регистрация / вход

Ценные бумаги 2 3

Содержание Общая характеристика рынка ценных бумаг Характерные особенности рынка ценных бумаг Структура рынка ценных бумаг Ценные бумаги и их виды Акции и их виды

Содержание

Общая характеристика рынка ценных бумаг

Характерные особенности рынка ценных бумаг

Структура рынка ценных бумаг

Ценные бумаги и их виды

Акции и их виды

Облигации и их виды

Участники рынка ценных бумаг

АО «Казахстанская фондовая биржа»

Общая характеристика рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

По классификации видов рынков ценных бумаг различают:

- международные и национальные рынки ценных бумаг;

- национальные и региональные (территориальные) рынки;

- рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

- рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

- рынки первичных и производных ценных бумаг.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью.

Структура рынка ценных бумаг

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

- первичный и вторичный;

- организованный и неорганизованный;

- биржевой и внебиржевой;

Ценные бумаги и их виды

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:

I класс — основные ценные бумаги;

Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

- Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.

- Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

II класс — производные ценные бумаги .

- К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.)

Ценные бумаги и их виды

Классификационный признак

Виды ценных бумаг

Срок существования

Срочные /Бессрочные

Происхождение

Первичные /Вторичные

Форма существования

Бумажные, или документарные

Безбумажные, или бездокументарные

Национальная принадлежность

Отечественные

Иностранные

Тип использования

Инвестиционные (капитальные)

Неинвестиционные

Порядок владения

Предъявительские

Именные

Форма выпуска

Эмиссионные/Неэмиссионные

Форма собственности

Государственные ценные бумаги/ Негосударственные ценные бумаги

Характер обращаемости

Рыночные или свободнообращающиеся /Нерыночные

Уровень риска

Безрисковые и малорисковые/ Рисковые

Наличие дохода

Доходные/ Бездоходные

Форма вложения средств

Долговые/ Владельческие долевые

Экономическая сущность (вид прав)

Акции/ Облигации /Векселя и др.

Ценные бумаги и их виды

По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск.

Ценные бумаги и их виды

Основные виды ГЦБ в Республике Казахстан:

- Краткосрочные ГККО (МЕККАМ). Kраткосрочные казначейские обязательства, эмитируемые Министерством Финансов РК, со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев. Номинальная стоимость обязательств - 100 тенге. Обязательства выпускаются в бездокументарной форме и учитываются в Центральном депозитарии РК. Обязательства размещаются по дисконтированной цене, то есть по цене ниже номинала, через аукционы, проводимые Национальным Банком РК по поручению Министерства Финансов РК. Принимать участие в аукционах имеют право только Первичные дилеры - банки и компании, прошедшие тендер и заключившие договора с Министерством Финансов. Все инвесторы, не являющиеся Первичными дилерами, осуществляют операции только через Первичных дилеров, заключая с ними договора на обслуживание. Первичные дилеры выполняют функции субдепозитариев. Сроки проведения аукционов и объемы эмиссий сообщаются в условиях аукционов.

- Среднесрочные ГСКО (МЕОКАМ),

- Краткосрочные ГВКО (МЕКАВМ), Kраткосрочные казначейские валютные обязательства, эмитируемые Министерством Финансов РК, со сроком обращения 3, 6, 9 и 12 месяцев. Номинальная стоимость обязательств - 100 долларов США. Обязательства выпускаются в бездокументарной форме и учитываются в Центральном депозитарии РК. Порядок размещения и обращения МЕКАВМ аналогичен условиям размещения и обращения МЕККАМов. Оплата производится инвесторами в тенге по курсу Национального Банка на день, предшествующий дню оплаты. Погашение производится эмитентом в тенге по курсу Национального Банка на день, предшествующий дню погашения.

Основные виды ГЦБ в Республике Казахстан:

- Индексированные ГКО (МЕИКАМ), Индексированные казначейские обязательства, которые предоставляют владельцам право на получение их номинальной стоимости при погашении и на получение вознаграждения (интереса) в процентах к их номинальной стоимости. Индексация денег, вложенных инвесторами в индексированные казначейские обязательства, производится путем выплаты вознаграждения (интереса) по плавающей ставке, учитывающей темп инфляции за истекший трехмесячный период обращения индексированных казначейских обязательств. Номинальная стоимость индексированного казначейского обязательства - 1000 тенге. Индексированные казначейские обязательства размещаются среди их держателей по номинальной стоимости со ставкой вознаграждения (интереса), включающей фиксированную ставку доходности, определенную на аукционе по первичному размещению соответствующей эмиссии индексированных казначейских обязательств, и компенсацию потерь от инфляции средств инвесторов, вложенных в индексированные казначейские обязательства. Фиксированная ставка доходности, определяется по предложениям покупателей на аукционной основе путем удовлетворения их заявок, начиная с наименьшей ставки доходности до достижения установленного объема эмиссии. Удовлетворение поданных заявок осуществляется по единой фиксированной ставке доходности, равной максимальной ставке удовлетворенной заявки участников аукциона. Аукционы по размещению индексированных казначейских обязательств проводятся обычно один раз в месяц, в предпоследний рабочий день месяца, если иная дата не предусмотрена при объявлении условий соответствующей эмиссии.

Основные виды ГЦБ в Республике Казахстан:

- Ноты Национального банка РК, Краткосрочные ноты НБ РК эмитируются Национальным Банком РК, со сроком обращения от 7 до 91 дней. Порядок размещения и обращения краткосрочных нот НБРК аналогичен условиям размещения и обращения МЕККАМов. Сроки проведения аукционов и объемы эмиссий регулируются Национальным Банком РК и сообщаются в условиях аукционов.

- Национальные сберегательные облигации (НСО) . Национальные сберегательные облигации (НСО) - эмитируются Министерством Финансов РК, со сроком обращения 1 год, с переменной ежеквартальной купонной ставкой, зависящей от доходности МЕККАМов со сроком обращения 3 месяца. Номинальная стоимость облигаций - 1000 тенге. Облигации выпускаются в бездокументарной форме. НСО в отличие от МЕККАМ и Нот размещаются по номинальной стоимости, раз в квартал выплачивается купон. Все инвесторы приобретают облигации через Финансовых агентов, предоставляя заявки на покупку. Финансовые агенты (Первичные дилеры, подписавшие генеральные договора с эмитентом по распространению НСО) выполняют функции субдепозитариев. Сроки проведения подписки и объемы эмиссий регулируются Министерством Финансов РК и сообщаются в условиях подписки. В настоящее время подписка на НСО проводится один раз в квартал.

- Преимущества ГЦБ перед другими финансовыми инструментами

- Эмиссия ГЦБ и доход от ГЦБ не облагаются налогом. Высокий относительный уровень надежности и соответственно минимальный риск потери капитала и доходов по нему

Акции и их виды

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).

- Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества — право на получение части его имущества в размере стоимости принадлежащих ему акций).

- Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Количество привилегированных акций общества не должно превышать двадцать пять процентов от общего количества его объявленных акций.

Привилегированная акция не предоставляет акционеру права на участие в управлении обществом, за исключением случаев, установленных пунктом 4 настоящей статьи.

4. Привилегированная акция предоставляет акционеру право на участие в управлении обществом, если:

- 1) общее собрание акционеров общества рассматривает вопрос, решение по которому может ограничить права акционера, владеющего привилегированными акциями. Решение по такому вопросу считается принятым только при условии, что за ограничение проголосовали не менее чем две трети от общего количества размещенных (за вычетом выкупленных) привилегированных акций;

- 2) общее собрание акционеров общества рассматривает вопрос о реорганизации либо ликвидации общества;

- 3) дивиденд по привилегированной акции не выплачен в полном размере в течение трех месяцев со дня

Право акционера - собственника привилегированных акций на участие в управлении обществом прекращается со дня выплаты в полном размере дивиденда по принадлежащим ему привилегированным акциям.

«Золотая акция" может быть введена учредительным собранием (решением единственного учредителя) или общим собранием акционеров.

- «Золотая акция", не участвует в формировании уставного капитала и получении дивидендов.

- Владелец "золотой акции" обладает правом вето на решения общего собрания акционеров, совета директоров и исполнительного органа по вопросам, определенным уставом общества. Право наложения вето, удостоверенное "золотой акцией", передаче не подлежит.

Облигации и их виды

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются облигации. Облигация - долговая ценная бумага, которая не дает права на участие в управлении обществом, но гарантирует получение вознаграждения в виде купона или дисконта.

Облигация — это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости.

Ценные бумаги бывают государственные и корпоративные .

- Государственные выпускаются Правительством РК в лице Министерства Финансов и Национального Банка РК.

Государственные облигации – это форма государственного долга, когда государство на возвратной и платной основе привлекает ресурсы для покрытия дефицита бюджета, проведения различных целевых программ, выплат задолженностей по пенсиям и т.д.

- Корпоративные ценные бумаги - хозяйствующими субъектами. Корпоративные облигации, с точки зрения эмитента – альтернатива банковскому кредиту, когда путем выпуска и размещения облигаций привлекаются деньги на определенный срок, под определенную ставку, которая обычно ниже среднерыночной ставки по банковским кредитам. Независимо от формы выпуска все ценные бумаги в Казахстане бездокументарные, то есть выпускаются в электронном виде, и существуют в виде записи на электронных счетах покупателя и продавца.

Пай - именная эмиссионная ценная бумага бездокументарной формы выпуска, подтверждающая долю ее собственника в паевом инвестиционном фонде, право на получение денег, полученных от реализации активов паевого инвестиционного фонда при прекращении его существования».

Инвестиционный пай - это доля его владельца в имуществе, составляющем ПИФ. Это имущество может увеличиваться за счет привлечения средств новых пайщиков (продажи паев) и за счет прибыли, получаемой от вложения средств фонда на рынке.

Пока пай находится у владельца, реальных денег он ему не приносит. Их можно получить, только расставшись с паем, т.е. "вернув" его по цене выкупа управляющей компании. На пай не начисляются ни дивиденды, как на акции, ни проценты, как на облигации. Тем не менее, доход он приносит - в виде положительной разницы между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой, по которой инвестор его приобрел. Если разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки. Причем риск потери денег в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Инвестиции в паевые фонды - это долгосрочные вложения. В казахстанских условиях специалисты рекомендуют инвестировать не менее чем на год. В западные аналоги паевых фондов инвесторы вкладывают на десятки лет.

Участники рынка ценных бумаг

В настоящее время участников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы:

- Главные участники рынка ценных бумаг, государство, муниципалитеты, крупнейшие национальные и международные компании.

- Институциональные инвесторы, т. е. различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды и т. п.).

- Индивидуальные инвесторы — различные частные лица, в т. ч. владельцы небольших предприятий венчурного бизнеса.

- Профессионалы рынка ценных бумаг — брокеры и дилеры.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Андеррайтер - лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Номинальный держатель - Лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - деятельность по сбору, фиксации, обработке, хранению и предоставлению данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.Банк-кастодиан - банк или иное финансовое учреждение, осуществляющее хранение и обслуживание ценных бумаг и других активов взаимных фондов, а также частных и корпоративных клиентов

Трансферт-агент - юридическое лицо, выполняющее по договору с регистратором функции по приему от зарегистрированных лиц и передаче регистратору информации и документов, необходимых для исполнения операций в реестре, а также функции по приему от регистратора и передаче зарегистрированным лицам информации и документов, полученных от регистратора.

Маркет мейкер - фирма брокер/дилер, берет на себя риск приобретения и хранения на своих счетах ценных бумаг определенного эмитента с целью организации их продаж.

Брокер - посредник на рынке ценных бумаг (фондовой бирже) или на товарной бирже, выполняющий функции по купле-продаже ценных бумаг или биржевого товара.

Дилер - лицо (или фирма), осуществляющее биржевое или торговое посредничество за свой счет.

Казахстанская фондовая биржа

Казахстанская фондовая биржа (KASE) основана в 1993 году. Она является оператором крупнейшего в Центральной Азии универсального организованного финансового рынка, на котором обращаются акции, корпоративные облигации, государственные ценные бумаги Республики Казахстан, облигации международных финансовых организаций и иностранные государственные ценные бумаги, векселя, инструменты автоматического и прямого репо с государственными и корпоративными ценными бумагами, иностранные валюты.

Стратегическая цель Казахстанской фондовой биржи (KASE) — становление в качестве ведущего регионального финансового рынка, на котором инвесторы со всего мира имеют возможность торговать финансовыми инструментами широкого спектра с минимальными расчетными рисками и в соответствии с наилучшей международной практикой, а также пользоваться многообразными и качественными сопутствующими биржевыми услугами

Биржа фондовая

Биржа, где совершаются сделки по ценным бумагам. Через Б.ф. мобилизуются средства для долгосрочных инвестиций в экономику и для финансирования государственных программ. На Б.ф. происходит купля-продажа акций, облигаций акционерных компаний, облигаций государственных займов. В ходе купли-продажи устанавливается курс ценных бумаг, обращающихся на бирже, который определяется приносимым доходом (в виде дивиденда или процента), уровнем ссудного процента и соотношением спроса и предложения. Сводными показателями движения курса ценных бумаг являются индексы акций, наиболее известным из которых является индекс Доу Джонса, отражающий курс крупнейших монополий, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже.В США и Англии на фондовой бирже избирается биржевой комитет, при котором организуется специальная комиссия, принимающая решение о допуске ценных бумаг к торговле на бирже. На Б.ф. распространена продажа крупными партиями - партиями, состоящими более чем из 10 тыс. акций. Оборот западных Б.ф. исчисляется несколькими триллионами долларов.Крупнейшими Б.ф. являются Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Парижская. Б.ф. является важнейшей составляющей частью интегрированной системы рынков фиктивного капитала, включающей также биржи фьючерские, валютные рынки, различные формы внебиржевого оборота ценных бумаг. Ф.б. имеют организационно-правовую форму частных акционерных обществ (США, Япония, Великобритания) или государственных институтов (ФРГ, Франция).

Стрэддлы и стрэнглы на первый взгляд кажутся простыми операциями, но на самом деле извлечь из них выгоду довольно трудно. По словам опытных экспертов, они подобны шахматам: научиться играть можно за один день, но для того, чтобы стать мастером, требуются годы.

Стрэддл представляет собой опционную стратегию, которая заключается в покупке опционов “колл” и “пут” на один и тот же финансовый инструмент, с одним и тем же страйком и одинаковой датой исполнения. Например, инвестор одновременно может купить ноябрьские опционы “колл” и “пут” на акции XYZ, которые оба будут иметь цену исполнения 95, если цена акций в основе этих опционов близка к 95.

Другая опционная стратегия – стрэнгл – предполагает покупку опционов “колл” и “пут”, которые оба являются немного “безденежными” (out-of-the-money), на один и тот же финансовый инструмент и с одной той же датой исполнения. Скажем, инвестор покупает ноябрьский опцион “колл” со страйком 100 и одновременно покупает ноябрьский опцион “пут” со страйком 90, когда цена акций в основе опциона близка к 95. Иногда такую операцию называют “комбинацией”. Инвестор может воспользоваться данной стратегией, если предполагает, что бумаги в основе опциона волатильны, и велика вероятность значительного скачка их цены, но не знает, в каком направлении этот скачок может произойти.

Можно привести следующий пример использования стрэддла. Инвестор покупает ноябрьский опцион “колл” на акции XYZ со страйком 95 по цене 3 и ноябрьский опцион “пут” со страйком 95 по цене 2,5. Максимальные возможные потери равны совокупному дебету сделки (5,5) и возникают в случае, если акции XYZ на дату исполнения закрываются на уровне страйка . Если они закрываются выше 100,5, инвестор получает прибыль, несмотря на то что опцион “пут” истекает обесцененным. Если акции XYZ к дате исполнения закрываются ниже 89,5, позиция также оказывается прибыльной, хотя в данном случае обесцененным истекает опцион “колл”. При любой цене закрытия выше 89,5 и ниже 100,5 инвестор несет частичные потери, поскольку одна сторона сделки прибыльна, а другая убыточна. Если же акции закрываются на 100,5 или 89,5, то позиция оказывается безубыточной (разумеется, без учета уплаченных комиссионных).

