидля их эмитентов);

  • долевые(инвестиционные)ценные бумаги,закрепляющиеправа
    ихвладельца начасть активовэмитента, тоесть правасобственности.

Посрокам обращениявыделяют:

  • краткосрочныеценные бумаги(выпущенныена срок до од­
    ногогода);

  • среднесрочные(от одного допяти лет);

  • долгосрочные(выпущенныена срок свышепяти лет);


  • бессрочные(не имеющиесрока погашенияили выкупа).
    Потерриторииобращенияценныебумаги подразделяютсяна:

  • региональные(ценные бумагиместных органов);

  • национальные(обращающиесяна внутреннемрынке страны);

•международныеценные бумаги(обращающиесяна террито­
риидругих государств).

Пороли на рынкеценных бумагразличают:

  • основныеценные бумаги(акции, облигации);

  • производные(опционы, фьючерсы,форвардныеконтракты,
    варранты);

  • вспомогательные(векселя, депозитныесертификаты, чеки
    ит.п.).

Поспособу выплатыдохода ценныебумаги бываютс фиксиро­ваннымдоходом и сплавающейпроцентнойставкой.

Этиосновныеклассификационныепризнаки ценныхбумаг ох­ватываютпрактическивсе виды ценныхбумаг, отражаяих разнооб­разиеи множественностьхарактерныхкачеств. ,

2.2.Основныехарактеристикиоперацийсценнымибумагами*

Стех пор, какчеловек началзарабатыватьбольше, чемпотреб­лять,его волнуетпроблема эффективноговложениянеиспользо­ванногокапитала. Одни,принимая решение,опираются настрогие математическиерасчеты, другие— на интуициюи азарт. Правда,интуиция базируетсяна определенныхзнаниях и цифровомматери­але,который позволяетсравниватьразличныерешения. Вложениекапиталаосуществляетсяна финансовомрынке, основнымитовара­микоторого являются:

  • наличныеденьги (включаявнутреннююи иностраннуюва­
    люту);

  • банковскиекредиты;

  • ценныебумаги.

* В этом параграфе рассматриваются основные понятия и определения,связанныес эффективностьювложения капитала.

26


Всоответствиис приведеннымипонятиямифинансовыйрынок приняторазделять нарынок денеги рынок капитала,а рынок капи­тала— на кредитныйи фондовыйрынки.

Прианализе вложениясредств в тотили иной инвестиционныйпроект(покупку тойили другойценной бумаги)принимаютсяво вниманиедва ключевыхмомента:

  • сохранениекапитала отобесцениванияи получениедохода;

  • степеньриска подобныхинвестиций.

Приобретаяценную бумагу,инвестор прикидываетсрок ее реа­лизации,погашения иликонвертации.Инвестор—лицо, при­обретающееценные бумагиза свой счет.Промежутоквремени отмоментаприобретенияценной бумагидо момента еереализациина­зываетсяхолдинговымпериодом (влитературевстречаютсятер­минуинвестиционныйпериод илипланируемыйгоризонт).

Цельюлюбого инвестирования,то есть приобретенияценной бу­маги,является максимальноеувеличениесредств инвестора.Вели­чинуприроста средствинвестора захолдинговыйпериод будемна­зывать— отдачейценной бумаги.

ПРИМЕР 2.1.

Инвесторкупил ценнуюбумагу за 100 тыс.р. и по истечениихолдинговогопериода получил120 тыс. р. (ценареализации+ до­ходыот владенияценной бумагой).Тогда, очевидно,отдача ценнойбумагиза холдинговыйпериод составит20 тыс. р.

.Абсолютныецифры, при наличииальтернативныхвариантовинвестиций,не дают яснойкартины пооценке эффективностивло­жений.Поэтому напрактике дляоценки эффективностиинвестици­оннойдеятельностиоперируют неабсолютными,а относительнымивеличинами,такими, какнормаотдачи илидоходностьценной бу­магизахолдинговыйпериод, котораярассчитываетсяследующимобразом:

Р.-Р,

(2.1)


гдег—норма отдачи(доходность)ценной бумагиза холдинговыйпериод;Ркконечнаяцена (цена продажи)ценной бумаги;Р„— начальнаяцена (ценаприобретения)ценной бумаги.

27


2.3.Акции,ихклассификацияиособенности

Можнонайти различныеопределенияпонятия «акция»,новсе ониимеют незначительныеразличия, аобъединяетих отношениек долесобственностии возможностьуправленияею. Под акциейобыч­нопонимают ценнуюбумагу, выпускаемуюакционернымобществом приего создании,независимоот того, создаетсяли новое предприятие(учреждение,организация)или преобразуетсядействующее.Акции являютсяисточникоммобилизацииденежных средствдля увеличе­ниясобственногокапитала действующегопредприятия.

СогласноЗакону РеспубликиБеларусь «Оценных бумагахи фондовыхбиржах» подакцией понимается«ценнаябумага, удос­товеряющаяправо владельцана долю собственностиакционерно­гообщества приего ликвидации,дающая правоее владельцуна по­лучениечасти прибылиобщества в видедивиденда ина участие вуправленииобществом».

Владельцы(держатели)акций могутбыть разделенына три группы:

  • индивидуальные(физическиелица);

  • коллективные(институциональные);

  • корпоративные.

Сегодняна Западепрослеживаетсятенденция кувеличениючислаинституциональныхинвесторов.Так например,в Великобри­таниив начале 60-х годовдоля частныхинвесторовв акционерныхобществахсоставлялаоколо 70 %, а в 90-егоды не превышает20 %. Взарубежнойпрактике наиболеевлиятельнымиколлективнымиинвесторамивыступаютстраховыекомпании, пенсионныефонды, паевыефонды (фондывзаимных вложений).

ВБеларусипреобладающейгруппой инвесторовявляются час­тные(в основномиспользовавшиесвои приватизационныечеки).

Хотяакция и представляетединицу капитала,вложенную вопре­деленноеакционерноеобщество, однаконеобходимоотметить, что:

  • акционерноеобщество необязано возвращатьинвесторамих
    капитал,вложенный вобщество посредствомпокупки акций;

  • выплатадивидендовне гарантируется;

  • размердивидендовможет устанавливатьсяпроизвольнов виде
    долиот прибыли.Хотя и вся прибыльможет бытьнаправленана
    развитиепроизводства.

Акциимогут выпускатьсяразличнымноминалом. Привыпуске акцийэмитент долженпредоставлятьследующуюинформацию:

32


  1. полноенаименованиеи юридическийадрес эмитента;

  2. наименованиеценной бумаги(«акция»);

  3. номинальнуюстоимость;

  4. вид акции(простая илипривилегированная);

  5. вслучае именнойакции — имядержателя либоуказание, что
    акцияна предъявителя;

  6. местои дату выпуска;

  7. номергосударственнойрегистрации,серию и порядковыйно­
    меракции;

  8. количествовыпускаемыхакций;

  9. образецподписи уполномоченныхлиц эмитента,а также пе­
    реченьправ, предоставляемыхвладельцамакций (в случаеприви­
    легированнойакции — размери срок выплатыдивидендов).

Эмиссионныеценные бумаги,в том числе иакции, могутвыпус­катьсяв двух формах:документарной(бумажной,материальной)и бездокументарной— в виде соответствующихзаписей насчетах.

Придокументарнойформе выпускаакций они могутбыть заме­ненысертификатом— документом,выпускаемымэмитентом иудостоверяющимсовокупностьправ владельцана указанноев сер­тификатеколичествоценных бумаг.Сертификатакции содержитту жеинформацию,что и акция, суказаниемколичествапринадлежа­щихакционеру(владельцу)акций.

Воснову классификацииакций могутбыть положеныразлич­ныепризнаки исвойства даннойценной бумаги.Классифицируютакциина основанииследующихпризнаков:

  • по видупередачи правсобственности;

  • пообъему прав,предоставляемыхвладельцуакции.
    Рассмотримподробнеесущность каждогоиз видов акций.
    Простые акции служатдля обеспеченияравных праввсех

владельцев— членов акционерногообщества, особенноправо голо­саи право получениядивидендов(в противоположностьпривиле­гированнымакциям).

Привилегированныеакции предоставляютих владельцамопределенныетвердые привилегиипри распределенииприбыли, прироспуске акционерногообщества и приисполненииправа на преимущественнуюпокупку вновьэмитированныхакций.

Как видноиз рис. 2.1, привилегированныеакции бываютраз­личныхвидов:

Кумулятивнымисчитаютсятакие акции,по которымневыпла­ченныйили не полностьювыплаченныйдивиденд, размеркоторого определенв уставе, накапливаетсяи выплачиваетсяв будущем.

Например,если дивидендпо привилегированнойакции опреде­лен15 % в год к номиналуи он не выплаченпо истечениипервого го­дапо решениюакционерногособрания, тоон аккумулируетсяи в следующемкалендарномпериоде егосумма составит30 %.

Крометого владелецкумулятивнойпривилегированнойакции можетполучить правоголоса, как ипри простойакции, на тотпери­од,пока ему невыплачиваютсядивиденды.После выплатыдиви­дендовв полном объемеэто право теряется.

Конвертируемымипривилегированнымисчитаютсятакие ак­ции,которые могутбыть конвертируемы(обменены) впростые или

33


привилегированныеакции другихтипов. При выпускеконвертиру­емыхакций должныбыть установлены:

  • периодконвертации;

  • пропорциональностьикурсконвертации.


Рис.2.1.Классификацияакций

Зарубежнаяпрактика показывает,что периодконвертацииобычносоставляетне менее трехлет. Что же касаетсякурса конвер­тации,то он устанавливаетсяв момент выпускаэтих акций и,как правило,несколькопревышаеттекущий рыночныйкурс простыхакцийв тот период.Поэтому еслив момент обменатекущий рыноч­ныйкурс простойакции вышекурса конвертации,то владелецкон­вертируемойакции имеетдополнительнуювозможностьзарабо­тать,обменяв конвертируемуюакцию на простуюи продав последнююпо рыночномукурсу. Еслисрок обменаконвертируемыхакции истек,а владелец ихне поменял нина какие другие,то они перехо­дятв разряд простыхпривилегированныхакций.

Плюральныеакции известныв мировой практике,и их сущ­
ностьсостоит в том,что они наделеныбольшими правамипри голо­
сованииили имеют болеевысокое соотношениемежду правомголо­
саи номиналом.„,

Привилегированныеакции с увеличивающейсядолей в ликвиоа-ционномфонде предоставляютакционерупреимущественноеправо прироспуске общества,и дивидендыпо ним выплачиваются,как правило,из ликвидационногофонда.

Широкоераспространениеимеют так называемыевозвратные,илиотзывныепривилегированныеакции. Сутьих состоит втом, чтоони могут бытьвыкупленыакционернымобществом ипогаше­ны,в отличие отпростых акций,которые негасятся до техпор, по­касуществуетакционерноеобщество, ихэмитировавшее.

Простая,или обыкновеннаяакция не содержитимя вла­дельца.Передача самойбумаги представляетсобой передачуакции совсеми ее правамибез идентификациивладельца.

Подименной акциейпонимаетсяакция, содержащая^инфор­мациюо владельцеценной бумаги.При бездокументарноиформе выпускаакций информацияо владельцесодержитсяв реестре вла­дельцевценных бумаг.При этом переходправ на этибумаги и осу­ществлениезакрепленныхза ними правтребуют обязательнойидентификациивладельцев.Именные акции,так же, как ипро­стыемогут обращатьсяна бирже, причемвследствиесвоей ограни­ченнойвозможностипередачи оничасто являютсяболее выгодны­ми,чем простые.

