регистрация /  вход

Фонд национального благосостояния 4 (стр. 2 из 2)

под угрозой. Высокий уровень структурной безработицы со-

здает экономические, политические и социальные проблемы.

Новые нормальные условия

Крупномасштабное увеличение государственной задолжен-

ности, в абсолютном выражении и как доля ВВП, является

важным компонентом того, что мы в PIMCO именуем «но-

выми нормальными условиями». Хотя слишком рано пред-

сказывать, каким будет каждый элемент новых нормальных

условий, некоторые из них уже заметны.

Важные изменение в предстоящие три-пять лет, скорее все-

го, будут включать:

снижение трендовых темпов экономического роста в стра-

нах, которые сделали большую ставку на финансовый сектор;

устойчиво высокую безработицу в промышленно разви-

тых странах, за которой последует постепенное возвращение

к более высокому естественному уровню безработицы в усло-

виях более хрупких систем социальной защиты;

резкое смещение акцентов с беспрепятственной рыноч-

ной деятельности на большее вмешательство государства;

выраженные растущие различия между основными стра-

нами и странами на периферии, особенно в зоне евро;

разумное снижение рисков как в видах деятельности, так

и балансах банков по инициативе органов регулирования.

В целом глобальный финансовый кризис 2008–2009 года

ознаменовал собой драматичное окончание великой эпохи пра-

ва на заемные средства, кредит и долг, когда люди считали себя

вправе делать большие покупки на основе ожидаемых доходов

в отдаленном будущем и надежд на значительное повышение

цен. Экономика, где ведущую роль играет финансовая система,

уже не считается более высокой и более стабильной фазой раз-

вития. В условиях, когда несколько системно значимых стран

с формирующимся рынком преодолевают отставание в разви-

тии, мир должен найти способы создать возможности для дол-

госрочной переориентации экономики.

Эти новые нормальные условия дополнительно размо-

ют традиционные различия между промышленно развиты-

ми странами и странами с формирующимся рынком. Скорее

всего, это также будет связано с постепенным изменением

в аналитической характеристике США — от страны, кото-

рая действует в основном как крупная и закрытая экономика,

к стране с более открытой экономикой, которая больше под-

вержена воздействию изменений в остальном мире.

Глобальный финансовый кризис также подорвал статус

англо-саксонской экономической модели, в которой выделя-

лись либерализация, дерегулирование, взаимосвязанность и

неограниченные рынки, и доверие к ней. Эта модель дейст-

вовала в качестве мощного магнита для глобального сближе-

ния. Ввиду отсутствия другого мощного магнита для сближе-

ния большее давление в новых нормальных условиях может

приостановить или даже повернуть вспять некоторые аспек-

ты глобализации.

Последствия для государственных инвесторов

Эти факторы в совокупности представляют собой важное

изменение в рабочей среде для глобальных инвесторов, в том

числе для фондов национального благосостояния. они тре-

буют некоторого пересмотра инвестиционных стратегий

и управления риском, а также деловых и других оперативных

стратегий. Им потребуется трудная адаптация для создания

оптимального сочетания людских, технологических и ана-

литических ресурсов, а также лучшего обмена информаци-

ей с экономическими и политическими заинтересованными

группами (в том числе с политическими спонсорами и обще-

ством в целом).

Фонды национального благосостояния обладают преиму-

ществом в преодолении ухабистой дороги к новым нормаль-

ным условиям: их стабильный и терпеливый капитал и долго-

срочная ориентация в инвестиционных целях открывают для

них отличные возможности для того, чтобы сделать первый

шаг. Более того, вопрос заключается не в том, может ли этот

пул терпеливого капитала проводить новаторскую стратегию.

да, может, но захочет ли он это сделать? Требования к опера-

ционным процессам проверят гибкость реагирования струк-

тур управления фондов национального благосостояния, про-

чность их инвестиционных процессов и результативность их

внутреннего и внешнего обмена информацией.

Структуры управления должны будут реагировать на соче-

тание цикличных и долгосрочных изменений и переходить со

временем от «обороны» к «наступлению».

на самом фундаментальном уровне организациям по-

требуются четкие общие указания от своих органов управле-

ния, с тем чтобы менеджеры фондов национального благосо-

стояния могли распределять свои активы на перспективной

и долгосрочной основе, базирующейся на надежных методах

управления денежными средствами, ликвидностью, рисками

контрагентов и залоговым обеспечением.

Более того, целостные системы управления рисками долж-

ны дополнять традиционную диверсификацию по классам

активов целенаправленным и экономичным управлением

рисками больших отклонений — событий, которые являются

редкими, но влекут за собой катастрофические последствия.

органам управления фондов национального благосостоя-

ния придется полагаться на менеджеров и сотрудников, во-

оруженных перспективными аналитическими средства-

ми и технологией. они также должны играть более важную

роль в защите фондов от требований о поддержке некоммер-

ческих видов деятельности — внутреннего, регионального

и международного характера.