Лучший временной горизонт для применения данной стратегии составляет от 60 до 90 дней. При этом инвестор, как правило, исходит из предположения, что акции будут двигаться вниз или вверх соответственно их волатильности в данный промежуток времени. Позицию в целом следует рассматривать на основании стоимости составляющих ее опционов. Маловероятно, чтобы опционы “колл” и “пут” торговались по разумным ценам. Гораздо чаще один из них оказывается переоценен, а другой – недооценен. На момент продажи значительно большая часть премии заложена в опционах “колл”.

Дальнейшие действия держателя опционов в случае движения цены акций вверх или вниз к следующему страйку очень просты. Возьмем вышеуказанный пример длинного ноябрьского стрэддла на акции XYZ со страйком 95 и предположим, что цена акций поднялась до 100. Стоимость опциона “колл” может теперь составить 7 пунктов, а стоимость “пут” – 1 пункт. Действовать можно двумя способами. Первый – это не предпринимать ничего. Второй способ выглядит более привлекательным: продать ноябрьский опцион “пут” на акции XYZ со страйком 95 по цене 1 и купить ноябрьский опцион “пут” на эти акции со страйком 100 по цене 3,5. Чистая стоимость сделки составляет 2,5 пункта. Вместе с первоначальной стоимостью стрэддла (5,5) общая стоимость новой позиции равна 8 пунктам. Поскольку цена исполнения опциона “пут” на 5 пунктов выше цены исполнения “колл”, наименее благоприятный для инвестора интервал колебания курса акций ограничен 5 пунктами. Если акции будут продолжать двигаться вверх, стоимость опциона “колл” будет расти. Таким образом, инвестор снизил риск по первоначальной позиции и при этом не ограничил потенциал получения прибыли.

Если цена акций поднимается выше уровня, на котором становится прибыльным опцион “колл” (или опускается ниже уровня, на котором становится прибыльным опцион “пут”), а затем разворачивается в обратном направлении, инвестор рискует потерять потенциальную прибыль и остаться “при своих”. В том случае если инвестор верно угадывает направление акций, он может продать опцион колл, зафиксировать прибыль и продолжать держать опцион “пут”, который также еще может стать прибыльным до даты исполнения, если акции снизятся достаточно сильно. Однако необходимо отметить, что такая стратегия требует неусыпного слежения за колебаниями акций, и, кроме того, предполагает уплату дополнительных комиссий.

Различие между стрэддлом и стрэнглом заключается в ценах исполнения опционов. Стрэддл имеет одинаковые страйки, а стрэнгл – страйки немного “без денег”. Так, если акции XYZ торгуются вблизи 97, инвестор может купить ноябрьский опцион “колл” со страйком 100 и ноябрьский опцион “пут” со страйком 95. Преимущество здесь заключается в том, что потенциальные потери в случае, если акции останутся на уровне 97, будут ниже, чем при стрэддле. Недостаток состоит в том, что акции должны пройти более долгий путь, прежде чем позиция станет прибыльной. Стрэнгл также может быть создан при помощи опциона “колл” со страйком 100 и опциона “пут” со страйком 90, если акции XYZ находятся на уровне 95. Однако, хотя стрэнгл выглядит гораздо более дешевым, чем стрэддл, он предполагает намного более высокую степень риска.

Мир производных финансовых инструментов (деривативов), к которым относятся фьючерсы и опционы, невероятно сложен и, как правило, является полем деятельности профессиональных инвесторов. Однако иметь представление об инвестиционных функциях этих инструментов полезно любому участнику рынка.

Фьючерсные контракты, или фьючерсы, первоначально представляли собой договоры о будущих поставках, которые использовались фермерами для того, чтобы заранее установить цены на свою продукцию. Уже перед началом посевных работ фермеры заключали сделки на продажу своих продуктов по определенной цене после сбора урожая. Это давало фермерам возможность заранее рассчитывать, сколько они могут потратить на посадку и выращивание сельскохозяйственных культур. После того как урожай был получен, продукты продавались по заранее установленной цене, независимо от колебаний рынка за период, истекший со времени заключения контракта. Иногда контракт на продажу будущего урожая приносил фермеру дополнительную прибыль в сравнении с продажей продукции по текущей рыночной цене, а иногда, наоборот, оказывался невыгодным, - но в любом случае он позволял избежать неопределенности.

В настоящее время фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию, металлы, нефть и газ, облигации и валюты торгуются на биржах всего мира. Стоимость фьючерса определяется на основе цены, указанной в контракте, рыночной цены товара, длительности периода до истечения срока контракта, а также соотношения спроса и предложения на рынке. Во фьючерсных контрактах указываются количество, качество товара, время и место, куда должна быть произведена поставка, но лишь немногие из них используются для реальной продажи товаров. По большинству контрактов по истечении их срока производится наличный расчет. Держатель бумаги выплачивает или получает разницу между ценой, указанной в контракте, и рыночной ценой.

Опционы были изобретены рыночными игроками, которым хотелось гарантировать себе возможность покупки или продажи по определенной цене, и одновременно сохранить шанс на получение прибыли в случае, если рыночная цена в момент поставки будет устраивать их больше, чем заранее оговоренная. За определенную комиссию, называемую премией, опцион дает своему владельцу право покупки или продажи товара по определенной цене, при этом не накладывая на него обязательства купить или продать. Опцион на продажу, известный как опцион "пут", исполняется только в том случае, если цена, указанная в фьючерсном контракте, оказывается выше рыночной цены. Для опциона на покупку, или опциона "колл", все происходит наоборот: он исполняется, если указанная в нем цена оказывается ниже текущей рыночной. По срокам исполнения различают "американский" опцион, который может быть исполнен в любой момент до истечения срока, и "европейский", который может быть исполнен строго в день истечения срока опциона.

Определение цены опциона является очень непростым делом. Существует много механизмов ценообразования, в большинстве из которых применяются сложные математические формулы. Наиболее популярная модель опционного ценообразования известна как модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes model). На сегодняшний день на рынке торгуется множество различных типов опционов, имеющих подчас весьма экзотические названия, например "нокаут", "барьерный", "бинарный", "азиатский". В большинстве случаев они отличаются либо временем, либо ценой, по которой может быть исполнен опцион. Опционы “колл” (call) являются привлекательной альтернативой по отношению к покупке акций. Они дают покупателю право, но не налагают на него обязанности, купить акции, лежащие в основе опциона по заранее установленной цене исполнения в течение определенного периода времени. Опцион “колл” дает владельцу неограниченный потенциал получения прибыли в случае роста цены бумаг, лежащих в основе данного опциона, а риск, в отличие от длинных позиций в акциях, ограничен размером премии, уплачиваемой за опцион. Поскольку стоимость опциона “колл” составляет небольшую долю от стоимости соответствующих акций, то его приобретение является экономичным способом повысить доходность инвестиционного капитала и участвовать в росте рынка, не прибегая к высокорискованным кредитам по маржинальным счетам (т.е. к заимствованиям у брокеров). В то же время опционы “колл” относятся к “истощимым” активам, т.е. активам, теряющим ценность в определенный срок: по мере приближения к сроку исполнения ценность опционов снижается, т.к. падает вероятность благоприятного для владельца изменения цены.

В зависимости от обстановки на рынке, инвестор может открыть длинную позицию по опциону “колл” (купить опцион) или открыть короткую позицию (продать опцион). В случае покупки инвестор приобретает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до третьей пятницы месяца, в который истекает срок опциона. Премия, уплаченная при открытии длинной позиции по опциону “колл”, отражается в дебетовой части торгового счета и представляет максимальный риск, которому подвергается владелец опциона. В то же время максимальная прибыль является теоретически неограниченной и зависит от того, насколько вырастет цена инструмента в основе опциона по отношению к цене исполнения. Когда цена инструмента в основе опциона “колл” растет, ценность длинной позиции по данному опциону увеличивается, поскольку его владелец имеет право купить этот инструмент по цене исполнения, более низкой, чем текущая. Поэтому в периоды “бычьего” рынка появляется так много желающих открыть длинные позиции по опционам “колл”.

Если инвестор решает продать опцион “колл”, он продает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до окончания торгового дня в третью пятницу месяца, в который истекает срок опциона. Стратегия открытия коротких позиций по опционам “колл” обычно имеет смысл на “медвежьем” рынке. Премия, уплаченная за опцион, представляет максимальную прибыль по данной позиции и указывается в кредитовой части торгового счета. Максимальные потери в этом случае не ограничены и зависят от того, насколько цена инструмента в основе опциона превысит цену исполнения. Если цена инструмента в основе опциона “колл” поднимается выше цены исполнения, возникает риск, что покупатель опциона захочет реализовать свое право на покупку соответствующих бумаг. В этом случае продавец опциона обязан продать покупателю 100 акций, лежащих в основе опциона, по фиксированной цене исполнения. При этом продавцу остается премия, полученная им при открытии короткой позиции, которая может быть использована для хеджирования риска потерь, вызванных необходимостью купить акции по более высокой цене для выполнения обязательства перед владельцем опциона “колл”. Это может обойтись ему очень дорого, и поэтому эксперты не рекомендуют продавать непокрытые (т.н. "голые" (naked)) опционы. Однако опытные трейдеры, играющие на понижение по опционам "колл", обычно ведут подобные операции на стабильном или "медвежьем" рынке, поскольку в этом случае имеется очень мало шансов на исполнение опциона, если только рынок не претерпит резкого разворота вверх.

Инвестор может купить опцион “колл” вместо бумаг, лежащих в его основе, чтобы иметь возможность при желании купить эти бумаги по разумной цене и не упустить выгодное изменение рыночной тенденции. Это удобно, например, если инвестор не располагает большим количеством наличности в текущий момент, но ожидает крупных поступлений в близком будущем. Если он чувствует, что рынок может двинуться вверх, и не хочет упускать своего шанса, он “усиливает” имеющийся у него капитал, покупая опцион “колл”.

В другом случае инвестор может купить опцион “колл”, если его портфель состоит из акций с низкой волатильностью, но он хочет использовать небольшую долю своих активов для ведения торгов по высоковолатильным акциям. Покупка “колл” позволяет ему участвовать в игре с более рискованными бумагами, ограничивая свой риск фиксированной суммой.

Некоторые инвесторы покупают опционы “колл” в чисто спекулятивных целях. У такого игрока может не хватать наличности для покупки 1000 акций XYZ, но ее достаточно для покупки 10 ноябрьских опционов XYZ со страйком 95 по 3,5. На это он потратит только $3,500. Предположим, когда он это делает, акции XYZ торгуются по 95. Если их цена вырастет до 98, опцион с ценой исполнения 95 может стоить уже около 5,5. Инвестору достанется прибыль $2000 (минус комиссионные), а доходность операции будет составлять 57%.

Покупка “безденежного” опциона “колл” предполагает большее вознаграждение, но и несет больший риск. Например, акции торгуются по 36. Инвестор выбирает между октябрьским опционом с ценой исполнения 35 стоимостью 2,75 и октябрьским опционом с ценой исполнения 40 стоимостью 0,5. Чтобы опцион со страйком 40 оказался “в деньгах”, лежащие в его основе бумаги должны подняться примерно на 11,5% за короткий период времени (в данном случае за две недели), что маловероятно. Опцион с ценой исполнения 35 имеет гораздо больше шансов восстановить свою стоимость или увеличиться в цене (если, конечно, будут расти бумаги, лежащие в его основе), чем опцион с более низкой стоимостью. Если инвестор не может себе позволить купить опцион “колл” даже “в небольших деньгах”, то ему не следует спекулировать, используя данный тип опционной стратегии. Инвестор всегда должен стремиться сократить свои потери, если акции показывают плохие результаты. Не следует держать опцион в надежде, что инструмент в его основе развернется и вернется к прежним ценовым уровням. Опыт показывает, что в долгосрочном периоде инвестор больше выигрывает, если несет небольшие потери, чем если “тянет до последнего”.

Если бумаги, лежащие в основе опциона “колл”, выросли в цене вскоре после его покупки, то у инвестора имеется на выбор несколько возможностей: продать опцион и ликвидировать позицию; продать опцион и использовать часть доходов для покупки опциона “колл” с более высокой ценой исполнения; создать спред посредством продажи опциона с более высокой ценой исполнения против опциона с более низкой ценой исполнения, которым он владеет; не делать ничего и продолжать держать имеющийся опцион “колл”.

Ликвидация позиции и фиксация прибыли – это наименее агрессивная стратегия. Следует иметь в виду, что если инструмент в основе опциона продолжит расти в цене, то инвестор понесет потери, не воспользовавшись его подорожанием. С другой стороны, если он подешевеет, то выбор инвестора окажется наиболее удачным.

Держать опцион “колл” до даты исполнения очень рискованно, поскольку инструмент в его основе к этому моменту может упасть в цене, и прибыль инвестора может превратиться в убытки. Разумеется, подобное иногда случается при использовании всех опционных стратегий, но следует добиваться, чтобы это были редкие исключения.

Две других варианта ведения опционной игры позволяют снизить риск, при этом давая трейдеру шанс участвовать в движении рынка и пытаться увеличить свои прибыли. Продажа (ликвидация) имеющегося опциона “колл” с использованием части поступлений для приобретения опциона с более высокой ценой исполнения позволяет трейдеру сохранить позицию с небольшими издержками или вообще без издержек, оставив при себе всю или почти всю прибыль. В данном случае трейдер фактически играет с чужими деньгами, не рискуя собственными. Последняя возможность – это продажа опциона с более высокой ценой исполнения против уже имеющегося. В этом случае инвестор создает “бычий” спред. Он также фиксирует определенную часть прибыли или, по крайней мере, минимизирует риск таким образом, чтобы не остаться в убытке (если опцион прибавил не менее 5 пунктов). Он может получить дополнительную прибыль, если котировки акций останутся относительно неизменными на дату исполнения опциона. Это очень распространенная опционная стратегия.

Что делать инвестору, если цена акций падает на несколько пунктов сразу же после покупки опциона “колл”? Одним из вариантов является использование “бычьего спреда колл”, который возникает при продаже опциона с меньшей внутренней стоимостью и покупке опциона с большей внутренней стоимостью и тем же сроком исполнения. Предположим, у инвестора есть ноябрьские опционы с ценой исполнения 100, а цена акций упала до 96. Он может продать, напр., два ноябрьских опциона со страйком 100 и купить один ноябрьский опцион со страйком 95. Создавая “бычий спред”, инвестор понижает свой уровень безубыточности и уменьшает максимальный размер потери, в то же время, ограничивая потенциал прибыли.

Если инвестор владеет средне- или долгосрочным опционом “колл”, и цена бумаг в его основе падает, то может иметь смысл создание календарного спреда. Инвестор может продать опцион с более коротким сроком и той же самой ценой исполнения. Напр., владея апрельским опционом с ценой исполнения 95, он может продать ноябрьский опцион с той же ценой исполнения. Следует отметить, что имеются и другие методы игры на опционах, которые можно применять в случае падения стоимости ценных бумаг в их основе.

Инвесторам, открывающим длинные позиции по опционам “колл”, всегда необходимо помнить, что существует много различных опционных стратегий, которые трейдер может использовать в различных ситуациях для повышения прибыли или избежания потерь. Нельзя постоянно придерживаться одной и той же стратегии: игра на опционах требует гибкости и творческого подхода.

Выбор трейдерами той или иной биржи зависит от того, с какими инструментами они работают. Списки финансовых инструментов, предлагаемых биржами, в определенной степени пересекаются, что стимулирует здоровую конкуренцию, но существуют и уникальные продукты.

Нью-йоркская фондовая биржа, New York Stock Exchange, NYSE, электронная площадка Nasdaq и американская фондовая биржа, American Stock Exchange, AMEX, хорошо известны. NYSE и Nasdaq специализируются на торговле акциями, AMEX предлагает очень широкий выбор биржевых продуктов. Между этими нью-йоркскими биржами существуют заметные различия с точки зрения требований к листингу, что в итоге отражается на списке торгуемых компаний. Nasdaq и AMEX привлекают больше технологических и биотехнологических компаний, так как стандарты листинга на этих биржах менее жесткие.