Винкулированныеименные акции- это акции сограни­ченнымивозможностямипередачи. Цельвыпуска винкулирован-ныхакций - усиленнаязащита противнежелательнойперемены

собственника.

Акциискорректировкойобразуютсятрансформациейнакоп­ленийиз нераспределеннойприбыли в основнойкапитал безпривле­чениядополнительногокапитала вобщество. Этанераспределеннаяприбыльделится междуакционерамив соответствиис их долей вос­новномкапитале. Биржевойкурс акцийможет дажеупасть, хотясто­имостьих участия вакционерномобществе неизменяется.

Коллективныеакции распределяютсяакционернымобщес­твомсреди своегоколлективалибо бесплатнолибо по льготнойцене икак правило,находятся вовладении втечение определенногосрока.Выпуск такихакций долженобеспечитьколлективкапита­ломи тем самымусилить связьсотрудниковс обществом.

Народныеакции выдаютсяшироким слоямнаселения польготнымценам, когдаприватизируетсягосударственныйсектор. Такгарантируетсяформированиекапитала народнымимассами. Народнаяакция определяетсярядом признаков:

— этоакция с маленькимноминалом;

- впервую очередьона рассчитанана людей сосредним илима­лымдоходом;


  • приобретениюспособствуетгарантия скидокс цены покупки;

  • преимущественноеправо акционерана покупкуновых акций
    ограничиваетсяопределеннымчислом акций;

  • правоголоса ограничено;

  • быстраяпродажа акцийограничиваетсявведениемопреде­
    ленногосрока блокировки.

Интересенопыт России.В ходе приватизациитам появилисьсвоиспецифическиепривилегированныеакции: типа Аи типа Б.Акции типа Авыпускалисьпри созданииоткрытых акционерныхобществи предназначалисьработникампреобразуемыхпредприя­тий,которые получаютих бесплатно.Число этихакций составляло25% уставногокапитала, а длявыплаты дивидендовпо ним выделя­ется10 % прибыли. Акциитипа Б выпускалисьв счет долиуставно­гокапитала,принадлежащейфонду имущества,то есть владельцемэтихакций являетсяфонд имущества,который получаетих бес­платно.Количествоэтих акцийтакже не должнопревышать 25 %уставногокапитала. Надивидендынаправляется5 % чистой прибы­ли,но дивидендыне должны бытьниже, чем попростым акциям.Фонд имуществакак держательакций имеетправо своднойпрода­жиданных акцийнеограниченномукругу покупателей,однако припродажеони автоматическиконвертируютсяв обыкновенныеак­ции.Держательпривилегированныхакций типа Бне имеет праваголоса,хотя можетприсутствоватьна собранияхакционерови вно­ситьсвои предложенияпо обсуждаемымвопросам.

Работас акциями имеетряд особенностей.Акционерноеобщество, какправило, нуждаетсяв увеличениикапитала. Этоможет бытьобус­ловленоразличнымипричинами,например такими,как возрастаниеобъемоввыпуска продукции,или расширениеассортиментавыпуска­емыхизделий, илинеобходимостьмодернизациипроизводстваи т.д. Увеличениекапитала происходитпо-разному:использованиеполу­ченнойприбыли, привлечениекредитов иливыпуск новыхакций.

Направлениенераспределеннойприбыли наувеличениекапита­лаобщества ведетк увеличениюсобственногокапитала, ноколичес­твоакционеровпри этом неизменяется.

Рассмотримвариант увеличениясобственногокапиталаакционерно­гообщества посредствомвыпуска новыхакций. Руководствоакционер­ногообщества, собираясьвыпускать новыеакции, должносогласоватьс действующимиакционерами— «собственниками»— два вопроса:

  1. получениеими правапреимущественнойпокупки;

  2. покупкуакций новоговыпуска наобщих условиях.

Впервом случаеновые акциипредлагаютсяакционерам,имею­щим акциипредыдущихвыпусков, польготной цене,то еть реали­зуетсяих право преимущественнойпокупки (ППП).Оно вводитсявзаконодательстводля защитыакционеровот потери вдоле соб­ственностии уменьшениядивидендовв связи с увеличениемкапита­лаобщества. Акционерупредоставляетсяправо на приобретениеопределенногоколичествановых акций,чтобы послеувеличениякапиталаон мог остатьсяв прежнем положениипо отношениюк до­ле собственностив обществе, поотношению ксвоим доходами пра­вуголоса в обществе.Таким образом,никакого негативногоизмене-

36


нияправ акционеровне происходит.Акционер необязан использо­ватьправо преимущественнойпокупки, ноотказ от негочреват сни­жениемего доли в обществе,уменьшениемдоходов и правана уп­равлениеобществом.

Нарис. 2.2 показановозможноеповедениеакционеровпри вы­пускеновых акций.

I—|__ Покупка отсутствующихППП

Повышение^^^У..

долиучастия'^•^,

'эЬ Покупка дополнительныхППП

Сохранение|—

долиучастия*Использованиеимеющихся ППП

1• ^ч

I'1—Продажачасти ППП

Понижение ^^-^^1_:1

долиучастия*\. |——•—

-I^*Продажавсех ППП

Рис.2.2. Возможностиакционеровприувеличенииуставногокапитала

ПРИМЕР2.6.

Акционерноеобщество «Омега»с уставнымкапиталом 1 млнден.ед. выпускаетсовременнуювысококачественнуюпродукцию.Положение сприбылью вобществе отличное.Руководствообщес­твапонимает, чтодля поддержаниявысокого уровняпродукциине­обходимопроизводитьисследования,контролироватькачество,со­вершенствоватьпроизводство.Организациясоответствующейлабо­раториитребует денежныхсредств в размере1 млн ден. ед.Общес­твов настоящиймомент можетвыделить изсобственныхсредств только500 тыс. ден. ед.Дополнительные500 тыс. ден. ед.решено привлечьпутем второговыпуска новыхакций.

Акцийпервого выпускабыло всего 20тыс. шт., такимобразом номиналсоставляет

1 000 000 : 20 000 = 50 ден.ед.

Врезультатевторого выпускаакционерныйкапитал увеличилсяна 500 тыс. ден. ед.,что эквивалентно10 тыс. новых акцийс номи­налом50 ден. ед. Такимобразом, отношениестарого выпускак но­вомусоставляет2:1.

Следовательно,для сохраненияправ акционеровобщество дол­жнопредложитькаждому акционеруприобрестиодну новуюакцию надве имеющиесяу него. Это отношение(р) вычисляетсяпо одной изследующихформул:

37


Хотяакционеры, каксобственникиакционерногообщества, мо­гутприобретатьакции новоговыпуска наболее льготныхусловиях посравнению свнешними инвесторами,на бирже неделаетсяприн­ципиальногоразличия междуакциями предыдущихвыпусков ино­вого выпуска.Новые акцииприравниваютсяк старым. Этопредпо­лагает«выравниваниекурсов» в формеснижения стоимостиста­рых акцийи соответствующегоповышенияновых.

Принципиальното, что владелецакций новоговыпуска имеетте жеправа, что ивладелец акцийпредыдущихвыпусков, аименно:

  • на капиталакций, общества;

  • на дивиденды;

  • голоса./

Акцииявляются самммираспространеннымиценными бумага­мииз всего многообразияценных бумаг.Это объясняетповышен­ныйинтерес к нимне только инвесторови профессиональныхме­неджеров,но и ученыхэкономистов.Основной вопрос,который волнуетвсех участников,— это принципыоценки акций.

Вопросстоимостнойоценки акцийсвязан с жизненнымциклом выпущеннойакции, включающимв себя выпуск,первичноеразме­щениеи обращениеакции.

Первойоценкой, появляющейсяв момент выпускаакций, явля­етсяноминальнаястоимостьакции.

Номинальнаястоимость акции— этотакая официальнаяценаакции, указываемаяна ее лицевойстороне, котораяустанавли­ваетсясоздателямиакционерногообщества вмомент утвержденияуставаобщества, поэтомуиногда ее называютнарицательнойилилицевойстоимостью.Всеакции выпускаютсяодного номинала.Уставныйкапитал обществаравен сумменоминалов всехакций, на­ходящихсяв обращении.В некоторыхстранах, напримерв США, в акциюне вкладываетсяее номинал, аоговаривается,что капиталобществаразбит на столько-точастей — акций.

Выпускобществом акцийопределенногономинала негаранти­руетих реальнойценности. Этопрерогативарынка. Номинальнаястоимостьслужит некоторойбазой отсчетадля определениябуду­щейцены акции.

Эмиссионнаястоимость —этоцена акции, покоторой еепри­обретаетпервый держатель.Эмиссионнаяцена едина длявсех пер­выхинвесторови не может бытьниже номинальнойстоимости.Пре­вышениеэмиссионнойцены над номинальнойстоимостьюназываетсяэмиссионнойвыручкой илиэмиссионнымдоходом. Эмиссионныйдо­ходне может бытьиспользованна цели потребления,он присоединя­етсяк собственномукапиталу акционерногообщества.

Эмиссионнаяцена, как правило,ниже рыночной,что позволяетуспешнореализовать:

— преимущественноеправо приобретениядействующимичле­намиобщества приновой эмиссии;

39


— вознаграждение посредников, занимающихся первичнымразмещениемновых эмиссийакций.

Навторичном рынкестоимостнойхарактеристикойакций являет-|сярыночнаяцена акции —этоцена, по которойакция покупается] продается.Она устанавливаетсяна торгах нафондовой биржеи отра-| жаетреальную ценуакции при проведениибольшого числасделок Биржевойкурс — результатбиржевой котировки,определяемы]складывающимсясоотношениемспроса и предложения.На рис. 2.3 представленапроцедураформированиябиржевогокурса.


Какправило, реальнаяцена, то естьцена продажиили покупкиакции,находится междуценой, устанавливаемойпродавцом(ценов предложения— оффертой), иценой, по которойпокупательжела-| етприобрестиакцию (ценойспроса — бидом). Если спроспревы-шаетпредложение,то курсоваяцена акциибудет равнятьсяцене предложения,а при избыточномпредложении— цене спроса.

Ценыакций способныизменятьсяв течение рабочегодня биржи, этоизображено,например, нарис, 2.4. Высшуюи низшую ценуможно определитьза любой период— неделю, месяц,квартал, годи т.д. ~ позволяетпонять тенденциюизменения ценытой или инойакции.

Умноживрыночную ценуакции на количествоакций, находя-щихсяв обращении,мы узнаем рыночнуюстоимостьимущества ационерногообщества.

Подрыночнойстоимостьюимущества,включаястоимость акцийили иных ценныхбумаг общества,понимаетсяцена, по кото-ройпродавец, имеющийполную информациюо стоимостиимущес тваи не обязанныйего продавать,согласилсябы его продать,а по­купатель,имеющий полнуюинформациюо стоимостиимущества необязанный егоприобретать,согласилсябы его приобрести.

Экономическаястоимость акциипредставляетсобой денеж­ноевыражениевеличины потоковденег, которыев данный моментинвестор ожидаетполучить отакции в будущем.Другими словами,этодисконтированнаястоимостьбудущего потокадивидендови це­наакции в моментее продажи(акция обеспечиваеттолько дваназ­ванныхвида денежныхпотоков).

