Оценка стоимости ценных бумаг (стр. 1 из 14)

Оценка стоимости ценных бумаг

1. Общая методология оценки стоимости ценных бумаг

По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений тре­буют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные под­ходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного под­хода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1. Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги ( N ) - денежная
сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в серти­
фикате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска -
только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость - это постоянная ве­
личина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть
изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством про­
цедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законода­тельство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости. При размещении облигаций номинальная стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается цена размещения.

2. Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (B) представляет
собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.
Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как

3 Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (P) соответству­ет той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по кото­рой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не осно­вывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной сте­пени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие ры­ночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

4. Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги ( S ) представляет со­бой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспек­тив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, дей­ствительная стоимость ценной бумаги - это ее истинная стоимость , отражающая дейст­вие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой ры­ночной стоимостью . Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эф­фективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стои­мость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действи­тельной стоимости.

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или


2

аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бу­маги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупа­тель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимо­сти ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором де­нежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, кото­рая учитывает риск, связанный с данной инвестицией.

5. Ликвидационная стоимость ценной бумаги ( L ) определяется размером денеж­ной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бу­маг:

♦ номинальная

♦ балансовая (бухгалтерская)

♦ рыночная (курсовая)

♦ действительная (внутренняя)

♦ ликвидационная

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общи­ми задачами оценки и конкретной ситуацией.

Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рын­ке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой по­следнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расче­тов. Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом модели­ровании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, при­вилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые со­ответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т. п.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги дей­ствующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т. е. приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (например, в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда нахо­дится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью. Ес-


3

ли финансовое положение компании устойчиво, и существует уверенность, что она будет эффективно работать и в дальнейшем, рыночная цена стремится к действительной стои­мости ценной бумаги. При некоторой осторожности рынка относительно оценки перспек­тив эмитента рыночная цена его бумаг находится на уровне, несколько ниже их действи­тельной стоимости, при излишнем оптимизме (или рыночном ажиотаже) – она превышает его. Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффек­тивной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансо­вой неустойчивости компании, возможность ее поглощения или слияния, то показатель рыночной стоимости ее ценных бумаг отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги обычно находится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности ком­пании.

2. Оценка облигаций 2.1. Общие положения

В соответствии с Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номиналь­ной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущест­венного эквивалента.

Любая облигация, в соответствии с действующим законодательством, должна иметь номинал Nобл , устанавливаемый явным образом при эмиссии. В мировой и отечест­венной практике отсутствуют примеры изменения номинала облигаций после их разме­щения.

У облигации почти всегда имеется установленный срок погашения – дата, когда компания обязана выплатить держателю облигации номинальную стоимость данного фи­нансового инструмента.

Решением о выпуске облигаций должен быть определен размер (порядок определе­ния размера) доходов по облигациям, в том числе размер Sкуп или порядок определения размера каждого купона в случае установления купонного дохода по облигациям выпуска. Порядок определения размера дохода по облигациям должен позволять определять размер дохода владельцев облигаций в зависимости от изменения указанных в таком порядке по­казателей (факторов), которые не могут изменяться в зависимости от желания эмитента. Например, порядок определения размера купонного дохода может определяться форму­лой с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и т. п.), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента.

В большинстве случаев каждая эмиссия (или транш) облигаций характеризуется определенной купонной ставкой или номинальной годовой процентной ставкой r . Уста­новленная эмитентом процентная ставка по облигации – это ежегодная величина про­центных платежей, деленная на номинальную стоимость соответствующей облигации. Если, например, купонная ставка процента по облигации номинальной стоимостью 1000 руб. равняется 20%, тогда компания должна ежегодно (вплоть до наступления срока погашения) выплачивать держателю такой облигации 200 руб.


Copyright © MirZnanii.com 2015-2018. All rigths reserved.