Опционы торгуются на чикагских биржах Chicago Board of Trade, CBOT, Chicago Mercantile Exchange, CME, и Chicago Board Options Exchange, CBOE, нью-йоркской электронной бирже International Securities Exchange, ISE, а также на Тихоокеанской бирже, Pacific Exchange, (города Лос-Анджелес и Сан-Франциско), опционной бирже Бостона, Boston Option Exchange, и бирже Филадельфии, Philadelphia Exchange. Биржи Бостона и Филадельфии имеют региональное значение, и несмотря на долгую историю существования, их рыночная доля мала. Бостонская опционная биржа специализируется на торговле опционами на акции. На бирже Филадельфии торгуются акции и опционы на акции, фондовые индексы и валюту. Тихоокеанская биржа также занимает небольшую долю рынка, в настоящее время она осуществляет торговлю опционами, а ее подразделение, занимавшееся торговлей акциями, было приобретено NYSE Group (NYX).

Ни одна из вышеперечисленных бирж не занимается торговлей товарами. В этой сфере специализируется Нью-йоркская товарная биржа, New York Mercantile Exchange, NYMEX, являющаяся крупнейшей в мире по объемам торговли товарными фьючерсами. Она играет важнейшую роль в торговле контрактами на энергоносители и драгоценные металлы. На NYMEX торгуются фьючерсы и опционы на сырую нефть, бензин, другие нефтепродукты, уголь, электроэнергию, золото, серебро, платину и т.д.

В торговле деривативами особое значение имеют биржи в Чикаго.

Старейшая из трех чикагских бирж CBOT была основана в 1848 году и провела IPO только в октябре 2005 года. На бирже одновременно существуют как система электронных торгов, так и голосовых. В начале своей истории CBOT занималась исключительно сельскохозяйственными товарами, но со временем в число торгуемых продуктов были включены деривативы на финансовые инструменты, такие как векселя и облигации Казначейства США, фондовые индексы, свопы. В 2005 году биржей были введены фьючерсы на южноамериканские соевые бобы и фьючерсы на этанол. Электронная система торгов появилась на CBOT в 1994 году, сейчас она доминирует над голосовыми торгами.

CME была основана в 1898 году. Первоначально она специализировалась на сельскохозяйственных товарах, в текущий момент она предлагает торговлю производными инструментами, относящимися к разным сегментам рынка: процентные ставки, акции, иностранная валюта, сельскохозяйственные товары. Так же как и CBOT, CME сейчас предлагает две системы торгов: электронные и голосовые. CME – первая из американских бирж, осуществивших IPO: первичное размещение ее акций произошло в декабре 2002 года.

Самая молодая из чикагских бирж CBOE была основана в 1973 году для торговли опционами на акции. В первый день работы на бирже торговалось 911 контрактов, базисными активами которых являлись только 16 акций. В 2005 году на бирже торговались 468,2 млн. контрактов, условная стоимость обязательств по которым превысила $12 трлн. За 3 последних десятилетия в линейку инструментов, торгуемых на CBOE, были включены опционы на акции биржевых фондов, процентные ставки и индексы

.

Существование трех крупных бирж придает Чикаго статус финансового центра. В 2005 году объем торговли деривативами на чикагских биржах достигал порядка 2/3 от соответствующего показателя по США в целом. Чикагские биржи долго доминировали в мировой торговле производными финансовыми инструментами, но в течение 1990 годов потеряли часть рыночной доли. Европейские и азиатские биржи ранее чикагских предложили электронные системы торгов. До определенного момента на чикагских биржах существовали только голосовые торги, но когда они прекращались, электронные торги на биржах-конкурентах не останавливались. Кроме того, электронная система позволила зарубежным биржам снизить издержки и в то же время обеспечила ликвидность, информационную прозрачность и проведение клиринга. Таким образом, более эффективное использование конкурентами электронных систем стало причиной уменьшения доли рынка, принадлежащей CBOT, CME и CBOE.

В конечном счете, чикагские биржи ввели системы электронных торгов, но остались приверженцами голосовых. Сейчас обе системы существуют одновременно, необходимость поддержки и той, и другой, а следовательно, более высокие затраты, в определенной степени препятствуют развитию бирж.

Однако в 2004-2005 годах ведущие чикагские биржи CME и CBOT стали возвращать утраченные позиции. Это выражается не только в росте объемов торговли контрактами, но и в увеличении рыночной доли. Весомую роль в восстановлении позиций сыграло проведение обеими биржами IPO, после которого для каждой из бирж начался новый виток развития. Первичное размещение позволило им привлечь значительные средства необходимые для развития и модернизации. CME сейчас расширяет линейку финансовых продуктов, предлагает новые услуги, а сокращение издержек и снижение комиссионных позволило ей повысить объемы торгов. Схожий эффект проведение IPO оказало и на CBOT. CBOE тоже двигается к тому, чтобы стать акционерной компанией.

Кроме того, усилению конкурентных преимуществ должно немало способствовать объединение CME и CBOT. CME официально объявила о подписании соглашения о приобретении биржи CBOT 17 октября 2006 года. Сумма сделки, которая, как ожидается, будет завершена в середине 2007 года, составляет $8 млрд. Акционерам CME будет принадлежать 69% акций новой компании CME Group Inc, а акционерам CBOT – 31%. В результате слияния будет создана биржа, осуществляющая торговлю деривативами практически на все важнейшие классы активов.

Стратегии опционных спредов основываются на одновременной покупке и продаже опционов на одни и те же бумаги и с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения (страйками). Стороны сделки – опционы, по которым открываются длинная и короткая позиции, - называются также "ногами" сделки. "Бычий" спред возникает при покупке опциона с более низким страйком и продаже другого опциона c более высоким страйком, а медвежий, наоборот, - при покупке опциона с более высоким страйком и продаже другого опциона c более низким страйком. "Бычий" спред обеспечивает максимальную потенциальную прибыль в случае роста стоимости бумаг в основе опциона, а "медвежий" – в случае снижения. Обе эти разновидности спредов можно применять как для опционов колл, так и для опционов пут.

Спреды представляют один из методов повышения прибыльности торгов по опционам, состоящий в игре на изменении размеров опционных премий в результате "утечки стоимости" опционов по мере приближения к дате исполнения. Создавая спред, трейдер может воспользоваться преимуществом, возникающим в результате того, что различные "ноги" спреда, представляющие собой опционы "в деньгах" и "без денег", меняются в цене с различной скоростью. Метод спредов базируется на том, что у опционов "в деньгах" величина премии в большей степени реагирует на изменение цены бумаг в основе опциона, чем у опционов "без денег".

Разумеется, не всегда удается получить прибыль по обеим сторонам ("ногам") сделки. Иногда лишь одна из них является прибыльной, и в этом случае позиция в целом имеет смысл, если эта прибыль компенсирует потери по убыточной стороне сделки.

"Бычий" спред колл

"Бычий" спред колл – это дебетовый спред, который возникает при покупке опциона колл с более низким страйком и продаже другого опциона колл с той же датой исполнения и более высоким страйком. К примеру, если акции XYZ торгуются по 96, инвестор может купить ноябрьский опцион колл на эти акции со страйком 95 по цене 3,5 и продать ноябрьский опцион со страйком 100 по цене 1,75. В результате возникнет дебет в размере 1,75, представляющий собой разницу между ценами опционов. Это сумма, в которую трейдеру обходится позиция в целом (не считая комиссионных).

Прибыль от применения "бычьего" спреда колл может возрасти на 1 пункт при каждом повышении на 1 пункт цены акций в основе опциона. В то же время общий размер инвестиций значительно ниже вложений, требуемых для покупки соответствующих акций. Использование "бычьего" спреда колл предполагает как ограниченный потенциал прибыли, так и ограниченный понижательный риск.

Максимальный риск по "бычьему" спреду колл ограничивается чистым дебетом опциона. Уровень безубыточности рассчитывается путем суммирования более низкого страйка и чистого дебета "короткой" и "длинной" ног спреда. Максимальная потенциальная прибыль определяется по формуле: более высокий страйк минус более низкий страйк минус чистый дебет спреда. Максимальная прибыль реализуется, когда цена акций в основе опциона поднимается выше страйка проданного опциона колл, что, как правило, влечет за собой уведомление покупателя о желании его исполнить. В этом случае трейдер может исполнить опцион колл, по которому у него имеется длинная позиция, купив акции по более низкой цене исполнения и продав их держателю опциона по более высокой цене.

В вышеуказанном примере, если на дату исполнения опциона акции XYZ закрываются выше 96,75, позиция оказывается прибыльной. Максимальная прибыль реализуется, если акции XYZ закрываются на уровне 100, когда наступает дата исполнения опциона. В этом случае стоимость опциона, по которому открыта длинная позиция, вырастает до 5, а опцион, по которому была открыта короткая позиция, истекает обесцененным, давая продавцу дополнительную прибыль в 1,75. Таким образом, совокупная прибыль составит: 1,5 + 1,75 = 3,25.

Стратегия "бычьего" спреда обычно применяется, когда инвестор ожидает роста рынка, но не испытывает полной уверенности, поскольку, если бы он был уверен "на все сто", он бы просто купил опцион колл. Подходящими для размещения "бычьего" спреда колл являются рынки, демонстрирующие устойчивую повышательную тенденцию или достигли уровня поддержки и, как ожидается, должны развернуться вверх.

Инвестор может создать "бычий" спред, используя для каждой из его "ног" "безденежные" опционы колл (out of the money), но этот метод является чрезвычайно агрессивным. Можно также применить менее агрессивный подход, создав спред путем покупки опциона "в деньгах" (in the money) с более низким страйком и продажи опциона "без денег" с более высоким страйком. Наименее агрессивная стратегия состоит в создании спреда, обе "ноги" которого представляют собой опционы "в деньгах".

Инвестору следует непрерывно следить за спредом. Если бумаги в основе опциона растут в цене слишком резко и быстро, срочная стоимость проданного опциона колл может существенно увеличиться, и в этом случае может возникнуть необходимость выкупить его. В случае если цена бумаг в основе опциона поднимается слишком высоко, опцион, по которому открыта короткая позиция, может оказаться "в деньгах". Трейдер должен вовремя узнать об этом и совершить обратную покупку данного опциона прежде, чем он будет исполнен.

Чтобы выбрать опционы, для которых вероятность прибыльности дебетового спреда наиболее велика, необходимо принять в расчет следующие факторы:

- До даты исполнения опционов должно оставаться не менее 60 дней, чтобы бумаги в основе опциона располагали достаточным временем для изменения цены, делающего позицию прибыльной.

- Чтобы спред оправдал себя, чистый дебет должен быть как можно более низким.

- Разница в страйках должна быть достаточно большой, чтобы образовывался чистый дебет, при котором максимальная прибыль оправдывала бы проведение сделки.

- Необходимо убедится, что уровень безубыточности сделки находится внутри текущего торгового диапазона бумаг в основе опциона.

"Бычий" спред пут

Стратегия "бычьего" спреда пут состоит в покупке одного опциона пут с более низким страйком и продаже другого опциона пут с более высоким страйком. Например, если акции торгуются по 67, то инвестор может продать ноябрьский пут со страйком 70 по цене 5,75 и купить ноябрьский пут со страйком 65 по цене 3,5. В данной сделке образуется кредит в размере 2,25. Это максимальный размер прибыли, которую может получить инвестор. Поскольку данный спред является кредитным, то сделка нуждается в обеспечении.

Итак, максимальная прибыль равна чистому кредиту, получаемому инвестором. Максимальный риск определяется как разница между страйками минус чистый кредит. А чтобы вычислить точку безубыточности, нужно вычесть чистый кредит из более высокого страйка.

В вышеприведенном примере, если акции XYZ на дату исполнения опциона закрываются выше 70, оба опциона истекают обесцененными, и инвестору достается вся сумма первоначального кредита 2,25. Максимальный убыток возникает, если акции на дату исполнения опциона закрываются ниже 65.

"Бычий" спред пут отличается от "бычьего" спреда колл в основном тем, что, создавая его, трейдер рассчитывает, что "короткий" опцион "в деньгах" будет терять стоимость быстрее, чем опцион "без денег", по которому открыта длинная позиция. Инвестору следует иметь в виду, что при использовании данной стратегии опцион пут, по которому открыта короткая позиция, может быть исполнен в любой момент. Таким образом, создание "бычьего" спреда пут предполагает высокую степень риска. Если проданный опцион пут исполняется, инвестору приходится платить дополнительные комиссионные по сделке с акциями. Поэтому, если бумаги в основе опциона демонстрируют тенденцию к снижению, необходимо рассмотреть вопрос о покрытии транзакции.

"Медвежий" спред пут

Опционная стратегия "медвежьего" спреда пут состоит в продаже одного опциона пут с более низким страйком и покупке другого опциона пут с более высоким страйком. Эта стратегия часто подходит инвесторам, желающим немного поиграть на понижение по какому-либо фондовому индексу или отдельным акциям. Например, если акции XYZ торгуются по 69, то инвестор может одновременно продать ноябрьский опцион пут со страйком 65 по цене 3,5 и купить ноябрьский опцион пут со страйком 70 по цене 5,75. Сделка в целом обойдется ему в сумму дебета, равную 2,25, плюс комиссионные.

Максимальный риск данной сделки равен ее первоначальному дебету (разнице в стоимости опционов). Максимальная прибыль определяется как разница между двумя страйками минус дебет. Точка безубыточности рассчитывается по формуле: более высокий страйк минус дебет.

Если на дату исполнения акции закрываются выше 70, инвестор несет максимальные убытки, которые в данном случае равны сумме дебета 2,25. Однако если они закрываются ниже 65, то инвестор получает максимальную прибыль, составляющую 2,75.

После создания "медвежьего" спреда пут инвестор должен отслеживать его "короткую ногу", чтобы вовремя заметить, что данный опцион может перейти в категорию опционов "в деньгах". В этом случае всю позицию необходимо покрыть, с целью не допустить исполнения опциона, поскольку в этом случае придется платить дополнительную комиссию по сделке с акциями.

"Медвежий" спред колл

Опционная стратегия "медвежьего" спреда колл состоит в продаже одного опциона колл с более низким страйком и покупке другого опциона колл с той же датой исполнения и более высоким страйком. В результате создается кредитный спред, причем размер полученного чистого кредита представляет собой максимальную прибыль. Максимальный риск определяется как разница между двумя страйками минус чистый кредит. Цель инвестора – заключить такую сделку, в которой оба опциона истекут обесцененными. Спред становится прибыльным, если бумага в основе опциона на дату исполнения закрывается ниже страйка проданного опциона колл.

Например, если акции XYZ торгуются по 96, то инвестор может купить ноябрьский опцион со страйком 100 по цене 1,75 и продать ноябрьский опцион со страйком 95 по цене 3,5. Кредит сделки (и максимальная прибыль по ней) составляет 1,75. Максимальные убытки могут достигать 3,25 (без учета комиссионных).

Прибегая к методу "медвежьего" спреда колл, инвестор ожидает, что акции будут снижаться в цене. Если их цена растет, то размер максимального риска ограничен и известен заранее. Чем больше максимальная потенциальная прибыль, тем более высок риск. При этом потенциал получения прибыли тем выше, чем в более высокой степени "короткая" сторона сделки окажется "в деньгах". Однако это означает возрастание риска, поскольку увеличивается вероятность, что проданный опцион колл будет закрыт "в деньгах". Стратегия является весьма агрессивной, поскольку подразумевает расчет на снижение цены бумаг в основе опциона. Чем больше бумаги должны упасть, чтобы позиция стала выгодной, тем выше риск инвестора.