Каксреди экономистов,так и средиинвесторовбытует мнение,что рынок ценныхбумаг несовершенени рыночная ценаакции не в полноймере соответствуетее экономическойстоимости.Исходя из этогоони пытаютсявыявлять акции,которые, с ихточки зрения,имеютнеадекватнуюцену, и на этомоснованиипринимаютинвести­ционныерешения:

  • еслицена акциивыше ее экономическойстоимости, тоона пере­
    оцененаи в скором времениследует ожидатьснижения рыночнойцены
    такойакции, а значитот нее следуетизбавиться,осуществивпродажу;

  • еслиже рыночнаяцена акцииниже ее экономическойстои­
    мости,то она недооценена,и такую акциюследует приобретать,за­
    нимаядлинную (долгосрочную)позицию.

Преждечем перейтик рассмотрениютеоретическихмоделей оценкиакций, рассмотримтакое важноепонятие, какбалансоваястоимостьакций.,

Какотмечалось,при первичномразмещенииакций эмиссионнаяце­на превышаетноминальнуюстоимость. Вбухгалтерскомбалансе опера­циис акциями учитываютсяв статье «Собственныйкапитал банка».



На основанииполученногорезультатаможно сделатьследую­щиевыводы:

  • во-первых,ставка дивидендаkможет бытьвыраженачерез
    соотношениеРV/Етольков том случае,если k= ROE;

  • во-вторых,инвесторам«нормальной»фирмы абсолютнобез­
    различнадивиденднаяполитика, таккак отдача отакции не зависит
    отсоотношениядивидендови ценовоговыигрыша. Данноеявление
    влитературеизвестнокакММ-парадокс(Miller М.Н.,Modigliani
    F.Dividend policy, growth and valuation of shares. — F. OfBisines.
    1961.V.34.Рр. 411-433).

«Растущие»фирмы характеризуютсятем, что RОЕ> kиимеет­сявозможностьинвестироватьсобственныесредства втакие про­екты,для которыхNPV> 0.Это значит, чтоподобные фирмы,при­обретаякапитальныересурсы с издержкамиk,имеютвозможностьотих вложенияполучать нормуотдачи КОЕ,котораябольше и.

«Угасающие»фирмы имеютКОЕk,чтоозначаетневозмож­ностьреинвестироватьденьги в проектс МРУ> 0.Эти фирмыха-рактеризируются,как правило,спадом производстваи более высо­койдолей дивидендов.

2.4.Облигации,ихклассификацияиособенности

Помимодолевых ценныхбумаг (акций)рынок финансовыхак­тивовшироко представлентак называемымидолговымиценными бумагами.

Долговыеценные бумаги(обязательства)подтверждаютотно­шениязайма междуинвестором(кредитором)и лицом, эмитиро­вавшимобязательства(заемщиком). Кдолговымобязательствамотносятся:

  • облигации;

  • государственныезаймы;

  • депозитныеи сберегательныесертификатыбанков;

  • векселя.

Внастоящемпараграферассматриваютсятакие ценныебумаги, какоблигации.

Подоблигациейпонимаетсяценная бумага,удостоверяющаяотношениезайма междуее владельцем(инвестором)и лицом, вы­пустившимее (заемщиком).

СогласноЗакону РеспубликиБеларусь «О,ценных бумагахи фондовыхбиржах» облигацияопределенакак ценнаябумага, под­тверждающаяобязательстваэмитента возместитьвладельцуценной бумагиее номинальнуюстоимость вустановленныйсрок с уплатойфиксированногопроцента (еслииное не предусмотреноусловиямивыпуска).

Какдолговоеобязательствооблигациянепременносодержит дваэлемента:

— обязательствоэмитента вернутьдержателюоблигации поис­теченииоговоренногосрока сумму,указанную налицевой стороне(титуле)облигации (придокументарнойформе выпуска)или ого-


вореннуюв условияхвыпуска и указаннуюв сертификатеценной бумаги'(прибездокументарнойформе выпуска);

— обязательствоэмитента выплачиватьпо определеннойсхеме владельцуоблигации доходв виде процентаот номинальнойстои­мостиили иногоимущественногоэквивалента.

Имеетсясущественноеразличие междуакцией и облигацией.Купивакцию, инвестор,как известно,становитсявладельцемопре­деленнойдоли собственностикомпании-эмитентаи может прини­матьучастие в управлениикомпанией.Купив облигацию,инвестор кредитуеткомпанию-эмитента.К тому же облигациивсегда выпус­каютсяна конечныйсрок, хотя они может бытьдостаточноболь­шим(несколькодесятков лет).

Привлекательностьоблигации дляинвесторасостоит, какпра­вило,в меньшем рискепо сравнениюс инвестициямив акции, хотяследуетотметить, чтооблигацииобеспечиваюти, меньшуюдоход­ность.К тому же облигацииобладаютпредпочтениемперед акция­мипри реализацииимущественныхправ их владельцев.Сначала эмитентомвыплачиваютсяпроценты пооблигациям,а затем — ди­видендыпо акциям. Вслучае ликвидациикомпании-эмитента(раз­делеее имущества)сначала реализуютсяправа владельцевоблига­ций,а затем — владельцевакций на часть,оставшуюсяпосле вып­латыдругих обязательныхдолгов.

Следуетподчеркнуть,что облигациине дают правоих владель­цамна участие вуправлениикомпанией-эмитентом.

Основнойцелью выпускаоблигацийявляется мобилизацияде­нежныхсредств правительством,различнымигосударственнымиорганами,муниципалитетамии субъектамихозяйствованияпод за­лог ихимущества. Этисредства используютсяв зависимостиот ха­рактераэмитента: дляфинансированиядефицитагосударственногобюджета нанеинфляционнойоснове (то естьбез дополнительноговыпускаденег); дляфинансированияцелевых государственныхпрограммв области жилищногостроительства,инфраструктуры,социальногообеспеченияи т.п.; для регулированияэкономическойактивности(например,регулированияденежной массыв обраще­нии,ценовой политики,решения финансовыхпроблем муници­пальногоуровня); решенияпроблем привлечениядополнительныхсредствфинансированиясубъектовхозяйствования.

Самымибезопасными,с общепринятойточки зрения,являютсягосударственныеоблигации.Муниципальныеценные бумагинель­зярассматриватьв качествеполностьюбезрисковых,если они негарантированыцентральнымправительством.Государствоможет нетолько выпускатьсобственныеценные бумаги,но и выступатьга­рантом подругим долговымобязательствам,эмитентомкоторых яв­ляютсяразличныеорганизации,пользующиесяправительственнойподдержкой.В этом случаеценные бумагипрактическиприобрета­ютстатус государственных.

Размерэмиссий облигацийсубъектамихозяйствованияопреде­ляетсяналичием гарантийгосударстваи зависит отфинансово-иму­щественногосостоянияэмитента.

49


Привыпуске облигацийсогласнозаконодательствуРеспубликиБеларусьобязательнымиявляются следующиереквизиты: 1;наименованиеценной бумаги(«облигация»);

  1. полноенаименованиеи юридическийадрес эмитентаоблигаций;

  2. полноенаименованиеили имя покупателялибо указание,что
    облигацияна предъявителя;

4} номинальнаястоимость;

  1. размерпроцентов,если это предусмотрено;

  2. порядок,сроки погашенияи выплаты процентов;

  3. датавыпуска;

  4. номергосударственнойрегистрации,серия и порядковыйно­
    мероблигации;

;9)образцы подписей(факсимиле)уполномоченныхлиц эми­тентаи права, вытекающиеиз облигаций.

Помимоэмитентов-резидентови государства(в Беларуси это|Министерствофинансов,государственныеучрежденияв лице ми­нистерстви ведомств,местных органоввласти, корпораций)обли­гациимогут выпускатьи нерезидентыв лице иностранныхправи­тельственныхучрежденийи корпораций.Подобные облигациииме­ют широкоераспространениена Западе, посколькугарантируютбо­леевысокую отдачу.Инвестированиев облигациидругих странпритягательнотем, что колебаниецен в этих странахне связано сколебаниемцен отечественныхфинансовыхсредств, и этопозволя­етдобиться большейдиверсификацииинвестиционногопортфеля. Облигациидругих государствмогут бытьсамого различноговида, например,с фиксированнойкупонной ставкой,конвертируемымии т.д.Порядок приобретенияподобных бумагопределяетсязаконо­дательством.

Существуетдостаточнобольшое разнообразиеоблигаций, ичто­быпонять сущностьи различиямежду облигациямитого или иноговида, необходимопровести ихклассификацию.В основе классифи­кациимогут бытьразличныепризнаки (рис.2.6). Беларусь ещене накопиладостаточногоопыта по выпускуоблигаций,поэтому ис­пользуембогатый зарубежныйопыт организацииоблигационныхзаймов.

Облигации,классифицируемыепосроку займабез фикси­рованногосрока погашения'.

  • бессрочныеилинепогашаемые(примеромтаких облигаций
    могутбыть выпущенныев XVIIIв. английскиеконсоли,которые
    обращаютсядо настоящеговремени, иливыпущенныев начале
    XIXв. Российскиебонны, которыене принималиськ погашению,
    нопо которымвыплачивалсяфиксированныйпроцент);

  • отзывныеоблигации(могутбыть отозваныэмитентом донас­
    туплениясрока погашения:при их выпускеэмитентустанавливает
    условиявостребования:по номиналуили с премией);

  • облигациис правом погашения(предоставляютинвесторупра­
    вона Возвратоблигацийэмитенту Донаступлениясрока погашения
    иполучения заних номинальнойстоимости);

50


продлеваемыеоблигации(предоставляютинвесторуправо
продлитьсрок погашенияоблигации ипродолжатьполучать про­
центыв течение этогосрока);

отсроченныеоблигации (даютправо эмитентуна отсрочкупо­
гашения).

Облигации,классифицируемыепоспособу погашения,ко­тороеосуществляется:

  • по указанномуноминалу одноразовымплатежом;

  • некоторымидолями от номиналачерез определенныепроме­
    жуткивремени, в течениеуказанногоинтервалавремени;

  • с последовательнымпогашениемфиксированнойдоли от об­
    щегоколичествавыпущенныхоблигаций.

Облигации,классифицируемыепохарактерувыплат.

облигации,по которымвыплачиваютсятолько процентыи нет
гарантийвозврата номинала;при этом эмитентуказывает навоз­
можностьвыкупа, не связываясебя какими-нибудьсроками (при­
мероблигацийбессрочногозайма — английскиеконсоли);

•дисконтные — это облигации,по которымвыплачивается
толькономинал в моментих погашения;

  • облигации,по которымпроцентывыплачиваютсяв момент по­
    гашенияи добавляютсяк номиналу(пример — сберегательныесер­
    тификатысерии Е, выпускаемыев США);;

  • доходныеили реорганизационные— облигации,которые по­
    гашаютсяпо номинальнойстоимости, авыплата процентовне га­
    рантируетсяи находитсяв прямой зависимостиот производствен­
    нойдеятельностикомпании-эмитента;

  • купонныеоблигации —облигации свырезным талоном,на ко­
    торомуказываетсякупонная ставкавыплаты (какправило, ввиде
    процента).По способамвыплаты купонногодохода облигациипод­
    разделяются:


  • на облигациис фиксированнойкупонной ставкой;

  • сплавающейкупонной ставкой,зависящей отуровня ссудно­
    гопроцента;

  • сравномерновозрастающейкупонной ставкойпо годам зай­
    ма(они называютсяиндексируемымии обычно имитируютсяв ус­
    ловияхинфляции);

  • соплатой повыбору, когдавладелец можетполучать либоку­
    понныйдоход, либооблигацииновых выпусков; ' ' '

  • смешанноготипа: частьсрока их владелецполучает доходпо
    фиксированнойкупонной ставке,а другую часть— по плавающей
    ставке.

