В первой половине 1997 года общее число эмитентов субфедеральных и муниципальных ценных бумаг составило 70: из них 59 относились к субъектам Российской Федерации и 11 – к органам местного самоуправления. Среди них 10 являются крупнейшими и на их долю приходится более 70% общего объема эмиссии долговых обязательств.
Перечень выпускаемых органами власти облигаций многообразен, однако можно выделить следующие основные виды:
· займы, аналогичные ГКО и ОФЗ;
· «сельские» облигации;
· еврооблигации;
· жилищные займы;
· сберегательные займы для населения.
«Сельские» облигации выпускаются субъектами Российской Федерации в счет погашения их задолженности перед федеральным бюджетом по товарным кредитам. Это бездокументарные ценные бумаги номинальной стоимостью 10 млн рублей. По ним выплачивается купонный доход в размере 10% годовых. «Сельские» облигации (агрооблигации) выпускаются траншами со сроком погашения 1, 2, 3 года. Вторичный рынок этих ценных бумаг малоактивен и низколиквиден.
Лидерами на рынке субфедеральных и муниципальных ценных бумаг являются займы типа ГКО и ОФЗ, которые обычно носят нецелевой характер, выпускаются в бездокументарной форме и являются именными, бескупонными (дисконтными типа ГКО) или купонными (типа ОФЗ).
До недавнего времени преобладали жилищные займы. Однако часто они не давали ожидаемого результата из-за высокой стоимости строительства жилья и соответственно облигаций.
Для финансирования местных бюджетов власти в последнее время стали активно прибегать к внешним заимствованиям путем выпуска еврооблигаций.
В большинстве случаев субфедеральные займы представлены краткосрочными и среднесрочными займами. В связи с высокими темпами инфляции долгосрочные выпуски не получили широкого распространения.
Формы выпускаемых местными органами власти ценных бумаг различны: именные (63%) и на предъявителя (37%), документарные (наличные) и бездокументарные (безналичные) соответственно 45 и 55%. Преобладают облигации, остальную часть составляют краткосрочные долговые обязательства (КДО), долговые обязательства по типу ГКО, казначейские сертификаты и казначейские обязательства.
Краткосрочные долговые обязательства эмитируются на срок до года с целью финансирования текущих расходов, т.е. относятся к инструментам денежного рынка. По объему эмиссии они составляют более 56% всех выпусков.
Развитию рынка ценных бумаг местных органов власти препятствуют следующие основные недостатки, присущие большинству эмиссий:
· несовершенство проспектов эмиссии, обусловленное отсутствием профессионалов на рынке муниципальных облигаций;
· отсутствие института андеррайтинга – системы инвестиционных банков и компаний, осуществляющих размещение ценных бумаг по названной цене в оговоренном объеме и в установленные сроки;
· неотработанность системы гарантий погашения эмиссий и возврата денег инвесторам региональными властями.
Изменение конъюнктуры рынка муниципальных облигаций возможно при решении названных проблем. Кроме того, использование этих ценных бумаг в качестве залога и средства взаиморасчетов с местными властями, а также введение механизма конвертации облигаций в ликвидные акции приватизированных предприятий региона могут повысить инвестиционный интерес крупных инвесторов рынка.
ГЛАВА 5. ОБРАЩЕНИЕ ВЫПУСКОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
5.1 Порядок размещения облигаций. Аукцион
Размещение выпуска (дополнительного выпуска) облигаций осуществляется в форме аукциона по американскому способу, проводимому в Торговой системе, или по фиксированной цене предложения, либо по закрытой подписке.
При этом если используется размещение по закрытой подписке, то сделки не проходят через Торговую систему.
В режиме аукциона Торговая система принимает и конкурентные и неконкурентные заявки. Банк России устанавливает ограничения на количество неконкурентных заявок.
В день аукциона, перед его началом дилеры переводят денежные средства со своих текущих счетов на «торговые» субсчета для оплаты приобретаемых на аукционе государственных ценных бумаг. На период проведения аукциона и расчетов по нему этот субсчет блокируется (для обеспечения полной гарантии оплаты облигаций, приобретенных согласно заявкам).
Во время аукциона дилеры вводят в Торговую систему неограниченное число заявок (своих и клиентских). В течение времени ввода заявок, любая из них может быть снята самим дилером. При этом соответственно меняется состояние денежных позиций участников аукциона. Инвестор может подать несколько различных заявок, в том числе через разных дилеров.