В отличие от "медвежьего" спреда пут, в случае "медвежьего" спреда колл имеется непокрытая короткая позиция по опциону колл. Это означает, что длинная позиция по опциону колл не равна или ниже короткой позиции. Большинство брокерских фирм требует наличия на счете инвестора значительной суммы для покрытия потенциальных убытков. Поэтому данной стратегии опционной игры не стоит отдавать преимущество.

После заключения сделок инвестор должен внимательно следить за изменением цены опционов, чтобы не пропустить размывания "временной" опционной премии. Если она сократится до нуля или очень малой величины, возникает риск исполнения проданного опциона колл. В этом случае спред необходимо покрыть независимо от количества времени, остающегося до даты исполнения.

Несмотря на то что "медвежий" спред колл является кредитным, т.е. не требует реального вложения средств, он является более рискованным, чем "медвежий" спред пут. Это связано с более высоким риском раннего исполнения опциона, по которому открыта короткая позиция. Требование об исполнении опциона влечет за собой увеличение расходов по транзакции за счет комиссионных, уплачиваемых по сделкам с акциями. С "медвежьим" спредом пут этой проблемы не возникает, поскольку в этом случае продается опцион "без денег". Поэтому дебетовый "медвежий" спред пут в общем случае является более предпочтительной опционной стратегией.

Рынок опционов

Опционы, как и все другие подобные сделки, могут быть использованы либо для хеджирования, либо для торговли, когда участники сделок рискуют в надежде получить прибыль. Опционы на процентные ставки отличаются от всех других контрактов — свопов и срочных сделок — большей свободой, предоставляемой покупателю.

Основное различие между опционом и другими сделками в том, что он дает право, но не налагает обязательств. Владелец опциона не берет на себя обязательства, подобные тем, которые берет на себя покупатель срочного контракта или свопа. К тому же опционы — это единственная сделка, которая может быть использована как для хеджирования, торговых операций, так и для страхования различных финансовых активов.

Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в течение последних десятилетий рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 г. опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента, чтобы отвечать определенным требованиям. Это были главным образом опционы на товары, а не на финансовые активы. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. К 1984 г. данный рынок вырос и стал вторым в мире рынком ценных бумаг с точки зрения стоимости этих бумаг в американских долларах.

В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на любые ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранные валюты и некоторые срочные контракты. В конце 80-х гг. опционы появились на биржах в различных частях света. С 2001 г. на фондовой бирже Санкт-Петербурга можно проводить торговые операции с опционами на фьючерс по акциям РАО «ЕЭС России». Несмотря на то что объемы сделок здесь незначительны и период действия опциона ограничен одним месяцем, интерес к данному торговому инструменту постоянно возрастает.

Опцион - это контракт между двумя сторонами, который дает покупателю право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество товаров или ценных бумаг по согласованной цене в определенный момент времени. Покупатель опциона платит продавцу премию за право купить или не купить (продать, не продать) по своему усмотрению инструмент торговли по заранее установленной цене. Существует много профессиональных терминов в области рынка опционов. Чтобы легче понять, что такое опцион, и оценить его возможности и преимущества, приведем краткий перечень основных терминов рынка опционов.

Покупатель опциона становится его владельцем. Продавец опциона называется автором.

Опцион покупателя - сделка с предварительной премией — дает владельцу право купить установленное количество товара (базисного актива) по согласованной цене за определенный промежуток времени.

Опцион продавца - сделка с обратной премией — дает владельцу право продавать установленное количество товара по согласованной цене за определенный период времени.

Премия - цена опциона.

Базисный актив - актив, лежащий в основе опционного договора.

Сделочная цена, или ставка использования , — цена, при которой опцион может быть использован, т.е. это цена, согласованная при заключении контракта.

Конечный срок действия — конечная дата, когда опцион может быть использован.

Европейский опцион может быть использован только в последний день его действия; американский опцион может быть использован в любой день до окончания срока действия, включая и сам этот день.

Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта и равный разнице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.

Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.

Колл - опцион на покупку базисного актива.

Пут - опцион на продажу базисного актива.

Длинный колл (пут) - владение опционом на покупку (продажу).

Короткий колл (пут) — выписка опциона, т.е. обязательство поставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.

Класс - опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.

Серия - опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одной цене исполнения.

Дельта - коэффициент страхования; показывает, какое количество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полностью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе (владению базисным активом). Значение дельты равно от 0 до 1 и рассчитывается как отношение изменения премии к изменению курса базисной ценной бумаги.

Открытый контракт - опционный контракт, не ликвидированный на конец данного биржевого дня, например, продажа колла, не покрытая покупкой ценной бумаги той же серии.

Опционы можно заключать на биржах, т.е. в конкретном (физическом) месте, или на внебиржевом рынке, когда между двумя сторонами — обычно по телефону — заключается коммерческая сделка. Торговые операции с опционами на срочные сделки осуществляются на биржах.

Биржевые опционы имеют следующие характеристики:

· фиксированные конечные сроки действия, обычно через трехмесячные интервалы в третью среду марта, июня, сентября и декабря;

· срок погашения обычно до двух лет;

· фиксированные объемы контракта. Стандартизация контрактов означает, что рынки имеют тенденцию к ликвидности, т.е. разрыв между ценами покупки и продажи сужается, и крупные сделки могут быть заключены легко;

· так как опционы продаются на контролируемых биржах, торговля ими находится под пристальным наблюдением. Расчетная палата биржи выступает в каждой сделке в качестве участника, поэтому риск неплатежа по ссуде, т.е. риск неплатежа по сделке, стандартизирован и лимитирован;

· цены назначаются публично, т.е. сделка между маклерами на бирже осуществляется в открытую. Цены сообщаются на информационных экранах и вместе с дополнительной информацией печатаются в газетах и журналах.

Внебиржевые опционы имеют следующие характеристики:

· сделочные ставки, объемы контракта и срок долгового обязательства являются предметом переговоров;

· они могут быть более долговременными, чем биржевые опционы. Так, некоторые банки подписывают опционы на десять лет;

· владелец рискует неплатежом по ссуде; продавец не рискует, так как премия выплачивается вперед;

· сделочная цена опциона известна только участникам сделки.

Ниже рассматриваются факторы, влияющие на стоимость опциона.

Срок действия. Чем длиннее период до окончания срока действия, тем выше премия, так как имеется большая вероятность использования опциона. Скорость, с которой понижается временная стоимость премии по мере приближения окончательного срока действия опциона, показана на графике, который называют «зонтиком временного кризиса».

Как видно из графика, по мере приближения конечного срока действия опцион теряет временную стоимость гораздо быстрее, чем в начале своего существования. С математической точки зрения временная стоимость убывает по экспоненте, т.е. зависит от квадратного корня из величины оставшегося времени. Например, временная стоимость трехмесячного опциона падает в два раза быстрее, чем временная стоимость девятимесячного опциона. Чем ближе конечный срок действия, тем ближе будет цена опциона к его действительной стоимости. В конечный срок действия опцион не будет иметь временной стоимости, а будет иметь только действительную стоимость.

Временная стоимость имеет максимальное значение, если опцион невыигрышный (сделочная цена и цена основного инструмента равны). Когда цена основного инструмента сильно отличается от сделочной цены, цена опциона близка к его действительной стоимости. По мере приближения к окончанию срока действия опциона линия его цены и линия действительной стоимости сближаются, а временная стоимость падает.

Изменчивость — мера величины диапазона колебаний цены инструмента за определенный период времени — не дает индикации направления, в котором будет изменяться цена. Чем более изменчив основной инструмент, тем выше премия опциона, так как велика вероятность, что в результате использования опциона будет получена прибыль. Измерение изменчивости ставит перед нами несколько проблем, однако это единственная переменная, влияющая на цену опциона, которую непосредственно нельзя наблюдать. Существуют два наиболее распространенных метода измерения видов исторической изменчивости и предполагаемой изменчивости.

Историческая изменчивость определяется путем изучения исторически сложившихся цен на основные ценные бумаги и использования математической модели для измерения колебаний от среднего значения.

Предполагаемая изменчивость измеряется путем применения модели ценообразования опционов противоположным образом. Другими словами, если в цене опциона известны все переменные, включая фактическую премию, которая платится на рынке за опцион, можно рассчитать предполагаемую изменчивость. Несмотря на существование этих моделей, важную роль играет точка зрения трейдера; именно она — основной фактор в определении изменчивости.

Местная процентная ставка, или ставка, не подверженная риску , — это фактор, влияющий на премии опционов. Так как премия обычно выплачивается вперед, она должна быть уменьшена с учетом «дополнительных издержек» опциона — затрат на выплату процентов, которые покупатель может возместить, положив премию на депозит. Это означает: чем выше внутренние процентные ставки, тем ниже должна быть премия; в противном случае покупатель для получения более высокой прибыли может зарабатывать на своем капитале.

Опционные стратегии

Во всех приведенных ниже примерах в качестве базисного актива используется акция компании «А», текущая рыночная цена которой составляет 60 руб.

Длинный колл

Здесь инвестор приобретает право на покупку акций по цене исполнения 60 руб., уплатив премию в 5 руб.

Равновесие для него наступает в точке пересечения графика с осью абсцисс, где текущая рыночная цена равна цене исполнения плюс премия.

При дальнейшем отклонении текущей цены инвестор получает неограниченную прибыль, зависящую от конечной цены акции, на время окончания опциона.

В то же время максимальная величина его убытков составляет 5 руб. вне зависимости от падения цены акции.


Длинный пут

Здесь мы наблюдаем обратную ситуацию. Инвестор не имеет ни прибылей, ни убытков при текущей цене, равной цене исполнения минус премия. В случае дальнейшего падения текущей цены потенциальный доход неограничен. Вне зависимости от дальнейшего роста цены на акции убыток зафиксирован и равен размеру уплаченной премии.

Короткий колл

В данном случае инвестор продал опцион «колл». Равновесие наступает в точке пересечения с графиком. При дальнейшем росте цены выше 65 руб. образуются убытки.

Длинный стеллаж


Участники рынка, рассчитывающие на значительные колебания курса базисного актива в период действия опционного контракта, скорее всего проведут стеллажную сделку (двойной опцион). В этом случае одновременно покупаются колл и пут одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на одну и ту же ценную бумагу. Инвестор выигрывает при отклонении в любую сторону текущей цены актива на величину, превышающую совокупные затраты на выплату премий. Нетрудно предугадать, что на российском рынке стеллажные сделки будут пользоваться особой популярностью.

Длинный стрэнгл

Сходная позиция возникает при одновременной покупке «безденежных» колла и пута с ценами исполнения 65 и 55 руб. и премией по 3 руб. Такая комбинация с экзотическим названием «стрэнгл» (удавка) обходится дешевле двойного опциона. Максимальные убытки — 6 руб. — возникают в том случае, если текущая цена базисного актива колеблется в пределах 55-65 руб. Максимальная прибыль не ограничена.

Короткий стеллаж

Короткий стеллаж или стрэнгл создается фондовым игроком, ожидающим стабилизации курса базисного актива в период действия опциона. В данном примере спекулянт продает пут и колл «при деньгах», получая 10 руб. в виде премии. Точки нулевой прибыли соответствуют рыночным ценам акции «А» — 50 и 70 руб. При более масштабных колебаниях цен убытки продавца двойного опциона ничем не компенсируются.

Длинный баттерфляй

Одна из наиболее безопасных и достаточно прибыльных опционных стратегий заключается в покупке колла «без денег» (цена исполнения 65 руб., премия 3 руб.), колла «в деньгах» (соответственно 55 и 8 руб.) и продаже двух коллов «при деньгах» (60 и 5 руб.) одинаковой срочности.

Максимальная прибыль достигается при текущей цене актива, равной средней цене исполнения: 5 × 2 — (8 — 5) — 3 = 4 руб.

Максимальные убытки равны разнице между полученными и выплаченными премиями: 10 — 8 — 3 = -1 руб.

Вышеприведенный график прибылей и убытков напоминает бабочку, отсюда и название стратегии — «баттерфляй».

Забор

Держатели акций, по мнению которых страхование позиций с помощью покупки пута (синтетический колл) обходится слишком дорого, могут избрать более дешевую, но и менее прибыльную стратегию. Приобретается пут «без денег» (цена исполнения 55 руб., премия 3 руб.), и продается колл «без денег» (65 и 3 руб.).

В итоге выстраивается своеобразный «забор», чистые затраты на который равны нулю. Правда, максимальная прибыль, в отличие от синтетического колла, ограничена здесь 5 руб.

Подтверждается золотое правило инвестирования: чем выше доходы, тем выше возможные убытки.

Опубликовано в номере: Финансовый менеджмент № 3 / 2001

Фьючерсный рынок

Понятие «фьючерс» не поддается буквальному переводу. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе. Американские фермеры и переработчики сельскохозяйственной продукции, впервые вовлеченные в 60-х годах XIX в. в регулярную оптовую рыночную торговлю, прежде всего зерновыми, окрестили так заключенные между ними необычные для того времени сделки. По ним продавались и покупались не собственно товары, а стандартизированные обязательства-контракты на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа.

Основанная в 1848 г. 82 купцами, она с самого начала осуществляла операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются форвардными. Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров купли-продажи.

Фьючерс (фьючерсный контракт) - это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара (или финансовых инструментов) по обусловленной цене.

С точки зрения игры на фондовых рынках отличие фьючерса от опциона состоит в следующем:

· во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;

· во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта — в отличие от опциона — обязателен;

· в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше.

Основной вид операций на торговых биржах — фьючерсные сделки. Тем не менее переход в 70-х годах ХХ столетия к плавающим валютным курсам обусловил качественный скачок в объемах фьючерсных операций на валютных биржах, а во второй половине 70-х годов рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капиталов привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название процентных фьючерсов .

Валютные фьючерсы

Валютные фьючерсы представляют собой контракты на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу. Это чрезвычайно широко распространенный вид сделок, которые совершаются с теми же целями, что и в предыдущем случае. Категория страхующихся при этом состоит из импортеров и экспортеров продукции и услуг, которые стремятся защитить себя от потерь при переводе заработанной иностранной валюты в национальную, либо хотят избежать переплаты при расчетах за будущие поставки, договоры по которым уже заключены. Страхуясь таким способом, они, конечно, отсекают от себя и возможность получения дополнительных доходов от изменения курса в благоприятную сторону.

Фьючерсы на бумаги с фиксированными доходами

Это своеобразный и в профессиональном отношении наиболее ответственный вид фьючерсов. Его предметом является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным фиксированным доходом. Это, прежде всего, казначейские банкноты и облигации государственных займов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство приобрести определенные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель обязуется предоставить эти бумаги с соблюдением контрактных условий и в строгом соответствии с предусмотренной в контракте датой.

Среди процентных фьючерсов преобладают контракты по трехмесячным казначейским векселям, 12-летним ипотечным облигациям. Поскольку фьючерсные сделки традиционно являлись специализацией товарных бирж, то на них развивались и операции с процентными фьючерсами. Основная часть сделок с такими фьючерсами совершается в Чикаго, где в этой торговле лидируют две крупнейшие торговые биржи — Чикагский торговый совет и Чикагская товарная биржа. Чикагский торговый совет специализируется на фьючерсах по долгосрочным и среднесрочным казначейским облигациям; Чикагская товарная биржа — на торговле фьючерсами по казначейским векселям и депозитным сертификатам.

Процентные фьючерсы занимают столь значительное место в операциях товарных бирж, что разграничение между этими биржами и фондовыми отчасти утратило прежний смысл. Теперь товарные биржи — важная составная часть фондового рынка (на них в настоящее время обращается и фиктивный капитал второго порядка). Помимо двух Чикагских бирж, определенную роль в торговле процентными фьючерсами играют Нью-Йоркская биржа фьючерсов (создана в августе 1980 г.; специализируется на торговле процентными фьючерсами) и Нью-Йорк-ская товарная биржа — «Комэкс», которая начала операции с процентными фьючерсами в 1979 г. Операции на рынке процентных фьючерсов осуществляют также товарные биржи Миннеаполиса и Канзас-сити.

В торговле процентными фьючерсами главная роль принадлежит институциональным инвесторам, поскольку такие операции капиталоемкие и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут позволить себе операции с фьючерсами.