Облигации,классифицируемыепохарактеруобращения. Ихразновидность— конвертируемыеоблигации.Владелец имеетправо обменятьэти бумаги наакции того жеэмитента (какна обык1новенные,так и на привилегированные).Важное значениедля дер­жателяконвертируемыхоблигаций имееткоэффициентконверта­ции,то есть показатель,указывающий,на какое количествоакций можетбыть обмененаодна облигация.

51



дав отечественнойэкономическойлитературепоявился термин«фондовыйрынок», трактуемыйнеоднозначно.Некоторыеэконо­мистыотождествляютрынок ценныхбумаг и фондовыйрынок, другиеограничиваютпонятие фондовогорынка движениемценных бумагна рынке собственногокапитала, третьисводят понятиефон­довогорынка к фондовойбирже. В зарубежнойже литературетер­мин«фондовыйрынок» вообщене употребляется.На наш взгляд,подфондовым рынкомследует пониматьнепосредственномеха­низмбиржевого ивнебиржевогооборота ценныхбумаг, в то времякак рынок ценныхбумаг охватываетв целом экономическиеотно­шенияпо поводу движенияфиктивногокапитала.

Сущностьрынка ценныхбумаг проявляетсячерез его функции,которые можноразделить надве группы:общерыночныефункции, присущиелюбому рынку,и специфические,которые отличаютры­нокценных бумагот других рынков.

К общерыночнымфункциям относятся:

  • коммерческая(получениедохода от операцийна рынке);

  • ценообразовательная(рынок определяетспрос и предложе­
    ниена товары ивыявляет реальныерыночные ценына него);

  • информационная(аккумулированиенеобходимойинформа­
    цииоб объектахторговли и ееучастникахи доведениеэтой инфор­
    мациидо всех заинтересованныхорганизацийи лиц);

—регулирующая(определениеправил торговли,участия в нейи т.д.).
Рынокценных бумагвыполняет иряд специфическихфун­
кций:

—обеспечиваетпривлечениевременно свободныхфинансовых
ресурсовсубъектовхозяйствованияи средств населениядля после­
дующегоих инвестированияв производство,сферу услуги т.д.,
способствуетобъединениюкапиталов путемакционирования,а так­
жевыпуска долговыхценных бумаг(облигаций,векселей,депозит­
ныхсертификатов);

— черезрынок ценныхбумаг осуществляетсяперераспределе­ниеденежных средств,финансовыхресурсов междусубъектамихо­зяйствования,отраслямиэкономики,движение капиталаиз мало­эффективныхотраслей ипредприятийв более эффективные.Эта функциярынка ценныхбумаг основываетсяна том, что вэкономикелюбоготипа в силунеравномерностиполученияденежных доходоввпроцессевоспроизводстваи перераспределенияи их расходова­нияна производственныеи социальныенужды у однихсубъектов(предприятий,государства,населения)имеются излишкиденеж­ныхсредств, а удругих — потребностьв таковых. Всвязи с этимвозникаетпотребностьэффективногоперераспределительногоме­ханизма.В рыночнойэкономике такиммеханизмомявляется имен­норынок ценныхбумаг, в отличиеот директивнойэкономики, гдеперераспределениенакопленийосуществляетсячерез государствен­ныйбюджет и прямоебанковскоекредитование;

— рынокценных бумагслужит однимиз регуляторовденежно­гообращения икредитныхотношений.Наличие развитогорынка ценныхбумаг оказываетсдерживающеевлияние наинфляционные8


процессыпутем связываниячасти свободныхденежных средствпотребителей,а также снижаетпотребностьфинансированияэконо­микиза счет кредита;

  • государствопутем выпускаразличныхвидов государственных
    ценныхбумаг осуществляетпокрытие дефицитагосбюджетанеин­
    фляционнымисредствами(без денежнойи кредитнойэмиссии);

  • рынокценных бумагобеспечиваетстрахование(хеджирова­
    ние)финансовыхрисков, рисковинвестирования.Эта функцияреа­
    лизуетсячерез производныеценные бумаги(опционы, фьючерсыи
    другие,называемыефиктивнымкапиталомвторого порядка)и позво­
    ляетпревратитьнекоторые видырисков в объекткупли-продажи;

  • использованиеинструментоврынка ценныхбумаг позволяет
    болееэффективноуправлятьфинансовымсостояниемпредприя­
    тий.Субъектыхозяйствованиямогут осуществлятьпривлечениеде­
    нежныхсредств путемвыпуска ценныхбумаг, а такжедиверсифи­
    цировать(разнообразить)с"вой инвестиционныйпортфельпутем
    покупкиразличныхценных бумаг.

Кромеперечисленныхфункций рынокценных бумагвыполняет итакие, какстимулированиеиностранныхинвестиций,упрощениевзаиморасчетов,совершенствованиесистемы платежейи т.д.

1.2.Основыорганизациирынкаценныхбумаг

Структурурынка ценныхбумаг составляют:

  • субъекты(участники)рынка;

  • информационно-правоваяинфраструктура;

  • ценныебумаги различноговида как рыночныйтовар;

  • организационно-экономическиймеханизмфункционирования
    рынка.

Кучастникамрынка ценныхбумаг относятюридическиеи физическиелица, которыепродают илипокупают ценныебумаги, а такжеобслуживаютих оборот иосуществляютрасчеты по ним,тоесть субъекты,вступающиев экономическиеотношения попово­дуобращенияценных бумаг.

Средиучастниковрынка ценныхбумаг выделяются:

  • эмитенты;

  • инвесторы;

  • фондовыепосредникии организации,обслуживающиеры­
    нокценных бумаг;

  • органыгосударственногорегулированияи надзора;

  • саморегулируемыеорганизации.

Эмитентыценныхбумаг — этоюридическиелица, которыеот своего именивыпускаютценные бумагии обязуютсявыполнитьобязательства,вытекающиеиз условийвыпуска ценныхбумаг. В качествеэмитентов могутвыступатьгосударствовлице его органов(Министерствофинансов,Национальныйбанк, местныеорганы власти),а также негосударственныеструктуры,такие, какакцио­нерныеобщества,инвестиционныефонды, предприятия,банки,


Те,кто инвестируетденьги в ценныебумаги с твердымпроцен­том,надеются, содной стороны,на высокуюнадежность(то есть низкийриск), а с другой— на получениевысокой доходностина вложенныйкапитал. Приобретаяоблигации припервичномразме­щении,инвестор можетприобрестилибо купонные,либодискон­тныеоблигации. Обаэти вида облигацийобеспечиваютинвестору двасущественноразличных видаденежных потоков.Так, купоннаяоблигацияприобретаетсяпо номинальнойстоимости игарантируетвладельцупериодическиекупонные выплатыплюс получениено­миналав момент погашенияоблигации. Чтокасается дисконтныхоблигаций,то они продаютсяпо цене ниженоминала, и вдень пога­шенияее владелецполучает полнуюстоимость.

Приоценке облигацийкаждого изназванных видовосновное значениеимеет концепциятекущейстоимости, подкоторой по­нимаетсятакое количестводенег, котороеинвестор готовзаплатить зафинансовоесредство (облигации),чтобы черезопределенныепромежуткивремени оноприносило емутребуемые суммыденег.

Дляпостроениясоответствующейматематическоймодели вве­демобозначения:

М„— номинальнаястоимостьоблигаций;

С,—периодическиекупонные выплатыпо облигации;

п— количествопериодов, поокончаниикоторых производятсякупонныевыплаты;

Jc— номинальнаягодовая купоннаяставка;

т— количествоплатежныхпериодов вгоду;

k— ставка дисконта.для купонногопериода;

РVТекущаястоимостьоблигации,равная ценеоблигации имоментее покупки при1:= 0;

i— купоннаяставка дляплатежногопериода, котораяопреде­ляется,как



Оценкафинансовойэффективностивладения облигациейтого илидругого займа— важный факторнри выбореинвесторомобъекта капиталовложения.Таким фактороми являетсядоход­ностьоблигации.

Вобщем случаедоходностьпредставляетсяотносительнымпо­казателеми воплощаетвеличину дохода,приходящуюсяна едини­цузатрат.

Существуетнесколько видовкатегорийдоходности.Наиболее частовстречаются:

  • номинальная,или купоннаядоходность;

  • действительная(текущая) доходность;

  • конечнаядоходностьили доходностьк погашению.

Номинальнаядоходность(купонная ставка)показываетотно­сительнуювеличину ежегодногосуммарногодохода, получаемогоот облигациив виде купонныхвыплат по отношениюк номиналь­нойстоимостиоблигации:



гдеiа.— купоннаяставка, выраженнаяв долях (дляполучениявы­раженияв процентахнеобходимоумножить iсгна100); Сг— годо­войкупонный доход.

Номинальнаядоходностьпозволяетоценить ежегоднуюсумму, которуюполучает инвесторв виде процентапо облигациям.Если годоваякупонная ставкаравна 10 %, то ежегодныекупонные вып­латыбудут составлять0,1 номинальнойстоимости, тоесть 0,1 М„.

Следующейважной характеристикойявляется текущая,илидействительнаядоходность,котораяхарактеризуетгодовые (те­кущие)поступленияпо облигациямотносительнорыночной стои­мостиоблигации.Обозначим черезРррыночнуюили курсовуюсто­имостьоблигации, тоесть цену, покоторой онаприобретена.Тогда гс~ текущаядоходность— вычисляетсяпо формуле


Итак,п= 2,М„ =10 000, Р = 6000. Подставимэти значения(2.52):

- 1 = 0,29, или29 %.

2.5. Депозитныеи сберегательныесертификаты

Впредыдущихпараграфахбыли рассмотреныценные бумаги!как с рискованнымденежным доходом(акции), так ис фиксиро-3 ваннымденежным доходом— облигации.

Кценным бумагамс фиксированнымдоходом относятсяфинан-| совыеинструменты,которым присущи:

  • определеннаядата погашения;

  • заранееопределеннаясхема выплатыноминала ипроцентов,
    которые,как правило,указываютсяв процентах.;

Ценнымибумагами сфиксированнымдоходом помимооблига-
цийявляются депозитныеи сберегательныесертификаты,которые
внастоящее времянаиболеераспространеныв республике.

Правовыпуска этоговида ценныхбумаг (сертификатов)пред­оставленотолько коммерческимбанкам.

Деятельностьбанков по выпускуи обращениюдепозитныхсберегательныхсертификатоврегулируется«Положением° выпус-кеи обращениибанковскихсертификатовна территорииРеспубли-киБеларусь» №6.5 от 30 апреля 1999г., утвержденнымПравлени-емНациональногобанка.

Поддепозитнымии сберегательнымисертификатамипоки-|маютсяписьменныесвидетельствабанка-эмитента,удостове-ряющиеправо вкладчика(бенефициара)или его правопреемникунаполучение поистечении срокасуммы, вклада(депозита) процентовпо нему. Такимобразом, депозитныйсертификат--обязательствобанка по выплатеразмещенныху него сберегатель-ныхвкладов.

