Метод дисконтирования денежных потоков
Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при работе с которым последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательного определения стоимости будущих денежных потоков на дату оценки.
В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия нужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущую стоимость. Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:
· ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
· предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
· потоки доходов и расходов носят сезонный характер.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
1. Производится выбор модели денежного потока.
2. Определяется длительность прогнозного периода.
3. Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование валовой выручки от реализации.
4. Определяется ставка дисконта.
5. Производится расчет величины стоимости в пост прогнозный период.
6. Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период.
7. Вносятся итоговые поправки.
Метод хорош тем, что с его помощью можно учесть будущие перспективы развития предприятия. В общем виде денежный поток равен сумме чистого дохода и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений.
Для подготовительной процедуры необходимо:
· анализ и прогнозирование валового дохода и расхода;
· анализ и прогнозирование инвестиций;
· расчет денежного потока для каждого прогнозируемого периода;
· выбор ставки дисконта;
· определение дохода пост прогнозного периода;
· расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный период;
· расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в пост прогнозный период.
Определение стоимости в пост прогнозный период по Модели Гордона.
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. За прогнозный период принимаем 5 лет.
Модель Гордона капитализирует годовой доход после прогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного, как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в пост прогнозный период и предполагает, что величины износа основных средств и капиталовложений равны. Расчет стоимости в пост прогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится в следующем виде (принимаем значение денежного потока по вероятному сценарию, как наиболее приемлемому) (таблица).
Таблица 7 - Расчет стоимости по модели Гордона
| Денежный поток | Ставка дисконтирования | Величина денежного потока | Функция текущей стоимости денежной единицы | Приведенная стоимость | Вес | Взвешенное значение стоимости |
| Оптимистический сценарий | 20 | 4536267 | 0,334898 | 1519188 | 0,1666667 | 253198 |
| Вероятный сценарий | 21 | 1276423 | 0,318631 | 406708 | 0,6666667 | 271139 |
| Пессимистический сценарий | 21 | 161832 | 0,318631 | 51565 | 0,16666667 | 8594 |
| Итого | 532931 |
Денежный поток 6 года оптимистического сценария составит:
Vterm = CF(t + 1)/К – g = 816528 / 0,18 = 4536267руб.
Денежный поток 6 года вероятного сценария составит:
Vterm = CF(t + 1)/К – g = 446748 / 0,35 =1276423 руб.
Денежный поток 6 года пессимистического сценария составит:
Vterm = CF(t + 1)/К – g = 76061 / 0,47 = 161832 руб.
Где V term - стоимость в пост прогнозный период;
CF(t + 1) - денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;
К - ставка дисконта;
g- долгосрочные темпы роста денежного потока.
Стоимость в пост прогнозный период Vterm по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
В нашем случае прогнозный период составляет пять лет, денежный поток шестого года при рассмотрении сценария развития по оптимистическому прогнозу равен 816528 руб., ставка дисконта - 20%, а долгосрочные темпы роста - 2% в год. Денежный поток шестого года по сценарию развития вероятного прогноза составит 446748 руб., а темпы спада - 14%, ставка дисконта - 21%. Денежный поток шестого года по сценарию развития пессимистического прогноза составит 76061 руб., а темпы спада 35%, ставка дисконта 21%.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в пост прогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Таблица 8 - Согласование результатов, полученных при расчете остаточной стоимости ЗАО «Олерон»
| Оценка ликвидационной стоимости | Рыночная стоимость | Степень снижения рыночной стоимости | Взвешенное значение стоимости |
| Распродажа в предположении раздельной распродажи имущества и активов с торгов | 580477 | 0,25 | 145119 |
| Плановая вынужденная продажа | 470665 | 0,25 | 117663 |
| Метод расчета чистых активов | 430492 | 0,25 | 100914 |
| Модель Гордона | 532931 | 0,25 | 133233 |
| Итого | 469929 |
В результате согласования полученных данных остаточная стоимость предприятия составила 469929 руб.
Ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.
В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то ее можно определить как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:
· Тип потока для собственного капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;
· Тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.
Один из подходов к определению ставки дисконта для собственного капитала состоит в применении модели оценки капитальных активов (САРМ). Модель (САРМ) основана на представлении, что инвестор в качестве компенсации за риски стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от без рисковых ценных бумаг.
С помощью метода оценки капитальных активов измеряется дополнительный ожидаемый доход для активов.
Мерой систематического риска является коэффициент бета - принимается значение 0,5 – 2,0, что говорит о рискованности вложений в ту или иную отрасль промышленности. Значение бета = 1 говорит о том, что риск инвестиций в данную отрасль промышленности совпадает со среднерыночным значением риска. Коэффициент Бета можно рассчитать по результатам финансового анализа предприятия.