Цели операций с процентными фьючерсами — спекуляции на движении процентных ставок и страхование от риска, связанного с изменением этих ставок. Страхование операций на фьючерсном рынке позволяет заемщикам обезопасить себя на какое-то время от роста процента и сделать цену получаемых краткосрочных займов относительно стабильной, а кредиторам — застраховать себя от падения процента по займу, который они предоставляют.

Для этого заемщики, как правило, заключают фьючерсный контракт на продажу, а кредиторы — на покупку того или иного финансового инструмента.

Общую схему операций с процентными фьючерсами можно проиллюстрировать на следующем примере.

Предположим, текущая ставка по шестимесячной банковской ссуде составляет 10% и эта ставка приемлема для заемщика. Однако ссуда ему понадобится только через три месяца, а за это время процент может возрасти. Чтобы застраховать себя от возможных дополнительных издержек, заемщик заключает фьючерсный контракт и продает трехмесячные казначейские векселя на сумму, соответствующую величине будущего займа. Процент по казначейским векселям движется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам. Заемщик взял на себя обязательство продать через три месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские векселя с 10-процентной доходностью (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом, равен 90 пунктам). Если через три месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому заемщик получит прибыль на курсовой разнице. Эта прибыль будет примерно равна дополнительным расходам, которые понесет заемщик при возрастании процента по ссудам.

Результат данной операции несет положительные моменты:

· во-первых, ссуда в конечном счете обошлась дешевле, чем есть на самом деле;

· во-вторых, заемщик стабилизировал свое планирование, так как цена займа была известна заранее.

Таким образом, процентный фьючерс позволяет застраховаться от неблагоприятного движения цены финансового инструмента, но это не дает возможности воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры.

В 80-х годах на рынках опционов и фьючерсов произошли значительные изменения. Если раньше между опционами и фьючерсами существовало своеобразное «разделение труда» (первые были «тенью» акций, а вторые — «тенью» облигаций), то в 80-х годах это различие существенно стирается.

С первой половины 80-х годов начали активно осуществляться операции с процентными опционами. В 1981 г. Чикагской бирже опционов было разрешено начать операции с опционами по ипотечным облигациям; затем начали осуществляться операции по долгосрочным казначейским облигациям.

Одновременно Американская фондовая биржа в Нью-Йорке начала операции с краткосрочными казначейскими векселями и среднесрочными казначейскими облигациями. Опционы по облигациям прямо конкурируют с процентными фьючерсами.

Индексные фьючерсы

Сделки с индексами — это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах и опционах. (О последних мы поговорим в следующем номере журнала.)

Необходимо дать разъяснение по поводу самих индексов.

Индексы рассчитываются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или малого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому принципу. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standard & Poors 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и рассчитывается как средневзвешенный курс по этим объемам. Таким же способом, но с еще большим охватом, формируется и второй индекс, однако он менее универсален и прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но он считается очень надежным в отражении общей рыночной ситуации.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон.

Индексные фьючерсы и опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Причем у фьючерсов это происходит с помощью рыночной отметки, т.е. результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта.

Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрактами, в качестве инструментов торговли выбирают в большей степени товарные фьючерсы (зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар, газ и др.), валютные фьючерсы и фьючерсы на индексы.

В России первые фьючерсные торги начали проводиться несколько лет назад. Финансовый кризис в августе 1998 г. временно приостановил торги по фьючерсным контрактом как по доллару США, так и по некоторым высоколиквидным российским акциям. В конце 2000 г. на Московской межбанковской Валютной бирже возобновились торги фьючерсными контрактами на доллар США.

Биржевой и внебиржевой рынки.

VIP сообщества риск-менеджеров Хеджинг — Tormoz

Я бы не стал утверждать, что биржа и ОТС предлагают только беспоставочные инструменты. Скорее так — на бирже в основном поставочные инструменты. Другое дело, что в настоящее время есть тенденция ухода в беспоставочные (индексные) инструменты. Почему это происходит? Начнем с самого начала.

Появилась торговля.

Изначально она носила характер обмена товара либо на товар, либо, чуть позже, на особый вид товара — деньги. Собственно, это была и есть спотовая/наличная торговля, или торговля физическим товаром. В малоизменившемся виде она сохранилась и до наших дней, причем в некоторых «духовно» развитых странах носит характер бартера.

Основные особенности спотовой торговли:

· Сделка заключается напрямую между двумя участниками;

· В обмен на оговоренное количества товара оговоренного качества один из участников получает оговоренное количество денег, то есть определяется цена товара;

· Обмен товаром и деньгами происходит в момент заключения сделки;

· Товар и деньги доставляются участниками сделки в заранее оговоренное место;

· Поскольку сделка заключается напрямую между двумя участниками, отсутствуют гарантии третьих лиц;

· Участники сделки вправе оговаривать и изменять по взаимному согласию любые параметры сделки такие, как цена, количество, качество товара, место поставки и прочее.

Замечу лишь, что в современных условиях термином СПОТ (Spot) называют сделки, расчет по которым происходит через два банковских дня после заключения сделки.

Выделим самые важные моменты:

· Цена товара определяется/назначается в момент заключения сделки;

· Поставка производится немедленно;

· Риски по сделке минимальны.

Со временем торговцы, они же трейдеры, они же дилеры перестали довольствоваться немедленной поставкой. Их стала интересовать цена будущих поставок. Людей интересовала возможность продать/купить товар по заранее оговоренной цене в будущем. Так появились форвардные сделки, или сделки на срок.

Основные характеристики (кратко):

· Сделка заключалась напрямую между двумя участниками;

· Основные параметры сделки — цена, время, место, качество, количество определяются напрямую участниками сделки. То есть форвард, как и спот не стандартизирован ни в какой из своих частей;

· Отсутствуют гарантии третьих лиц. Каждый из участников сделки должен сам побеспокоиться о надежности партнера;

· По результатам сделки у обоих ее участников возникают обязательства по ее выполнению, в силу отсроченности платежа и поставки они могут не совпадать по времени;

· Сделка может быть прекращена только при обоюдном согласии ее участников, либо ее исполнение неизбежно.

Риски.

Поскольку в отличие от спотовой сделки появился элемент «длительности», возрастают риски платежеспособности на момент исполнения и риск возможности поставки. Например, платежеспособный клиент разорился к моменту исполнения, у поставщика все пожрал жучок, нефть сгорела, лимоны скисли и. т. д. В таком виде срочные сделки существовали долгое время, но полностью не устраивали участников. Почему?

18-й век, Северо-Американские Соединенные Штаты. Штат Иллинойс — зерновая кладовая, и его столица Чикаго, место совершения наличных сделок при торговле зерном, здесь же совершаются и срочные (форвардные) сделки.

Господа, Вы только себе представьте, какое это мучение тащить повозки с зерном из Айовы в Чикаго, чтобы там их продать/поставить! Ведь мы еще не забыли, что выходом из форвардной сделки может быть только поставка. Вот и приходилось «трейдеру» тащить свою повозку с зерном (проданную) в Чикаго, чтобы там же купить (принять поставку) по более низкой цене от другого контрагента.

Трейдеры придумали другую форму торговли. Собственно, это был, наверное, первый элемент клиринга. Перед исполнением сделки уполномоченные люди расшивали взаимосвязи по сделке путем неттинга. То есть если Джон купил у Билла, а потом продал Гарри, то поставлять Гарри должен был Билл. Нечего и говорить, что было «кинуто» много народу и не всегда по злой воле, просто к моменту исполнения кто-то не мог выполнить обязательства. Надо было решать проблему как надежности — обеспеченности товаром и деньгами, так и стандартизации — это только для «публики» нефть это все, что жидкое и бурое (черное).

Собственно, так и появилась первая и на сегодняшний день старейшая биржа — CBOT (Chicago Board Of Trade). И на ней стали торговать фьючерсы.

Основные характеристики:

· Все контракты строго стандартизированы (в отличие от спота и форварда) в каждой из своих частей — качество, количество, место поставки, даты поставки;

· Благодаря наличию гаранта по сделке — Клиринговой палаты, есть гарантии третьих лиц;

· Строгая стандартизация, заключение сделок через централизованного посредника — Клиринговую Палату. Контракты стали обезличенными, то есть прекратить сделку можно стало не только поставкой, но и совершением офсетной (обратной) сделки.

Собственно, это было лирическое отступление, а теперь вернемся к биржевой торговле и ОТС (внебиржевому) рынку.

Как мы только что выяснили, у сделки, наличной или срочной, есть два важных этапа — определение цены и собственно поставка товара по сделке. В спотовой сделке эти два момента наступают практически одновременно, в срочной — разнесены во времени. Очень важно понять, что на развитом наличном рынке самая главная проблема — зафиксировать цену, так как приобрести/получить товар не представляется трудным.

Предположим, что мы купили фьючерс на поставку нефти по 24 долл./барр. Цена начинает расти и на момент окончания/исполнения контракта достигает, скажем, 30 долл./барр.

У нас есть две возможности:

· принять поставку по 24 долл./барр и реализовать нефть на наличном рынке;

· совершить офсетную сделку, то есть продать купленный по 24 фьючерс за 30 долл./барр. То есть получить компенсацию деньгами, а наличную нефть приобрести на открытом рынке.

Наиболее часто задаваемый вопрос — что если на наличном рынке цена будет расти до 30, а на срочном фьючерс так и останется на уровне 24? Ответ абсолютно прозрачен — мы примем поставку по 24, и не будем совершать офсетную сделку по невыгодной для нас цене. Собственно, именно возможность процедуры поставки и не дает возможности спекулянтам «заиграть» рынок в ту или иную сторону. Именно из-за возможности арбитража фьючерсные цены просто следуют за наличными, не всегда точно совпадая с ними, но на это есть другие причины.

Следующий частый вопрос — что если контракт не поставочный, расчетный/индексный, например, как brent на NYMEX. Это ничего не меняет. Расчетная цена или закрытие определяется по ценам на наличном рынке в определенном регионе, то есть практически отражает наличные цены.

Все вышесказанное работает в условиях прозрачного/развитого рынка. Мы уже обсуждали вопрос о торговле фьючерсам в России. Предположим, я считаю, что цена высока, и продаю фьючерс, не важно поставочный или расчетный. Группа компаний, полностью контролирующая рынок, гонит рынок вверх. Сколько бы я не продавал, у них денег больше, и, самое главное, я не могу выполнить условия контракта и поставить нефть. Где я возьму ее в России?

Теперь к ОТС.

ОТС соединяет в себе спотовую/наличную и срочную торговлю. То есть он более гибок — см. форвард, но имеет и связанные с этим же недостатки. Еще один важный недостаток ОТС — непрозрачность, ведь сделки совершаются напрямую, и закрыть сделку вы можете только у своего же дилера. Другими словами, нужно сравнивать, выбирать, оценивать в зависимости от того, что вам действительно нужно. Ни ОТС, ни биржевая торговля не являются сами по себе хорошим или плохим видом торговли. Они просто предназначены для разных/разнообразных потребностей участников, что доказывает бурное развитие как одного, так и второго рынка.

Участники биржевого рынка: Хеджеру.

VIP сообщества риск-менеджеров Хеджинг — Tormoz

Прежде всего, начнем с классификации брокеров, а точнее участников рынка. Сразу оговорюсь, что в данный момент говорим только о биржевых рынках.

Начнем со «статуса»:

· Clearing FCM (Futures Commission Merchant);

· Non Clearing FCM;

· IB/FB (Introducing/Foreign Broker).

Клиринговый FCM — самый крутой. Является членом клиринговой палаты (зачастую нескольких клиринговых палат). Имеет право держать счета клиентов, делать по ним клиринг, исполнять сделки.

Не клиринговый FCM — все то же самое, но не может делать клиринг. Для этих целей на базе omnibus account представляет счета своих клиентов клиринговому члену.

IB — классический брокер. Не имеет права держать счета клиентов. Осуществляет только сбор заявок для последующей передачи на исполнение. Счета клиентов находятся у FCM (клирингового/не клирингового) с которым у IB заключен договор на обслуживание (исполнение приказов/клиринг).

Таким образом, видно, что, несмотря на статус брокера, клиентские счета, так или иначе, находятся под контролем клирингового FCM и представляются им (гарантируются) клиринговой палате.

Другая классификация по виду деятельности. Прежде всего, это full service / discount brokerage. Полный сервис включает в себя — прием, исполнение, подтверждение заявок. Консультации по рынку, поддержка клиента и. т. д. Включая утирание соплей в случае проигрыша. Дискаунт — как правило, только исполнение заявок и возможно, текущий комментарий рынка.

Отдельной строкой — institutional brokerage. Этот вид сервиса нацелен на крупных клиентов требующих особого внимания и специфических решений. Как правило, хеджеры работают именно с этим подразделением. Поскольку требуется не только детальное знание биржевого рынка, возможность исполнения крупных заявок, но и знание «предметной области» клиента. Сюда же часто относятся и подразделения «структурированных продуктов».

Выбор брокера — задача действительно не тривиальная и зависит от потребностей, профессионализма клиента. На первый взгляд может показаться, что хеджеру/крупному спекулянту прямая дорога в самый крупный брокерский дом, инвестиционный банк и. т. д. На деле все немножко не так. Существует огромное количество «универсальных брокерских домов», которые нацелены на работу на всех биржевых рынках. Но не учитывают специфических пожеланий клиента. Например, хеджеру (нефтяному) неплохо бы иметь возможность работать как на IPE так и на NYMEX, причем с одного счета, а не открывая несколько на разных площадках. Кроме того, неплохо бы иметь возможность выхода на вне биржевой рынок, поскольку основная масса сделок интересующих хеджера проходит именно там. Круг заметно сужается. Как было сказано выше, многое зависит и от квалификации самого клиента, или наличия у него подготовленных кадров. В этом случае (а крупные компании часто идут по этому пути) выбирается не «крупный банк/брокер», а функциональный дискаунт брокер, поскольку за исключением исполнения, все остальное может быть реализовано самим клиентом.

Маленькое отступление, но по теме. В среде брокеров мы часто квалифицируем друг друга (имеются в виду свои компании) как Shop или Boutique Например универсальные брокеры могут предложить ооочень низкие комиссионные за исполнение стандартных биржевых контрактов . В тоже время бутики запросто могут принять от клиента приказ продать/купить при разнице спреда брент/юралз 2,5, прокотировать эту разницу., или дать котировку на конкретный тоннаж в конкретном порту. Например 70 тыс. тонн мазута в порту Сингапура с поставкой через 53 дня . Ясное дело, что и комиссия «бутиковых» брокеров «слегка» отличается от «дискаунтов». Т. е. выбирай, но осторожно, осторожно, но выбирай. В любом случае комиссия зависит от объёма сделок. Бессмысленно «пальцевать» перед брокером именем/положением фирмы если объем сделок (среднемесячный) меньше чем у рядового спекулянта.

Главное, на мой взгляд, при выборе брокера понимать, что именно с этим человеком вы будете работать! И от того как установятся ваши взаимоотношения зависит очень многое. Далеко не каждому клиенту брокер будет сам звонить и предупреждать о скоплении больших заявок на покупку/продажу на таком то уровне, выбросе на рынок большого тоннажа нефти и. т. д. и «крутизна» клиента здесь не играет большой роли. Так же важно помнить, что это вы нанимаете брокера, а не он делает вам одолжение беря ваш счет к себе.

Участники биржевого рынка: комиссия.

VIP сообщества риск-менеджеров Хеджинг — Tormoz

По поводу уровня комиссионных — для full service нормальным считается уровень в $40 (round turn). Discount — от $25 и ниже. Отдельно хочу заметить, что нужно учитывать и рынок (биржу), например, в Токио только биржевой сбор составляет приблизительно $50.

Институционалы — особая статья, тут уровень комиссионных оговаривается приватно и конкретно. Например, может быть предложено уплачивать определенную (конкретную) сумму и работать без комиссии за каждую сделку. Или вообще не брать комиссионных с клиента, но соблюдать некоторые условия: либо платить, скажем, $35 (цифра условна), но не переводить маржу (обеспечение) на биржу, а работать по credit letter от «нормального» банка, либо положить в залог металл, нефть/продукт (на терминале) — все очень индивидуально.