Гибкие структуры, регулирующие важнейшие области уп­

равления инвестициями, не могут быть созданы за один день.

они требуют значительной и последовательной работы над

процессами, которые могут привести к созданию необходи-

мых систем, и, в результате, обеспечить инвестиционные ре-

шения, характеризующиеся достаточно высокой степенью

убежденности и обоснованности.

Умелое лавирование в ходе бурного путешествия к новым

нормальным условиям требует, прежде всего, прочной защи-

ты в форме осмотрительного управления денежными средс-

твами, ликвидностью, рисками контрагентов и залоговым

обеспечением. Как только эта цель будет достигнута, инвес-

торы могут с большей уверенностью использовать возмож-

ности, которые хорошо сочетаются с большей способнос-

тью фонда национального благосостояния принимать на се-

бя риски ликвидности. например, когда стоимостные оцен-

ки уже нарушены, повышение цен может быть совместимым

с реальностью новых нормальных условий. Существуют за-

метные краткосрочные каталитические факторы, которые со-

провождают повышение цен и уменьшают разрыв стоимост-

ных оценок, обусловленных техническими и фундаменталь-

ными факторами.

Как это замечательно отразил дональд Салл (Sull, 2009)

из Лондонской школы бизнеса в своей подробной работе, го-

товность к новым нормальным условиям также требует ин­

ституциональной приспосабливаемости и маневренности.

на бумаге фонды национального благосостояния превос-

ходят многих других инвесторов по своей приспосабливае-

мости и маневренности. например, не имея предпочтений

в отношении внутреннего рынка, которые заставляет мно-

гих инвесторов заниматься в основном внутренними цен-

ными бумагами, некоторые фонды уже проделали большой

путь к разработке и воплощению перспективных стратегий

распределения активов на глобальной основе.

Эти соображения не должны никогда упускать из виду, что

фонды национального благосостояния действуют в сложной

социально-политической среде внутри своих стран и за

рубежом. Поэтому они должны пользоваться доверием своих

политических спонсоров и общества в целом. Более того, это

критически важно для подразумеваемого договора о создании

структуры по управлению инвестициями в государственном

секторе.

Обмен информацией все чаще признается как необходи-

мое условие общественной поддержки как в хорошие вре-

мена, так и в плохие. Мировой финансовый кризис подчерк-

нул важность создания надлежащей среды для политиков

и других наблюдателей в том, чтобы оценивать, что проис-

ходит в портфелях фондов национального благосостояния.

Это требует более высокой степени раскрытия информации,

чем традиционно, и несколько таких фондов уже расширили

свою деятельность в этом плане.

надлежащий обмен информацией и законодательные ба-

рьеры должны свести к минимуму риск того, что группы

с особыми интересами неправомерно захватят контроль над

фондами национального благосостояния. Важнейшее усло-

вие заключается в более четком распространении своевре-

менной информации о целях, общей стратегии и среднесроч-

ных параметрах оценки таких фондов.

Необходимое переоснащение

После глобального финансового кризиса мир находится

в разгаре серьезных циклических нарушений и крупных дол-

госрочных сдвигов. Ухабистый путь к новым нормальным

условиям означает, что практически каждый сегмент миро-

вой экономики должен пройти переоснащение.

Хотя фонды национального благосостояния не смогли пол-

ностью обойти глобальный финансовый кризис, они успеш-

но оправились и как группа вполне готовы двигаться вперед

по пути к новым условиям и свершениям. действительно,

терпеливый характер их крупных пулов капитала и долго-

срочный характер их объективных функций являются луч-

шим набором инвестиционных характеристик практически

для всех глобальных инвесторов.

Реализация их преимущества далеко не является гаранти-

рованной или автоматической. Успех требует постоянного со-

вершенствования гибкого реагирования фондов националь-

ного благосостояния на проблемы в сфере управления, ин-

вестиционных процессов и обмена информацией.

Такие улучшения обеспечить непросто. они могут пот-

ребовать, чтобы эти фонды вышли за привычные удобные

рамки деятельности, и это может быть сопряжено с риском.

однако, ввиду масштабов продолжающихся и будущих из-

менений в мировой экономике, другой вариант — возврат

к прежним методам работы, опирающимся на прошлое, —

был бы еще более рискованным. n

Мохамед Эль­Эриан является сопредседателем и соруководи­

телем инвестиционной деятельности PIMCO, глобальной

компании по управлению инвестициями. В настоящей статье

выражаются мнения автора, которые необязательно совпа-

дают с взглядами PIMCO.

Литература:

Sull, Donald, 2009, The Up

ДОБАВИТЬ КОММЕНТАРИЙ  [можно без регистрации]
перед публикацией все комментарии рассматриваются модератором сайта - спам опубликован не будет

Ваше имя:

Комментарий

Хотите опубликовать свою статью или создать цикл из статей и лекций?
Это очень просто – нужна только регистрация на сайте.