в) каков статус валюты в стране покупателя и в стране продавца - свободно конвертируемая, ограниченно конвертируемая, неконвертируемая;
г) существует ли валютный контроль в странах-контрагентах;
д) существуют ли устоявшиеся обычаи осуществления платежей на мировом рынке при торговле данным типом товара.
Так, если рынок продукции, являющейся предметом контракта, можно охарактеризовать как рынок продавца, то продавец, при прочих равных условиях сможет настоять на установлении платежа в его отечественной валюте. Тем самым он перенесет валютный операционный риск на покупателя. Если рынок продукции, являющейся предметом контракта, является рынком покупателя, то продавец при прочих равных условиях не сможет настоять на установлении платежа в его отечественной валюте.
Далее, если у сторон до контракта имелись обязательства и (или) требования в иностранных валютах, противоположные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгового контракта, то стороны могут договориться о деноминации платежа по контракту в такой валюте, которая погашала бы их открытые доконтрактные валютные позиции. Это называется неттин-гом валютной позиции (подробнее см. подпараграф 1.4).
Если валюта в стране покупателя не является свободно конвертируемой (как, например, рубль) и если продавец не имеет обязательств в этой валюте на территории страны покупателя, то при прочих равных условиях платеж по торговому контракту будет установлен в валюте страны продавца или в третьей валюте. Если же валюта в стране покупателя является полностью свободно конвертируемой, то валюта платежа по контракту будет определена именно в зависимости от "прочих равных условий". В частности, на рынке покупателя она может соответствовать валюте покупателя. Далее, если в одной из стран-контрагентов или в них обеих действуют те или иные формы валютного контроля, то сторонам в контракте может оказаться выгодным фактурировать счета в какой-либо третьей валюте. Наконец, если на мировом рынке при торговле данным типом товара существуют некоторые устоявшиеся обычаи деноминации платежей (например, в долларах), то контракт может быть деноминирован именно в этой валюте, часто независимо от предпочтений сторон-контрагентов.
В целом перенос валютного риска на контрагента как форма хеджирования операционного валютного риска имеет определенное распространение в международном бизнесе. Так, фирмы обычно стремятся фактурировать свой экспорт в сильной, а импорт - в слабой валюте. При этом необходимо учитывать, что этот прием трудно использовать, если фирма имеет дело с информированной стороной, которая сама стремится перенести риск по сделке на контрагента.
1.3. Хеджирование с использованием разделения валютного операционного риска
Фирма-продавец и фирма-покупатель также могут договориться о разделении валютного риска, связанного с заключаемым контрактом. Оно может быть осуществлено с помощью хеджинговых оговорок, включенных в соответствующий торговый контракт. Такое разделение риска обычно имеет форму ценовой оговорки, при которой базовая цена корректируется при определенных изменениях валютного курса. Например, базовая цена могла быть установлена в 100 млн. нем. марок, но стороны договорились разделить валютный риск сверх некоторой нейтральной зоны, в рамках которой риск не разделяется.
Предположим, что нейтральная зона определена как пределы колебаний валютного курса от 0,48 до 0,52 дол. за немецкую марку, причем базовый курс составляет 0,50 дол. за немецкую марку. Это означает, что обменный курс может понизиться до 0,48 или повыситься до 0,52 дол. за немецкую марку без изменения номинальной контрактной цены. Если обменный курс к моменту платежа останется в пределах нейтральной зоны, то фирма-покупатель должна уплатить фирме-продавцу долларовый эквивалент в 100 млн. нем. марок по базовому курсу в 0,50 дол. за немецкую марку, т.е. 50 млн. дол. Таким образом, расходы фирмы Yмогут варьироваться от 96,15 до 104,17 млн. нем. марок (50 000 000/0,52 и 50 000 000/0,48).
Однако если колебания обменного курса выйдут за пределы этой установленной контрактом нейтральной зоны, то потребуется корректировка цены контракта, а следовательно, и суммы платежа. Так, предположим, немецкая марка обесценится с 0,50 до 0,44 дол. за марку, т.е. фактический курс будет на 0,04 дол. меньше, чем нижняя граница нейтральной зоны. Эта величина отклонения от лимитированного предела колебаний, как установлено в контракте, должна быть разделена пополам. Таким образом, валютный курс, фактически используемый при расчете по операции, составит 0,48 дол. за немецкую марку (0,50 - 0,04/2). Тогда новая контрактная цена будет равна DEM 100 000 000 ´ 0,48, или 48 млн. дол. Расходы фирмы-покупателя увеличатся до 109,09 млн. нем. марок (48 000 000/0,44). В отсутствие соглашения о разделении риска контрактная сумма для фирмы-поставщика могла бы быть равной 44 млн. дол.