Думаю, будет полезней привести пример. Несколько лет назад у меня был очень крупный клиент — институционал. Уровень комиссии у него был выше, чем у дискаунта, но он имел хеджерскую маржу (в два раза ниже требует биржа от спекулянта), прямой доступ на биржу (что нормально для институционала). Несколько слов о «прямом доступе». Здесь важно понимать, как приказ достигает биржи (пола). В классическом варианте Вы звоните брокеру — отдаете приказ, он передает ваш приказ на соответствующий деск биржи, там его приказ распечатывается и в форме записки (ticket) с помощью «мальчика» быстро доставляется в яму, где и дожидается исполнения. Когда приказ исполнен, все повторяется в обратном порядке.

Работа институционального деска немного отличается от «ритейла», т. е. массового клиента. При поступлении приказа от клиента (он, как правило, «висит» на проводе) непосредственно поднимается нужный «пол», например NYMEX или IPE, и заполняющий брокер (половой) немедленно получает приказ. При этом клиент может получить информацию о том, кто и сколько покупает/продает в данный момент или покупал в течение дня. Приказ исполняется (в случае соответствия цены) мгновенно, и так же мгновенно поступает к клиенту. Это — так называемая сделка в «моменте». Поскольку институциональные дески, как правило, «заточены» на определенные рынки, то фактически деск постоянно «висит на полу» — тем самым клиент имеет самую свежую информацию. Например, вы можете очень долго смотреть в Reuters, но так и не узнаете, кто и сколько чего продал и какова цена в данный момент (показывается только цена последней сделки, а не текущий bid/offer, и, тем более, не объем).

Разумеется, этот клиент имел доступ к Research и ежедневным обзорам рынка. Это несколько иное, нежели бесплатные отчеты на сайтах брокерских домов.

В один прекрасный момент клиент, что называется, «угорел» на несколько сотен тысяч долларов. Т. е. его счет ушел в минус на эту сумму. Естественно, вечером я имел не очень душевный разговор с margin department, в результате которого мне было предложено довнести эту сумму на счет, или на следующий день все позиции клиента были бы принудительно закрыты для покрытия убытка. Поскольку эти открытые позиции были частью хеджа, это могло бы очень больно ударить по клиенту. В результате разговора с ним было принято решение о довнесении необходимой суммы, а я на это время должен был выступить гарантом. Ситуация успешно разрешилась в течение несколько дней. Но, собственно, для чего я рассказываю эту историю?

По инструкции, я должен был бы самостоятельно ликвидировать все позиции клиента в тот же день. Именно так я и поступаю с обычными клиентами, как, впрочем, и любой брокер. Но во внимание принимаются и другие факторы. Так, например, если размер комиссии, уплачиваемой мне клиентом, сопоставим с убытком, я лучше покрою этот убыток, нежели потеряю клиента!!! По-моему, это очевидно. Естественно, если клиент платит брокеру низкую комиссию и не осуществляет сделок, у брокера не будет ни возможности, ни желания поддерживать такого клиента. Разумеется, позиции такого клиента будут немедленно ликвидированы даже без его согласия.

Этот пример показывает, от чего зависит размер комиссионного вознаграждения брокера. Как правило, в случае дискаунта единственное, что вам доступно — позвонить и передать приказ. При этом трубку на деске возьмет первый подвернувшийся брокер, который, естественно, вас не знает и ничего, кроме принятия приказа, не станет делать. Ситуация с full service и дискаунтом сравнима с личным менеджером в банке и человеком за стойкой, который принимает платежи от старушек и от вас тоже. Каждый волен выбирать. Главное, чтобы было полное понимание того, что выбираешь. К сожалению, российские коммерсанты хотят по цене дискаунта купить бутик, но так не бывает !

Современная фьючерсная биржа.

В официальном докладе 1993 г. (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 6) эксперты ЮНКТАД сформулировали определение, что «современная товарная биржа — это финансовый рынок, на котором различные группы его участников (хеджеры и спекулянты) торгуют контрактами, привязанными к ценам на сырье или на так называемые «нетоварные ценности», с целью снятия с себя ценового риска и передачи его другим участникам рынка или же, наоборот, с целью принятия этого риска на себя в расчете получить прибыль». Новым и весьма важным моментом в этом определении стали слова «финансовый рынок», так как традиционно товарную биржу определяли как разновидность товарного рынка. В настоящее время товарная (или, иначе говоря, фьючерсная) биржа является финансовым институтом и представляет собой одну из возможных сфер приложения капитала. Мировой фьючерсный рынок стал полноценной частью мирового финансового рынка. Это означает его сближение и тесное взаимодействие с другими частями мирового финансового рынка, и прежде всего, с рынком ценных бумаг и рынком процентных ставок. Хотя в названии современных международных фьючерсных бирж сохраняется традиционный термин «товарные» (например, Чикагская товарная биржа, Товарная биржа КОМЕКС в Нью-Йорке, Среднеамериканская товарная биржа и т. д.), главная цель биржевых операций заключается не в поставке товара, а в страховании цен и получении спекулятивной прибыли. Основные функции современной фьючерсной биржи — перенос риска и выявление цены. Более того, к началу 1990-х гг. сложилась почти парадоксальная ситуация, когда две трети контрактов, котируемых на мировых товарных биржах были контрактами «нетоварного», т. е. финансового типа. В 1997 году в «мировую десятку» крупнейших по объему торговли биржевых контрактов не вошел ни один контракт «товарного» типа, хотя еще пять лет назад такой контракт в этом списке был (фьючерс на сырую нефть нью-йоркской биржи НАЙМЕКС с объемом торговли в 22 млн. контрактов в год занимал тогда пятое место).

Являясь, по своей сути, рынком производным, фьючерсная биржа за последние двадцать лет существенно расширила ту самую базу, которая берется за основу фьючерсного контракта. Первоначально эту основу обеспечивал товарный рынок, но начиная с 1970-х гг. его конкурентом стал валютно-финансовый рынок. 1990-е годы были отмечены целым рядом почти невероятных нововведений: были разработаны и запущены в биржевую торговлю контракты на операции «своп» по процентным ставкам сроком на 3 и 5 лет (Чикагская торговая биржа), медицинское страхование (та же биржа), недвижимость и электричество (Лондонская биржа ФОКС). Справедливости ради надо отметить, что не все новые финансовые контракты оказались удачными. 1990-е гг. стали периодом нововведений также и для фьючерсных рынков товаров и валюты (самые яркие и успешные примеры — введение фьючерса на замороженный концентрат апельсинового сока на Нью-йоркской хлопковой бирже и создание на Чикагской товарной бирже нового подразделения GEM, осуществляющего фьючерсные торги валютами развивающихся стран). И все же в настоящее время именно фьючерсы на финансовые инструменты играют определяющую роль в развитии товарной биржи как экономического механизма.

Инфраструктура мирового фьючерсного рынка представляет собой совокупность всех существующих товарных бирж. Исключение составляют биржи реального товара, сохранившиеся в некоторых развивающихся странах и имеющие местное значение (например, Индонезийская форвардная биржа, торгующая кофе и каучуком). Известная Лондонская биржа металлов вплоть до 1986 года сохраняла черты форвардного рынка, так как не имела расчетной палаты, однако что касается принципа функционирования, то уже в начале этого века ЛБМ перешла от форвардных к фьючерсным сделкам. Сделки с наличным товаром заключаются на ряде европейских товарных бирж, однако их оборот несравнимо меньше оборота любой фьючерсной биржи. Также не входят в систему мирового фьючерсного рынка мировые алмазные биржи, на которых отсутствует механизм фьючерсной торговли. По количеству бирж самый крупный центр торговли алмазами — Антверпен, где расположены 4 из 22 существующих в мире алмазных бирж.

Внебиржевая торговля фьючерсами во многих странах запрещена, поэтому вторичного внебиржевого фьючерсного рынка (в отличие от фондового) не существует. Есть лишь несколько исключений (например, внебиржевой рынок цветных металлов в Токио — «Tokyo Curb», который позволяет клиентам из Японии и других стран Юго-Восточной Азии открывать позиции в дневные часы, когда ЛБМ закрыта).

В последние несколько лет произошли важные изменения в списке крупнейших международных фьючерсных бирж. В 1997 г. (как и 5 лет назад) лидером была Чикагская торговая биржа (Chicago Board of Trade). Ее оборот составил почти 243 млн. контрактов (Fact Book 1997. Deutsche Borse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129). Это старейшая биржа мира (создана в 1848 году). Другая американская биржа, отсчитывающая свою историю с 1919 года, — Чикагская товарная (Chicago Mercantile Exchange) уступила свое традиционное второе место Лондонской международной финансовой фьючерсной бирже (London International Financial Futures Exchange). В 1997 году оборот CME равнялся 201 млн. контрактов.

Резкий рост оборота биржи ЛИФФЕ произошел как раз за счет валютно-финансовых фьючерсов, а также благодаря объединению с Лондонской товарной биржей (London Commodity Exchange) и внедрению эффективной системы электронной торговли. По сравнению с чикагскими биржами история ЛИФФЕ насчитывает совсем немного: лондонская биржа начала функционировать в 1982 году. 16 сентября 1996 года на ЛИФФЕ появились товарные фьючерсные контракты (в результате объединения с LCE). Оборот биржи за 1996 г. составил 168 млн. контрактов, что на 27% превышало показатель 1995 г. (London International Financial Futures Exchange. Annual Report, 1996, p. 4). В 1997 году рост составил 22%, объем торговли превысил 204 млн. контрактов. (Fact Book 1997. Deutsche Boerse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129).

Четвертое место заняла Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), пятое (как и в 1992 г.) — Бразильская товарная и фьючерсная биржа (Brazil Mercantile & Futures Exchange). Бразильская биржа BM&F начала торговлю лишь в начале 1991 г., но набрала сразу огромные обороты.

Необходимо учитывать такую важную особенность учета в мировой фьючерсной торговле, как измерение объема торговли в контрактах, а не в денежных или весовых единицах. Тот факт, что объемы контрактов на различных биржах могут очень сильно отличаться не принимается во внимание.

Еще два новичка в списке — немецкая электронная биржа ДТБ (Deutsche Terminboerse) (шестое место) и Американская фондовая биржа (American Exchange), торгующая фьючерсами и опционами (седьмое место). Появление в списке фьючерсных бирж фондовой биржи объясняется тем, что биржа АМЕКС создала у себя подразделение фьючерсной торговли. Все фьючерсные контракты этой биржи относятся к финансовому типу. Кстати, Немецкая срочная биржа DTB тоже, в основном, ориентирована на финансовый рынок: она входит в качестве подразделения в структуру Немецкой биржи (DB), другим подразделением которой является Франкфуртская фондовая биржа (FWB). В 1997 году оборот DTB составил 112 млн. контрактов. (Fact Book 1997. Deutsche Boerse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129).

В конец списка переместились французская биржа МАТИФ (Marche a Terme International de France), Нью-йоркская товарная биржа НАЙМЕКС (New York Mercantile Exchange) и Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange). Две последние, в отличие от всех перечисленных бирж, не торгуют валютно-финансовыми фьючерсами и опционами.

В представленном выше списке 5 американских бирж, 4 европейские и одна бразильская биржа. Нет в списке за 1997 год японских бирж, хотя в Японии товарных бирж очень много. В списке за 1992 год была указана одна японская биржа — Токийская международная биржа финансовых фьючерсов (ТИФФЕ), но из списка 1997-го года ее вытеснили европейские биржи, которые в последние годы быстро набирают обороты.

1990-е годы называют периодом глобализации мировой экономики. С середины 1990-х годов началась волна массовых слияний и поглощений в мировом бизнесе. Особенно знаменательным в этом плане стал 1998 год: объединились крупные автомобильные концерны «Daimler» и «Chrysler», нефтяные гиганты «Exxon» и «Mobil», мощные финансовые группы «Deutsche Bank» и «Bankers Trust». Этот мировой процесс, безусловно, охватил и биржевую торговлю. В 1995—96 гг. товарные биржи стали чрезвычайно активно устанавливать межбиржевые связи. Одним из главных инициаторов стала лондонская биржа ЛИФФЕ, которая подписала соглашения с крупнейшими американскими биржами (Чикагской торговой и Чикагской товарной) о введении ряда единых финансовых фьючерсных контрактов. Чикагская товарная биржа в 1990-е годы активно развивала межбиржевые связи: наиболее успешные примеры — евродолларовый фьючерс, котируемый одновременно в Чикаго и в Сингапуре (на SIMEX), а также фьючерс на фондовый индекс DAX, которым торгуют в Чикаго и во Франкфурте (на DTB).

Появление единых контрактов в том числе позволяет расширить время ведения торговли и за счет этого привлечь больше клиентов. Многие биржи почувствовали острую конкуренцию со стороны внебиржевого рынка, особенно валютного, и столкнулись с проблемой организации круглосуточной торговли. Подразделение Нью-йоркской хлопковой биржи FINEX решило эту проблему следующим образом. В середине 1990-х гг. был открыт новый операционный зал в Дублине, где в течение дня (по европейскому времени) стали проводиться торги по валютным и кросс-валютным фьючерсам. После окончания торгов в Ирландии сессия перемещается в Нью-Йорк, после закрытия биржи в Нью-Йорке — в Азию, а затем снова возвращается в Дублин. Все клиринговые расчеты по сделкам осуществляются на NYCE. Участники торгов могут в любое время суток (как и на межбанковском рынке) связаться по телефону с торговым залом и заключить сделку. Таким образом, FINEX удалось организовать прямой круглосуточный доступ к рынкам валютных фьючерсов и опционов, торги на которых проводятся «с голоса» (а не в электронном режиме).

Теперь рассмотрим основные принципы фьючерсной торговли, но не с точки зрения самой биржи, а с точки зрения ее потенциального клиента, т. е. юридического или физического лица, желающего участвовать в операциях на рынке фьючерсов и опционов.

Во-первых, клиент должен сам себе дать ответ на вопрос «Зачем?», т. е. определить цели и задачи игры на рынке, и соответственно, разработать определенную стратегию. Фирма, имеющая интересы на рынке реального товара и желающая застраховаться от неблагоприятных колебаний цен, будет выступать в качестве хеджера.

Хеджирование - операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность которой заключается в страховании против резких изменений рыночных цен. Так, фирма, заключившая сделку на продажу реального товара с поставкой в будущем, для обеспечения себе защиты от риска понижения цены может продать на бирже фьючерсные контракты на тот же срок. Таким образом фирма осуществит хеджирование продажей или так называемое «короткое» хеджирование. Когда наступит срок поставки физического товара, фирма одновременно с поставкой откупит ранее проданные на бирже фьючерсные контракты, т. е. закроет свою позицию на бирже. В случае если цены действительно понизились, фирма понесет убыток при поставке физического товара, но зато получит прибыль на бирже при откупе контрактов. Если же, наоборот, цены повысятся, фирма с большей, чем она планировала, выгодой проведет сделку с реальным товаром, но будет иметь убыток на фьючерсной бирже. При хеджировании покупкой или «длинном» хеджировании фирма покупает фьючерсные контракты на бирже с тем, чтобы через несколько месяцев в момент приобретения физического товара продать эти биржевые контракты (т. е. закрыть свою «длинную» позицию). Цель хеджирования — заранее зафиксировать цены, а значит, и прибыль на определенном уровне. Однако в последние 15 лет понятие «хеджирование» претерпело значительные изменения. Если традиционная концепция хеджирования исходила из параллельности во времени сделки на фьючерсном рынке и сделки на рынке реального товара и их противоположной направленности, то современная трактовка выдвигает в качестве основного следующее положение: цена «спот» и цена «форвард» изменяются не параллельно, а следовательно, не может быть полного страхования прибыли. Сегодня речь идет о правильном балансе между стремлением увеличить прибыль и желанием сократить риск. В настоящее время хеджевая сделка преследует, помимо страхования рисков, цель получения дополнительных финансовых средств.