Депозитныесертификатымогут выпускатьсяв разовом порядиимогут быть какименными, таки на предъявителя.Они выдан толькоюридическимлицам и выпускаютсяна срок от 30 днейдо од-| ногогода. Сберегательныесертификатывыдаются толькофизиче кимлицам, и сроких погашенияограничиваетсятремя годами.

Оформлениедепозитногоили сберегательногосертификаталяетсянадлежащейформой заключениябанковскогодоговора меж

Договорнаяоснова сертификатапредопределяетего суще ваниетолько в документарнойформе. Бланкибанковскихсертифи катовдолжны изготавливатьсятипографскимспособом исоде{ жатьследующиеобязательныереквизиты:

62


1)наименованиебанковскогосертификата(депозитныйили
сберегательныйсертификат);

  1. идентификационныйномер сертификата;

  2. размерсуммы внесенныхденежных средств(цифрами ипро­
    писью)с указаниемвида валютывклада (буквеннымкодом соглас­
    ноЕдиному справочникукодов валюты);

  3. процентнуюставку и суммупричитающихсяпроцентов;

  4. датувнесения вклада;

  5. датуожидаемоговозврата денежныхсредств ипроцентов
    поним;

  6. безусловноеобязательствобанка возвратитьсумму средстви
    процентовпо ним;

  7. наименованиеи адрес банка-эмитента;

  8. подписидвух лиц, уполномоченныхбанком наподписание
    такогорода обязательств,скрепленныепечатью банка;


  1. наименованиеи адрес юридическоголица, а такженомер
    расчетного(текущего) счетав обслуживающембанке длявкладчи­
    ков— юридическихлиц;

  2. фамилию,имя, отчество,паспортныеданные илиреквизиты
    документов,удостоверяющихличность (длявкладчиков— физи­
    ческихлиц);

  3. фамилию,имя, отчествои номер расчетного(текущего) сче­
    тав обслуживающембанке — в случаях,предусмотренныхзаконо­
    дательством(для индивидуальныхпредпринимателей).

Отсутствиев тексте бланкасертификатакакого-либоиз обяза­тельныхреквизитовделает этотсертификатнедействительным.

Банк-эмитентимеет правовключитьдополнительныереквизи­ты,но не противоречащиеупомянутомувыше Положениюи законо­дательствуРеспубликиБеларусь.

Сертификатможет передаваться(продаваться)другому лицуна основаниидоговора уступкитребования{цессии),котораяофор­мляетсяна оборотесертификатадвустороннимсоглашением:лица, уступающегосвои права(цедента),илица, приобретающегоэти права(цессионария).

Банковскийсертификатможет бытьвыпущен банком-эмитен­томтолько послерегистрациив соответствующеморгане. Такимор­ганомв РеспубликеБеларусь являетсяНациональныйбанк.

Банковскиесертификатыдолжны бытьсрочными. Какправи­ло,устанавливаютсяследующиесроки:

до 30 дней;

от31 до 90 дней;'

от91 до 180 дней;

от 1 годадо 3-х лет.

БанкиРеспубликиБеларусь предлагаютнаселению самыераз­
ныевиды сберегательныхвкладов (праздничные,выигрышные
ит.д.)..

Депозитныеи сберегательныесертификатыявляются фактичес­киразновидностьюсрочных сберегательныхвкладов. Но, вотли-

63


чиеот обычногосберегательногосчета, по которомуклиенту выда|етсясберегательнаякнижка, придепозитномили сберегательно»вкладеклиенту выдаетсясертификат,выполняющийроль долгово!распискибанка. Следовательно,с экономическойточки зрения, позитныйи сберегательныйсертификатыравнозначны,оба мог обращатьсяна вторичномрынке, обоихможно покупатьи прода! ватьдо погашения.Подобно ситуациис акциями иоблигациями^инвестордолжен уметьопределятьэффективностьвложения кагаталав сертификаты.

Важнойхарактеристикойдля него послужитгодовая дохолностьдепозитногосертификата,которая определяетсяпо формуле



гдег, — годоваядоходность;Ркконечнаясумма, полученнаяв мс мент реализации;Р„—цена приобретения;Ь— продолжительномвладения;Т— количествопериодов вгоду.


биржи.Эмитентывыступаютначальнымзвеном в движениицен­ных бумаг,а конечнымявляются инвесторы,приобретающиецен­ные бумагиво владение.Среди инвесторовмогут бытьиндивиду­альные(физическиелица) и институциональные(государство,корпорации,фонды, банкии т.д.). Различаютстратегическихи портфельныхинвесторов.Стратегическиеставятцелью инвести­рованияраспределениеи перераспределениесобственности,расши­рениесфер своеговлияния илидеятельности.Целью же портфель­ныхинвесторовявляется получениедохода поприобретеннымцен­нымбумагам, сохранение,приумножениекапитала,диверсифика­циявсего инвестиционногопортфеля.

Нарынке ценныхбумаг действуюти посредники,представля­ющиеинтересы какпокупателей,так и продавцов.В качествепос­редниковвыступаютпрофессиональныеучастники рынкаценных бумаг,занимающиесяброкерскойи дилерскойдеятельностьюи де­ятельностьюпо управлениюпортфелямиценных бумаг.Брокерамимогутбыть физическиеи юридическиелица, которыесовершаютсделкис ценными бумагамив качествеповеренныхили комиссионе­ровна основе договора.Доход брокера— это комиссионные,взима­емыеот суммы сделки.Профессиональныйучастник рынкаценных бумаг(юридическоеили физическоелицо), осуществляющийсдел­кикупли-продажиценных бумагот своего имении за свой счетпо заранееобъявленнымценам, называетсядилером.Доходдилера состоитиз разницы ценпродажи и покупкиценных бумаг.

Корганизациям,обслуживающимрынок ценныхбумаг, относятсяфондовые биржии внебиржевыеорганизаторырынка, расчетныецентры (расчетно-кредитныеорганизации),депозита­рии,регистраторыи т.д.

Центральнымзвеном на рынкеценных бумагразвитых страняв­ляютсяфондовыебиржи. Формыорганизациифондовых биржраз­личны,но все ониконцентрируютинформациюоб эмитентах,их фи­нансовомположении ирейтинге ценныхбумаг, выступаютпосредни­камимежду продавцамии покупателямиценных бумаг,создают необ­ходимыеусловия торговли,определенныегарантии ееучастникам,чтоповышает ликвидностьрынка ценныхбумаг в целом.

Расчетно-клиритовыеорганизацииосуществляютрасчетноеобслуживаниеучастниковорганизованногорынка ценныхбумаг, приэтом снижаяиздержки, уровеньрисков, сокращаявремя расче­тов.Участиерасчетно-клиринговыхорганизацийобязательнопри торговлефьючерснымиконтрактамии биржевымиопционами.Чле­намирасчетно-клиринговыхорганизацийобычно являютсябанки, финансовыекомпании, фондовыеи фьючерсныебиржи.

Кэтой группеучастниковценных бумаготносятся ирегистра­торы— организации,которые ведутпо договорус эмитентомре­естрвладельцевименных ценныхбумаг на конкретнуюдату.

Задачарегистратора— точно и своевременносоставлятьреестр и предоставлятьего эмитентудля выполненияобязательствпо вы­пущеннымценным бумагам.В соответствиис этим спискомакцио­нерныеобщества, например,выплачиваютдивиденды ирассылают 10


приглашенияна общее собраниеакционеров.На рынке ценныхбу­маг этуфункцию могутвыполнять идепозитарии,представляющиесобойорганизации,которые оказываютуслуги по хранениюсерти­фикатовценных бумаги учету правсобственностина них, а такжерасчетамдоходов и ихначислениюпо счетам «депо»,на которых иучитываютсяценные бумаги.

Широкоераспространениево многих странахна рынке цен­ныхбумаг получиладеятельностьспециализированныхорганиза­ций,которым инвесторыпоручают разместитьвременно свобод­ныеденежные средства.К таким организациямотносятсяинвес­тиционныефонды, инвестиционныекомпании ибанки. Инвесто­ры,желающие, чтобыинвестиционныйфонд взялна себя управ­лениеих активами,должны приобрестиего ценныебумаги илизаключитьс ним контракт.Инвестиционныекомпании размеща­ютсредства вкладчиковв профессиональносоставленныепор­тфелиценных бумаг,не выпускаясвоих ценныхбумаг. Инвести­ционныежебанки специализируютсяна размещениифондовых инструментовна первичномрынке.

Всерассмотренныеучастникиданной группысоздают техноло­гическуюинфраструктурурынка ценныхбумаг.

Посколькуразвитие рынкаценных бумагявляется однимиз направленийфинансовойполитики государства,то государстворегулируети контролируетдеятельностьрынка ценныхбумаг, спо­собствуетсозданию необходимойнормативно-законодательнойба­зы,системы информациио состояниирынка и обеспечиваетее от­крытостьдля инвесторов,их защиту отпотерь, осуществляеткон­троль зафинансовойустойчивостьюи безопасностьюрынка и т.д. Крометого государствона рынке ценныхбумаг выступаетв роли крупногоэмитента иинвестора,используетинструментырынка ценныхбумаг дляденежно-кредитногорегулирования.

Следуетотметить, чтоструктурагосударственныхорганов, ре­гулирующихрынок ценныхбумаг, в первуюочередь зависитот сте­пеницентрализацииуправленияв стране, моделиразвития рынкаценныхбумаг.

Впроцессе развитиярынка ценныхбумаг на немпоявляютсяи действуюттакже саморегулируемыеорганизации,которыевы­полняютконтрольные,организационныеи регулирующиефункции наоснове добровольногообъединения,как правило,профессио­нальныхучастниковрынка ценныхбумаг. Саморегулируемыеорга­низацииосуществляютподготовкуспециалистовдля работы нарынкеценных бумаг,разработкупрофессиональныхстандартов,защищаютинтересы своихчленов и т.д.Они могутсуществоватьв различныхорганизационныхформах (в видеассоциаций,общес­твенныхорганизацийи т.п.), носитьмеждународный,националь­ныйили региональныйстатус. На нашемрынке с 1997 г. действуетБелорусскаяфондовая ассоциация,представляющаяреспубликан­скоеобщественноеобъединение.На российскомрынке известныас­социацииПАРТАД и НАУФОР,в США— Национальнаяассоциа­цияинвестиционныхдилеров (NASD).

11


Кромеорганизаций,объединяющихпрофессиональныхучас­тниковрынка ценныхбумаг, своиорганизациисоздают такжеэми­тенты,индивидуальныеи институциональныеинвесторы сцелью защитысвоих интересов.

Всядеятельностьна рынке ценныхбумаг осуществляетсяи регу­лируетсяпри помощиинформационно-правовойинфраструктуры.В ее формированииважнейшая рольотводитсягосударству.Это обус­ловленомасштабностьюи рискованностьюрынка ценныхбумаг, не­посредственновлияющего наустойчивостьвсей финансовойсистемы государства. Информационно-правовая инфраструктурадолжна обеспечиватьреализациюконцепцииразвития рынкаценных бумаг,созданиесистемы информациио состояниирынка и еедоступностидлявсех участников,а также системызащиты инвесторовот потерь.Динамичностьрынка ценныхбумаг требует,с одной стороны,нали­чияподвижногои гибкогозаконодательства,нормативнойбазы, регу­лирующихэту сферу экономики,а с другой —достаточножесткого контролянад финансовойустойчивостьюи безопасностьюкак рынка ценныхбумаг в целом,так и его отдельныхинститутов,соблюденияправовыхнорм и правилдеятельностина рынке.

