Особенности организации венчурного финансирования инновационного предприятия (стр. 6 из 19)

Если в общем случае деятельности инвестиционного фонда управляющая компания занимается управлением и направлением средств фонда, то в венчурном фонде управляющая компания принимает непосредственное участие в управлении проинвестированной компанией. Венчурный капиталист, таким образом, передаёт свои знания, использует свои связи для развития компания. Известное имя венчурного капиталиста даёт инновационному предприятию отличное конкурентное преимущество по сравнению с другими компаниями.

Для контроля над деятельностью управляющей компании часто создается инвестиционный комитет фонда. Все решения принимает инвестиционный комитет, и данные решения обязательны для выполнения управляющей компанией. Полномочия между первым и вторым разграничиваются по договоренности и закрепляются документально.

Также в период деятельности венчурного фонда при нем может создаваться консультационный совет, которые состоит из профессионалов отраслей, которые являются объектом инвестирования со стороны фонда. В совет могут входить сторонние профессионалы из сферы венчурного финансирования. Данный совет сильно поднимает статус венчурного фонда и инновационных предприятий – реципиентов.

Отметим еще несколько аспектов, касающихся деятельности управляющей компании.

Основная задача управляющей компании – найти инвестора и собрать венчурный фонд. Доля в фонде со стороны управляющей компании оценивается на практике обычно в 1%. Однако она может быть, а может и не быть. Это вопрос договоренности между инверторами и венчурным капиталистом.

Для начала управляющая компания производит поиск объектов инвестирования, после менеджеры управляющей компании участвуют в совете директоров компания – реципиентов и способствуют ее дальнейшему развитию. По окончании деятельности фонда, после «выхода» из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УК составляет 20-

25% от прибыли, что является компенсацией за эффективное управление. Однако 20–25% выплачиваются после возврата инвестированных средств инвесторов и заранее обговоренной нормы доходности на инвестированный капитал. Расходы на деятельность управляющей компании составляют 2–4% от суммы активов под управлением ежегодно. 32

Рассмотрим структуру управления в типичной управляющей компании:

Партнер – «венчурный капиталист», руководит процессом привлечения денег, готовит решения по сделкам, управляет компаниями из портфеля. Участвует в прибыли.

Управляющий директор – наемный сотрудник, который не участвует в прибыли.

Занимается подготовкой документов по сделкам и взаимодействию с компаниями.

Аналитик – наемный сотрудник, также не участвует в прибыли. Занимается аналитикой отраслей и компаний.

Одним из важных моментов в процессе организации венчурного фонда является организационно-правовая структура фонда.

Если рассматривать международную, в частности американскую практику, то наиболее оптимальная форма, которая утвердилась, – договор об ограниченном партнерстве (коммандитное товарищество, Limited Partnership). В данном случае подразумевается разделения партнеров на ограниченного (вкладчик) и генерального.

Ограниченный партнер (Вкладчик) – участник коммандитного товарищества, несущий ответственность за деятельность товарищества только в пределах суммы внесенного вклада. 33

Генеральный партнер – член партнерства, несущий неограниченную ответственность по всем обязательствам общества. 34

Компенсация за эффективное управление

1. Отсутствие двойного налогообложения, налоги выплачиваются лишь партнерам при получении ими дохода, а партнерство на уровне юридического лица налогом не облагается.

2. Организационная гибкость, позволяющая прописать все условия управления фондом на уровне договоров.

В России на сегодняшний день существуют две формы, пригодные для регистрации венчурных фондов – это договор простого товарищества и закрытый паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций. Обе формы не образуют юридического лица и позволяют инвесторам избежать двойного налогообложения. Форма венчурного ЗПИФ появилась в России недавно и к настоящему времени существуют венчурные фонды обоих типов.

Существует еще один важный аспект организации венчурного фонда, а именно его финансово-экономическая модель.

Данная модель важна для любой управляющей компании, которая занимается привлечение денежных средств инвесторов в венчурный фонд. 36

Рассмотрим, например, венчурный фонд «RVV».

Исходные данные

Объем commitments	40 млн. долл. США.
Срок деятельности фонда	8 лет
Расходы на управление фондом	3% от стоимости активов ежегодно
Гарантированная прибыль инвестора	7%
Вознаграждение управляющей компании по результатам деятельности фонда	20%
Доля венчурного фонда в компаниях	50%
Доход	Продажа доли через 5 лет
Дивиденды реинвестируются
Объект инвестирования	Инновационные предприятия на ранней стадии развития.

Инвестирование осуществляется в три этапа – начальный (300 тыс. долл.), второй через год (400 тыс. долл.), третий через три года после начала инвестирования (800 тыс. долл.).

Доходность вложения – IRR (внутренняя норма доходности), определяемая из уравнения:

N

0 = ∑

t =0 (1 +

Ft

IRR)

где

Ft – поток средств в год t от компании в фонд при продаже доли фонда, или из фонда в компания при инвестировании,

N лет – продолжительность инвестиционного цикла.

В данном случае:

0 = −I 0

− I1

1 + IRR

− I 3

(1 + IRR) 3

+ S5

(1 + IRR) 5

где

I0 – объем начальных инвестиций

I1 – объем инвестиций второго раунда через год,

I3 – объем инвестиций третьего раунда через три года.

S5 – объем средств, получаемых фондом на «выходе» из компании через 5 лет после начала инвестирования.

В модели существует 4 вида инновационных компаний – неудачная, среднедоходная, высокодоходная, сверхдоходная. Характеристики компании – IRR и стоимость доли фонда в компании на «выходе».

Параметры инвестируемых компаний:

Тип компании	IRR, %	Стоимость доли венчурного фонда в компании, млн. долл.
		начало	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Неудачный	-100	0,30	0,55	0,28	0,14	0,00	0,00
Среднедоходный	30	0,30	0,79	1,03	2,14	2,78	3,61
Высокодоходный	60	0,30	0,94	1,69	3,85	6,92	7,82
Сверхдоходный	100	0,30	1,09	2,51	6,57	15,10	19,20