На финансовом фьючерсном рынке в качестве хеджера может выступать инвестиционный банк, управляющий определенными портфелями акций своих клиентов. Компания или частное лицо, преследующие исключительно цель заработать дополнительные средства, относятся к категории спекулянтов.

Спекуляция - операция, суть которой заключается в покупке (продаже) биржевых контрактов с целью последующей их перепродажи (откупа) по более высоким (низким) ценам, т. е. в получении прибыли за счет разницы между ценой биржевого контракта в момент его заключения и ценой в момент его исполнения при благоприятном для одной из сторон изменении цен. Спекуляция во фьючерсной торговле отличается тем, что ее можно начинать как с покупки, так и с продажи фьючерсных контрактов. Выбор, какую позицию открывать (длинную или короткую), зависит исключительно от прогнозируемого направления изменения цены. Те, кто ожидают повышения цены, покупают контракты (это игра быка), а те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты (игра медведя).

Надо отметить, что в чистом виде хеджевых операций сейчас не проводит, пожалуй, ни одна компания. Операции хеджирования сочетаются с игрой ради получения прибыли. При разработке стратегии и тактики ведения операций очень много зависит от степени активности участия самого клиента в операциях. Если клиент передает определенную денежную сумму в доверительное управление брокерской компании, то его обязанности будут минимальными. Если же клиент сам дает поручения брокеру, то его ждет большой объем аналитической работы. Но в любом случае клиент не может сам проводить операции на бирже. Абсолютное большинство мировых товарных бирж функционируют как закрытые корпорации, в которых право заключения сделок в биржевом «кольце» принадлежит только членам биржи (иногда только отдельным категориям членов). Таким образом, мы подошли ко второму вопросу, ответ на который должен выяснить клиент : «Как?»

Для проведения биржевых операций клиент должен обратиться в компанию, являющуюся членом биржи. Чаще всего она будет называться брокерской компанией. В разных странах законодательство по-разному регулирует состав профессиональных участников фьючерсного рынка. Например, в США Комиссия по товарной фьючерсной торговле США осуществляет регистрацию шести категорий участников фьючерсной торговли:

· ФКМ — фьючерсные комиссионные купцы (самая массовая категория — аналог брокерского дома)

· брокеры в торговом зале

· брокеры-консультанты

· операторы товарного пула

· брокеры-приемщики заказов

· ассоциированные лица

Право на заключение сделок в биржевом кольце предоставляется не автоматически, а лишь после того, как член биржи пройдет определенную подготовку и докажет, что он соответствует минимальному уровню компетентности. Следовательно, для того чтобы судить о реальных участниках биржи, необходимо обратить внимание прежде всего на список компаний, имеющих право торговать «в кольце», а не на список владельцев мест на бирже. На большинстве бирж число членов, допущенных к торговле «в кольце», весьма ограниченно. Их число, например, на Нью-йоркской бирже кофе, сахара и какао — 119, на товарной и фьючерсной бирже в Бразилии — 71, на ЛБМ — 18, на Международной нефтяной бирже — 51 (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 10).

Состав членов на некоторых биржах заметно изменился в последние несколько лет. Снизилось число членов на биржах. Произошло это из-за уменьшения размера комиссионного вознаграждения, уплачиваемого нечленами биржи при осуществлении ими покупки или продажи биржевых контрактов, в результате чего стало не так дорого вести торговлю через брокера-посредника, а, следовательно, стало не так привлекательно самому быть членом биржи. Произошло изменение в составе участников сырьевой фьючерсной торговли: место специализированных торговых фирм стали все больше занимать финансовые посредники. Соответственно, среди членов бирж сократилось количество торговых домов, и увеличилось число банков и брокерских фирм. Например, на рынке какао Лондонской биржи ФОКС за период с марта 1988 года по март 1992 года число участников снизилось с 45 до 38. Среди выбывших членов биржи были, в основном, торговцы какао, а среди новых членов были банки и брокерские компании, такие как «J. Aron & Co (Goldman Sachs)», «Credit Lyonnais», «Paine Webber». На Лондонской бирже металлов за период с 1980 по 1992 год количество членов ринга уменьшилось с 31 до 18. В числе принятых — крупные банки «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», а также брокерские фирмы «Refco», «Shearson Lehman Brothers». Два других банка — «Standard Chartered» и «Kleinworth Benson» — подали заявления о приеме их в члены биржи вместо их дочерних компаний. По мнению экспертов ЮНКТАД, такого рода изменения в составе членов товарных бирж свидетельствуют о растущей активности банков в торговле физическим товаром (особенно цветными металлами), а также о все большем распространении операций «своп», в которые вовлечены банки. Ранее банки проявляли активность лишь в торговле драгоценными металлами, но в начале 1990-х годов некоторые банки, такие как «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», «J. P. Morgan», «National Westminster Bank» и «Rothschild and Son», включились в физическую торговлю цветными металлами. Это может быть связано с тем, что законодательство Великобритании обеспечивает в этой сфере более благоприятный режим именно для банков, по сравнению с брокерскими компаниями товарных и фондовых бирж. Причем необходимо отметить, что банки сразу же заняли ведущие позиции в товарной фьючерсной торговле, используя биржу не только для хеджевых и спекулятивных сделок, но и для операций «своп». Некоторые крупнейшие банки и брокерские компании (например, «Dean Witter», «J. P. Morgan», «Merrill Lynch», «Paine Webber», «Prudental Bache» и «Refco») имеют в настоящее время представителей на всех ведущих международных товарных биржах.

События несколько иного плана происходят на двух топливных фьючерсных биржах: Международной нефтяной бирже в Лондоне и Нью-йоркской бирже НАЙМЕКС. На протяжении 1980-х годов на них доминировали независимые торговцы нефтью и так называемые Wall Street refiners (т. е. инвестиционные банки, такие как «Morgan Stanley», «Shearson Lehman Brothers», «Goldman Sachs»). Крупные нефтяные компании в то время все еще были задействованы в долгосрочных контрактах с фиксированными ценами. В последние годы возрастала роль нефтяных компаний (таких как «British Petroleum», «Shell», «Elf», «Total», «Phibro Energy») в качестве посредников в торговле (имеется ввиду ведение дел с импортерами и экспортерами развивающихся стран).

Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Эта процедура предусматривает заполнение клиентом специальной формы, в которой он указывает основные данные о себе и своей деятельности. В США кроме этого каждый клиент подписывает уведомление о риске. Фьючерсную торговлю относят к высокорискованным сферам вложения капитала. Игра на бирже — это не только быстрый законный способ разбогатеть, но и способ очень быстро потерять свои деньги. Многие ошибочно считают, что главная причина рискованности фьючерсных операций — большая неустойчивость цен. Однако статистика показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи (залога) и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

Леверидж — показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой 200 долл. требуется внести сумму в 100 долл., то леверидж составит 2:1. Во фьючерсной торговле леверидж обычно составляет 10:1, 20:1 и даже более. Таким образом, высокий уровень левериджа на фьючерсном рынке может быть источником как огромных прибылей, так и больших потерь. Относительно небольшие изменения цены фьючерсного контракта дают большую разницу в стоимости инвестиций.

Клиент подписывает с брокерской фирмой соглашение об обслуживании, после чего ему открывают счет в расчетной палате. Расчетная палата, в свою очередь, имеет соглашение с определенным банком, который обслуживает счета расчетной палаты. По времени вся эта процедура занимает от нескольких часов до нескольких дней. Дальнейшее общение клиента с брокером регламентируется соглашением о брокерском обслуживании.

Третий вопрос для клиента — «Сколько?» , т. е. какие денежные суммы придется вносить клиенту. Фьючерсная торговля по-своему уникальна, так как механизм фьючерсного рынка не предполагает немедленной оплаты купленной ценности. Более того, неважно, продаете вы или покупаете, говоря биржевым языком: занимаете ли вы короткую позицию или длинную. Все участники биржевых операций вносят лишь залог, или первоначальную маржу (первоначальный депозит), который поступает в расчетную палату на соответствующий счет клиента или счет брокерской фирмы. Размер первоначальной маржи устанавливает расчетная палата. В связи с тем, что по правилам фьючерсной торговли не предусматривается начисление процентов по внесенным денежным депозитам, большое распространение получила практика внесения первоначальной маржи не наличными, а ценными бумагами (государственными облигациями, банковскими векселями, корпоративными акциями). Список ценных бумаг, разрешенных для внесения в качестве первоначального депозита, публикует расчетная палата, причем оцениваются они чаще всего не по рыночной стоимости. Размер первоначальной маржи равен 5—10% стоимости контракта. Ее величина постоянна и выражена определенной суммой за один контракт.

Кроме того, расчетная палата предусматривает внесение дополнительной маржи в последние дни торговли данным контрактом в размере 50—200% от первоначальной маржи.

Также расчетная палата может потребовать от брокерской фирмы, а фирма, в свою очередь, от клиента внести чрезвычайную маржу (при резких колебаниях рыночной конъюнктуры) — до 100% от стоимости контракта.

Когда клиент закрывает позиции, он имеет право забрать внесенный им депозит. Биржа взимает с каждого контракта биржевой сбор (обычно это очень небольшая фиксированная сумма) и в некоторых случаях комиссионной сбор при поставке товара.

В зависимости от оценки платежеспособности клиента требования брокерской фирмы по внесению залогов могут несколько превышать требования расчетной палаты биржи. Сюда еще необходимо добавить комиссионное вознаграждение брокерской фирме.

Остался самый главный вопрос: из чего складывается выигрыш или проигрыш клиента? Ответ на этот вопрос затрагивает самую суть фьючерсной торговли. Ежедневно после завершения торговой сессии расчетная палата, сверив собственный отчет о совершенных в этот день сделках с заполненными карточками брокеров, приступает к расчету официальной котировки, называемой «settlement price» - «расчетная цена». Единой для всех бирж формулы расчета этой средней цены не существует. О том, какая конкретно формула применяется, можно узнать из приложения к правилам биржи. После определения расчетной котировки расчетная палата начинает пересчет всех открытых позиций, т. е. осуществляет процедуру клиринга. На счета клиентов, имеющих длинные позиции по цене ниже расчетной или короткие позиции по цене выше расчетной, зачисляется соответсвующая разница или, иначе говоря, начисляется положительная вариационная маржа. Со счетов клиентов, имеющих длинные позиции по цене выше расчетной или короткие позиции по цене ниже расчетной, списывается соответсвующая разница или, иначе говоря, снимается отрицательная вариационная маржа. Процедура клиринга занимает несколько часов. Все открытые позиции оказываются «переучтенными» по расчетной котировке этого дня. На следующий день после торговой сессии процедура повторяется, причем сравнение идет каждый раз с предыдущим торговым днем. Таким образом, состояние счета клиента по открытым позициям меняется каждый день, хотя он может никаких операций не проводить. Выигрыш, таким образом, накапливается на счете клиента постепенно, причем в любой день клиент имеет право перевести со своего фьючерсного счета выигранную сумму. С другой стороны, клиент должен учитывать, что в случае проигрыша (при нехватке средств на его фьючерсном счете) ему придется в срочном порядке погашать отрицательную вариационную маржу. Требования в этом отношении очень жесткие: если до начала следующего торгового дня он не внесет нужную сумму, то его позиции будут принудительно закрыты. При этом погашать отрицательную вариационную маржу можно только наличными. Если в качестве первоначального депозита клиент внес облигации Казначейства США на сумму 100 тыс. долл., то даже при проигрыше в 1 долл. расчетная палата выставит требование о внесении вариационной маржи. Чтобы избежать постоянных проблемных ситуаций с маржой, рекомендуется вносить часть первоначального залога наличными.

В заключении этой статьи попробуем обозначить перспективы развития мирового фьючерсного рынка. С моей точки зрения, в ближайшие 3—4 года маловероятны какие-либо принципиальные изменения в структуре фьючерсной торговли. Финансовые фьючерсы, безусловно, сохранят свои лидирующие позиции. Их доля в структуре биржевого оборота может даже несколько возрасти, однако темпы роста торговли финансовыми контрактами замедлятся. Первой серьезной остановкой на пути «победоносного шествия» валютно-финансовых фьючерсов стали 1995—96 гг. В октябре 1997 г. разразился мировой финансовый кризис. «Черный четверг» на Гонконгской фондовой бирже и последовавшие за ним события имели разрушительные последствия для мирового рынка ценных бумаг, который, собственно, и является основой рынка финансовых фьючерсов. В условиях столь резких и непредсказуемых колебаний котировок спекулятивные операции на фьючерсном рынке становятся слишком рискованными, поэтому в таких условиях первыми уходят с рынка краткосрочные спекулянты. В биржевой отчетности это проявляется в гораздо большем сокращении оборота (т. е. количества проданных фьючерсных контрактов) по сравнению с уменьшением количества открытых позиций. Хеджеры, хотя и заинтересованы в страховании цен (особенно в такой ситуации), также покидают рынок в связи с тем, что на быстроменяющемся и низколиквидном рынке очень трудно осуществлять хеджирование. Вспомним, что кризис 1997 года развивался как бы волнами: первая волна «накрыла» Гонконг 23 октября, вторая — Нью-Йорк 27 октября, третья — Токио 12—14 ноября, а затем еще 19 и 25 ноября, четвертая — опять Нью-Йорк 10 декабря, затем после небольшой паузы кризис вернулся в Юго-Восточную Азию и «охватил» Японию, затем осенью 1998 г. поразил Мексику и т. д. Каждая «волна» по принципу домино распространялась по всей мировой финансовой системе. Очевидно, что значительная часть инвесторов в 1998 г. просто прекратила какие-либо операции на фьючерсном рынке, заняв выжидательную позицию. С моей точки зрения, ожидать, что часть денежных средств теперь перейдет на рынок товарных фьючерсов, не стоит. Возможна некоторая активизация фьючерсных рынков драгоценных металлов. В начале 1998 г. на мировом рынке серебра создалась ситуация острого дефицита товарных запасов, которая привела к значительному повышению цен на серебро. Причиной этому явились целенаправленные действия известного и авторитетного американского финансиста Уоррена Баффета, который, как выяснилось из его собственного заявления в начале 1998 г., на протяжении нескольких лет тайно скупал серебро на мировых биржах. В результате на данном рынке возникла ситуация бэквардэйшн, еще более усугубившаяся после публичного выступления Баффета в начале 1998 г.

Бэквардэйшн — ситуация на бирже, когда цены на наличный товар выше, чем цены на товар с поставкой на срок. В этом случае базис, т. е. разница между ценой «спот» и ценой «форвард», является положительным. Такое соотношение цен возникает, когда на рынке ощущается нехватка наличного товара. Это так называемый «перевернутый» рынок. Противоположная ситуация называется контанго — в этом случае цены на наличный товар ниже, чем цены на товар с поставкой на срок. Базис является отрицательным. Такое соотношение цен возникает, когда предложение наличного товара на складах биржи возрастает и расходы по хранению растут. Теоретически ситуация контанго считается нормальной и, соответственно, размер контанго при «нормальной» конъюнктуре должен примерно равняться сумме расходов на оплату кредита, затрат на хранение и страхование товара и выплату комиссионного вознаграждения.

Фьючерсные рынки энергоносителей, цветных металлов и зерновых, скорее всего, продолжат тот плавный рост, который был для них характерен в последние 3—5 лет. Однако значительный рост на фьючерсном рынке начнется только тогда, когда будут полностью преодолены последствия фондового кризиса 1997 г. и устранены те глубинные причины, которые вызвали мировой финансовый кризис. Многим представляется, что эти причины состоят в излишней свободе и открытости мировых финансовых рынков. Ничем не ограниченная свобода оказалась дестабилизирующим фактором. Один из самых последовательных сторонников свободного рынка известный финансист Джордж Сорос выпустил книгу под красноречивым названием «Кризис глобального капитализма». Основная идея состоит в том, что миру необходима новая система контроля за финансовыми потоками.