Вструктурелюбого рынкаодним из важнейшихэлементовяв­ляется товарили объектэкономическихотношений;Рынок ценныхбумаготличаетсяспецифичностьюсвоего товара.Ценные бума­гивесьма разнообразны.Они могутпредставлятьтитулы собствен­ности,долговыеобязательства,права на получениедохода илиобя­зательствапо его выплате.Ценные бумагикак рыночныйтовар об­ладаютсвойствамиобращаемости,ликвидности,стандартности,рискованности,волатильностии т.п. Функционированиерынка ценныхбумаг осуществляетсяпосредствоморганизационно-эконо­мическогомеханизма.

Организационнорынок ценных бумаг представляет собой структуру,состоящую изпервичногои вторичногорынка. Первич­ныйрынок ценныхбумаг объединяетконструированиенового выпускаценных бумаги их первичноеразмещениесреди инвесто­ров,то есть приобретениеценных бумагих первымивладельцами.Первичныйрынок охватываетотношения,складывающиесяпри выпускеценных бумагили при заключениигражданско-правовыхсделок,оформляемыхценными бумагами,между эмитентамии пер­вичнымиинвесторами,а также профессиональнымиучастникамирынкаценных бумаг.Размещениеценных бумагна первичномрын­кепредполагаетразработкуэмитентамиусловий выпускаценных бумаг,обеспечивающихих ликвидностьи спрос, а такжерегистра­циюценных бумагв соответствующемгосударственноморгане.

Развитиепервичногорынка ценныхбумаг тесносвязано с про­цессамиприватизациии разгосударствления,финансированияго­сударственногодолга черезвыпуск ценныхбумаг, а такжедоступ­ностьюинформациидля инвесторови внебиржевымоборотом цен­ныхбумаг.

Выделяютдве формы первичногорынка ценныхбумаг: —частное (закрытое)размещение;12


— публичное(открытое)предложение.

Длячастногоразмещенияхарактернапродажа ценныхбумаг ог­раниченномучислу заранееопределенныхинвесторов-Публичноепредложениехарактеризуетсяразмещениемценных бумагпутем пуб­личногообъявленияи продажи^ихнеограниченномуколичествуин­весторов.Соотношениемежду этимидвумя формамипервичногорынказависит отфинансовойполитики государствав целом, кон­кретныхнаправленийструктурныхпреобразованийв экономикеи формфинансированиядеятельностисубъектовхозяйствования.

Напрактике основнымиспособамиразмещенияценных бумагнапервичном рынкеявляются: подписка,аукционы, торги,конкур­сы. Приэтом наиболеераспространеннымиметодами продажи,как наразвитых, таки на развивающихсярынках, являютсяаукцион и подписка.Аукционныйметод размещенияпредполагаетзаблагов­ременныйдоступ инвесторовк информации,установлениецены и продажуценных бумагна конкурснойоснове. В отличиеот аукцио­новподпискаосуществляетсяпо заранееустановленнойцене.

Подвторичнымрынком ценныхбумаг понимаютсяотноше­ния,складывающиесяпри обращенииранее выпущенныхи разме­щенныхна первичномрынке ценныхбумаг.

Основувторичногорынка ценныхбумаг составляютоперации, оформляющиеперераспределениесобственности,спекулятивныеи страховыеоперации. Вторичныйрынок ценныхбумаг обеспечиваетпереливкапиталов внаиболее эффективныесферы деятельности,стабильностьи ликвидностьрынка. Наличиеразвитоговторичногорынкаявляется условиемфункционированияпервичногорынка ценных'бумаг. В странахс рыночной истабильнойэкономикойобъемоборота ценныхбумаг на вторичномрынке значительнопре­восходитобъем их размещенияна первичномрынке.

Приразвитом рынкеценных бумагважнейшее местона вто­ричномрынке занимаеторганизованныйего сегмент— фондовыебиржи, которыеобеспечиваютрегулярнуюторговлю ценнымибу­магами,их ликвидность,определениецен и т.д. Фондовыебиржи представляютинституциональноорганизованныйбиржевой ры­нокценных бумаг,на которомобращаютсяценные бумагинаибо­леевысокого качестваи действуютпрофессиональныеучастники рынкаценных бумаг.

Внебиржевойрынок охватываетоперации сценными бумагами,совершаемыевне бирж, ипредставляетсобой компьютеризирован­ныесистемы торговлиценными бумагамис упрощеннымиправила­мидопуска ценныхбумаг, участников,технологийторговли. Наи­болееизвестнымивнебиржевымисистемамиявляются «Системаав­томатическойкотировкиНациональнойассоциацииинвестицион­ныхдилеров» (NASDAQ)и «Ценные бумагинациональногорын­ка»(NMS)в США, Канадскаясистема внебиржевойавтоматичес­койторговли (СОАТС).

Вместес тем следуетотметить, чтобиржевой ивнебиржевойвто­ричныйрынок взаимосвязаны,имеют общийкруг инвесторов,пос­редников,а также теснуювзаимозависимостьконъюнктуры.

13


1.3.Организациябиржевыхивнебиржевыхрынковценныхбумаг

Важнейшееместо на рынкеценных бумагпринадлежитфон­довойбирже, являющейсяодним из неотъемлемыхэлементоврыночнойэкономики.Биржа, как элементрыночной системы,в процессесвоей эволюциитрансформироваласьиз структуры,об­служивающейтоварный рынок,в финансовыйинститут. Фондо­ваябиржа представляетсобой организованный,постояннофун­кционирующийрынок, накотором ведетсяторговля ценнымибу­магами поустановленнымправилам. Этоцентрализованныйры­нокс фиксированнымместом торговли,процедуройдопуска на негоучастникови ценных бумаг,наличием регламентаи специ­альныхтехнологийторговли,установлениембиржевых котиро­вок,индексациисостояния рынкаценных бумаг,инвестиционнойактивностии экономикив целом. Фондоваябиржа являетсяпос­редническойорганизацией,цель которойсостоит в созданииусло­вий дляторговли ценнымибумагами и ихоборота, а такжеобеспе­чениигарантии выполненияучастникамиобязательствпо бирже­вымсделкам. Всеэто приводитк детальнойрегламентациидея­тельностифондовых биржи формированиюих разветвленногоаппарата,что фиксируетсяв законодательныхактах государстваи решенияхруководящихорганов биржевыхучреждений.

Формыорганизациифондовых биржразличны, нопо критериюсвойств ихорганизационнойструктуры можновыделить дваоснов­ныхтипа: публично-правовыеучрежденияичастныекомпании иассоциации.Чащевсего биржисоздаются вформе акционерныхоб­ществи являютсянекоммерческимиорганизациями.Требованияк членамбиржи устанавливаютсякак законодательством,так и сами­мибиржами. Приэтом законыобычно определяютобщие условия,которым должны удовлетворять профессиональные участникирынкаценных бумаг,а уставами иправилами биржк ним предъяв­ляетсяряд дополнительныхтребований.В странах сразвитой эко­номикойсложилисьбиржевые системы,которые формировалисьстолетиямипо моно- илиполицентрическомупринципу. Примоно­центрической биржевой системе, имеющей место, например, вСША,Италии, Франции,Японии, в странедоминируетодна бир­жа.В полицентрическихсистемах, сложившихсяв Германии,Ав­стрии,Канаде и рядедругих стран,биржевой оборотценных бумагнесосредоточиваетсяпреимущественнона одной бирже,а распре­деляетсяпо всем биржамстраны.

Воснове деятельностифондовых бирж,как организованногорынкаценных бумаг,лежат принципыинформационностии глас­ности,проверка качествапродаваемыхценных бумаг,установлениенаоснове аукционнойторговли исопоставленияспроса и предложе­нияреальных ценна фондовыеинструменты.

Фондовымбиржам присущиследующиеосновные функции:

  • ценообразующая;

  • страховая;

14


  • стабилизирующая;

  • информационная;

  • регулирующая.

Важнейшаяценообразующаяфункция биржисостоит в том,что биржа,концентрируяспрос и предложенияна ценные бу­маги,выявляет реальнуюих цену, типичнуюдля биржевогорын­ка,отражаемуюв биржевыхкотировках.Котировочнаяцена яв­ляетсяценой, по которойвероятнее всеговозможно купитьили продатьфинансовыйинструментна рынке вопределенныймо­ментвремени. Котировочнаяцена ценнойбумаги представляетсо­бойее средневзвешеннуюцену, определяемуюв ходе торговойсессии.Расчет котировочныхцен производитсякотировочнымко­митетомили отделомбиржи. Сведенияоб этих ценахсодержатсявбиржевых таблицах.По каждой ценнойбумаге указываетсямаксимальная,минимальнаяи последняяцена торговогодня, максимальнаяцена за весьпериод котировки,доходностьценной бумагии другие сведения.

Дляпрогнозированиябиржевых цениспользуютсядва методаанализа:фундаментальный(традиционный)и технический(при­кладной).Фундаментальныйметод основанна выявлениии изу­ченииразнообразныхфакторов, влияющихна динамикуцен, и построенииэкономическоймодели, описывающейвзаимодей­ствиеэтих факторовпри определенииравновеснойцены. Техни­ческийметод предполагаетизучение поведенияцен на фондовыеинструментыв будущем, используяэкстраполирование,инфор­мациюо ценах на рынкев прошлом, ипозволяетопределитьоб­щиетенденцииизменения цени выработатьрекомендациидля ин­весторов.

Котировочныецены лежат воснове расчетабиржевыхиндек­сов— важнейшихпоказателейрынка, отражающихдинамику ры­ночныхцен (курсов)ценных бумаг.Индексы позволяютпроана­лизироватьсостояние рынкаценных бумаг,выявить тенденциии сделатьпрогнозы егоразвития. Расчетыиндексов и ихпублика­циирегулярноосуществляютсясамими биржамиили специализи­рованнымифирмами. Наиболееизвестнымибиржевымииндекса­миявляются индексДоу-Джонса(Нью-йоркскаяфондовая бир­жа),Никкей (Токийскаяфондовая биржа),«StandartandPoors»(индексодноименнойинформационнойкомпании США),«Finan-cialTimes»и др. ИндексДоу-Джонсавключаетпромышленный,транспортный,коммунальныйи интегральныепоказатели(ин­дексы).В основе каждогоиз этих индексовлежит среднийпока­зательдвижения курсовакций компаний(30 промышленных,20 транспортныхи 15 коммунальных),состав которыхпериодичес­кименяется, ночьи акции котируютсяна Нью-Йорскойфондовой бирже.Биржевые индексыдают информациюинвесторамо дина­микекурсов ценныхбумаг, что позволяетприниматьправильныеинвестиционныерешения.

Страховаяфункция фондовойбиржи заключаетсяв том, чтопосредствомбиржевых сделоки финансовыхдеривативов(оп-

15


ционов,фьючерсов)страхуютсяриски неблагоприятныхизмене­нийцен, а процедуройдопуска ценныхбумаг на биржу— инвести­ционныериски.

Процедурадопуска ценныхбумаг к официальнойи свободнойторговле набирже называетсялистингом.Исключениеценных бу­магиз торговлиназываетсяделистингом.

Кторговле нафондовой биржедопускаютсяценные бумаги,имеющиестатус таковых,прошедшиегосударственнуюрегистра­циюв соответствиис законодательством.