Соответствующий перерасчет будет осуществлен, если фактический обменный курс к моменту платежа превысит верхнюю границу нейтральной зоны.
1.3. Хеджирование валютного операционного риска с использованием неттинга
открытых валютных позиций
Неттинг операционного валютного риска означает покрытие позиции (риска) в некоторой валюте посредством создания противоположной позиции в той же самой или в некоторой другой валюте. При этом ожидается, что обменные курсы этих валют будут двигаться таким образом, что убытки (доходы) на первую рисковую (открытую) валютную позицию будут покрываться доходами (убытками) на вторую (компенсирующий риск) валютную позицию.
В целом общий риск портфеля всех валютных позиций будет меньше, чем сумма отдельных рисков по каждой валютной позиции, рассмотренной отдельно. Такой портфельный подход к хеджированию валютных рисков основан на использовании синергетического эффекта, возникающего при совместном управлении несколькими валютными позициями одновременно. При применении неттинга риска предполагается, что целью является нетто-доход на весь портфель, подверженный валютно-курсовому риску, а не доход (убыток) на какую-либо отдельную операцию или балансовую позицию в иностранной валюте.
Очевидно, что "короткая" позиция в некоторой иностранной валюте полностью покрывается "длинной" позицией в той же самой иностранной валюте, если их суммы и сроки погашения (закрытия) совпадают. Например, 1 млн. нем. марок счетов к получению и 1 млн. нем. марок счетов к платежу покрывают друг друга, не оставляя доналогового нетто-риска. Кроме того, неттинг валютного риска достигается с помощью взаимного покрытия позиций в различных валютах. В этом смысле компании постоянно практикуют многовалютный неттинг риска. Например, фирма будет терпимой к "короткой" позиции в швейцарских франках, если она имеет "длинную" позицию в немецких марках такой же срочности и величины, поскольку валютные курсы этих двух валют весьма тесно коррелируют друг с другом, двигаясь фактически в тесной связке. Таким образом, валютные риски фирмы рассматриваются как портфель.
На практике неттинг валютного риска осуществляется следующим образом:
а) фирма (банк) покрывает "длинную" позицию в некоторой валюте с помощью "короткой" позиции в той же самой валюте;
б) фирма (банк) покрывает "длинную" позицию в одной валюте при помощи "короткой" позиции в другой, если движения валютных курсов этих двух валют положительно коррелированы (например; швейцарского франка и немецкой марки или доллара США и канадского доллара);
в) фирма (банк) использует "короткую" позицию в одной валюте для покрытия "длинной" позиции в другой валюте, если движения обменных курсов двух валют отрицательно коррелированы друг с другом.
Кроме операционного, к валютному аккаунтинговому риску относится также валютный трансляционный риск, т.е. опасность неблагоприятного изменения финансовой отчетности подразделений фирмы (банка) при пересчете из иностранной валюты в отечественную (в процессе консолидации с финансовой отчетностью родительской компании). Охарактеризуем способы защиты от трансляционного валютного риска.
2. УПРАВЛЕНИЕ ВАЛЮТНЫМ ТРАНСЛЯЦИОННЫМ РИСКОМ
Базовая хеджинговая стратегия для уменьшения трансляционного риска сводится к увеличению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к повышению, а также к уменьшению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к понижению. Наоборот, фирма (банк) будет уменьшать обязательства, выраженные в сильных валютах, и увеличивать обязательства, выраженные в слабых валютах.
Например, если вероятна тенденция к девальвации некоторой иностранной валюты, то базовая стратегия по покрытию валютного трансляционного риска будет включать, в частности, следующее:
а) снижение уровня остатков на текущих счетах в этой валюте;
б) уменьшение сроков предоставляемых торговых кредитов по продажам для снижения величины счетов к получению, которые выражены в этой валюте;
в) увеличение заимствований в этой валюте;
г) замедление расчетов по счетам к платежу;
д) заключение форвардных контрактов на продажу этой иностранной валюты.
Однако эти хеджинговые техники не приносят успеха. Так, если рынок признает вероятность повышения или понижения обменного курса той или иной валюты, то это признание будет отражено в стоимости различных хеджинговых техник (например, с использованием форвардного курса). Именно поэтому лишь если ожидания фирмы отличаются от рыночных, такого рода хеджинг приведет к уменьшению ее издержек.