По итогам приема заявок Банк России средствами Торговой системы формирует сводный реестр заявок, принятых на аукционе, который подписывается его представителем и передается эмитенту.
До установленного времени эмитент определяет минимальную цену продажи облигаций – цену отсечения и средневзвешенную цену всех удовлетворяемых конкурентных заявок и передает Банку России поручение на удовлетворение заявок.
Банк России вводит в Торговую систему свою заявку на продажу всего объема выпуска по цене отсечения и указывается позиция счета «депо» эмитента в Депозитарии.
Конкурентная заявка удовлетворяется, если цена, указанная в ней, не ниже цены отсечения. Конкурентная заявка удовлетворяется полностью. При этом на счет «депо» покупателя переводится соответствующее число облигаций. А по неконкурентной заявке денежная позиция клиента корректируется из расчета направленных денежных средств и фактически израсходованных.
Выписка из реестра сделок является подтверждением купли-продажи облигаций между Дилером и Банком России, действующим по поручению эмитента.
По итогам размещения облигаций Торговая система подготавливает отчетные документы, согласованные с Банком России.
Аукцион считается состоявшимся при условии размещения 25% заявленного объема облигаций.
5.2 Порядок обращения облигаций на Организованном рынке ценных бумаг
Обращение Облигаций может осуществляться путем заключения и исполнения сделок купли-продажи Облигаций через Торговую систему и сделок залога.
Банк России устанавливает по согласованию с Торговой системой время и дни проведения торгов. Он имеет право устанавливать отдельные режимы и периоды торгов, для которых он определяет ограничения на выпуски Облигаций, виды заявок, сроки исполнения сделок, участников торгов и контрагентов.
Банк России имеет право устанавливать ограничения на цены и объемы заявок.
Торговая система по согласованию с Банком России может предоставить возможность заключать сделки купли - продажи с группами (лотами) Облигаций, в том числе разных выпусков.
Перед началом торгов устанавливаются позиции Дилеров по денежным средствам в Торговой системе (далее - денежная позиция), т.е. устанавливается суммарный лимит по всем Дилерам и по каждому в отдельности.
Количество денежных позиций каждого Дилера определяется количеством торговых счетов во всех Расчетных центрах ОРЦБ.
Банк России может устанавливать Дилеру лимит по денежным средствам и суммарный лимит по денежным средствам для всех Дилеров. Если лимит не установлен, то он считается нулевым.
Банк России устанавливает указанные лимиты и передает их в Торговую систему до начала торгов. Торговая система в ходе торгов информирует Дилеров об установленных Банком России лимитах.
А также перед началом торгов устанавливаются:
· Позиция Дилера по Облигациям в Торговой системе (в дальнейшем - позиция "депо") - расчетная величина, выраженная в штуках, отражающая возможность Дилера по заключению и исполнению сделок с Облигациями в разрезе по выпускам в течение торгов.
· Позиция "депо" Инвестора по Облигациям в Торговой системе - расчетная величина, выраженная в штуках, отражающая возможность Дилера по заключению и исполнению за счет и по поручению данного Инвестора сделок с Облигациями в разрезе по выпускам в течение торгов.
До начала торгов Торговая система получает по каждому Дилеру/Инвестору из Депозитария/Субдепозитариев данные о количестве Облигаций в разрезе по выпускам, зарезервированных на разделах "блокировано для торгов" счетов "депо", а также по каждому Дилеру из Расчетных центров ОРЦБ данные о суммах денежных средств, зарезервированных на торговых счетах в Расчетных центрах ОРЦБ, на основании которых Торговая система устанавливает начальные значения соответствующих позиций каждого Дилера/Инвестора.
Начальное значение денежной позиции конкретного Дилера устанавливается равным сумме денежных средств, зарезервированных данным Дилером перед началом торгов в Расчетном центре ОРЦБ на торговом счете, соответствующем данной позиции.
Начальное значение позиции "депо" конкретного Дилера/Инвестора устанавливается покомпонентно равным количеству Облигаций в разрезе по выпускам, зарезервированных данным Дилером/Инвестором в Депозитарии/Субдепозитарии перед началом торгов на разделе "блокировано для торгов" счета "депо", соответствующем данной позиции.