Придопуске ценныхбумаг к официальнойторговле проводитсяисследованиепредоставляемыхдокументов,характеризующихпроизводственно-хозяйственнуюи финансовуюдеятельностьэми­тента,определениекурсов ценныхбумаг, включениеих в котиро­вальныйлист биржи.

Введениепроцедурылистинга ценныхбумаг в официальнойбиржевойторговле направленона созданиеблагоприятныхусловий дляформированияорганизованногорынка ценныхбумаг, повыше­ниеинформированностиинвесторово его состоянии,защиту инвес­торовот имущественныхпотерь и возможногопеределасобствен­ностии т.д.

Всвободнойторговле набирже могутобращатьсяценные бума­ги,допуск которыхносит менеежесткий характер,чем в официаль­нойторговле. Этоценные бумаги,которые неудовлетворяюткрите­риямдопуска в официальнуюторговлю, акциии облигациинедавно созданныхакционерныхобществ, которыене успели завоеватьпо­зициина рынке, а такжеиностранныеценные бумаги.

Решениео допуске ценныхбумаг эмитентак официальнойтор­говлена бирже принимаетсякомитетом(комиссией) полистингу порезультатамэкспертнойоценки ценныхбумаг (финансовойи хозяйственнойдеятельностиих эмитентов).Решение о допускеценныхбумаг к свободнойторговле набирже принимаетсяпо ана­лизупроспектаэмиссии илипо отчету эмитента,позволяющемупотенциальныминвесторамполучить необходимыеданные дляпринятиярешения оцелесообразностивложения средствв дан­ные ценныебумаги.

Стабилизирующаяфункция биржиосновываетсяна пуб­личномустановлениицен, гласностизаключениясделок, ограниче­ниив определенныхпределах колебанияцен, предоставленииин­формацииучастникамбиржевой торговли.На фондовойбирже так­жедействуетмеханизм гарантииисполнениясделок в видегаран­тийныхдепозитов,лимитированияоткрытых позиций,создания га­рантийныхфондов и т.д.Поскольку биржапривлекаетспекулятивныекапиталы, цельюкоторых являетсяизвлечениеприбыли издвиженияили соотношенияцен на фондовыеинструменты,то регу­лированиебиржевой торговлипредполагаетустановлениедиапазо­наизменения ценна биржевойтовар. Эта мератакже способствуетстабилизациирынка ценныхбумаг.

Фондоваябиржа, концентрируяинформациюоб эмитентахцен­ныхбумаг, их финансовомположении,рейтинге ценныхбумаг и т.д.,выполняетинформационнуюфункцию.

16


I


Регулирующаяфункция фондовойбиржи состоитв со­действиипереливу капиталовиз одних отраслей(предприятий)в другие,смене их собственникови тем самым —в обеспеченииэф­фективныхсфер приложениякапитала.

Кромеорганизованного(биржевого)рынка ценныхбумаг су­ществуети внебиржевойрынок. Навнебиржевомрынке осущес­твляетсябольшинствопервичныхразмещений,ведется торговляценнымибумагами болеенизкого качества,чем на фондовойбирже. Операциина внебиржевомрынке производятсякак с участиемпос­редников,так и черезорганизованныекомпьютерныесистемы тор­говли,которые в настоящеевремя являютсянаиболее быстрорасту­щимсегментомвнебиржевогорынка. Так например,через «Систе­муавтоматическойкотировкиНациональнойассоциацииинвести­ционныхдилеров» (NASDAQ)в США продаетсяи покупаетсябо­лееполовины всехакций, а по оборотуэта системаможет бытьпри­равненак крупнейшимбиржам мира.К преимуществамэлектрон­ныхсистем торговлиследует отнестиэкономию средствна комисси­онных,низкую вероятностьдестабилизациирынка, оперативностьпередачии полученияинформации,открытую конкуренциюучас­тников,более простойдоступ, чем нафондовую биржу.

Вместес тем существуютпереходныеформы междубиржевыми ивнебиржевымирынками, называемые«прибиржевыми»,«парал­лельными»и т.д. Такие рынки,как правило,создаются ирегулиру­ютсяфондовымибиржами в целяхрасширениясфер влияния,регу­лярнойторговли ценнымибумагами небольшихкомпаний.

1.4.РазвитиефондовогорынкавРеспубликеБеларусь

Рынокценных бумагБеларуси относитсяк так называемымразвивающимся,нарождающимсярынкам. К таковымотносятся рынкистран, гдеинтенсивноеразвитие механизмовфондового рынканачалось посуществу с 90-хгодов XXстолетияи которыеосуществляютпереход к современныммоделям экономическогоразвитияс целью ликвидацииразрыва междуними и высокораз­витымистранами.

Государства,формирующиесовременнуюинфраструктуруры­ночнойэкономики, втом числе исоздание фондовогорынка, как правило,стоят передвыбором моделифондовогорынка. Различаютдвеосновные моделирынка ценныхбумаг: североамериканскую(рыночную,спекулятивную)и европейскую(банковскую).В ка­чествехарактерногопримера действияэтих моделейназываютсоот­ветственноСША и Германию.

Кважнейшимхарактеристикамсевероамериканской,модели относятся:высокая доляакционерногокапитала нарынке ценныхбумаг;доминирующаяроль инвестиционныхфондов и другихколлективныхинвесторов;большой удельныйвес коммерческихбумаг;финансированиедефицита бюджетатолько путемвыпуска Ценныхбумаг; низкаядоля прямогобанковскогокредита


(25 —30 %) в финансированииэкономикистраны; низкаядоля участиябанков в уставныхфондах промышленногосектора эко­номики;преобладаниена рынке ценныхбумаг небанковскихин­вестиционныхинститутов,тенденция кснижению долибанков в финансовыхактивах.

Косновнымхарактеристикамевропейскоймодели относятся:низкаядоля акционерногокапитала, высокаядоля финансирова­нияза счет выпускаоблигационныхзаймов (соотношениеоблига­цийи акций — 10:1);низкая доляинвестиционныхфондов; ма­лыйудельный вескоммерческихбумаг; традицияпрямого креди­тованияна покрытиедефицита бюджетанаряду с выпускомгосу­дарствомценных бумаг;высокая доляпрямого банковскогокре­дита(50 — 60 %) в финансированииэкономикистраны, относи­тельновысокая доляучастия банковв уставныхфондах промыш­ленныхкомпаний,формированиеразличных видовобъединенийбанкови предприятий;на рынке ценныхбумаг преобладаниевли­яниябанков.

ВБеларуси, каквпрочем и встранах Центральнойи ВосточнойЕвропы,складываетсясмешаннаямодель фондовогорынка, в кото­ройприсутствуютчерты каксевероамериканской,так и европей­скоймоделей. В качествеосновных еехарактеристикможно наз­ватьзначительнуюроль государствав процессесоздания фондово­горынка, прямоекредитованиена покрытиедефицита бюджетана­ряду с выпускомгосударствомценных бумаг,относительновысо­куюдолю ценныхбумаг банкови финансовыхинструментовна фи­нансовоми фондовомрынках государства.

Кнастоящемувремени в Беларусисозданазаконодательно-пра­воваябаза фондовогорынка. К числуосновных законов,в той или инойстепени определяющихвиды ценныхбумаг на рынкеБелару­си,положение ивзаимоотношенияучастниковрынка ценныхбу- , маг,получениедоходов отвладения ираспоряженияценными бу-магами,порядок ихвыпуска и обращенияи т.д., относятся:

  • Гражданскийкодекс РеспубликиБеларусь;

  • ЗаконыРеспубликиБеларусь:

"О ценныхбумагах и фондовыхбиржах»;

«Обакционерныхобществах,обществах сограниченнойответ­ственностьюи обществахс дополнительнойответственностью»;

«О Национальномбанке РеспубликиБеларусь»;

«Обанках и банковскойдеятельностив РеспубликеБела-, русь»;

«Обименных приватизационныхчеках РеспубликиБела­русь»;

«Оразгосударствлениии приватизациигосударственнойсоб­ственностив РеспубликеБеларусь»;

«Одепозитарнойдеятельностии центральномдепозитариицен­ныхбумаг в РеспубликеБеларусь»;

• Законодательныеакты РеспубликиБеларусь попроблемам рынкаценных бумаг,которые регламентируютсяуказами Прези-

18


лентаРеспубликиБеларусь,постановлениямиСовета МинистровреспубликиБеларусь,Государственногокомитета поценным бума­гамРеспубликиБеларусь,Национальногобанка РеспубликиБела­русь,Министерствафинансов РеспубликиБеларусь,Мингосиму­ществаРеспубликиБеларусь идругих министерстви ведомств,имеющихправо регламентироватьдеятельностьрынка ценныхбу­магили быть егоучастниками.

Беларусьхарактеризуетсядовольно обширнойсистемойгосу­дарственногорегулированиярынка ценныхбумаг. К числуоснов­ныхгосударственныхорганов, определяющихправила деятельнос­тина рынке ценныхбумаг, относятся:

  • Президент,Национальноесобрание, СоветМинистров,кото­
    рыеформируютфондовый рынокна основе принятиясоответству­
    ющихзаконов инормативно-правовыхактов, разрабатываютстра­
    тегиюразвития рынкаценных бумагв республике,осуществляют
    контрольза его развитием.При ПравительствеРеспубликиБела­
    русьсоздан Советпо ценным бумагам,куда вошлипредставители
    Министерствафинансов, Национальногобанка, Мингосимущес­
    тва,других заинтересованныхминистерстви ведомств,который ко­
    ординируетдеятельностьэтих органов;

  • Национальныйбанк и МинистерствофинансовРеспублики
    Беларусь,выполняющиедве функции.Первая функция— это соб­
    ственнорегулированиефондовогорынка посредствомиздания за­
    конодательныхактов. Вторая— непосредственноеучастие нарын­
    кеценных бумаг. Национальныйбанк являетсяагентом прави­
    тельствапо размещениюгосударственныхзаймов, организатором
    вторичногорынка государственныхценных бумаги одновременно
    финансовымпосредникомна нем по поручениюправительства,вы­
    пускаетсобственныеценные бумаги,выполняетфункции депозита­
    рия,осуществляетплатежи, связанныес обслуживаниемвнутрен­
    негогосударственногодолга в формеценных бумаг.Министерство
    финансовучаствует нарынке ценныхбумаг в качествепредставите­
    ляэмитента(государства)для организациивыпусковгосударствен­
    ныхценных бумаг;•

  • Государственныйкомитет поценным бумагамРеспубликиБе­
    ларусь,в функции котороговходят:


  • государственноерегулирование,контроль инадзор за рын­
    комценных бумаг,их выпускоми обращением,а также запрофес­
    сиональнойдеятельностьюпо ценным бумагам;

  • регистрациявыпусков ценныхбумаг;

  • лицензированиепрофессиональнойдеятельностипо ценным
    бумагам;

•МингосимуществоРеспубликиБеларусь определяетпорядок
выпускаи обращенияприватизационныхчеков, а такжеотбирает
предприятия,подлежащиеакционированию,осуществляетрегули­
рованиеи контроль задеятельностьючековых иинвестиционных
фондов,регистрациювыпусков ихценных бумаги ценныхбумаг
акционируемыхпредприятий;

19


1

• Министерствоэкономики,Государственныйналоговыйкоми-
тет,Государственныйтаможенныйкомитет, издающиезаконода-
тельно-нормативныеакты, касающиесяфункционированияфондо-
вогорынка.

Вреспубликесоздана иинфраструктурарынка ценныхбумаг. К Iее элементампрежде всегоотносятся биржиидепозитарнаясисте­ма.Следуетотметить, чтопервоначальнобыл создан рядбирж, осу­ществлявшихопределенныеоперации сценными бумагами:Белорус­скаяфондовая биржа,Белорусскаяагропромышленнаябиржа, Меж­банковскаявалютная биржа.Однако в соответствиис Указом Прези­дентаот 20 июля 1998 г. №366 «О совершенствованиисистемы регу­лированиярынка ценныхбумаг» былареализованаконцепциямоно­биржевойсистемы. В результатена базе государственной.«Межбан­ковскойвалютной биржи»и ОАО «Белорусскаяфондовая биржа»образовалосьоткрытое акционерноеобщество •—единаяБелорусскаявалютно-фондоваябиржа. Оно наделеноправом торговлифинансо­вымиактивами, в томчисле валютнымиценностямии ценными бума­гами(за исключениемИПЧ «Имущество»).На этой биржеактивно проводятсяторги государственнымиценными бумагамии иностран­нымивалютами.Прорабатываютсяварианты организацииторгов па­кетамиакций приватизируемыхпредприятий.

Вреспубликесоздана единаядвухуровневаядепозитарнаясис­тема,в состав которойвходят государственноепредприятие«Рес­публиканскийцентральныйдепозитарийценных бумаг»и депози­тарии-корреспонденты.Последниеосуществляютведение реестровпорядка70 % от общего числаэмитентов. РазработаныЕдиные стандартыведения учетадепозитарныхопераций. Учетправ соб­ственностиосуществляетсяс использованиемдепозитарныхтехно­логийвместо принятыхранее записейв реестр акционеров,что по­мимосохранностиценных бумагобеспечиваетнадежность, ско­ростьи простотуоформлениясделок с ценнымибумагами. Появи­ласьвозможностьоперативногоанализа состоянияфондовогорын­ка и эффективногоконтроля засоблюдениемзаконодательствапри заключениисделок. Особоеместо в депозитарнойсистеме принад­лежитЦентральномудепозитариюНациональногобанка Республи­киБеларусь, которыйосуществляетфункцию депозитарияпо госу­дарственнымценным бумагам.

Специфическийэлемент инфраструктурырынка ценныхбу­маг— его профессиональныеучастники,благодарядеятельностикоторыхосуществляетсяобращениеценных бумаг.В соответствиисзаконодательствомБеларуси сценными бумагамимогут осущес­твлятьсяследующие видыдеятельности:

  • посредническая;

  • коммерческая;

  • деятельностьинвестиционногофонда;

  • деятельностьдепозитария;

  • доверительная(трастовая)деятельность;

  • деятельностьспециализированногорегистратора(независимо­
    гореестродержателя);

  • прочиевиды деятельности.
    20


Вдинамике, начинаяс 1996 г., количествопрофессиональныхучастниковсоставлялосоответственно:в 1996 г. — 293 профучас­тника,в 1997 г. - 285, в 1998 г. - 255, в1999 г. - 186. Как видноизпредставленныхданных, в республикеидет сокращениеколичес­твапрофессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг, что можетсвидетельствоватькак о сниженииопераций сценными бумагамина фондовомрынке, так и оповышениитребованийк его участникам.

Рынокценных бумагРеспубликиБеларусь состоитиз следую­щихосновных сегментов:

  • корпоративныхценных бумаг(акций, облигаций);

  • государственныхценных бумаг(ГКО, ГДО);

  • муниципальныхценных бумаг(жилищныхоблигационных
    займов),

  • ценныхбумаг коммерческихбанков (векселей,депозитныхи
    сберегательныхсертификатов);

•именныхприватизационныхчеков (ИПЧ)«Имущество».

Корпоративныеценные бумагипредставленыпреимущес­твенноакциями предприятийи банков. Акционированныепредпри­ятияпрактическине выпускаютоблигации.Котировка акцийна биржене производится.Переоценканоминальнойстоимости акцийпредприятийосуществляетсяпутем периодическойпереоценкисто­имостиосновных фондов,в результатекоторой соответственновоз­растаети стоимостьакций. Стоимостьакций банковкорректируетсязасчет их индексациив зависимостиот темпов инфляциив эконо­микереспублики.Вторичногорынка акций,то есть свободнойкуп­ли-продажиранее размещенныхценных бумаг,практическинет, посколькуобъем биржевыхсделок с корпоративнымиценными бу­магамиочень незначителен.Сделки с акциямипреимущественноосуществляютсяпо прямым договораммежду эмитентамии инвес­торами.Вследствиеназванныхпричин ликвидностьрынка корпо­ративныхценных бумагчрезвычайномала.

Болееразвитым сегментомрынка ценныхбумаг являетсярынок государственныхценных бумаг.На нем обращаютсятакие ви­дыценных бумаг,как:

  • краткосрочныегосударственныеоблигации{ГКО) сосроком
    обращениядо одного года.Облигациивыпускаютсяот имени Сове­
    таМинистровРеспубликиБеларусьМинистерствомфинансов с
    цельюпривлечениявременно свободныхсредств юридическихи
    физическихлиц, в том числеиностранных,для возмещениядефи­
    цитареспубликанскогобюджета;

  • долгосрочныегосударственныеоблигации(ДГО) сосроком
    обращенияодин год и более.Эти облигациитакже выпускаются
    Министерствомфинансов имогут использоватьсяпервичнымидер­
    жателямипри расчетахза товары (работыи услуги), а такжемогут
    выступатьпредметомзалоговыхобязательств;

  • государственныедолгосрочныеоблигации скупонным дохо­
    дом(ГДО) сосроком обращенияодин год и более.ГДО выпускают­
    сяМинистерствомфинансов дляпокрытия дефицитагосударствен­
    ногобюджета;

21


краткосрочныеобязательстваНациональногобанка (КО) сосроком обращенияот двух недельдо месяца.Обязательствапредназначеныдля регулированияденежной массыв обращении.Разработаныправила выпускаоблигацийНациональногобанка РеспубликиБеларусь скупонным доходоми на предъявителя,но­минированныхв свободноконвертируемойвалюте. Этиоблигациипредназначены,прежде всего,для привлечениясвободныхсредств населенияреспублики,хранимых всвободноконвертируемойва­лютеи не размещенныхранее в банках.

Рынокгосударственныхценных бумагв Беларусиявляется наи­болееразвитым итехническихорошо оснащенным.Причем в отли­чиеот рынка корпоративныхбумаг государственныеценные бумагиобращаютсяна вторичномрынке. Первичнымиинвесторамивысту­паюткредитныеучреждения(банки), вторичными— кредитныеи нефинансовыеорганизации.

Муниципальныеценные бумагив БеларусипредставленыоблигациямиМинского иБрестскогоцелевых жилищныхзаймов. Среднийсрок их обращениясоставляет115 дней. Эти облигацииоб­ращаютсяи на вторичномрынке. УказамиПрезидентаРеспубликиБеларусьбыли установленыльготы на доходысубъектовхозяй­ствованияпо операциямс ними.

Депозитныеи сберегательныесертификатывыпускаются;банкамиреспубликина срок до одногогода. Векселя— насрок око-;лоодного месяца.В республикетакже выпускаютсяи товарныевек-селя.

Именныеприватизационныечеки «Имущество»предназна-
ченыдля участияграждан Беларусив процессеприватизацииго-
сударственногоимущества. Всоответствиис законодательством
гражданинБеларуси долженполучить своюдолю государствен­
ногоимуществасначала путемполученияопределенногоколичес-
тваИПЧ «Имущество»,а затем обменаих на акцииакционерных\
государственныхпредприятий.Обмен чековна акции произво­
дитсяв отделенияхБеларусбанка. Однако можноконстатиро-
вать,что ни процессчековой приватизации,ни созданиекласса]
собственниковпосредствомвыпуска ИПЧ«Имущество»своего!
развитияи ожидаемыхрезультатовв Беларуси неполучили. Об-
менчеков на акциипредприятийидет вяло какв силу неравномер­
ностипроцесса приватизациив Беларусивообще, так ив силу по-
теридоверия населенияк ИПЧ «Имущество»в частности.К тому
жек настоящемувремени сталдостаточноочевидным тотфакт,
чточековая приватизациягосударственнойсобственностине при'
водитни к повышениюэффективностиэкономикистраны, ни к
ростудоходов ееграждан.I

Ещеодной характеристикойрынка ценныхбумаг в Беларусивыступаетмежгосударственноеобращениеценных бумагсубъектовхозяйствования,то есть операциипо вывозу ценныхбумаг белорус­скихэмитентов либопо ввозу ценныхбумаг иностранныхэмитен­тов.Процесс ввоза-вывозаценных бумагрегламентируетсяСове-

22


томМинистровРеспубликиБеларусь. Кнастоящемувремени инос­траннымиинвесторамибыли приобретеныакции болеечем 100 бе­лорусскихпредприятий.Однако говоритьо том, что портфельныеинвестицииза счет вложениясредств в акциибелорусскихпредпри­ятийстали весомымфактором вэкономикеБеларуси, былобы пре­ждевременным.

Такимобразом, можносчитать, чтоосновополагающиеатрибу­тыфондового рынкав Беларусисуществуют.Тем не менеекапита­лизация*рынка ценныхбумаг в Беларусисоставила в1998 г. по официальномукурсу Национальногобанка чутьбольше 950 млнUSD.Для сравнения:этот показательв Венгрии составляетсвыше 13млрд USD,в Польше — 22 млрдUSD,в Чехии — 12,5 млрдUSD,в россии—26 млрд USD."Приведенныеданные показыва­ют,что рынок ценныхбумаг Беларусиследует относитьк малораз­витым.Основнымипричинаминизких темповразвития рынкацен­ныхбумаг в республикеявляются:

—отсутствиечетко разработаннойконцепцииреформирования

экономики;

  • низкиетемпы приватизациии акционированиясобственнос­
    ти,отсутствиеналоговыхстимулов усубъектовхозяйствованияи
    населенияк вложениюсредств в ценныебумаги;

  • недостаточноактивная рольгосударствав создании иразви­
    тиифондовогорынка;

  • приоритетностьфискальныхцелей государства,в результа­
    течего потенциальныеинвестиционныесредстваперераспределя­
    ютсяили в неработающиеактивы (например,накоплениянаселе­
    нияв свободноконвертируемойвалюте), илиуходят запределы
    республики;

  • преобладаниепервичногорынка над вторичным,низкая лик­
    видностьрынка ценныхбумаг (возможностьих реализациина рын­
    ке,способностьк отчуждению),вследствиечего уже сформирован­
    ныйфондовый рынокне выполняетсвоей важнейшейфункции—
    перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и
    сферэкономическойдеятельностив более эффективныеи др.

Следовательно,для развитиярынка ценныхбумаг Беларусиследуетпо меньшей меренейтрализоватьвлияние названныхпри­чин.Кроме тогонеобходимосовершенствованиеденежно-кредит­нойполитики, включаявалютную,инвестиционную,структурную.Ктому же фондовыйрынок можетсуществоватьи развиватьсяпри политическойи экономическойстабильностив стране, предсказуе­мостимакроэкономическойполитикиправительства.

* Ввидуотсутствиякотировкибольшинстваценных бумагв Беларуси подкапитализациейпонимаетсяобъемэмиссий ценныхбумаг по номинальнойстоимости.

"Белорусскаягаз., 2000 г. № 1. С.9.

23