Из развитых стран сильнее всего пострадала Япония. Вторая по величине экономика мира впервые за последние десятилетия перестала вызывать восхищение. «Японское чудо» превратилось в «экономику мыльного пузыря». Фотографии плачущих руководителей лопнувших японских корпораций обошли весь мир. Однако и в США ситуация сейчас очень тревожная. По мнению авторитетного американского финансиста Роберта Пречтера, США сейчас стоят на грани невиданного коллапса экономики. Он прогнозирует быстрое падение индекса Доу Джонса, начиная с 1999 года, до возможного значения в 570 пунктов в 2003 г. (Журнал «Коммерсантъ-Деньги» N 42 , 4 ноября 1998 г., стр. 24). На протяжении всех последних месяцев (сентябрь 1998 — январь 1999 гг.) курс американского доллара на мировых рынках стабильно снижался (исключением стал только российский рынок). Введение с 1 января 1999 г. единой европейской валюты — евро — еще более ослабило позиции доллара. Нельзя сказать, что мировой финансовый кризис обошел стороной Европу, но все же можно утверждать, что европейские страны по сравнению с другими понесли минимальные потери. Вероятно, следует ожидать укрепления позиций европейских бирж в целом и значительного роста оборота, прежде всего, бирж Лондона, Парижа и Франкфурта.


Токио. Японский фондовый рынок закрылся с повышением

www.k2kapital.com 25.08.2008

Ведущие японские индексы закрылись с повышением в понедельник 25 августа на фоне снижения цен на нефть и информации о том, что американский инвестбанк Lehman Brothers договорился о привлечении финансирования.

По итогам торгов на NYMEX октябрьские фьючерсы на поставку нефти марки WTI подешевели на $6,59 до $114,59 за баррель. Снижение цен на нефть внушило оптимизм инвесторам, ожидающим уменьшения издержек и роста прибыли национальных компаний на этом фоне. Так закрылись с повышением котировки акций автомобилестроительного сектора: Toyota Motor Corp (2,94%), второго производителя автомобилей в мире, Nissan Motor Co Ltd (3,13%), Honda Motor Co Ltd (4,36%), Mitsubishi Motors Corp (1,88%). Так же подорожали акции производителей покрышек Bridgestone Corp. (+4,1%) и Sumitomo Rubber Industries Inc. (+3,3%), производителя упаковки Rengo Co(+4,1%).

В тоже время, подешевели акции нефтяных компаний и сырьевых трейдеров: Inpex Holdings Inc (-4,45%), Mitsubishi Corp(-0.66%).

Позитивную динамику также продемонстрировал банковский сектор на фоне слухов о том, что корейский банк Korea Development Bank готов приобрести крупный пакет акций американского Lehman Brothers, если цена покупки будет снижена. Так выросли котировки акций Mitsubishi UFJ Financial Group Inc(+4,79%) и Mizuho Financial Group Inc (+4,76%).

По итогам торгов, индекс Nikkei 225 вырос на 1,68% до 12878,66 пунктов; Токийский Topix повысился на 1,88% до 1239,25 пункта

Гонконг. Доллар укрепляется на азиатских торгах

www.k2kapital.com 25.08.2008

Доллар растет на торгах в Азии второй день подряд на фоне резкого падения нефтяных котировок. На торгах в пятницу 22 августа нефть обвалилась на $6,59 (-5,4%), что стало самым серьезным снижением с 27 декабря 2004 года.

Между динамикой цен на нефть и курсом доллара существует обратная зависимость: снижение цен обычно сопровождается укреплением доллара, так как снижаются риски в замедлении темпов роста экономики США, а также стимулируются потребительские расходы.

В частности, на торгах в Азии доллар вырос до двухлетнего максимума по отношению к фунту стерлингов на фоне опубликованных на прошлой неделе слабых данных о ВВП Британии, усиливших ожидания того, что Банк Англии понизит процентную ставку. Пересмотренные данные о ВВП Великобритании показали, что он не изменился во втором квартале, а не вырос на 0,2 процента, как сообщалось первоначально. Британская статистика, а также снижение индекса деловой активности в Германии усилили беспокойство и по поводу экономики еврозоны, подкрепляя мнение о том, что Европейский центробанк также может понизить процентную ставку в ближайшие месяцы.

Замедление глобальной экономики и перспективы понижения процентных ставок за пределами США оказывают поддержку доллару, однако трейдеры скептически оценивают вероятность резкого роста этой валюты, учитывая сохраняющиеся опасения по поводу финансовой системы США. На этой неделе участники рынка продолжат следить за американскими ипотечными компаниями Fannie Mae и Freddie Mac и инвестиционным банком Lehman Brothers, а также будут ждать макроэкономическую статистику, в том числе данные о продажах вторичного и нового жилья, а также исследования о ценах на дома.

По состоянию 9:00 мск индекс Dollar Index, позволяющий оценить стоимость доллара по отношению к корзине из шести основных валют мира, торгуется на уровне 77,08 по сравнению с ценой открытия 76,77. Пара EUR/USD торгуется на уровне 1,4721 по сравнению с ценой открытия 1,4789. Пара GBP/USD торгуется на уровне 1,8430 по сравнению с ценой открытия 1,8516. Пара USD/JPY торгуется на уровне 110,10 по сравнению с ценой открытия 110,03.

Москва. Российский рынок акций снижается в середине дня

www.k2kapital.com 25.08.2008

Российский рынок акций снижается в середине дня в понедельник 25 августа, несмотря на возобновившийся рост цен на нефть.

После пятничного снижения цен на нефть более чем на 5%, сегодня «черное золото» дорожает на фоне небольшого ослабления доллара по отношению к евро, ожиданий снижения или сохранения на текущих уровнях добычи странами ОПЕК и опасениях нового витка напряжения между Россией и Западом по поводу грузинского конфликта. К 13:54 мск нефть марки WTI подорожала на 0,86% $115,58 за баррель, BRENT к 14:16 мск – на 0,83% до $114,87 за баррель.

Несмотря на это дешевеют акции ГАЗПРОМа (-1,7%), ЛУКОЙЛа (-2,3%), Роснефти (-2,4%), Сургутнефтегаза (-2,9%).

Дешевеют также акции российских банков, Сбербанк (-1,8%), ВТБ(-3%), игнорирующих слухи о том, что корейский банк Korea Development готов приобрести акции американского инвестбанка банка Lehman Brothers, которые вызвали рост котировок компаний финансового сектора в США и Азии.

Гораздо лучше рынка себя чувствуют акции Норильского Никеля (+4,4%) на фоне сообщения о том, что компания намерена осуществить выкуп с рыка 4 % своих акций с 27% премией к котировкам пятницы 22 августа. В позитивной зоне также торгуются акции Ростелекома (+0,3%).

К 14:17 индекс ММВБ снижается на 1,73% до 1350,91 пункта, индекс РТС – на 1,34% до 1678,85 пункта.

Американские рынки облигаций и акций: медвежьи прогнозы стали модными

www.k2kapital.com 22.06.2007

Итоги I квартала в экономике США разочаровали аналитиков. Согласно отчету министерства торговли США от 31 мая, рост валового внутреннего продукта США в I квартале 2007 года по второй предварительной оценке составил только 0,6% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года. Согласно первой предварительной оценке, темпы роста американской экономики составили 1,3%.

Динамика ВВП США, 2004-2007 гг.

Источник: министерство торговли США

Однако, по мнению экономистов Moody’s Economy.com, худшее уже позади и во II квартале началось восстановление темпов роста экономики.

На фоне более оптимистичных прогнозов роста ВВП и сохранения инфляционных рисков в американской экономике финансовые рынки пересмотрели оценку вероятности снижения ключевой процентной ставки ФРС.

По данным рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам, вероятность снижения стоимости кредита в американской экономике на 25 базисных пунктов к декабрю 2007 года оценивается участниками этого рынка в 20% по сравнению с 56,4% месяц назад.

Вероятность повышения ставки, напротив, по ожиданиям участников, возросла с 0,2% до 20%. Между тем, в конце 2006 года экономисты прогнозировали, что ФРС в 2007 году снизит ставку дважды.


Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.

Источник: Федеральная резервная система

По оценкам Moody’s Economy.com, сделанным в июне, ФРС в 2007 году оставит ставку по федеральным фондам без изменений на текущем уровне 5,25%, ее снижение произойдет лишь в конце 2008 года. Повышение ставки, по их мнению, маловероятно, так как в условиях экономического роста на уровне 2,5-2,75% во второй половине 2007 года, а также продолжающегося “охлаждения” сектора недвижимости в США, спрос на труд может немного сократиться, что ослабит инфляционное давление.

Безработица в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

По последним данным, опубликованным министерством труда США 15 июня, по сравнению с апрелем индекс потребительских цен поднялся в мае на 0,7% на фоне подорожавших энергоносителей. А стержневой индекс потребительских цен, не включающий в себя нестабильные цены на энергоносители и продукты питания, увеличился на 0,1%. По сравнению с маем 2006 года базовая составляющая индекса потребительских цен выросла в сезонно скорректированном выражении на 2,3%, это минимальная за последний год величина.

Инфляция в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

Между тем, в мировом масштабе ожидается, что ускорение мирового экономического роста и увеличение инфляционного давления, приведет к ужесточению денежно-кредитной политики центральными банками многих стран. На неделе с 4 по 8 июня Европейский центральный банк увеличил ставку рефинансирования до 4%, а Резервный банк Новой Зеландии неожиданно повысил ключевую процентную ставку до 8%. На этом фоне интерес инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью снизился. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США в начале июня преодолела отметку в 5%. Для сравнения, в середине марта этот показатель находился на уровне 4,56%.

С середины мая по середину июня 2007 года отток средств с рынка государственных облигаций США составил более $500 млрд. Тем не менее, инвесторы не ожидают, что падение рынка будет сравнимо с периодами медвежьего рынка в 1994 и 1999 годах. Скорее всего, в текущих условиях коррекция на рынке будет мягкой. Спрос на американские государственные облигации со стороны иностранных инвесторов, валютные резервы которых достигли $5,4 трлн., остается высоким. Четырехкратный рост объема рынка деривативов означает распределение рисков среди большего числа инвесторов. “Эта коррекция сравнительно слабая, - считает Джек Малви (Jack Malvey), специалист Lehman Brothers Holdings Inc. (LEH) по операциям с финансовыми инструментами с фиксированной доходностью, - с точки зрения истории, это как небольшой дождь, а не как ураган наивысшей, пятой степени опасности”. Рассчитываемый Merrill Lynch & Co. (MER) индекс, отслеживающий котировки государственных облигаций США, U.S. Treasury Master index, опустился с начала апреля 2007 года на 1,53%. Однако снижение во II квартале 2007 года не входит в список 10 самых значительных квартальных падений с начала расчета индекса в 1978 году.

Доходность инвестиций в облигации Казначейства США с начала 2007 года составила 0,13%. Для сравнения, за аналогичный период 2006 года инвестиции в государственные облигации принесли убытки в 1,24%.

По данным Казначейства США, доходность облигаций со сроком погашения в мае 2017 года выросла за неделю с 10 по 15 июня на 4 базисных пункта до 5,16%. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства достигла 5-летнего максимума 12 июня на фоне выступления бывшего председателя ФРС Алана Гринспена (Alan Greenspan). Гринспен заявил, что инвесторам следует ожидать роста доходностей по облигациям Казначейства США и государственным облигациям развивающихся стран. По итогам торговой сессии цены на 10-летние казначейские обязательства снизились на 3/8 до 94-7/8.

Доходность к погашению по облигациям Казначейства США, 2000-2007 гг.

Источник: Казначейство США

Доходность к погашению 2-летних казначейских облигаций, более чувствительных к изменениям ставки по федеральным фондам, выросла за эту неделю на 4 базисных пункта до 5,05%. Таким образом, доходность к погашению 10-летних облигаций превысила соответствующий показатель по 2-летним облигациям на 11 базисных пунктов. В начале июня доходность 10-летних облигаций была меньше чем 2-летних облигаций.

Билл Гросс (Bill Gross), легендарный управляющий крупнейшим в мире облигационным фондом Pacific Investment Management Co., или PIMCO, и Дэн Фасс (Dan Fuss), управляющий лучшим по показателю доходности за последние 10 лет облигационным фондом Loomis Sayles Bond Fund, ожидают роста долгосрочных процентных ставок. Билл Гросс заявил, что на рынке возобладали медвежьи тенденции, ссылаясь на то, что “рост мировой экономики оказался сильнее, чем ожидался, и многие центральные банки проводят политику повышения процентных ставок”. По его мнению, “в ближайшие несколько лет средства будут изыматься с рынка облигаций и вкладываться в инструменты, сильнее зависящие от перспектив роста мировой экономики, то есть те, в основе которых лежат акции”. В преддверии заседании Комитета по операциям на открытом рынке 27-28 июня он увеличивает долю инструментов денежного рынка в портфеле своего фонда. (Об альтернативных инвестициях Билла Гросса см. Марки Билла Гросса обогнали по доходности PIMCO). По его прогнозам, до 2011 года доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США будет колебаться в интервале 4-6,5%. Ранее он прогнозировал, что этот диапазон составит 4-5,5%.

“Мы переходим от периода снижающихся процентных ставок к периоду их роста, может быть, он продлится 20 лет, - комментирует ситуацию Фасс. – Я считаю, что мы еще не достигли тех значений, которые будут на вершине следующего цикла”. Тем не менее, Фасс увеличивает в портфеле своего фонда долю казначейских облигаций с длительными сроками до погашения в качестве “страховки” на случай замедления роста экономики и уменьшения инфляции. Стоимость портфеля Loomis Sayles Bond Fund оценивается в $12,3 млрд.

Увеличение долгосрочных процентных ставок заставляет инвесторов пересматривать оценку стоимости различных активов, в том числе и американских акций.

За падением цен на рынке облигаций последовало снижение и на рынке акций. За неделю с 4 по 8 июня S&P 500 упал на 1,9%, Dow Jones Industrial Average потерял 1,8%, а Nasdaq Composite опустился на 1,5%. На неделе с 11 по 15 июня основные американские индексы отыграли падение: S&P 500 поднялся на 1,9%, Dow Jones Industrial Average - на 1,8%, а Nasdaq Composite вырос на 2,1%. Однако влияние колебаний на рынке облигаций на рынок акций сохраняется.

Аналитики с Уолл-стрит сейчас прогнозируют падение рынка акций, причем медвежьих прогнозов так много, как никогда ранее. Настроение аналитиков изменилось после того, как индекс широкого рынка S&P 500 в мае преодолел максимум марта 2000 года и к 4 июня достиг нового исторического максимума в 1539,18 пунктов. С этого момента и по 20 июня индекс снизился на 0,4% на фоне роста доходностей к погашению облигаций Казначейства США.

Динамика индекса S&P 500, май-июнь 2007 г.

В марте 2000 года число рекомендаций “покупать” превышало число рекомендаций “держать” в соотношении 3 к 1. Однако затем до октября 2002 года индекс S&P 500 потерял 49% своей стоимости. В феврале 2007 года число рекомендаций “покупать” оказалось меньше числа рекомендаций “держать” впервые в истории и сейчас составляет 45,3% и 47,8% соответственно. Доля рекомендаций “продавать” составляет 6,9% по сравнению с 1,9% в марте 2000 года.

Доля коротких позиций по акциям в мае увеличилась до 3,1% всех акций, обращающихся на Нью-йоркской фондовой бирже. По данным исследовательской компании Bespoke Investment Group LLC, это самое высокое значение, по крайней мере, с 1931 года. Общая сумма коротких позиций на NYSE, по данным биржи на 15 мая, выросла до рекордных 11,8 млрд. акций, что на 7% выше, чем в предыдущем месяце.

Сдержанные прогнозы аналитиков обусловлены не только их взглядами на текущую ситуацию на рынке, но и структурными изменениями в самой отрасли. “Отрасль изменилась: если вы прогнозируете падение рынка, вас не предают анафеме, - считает Роберт Стовал (Robert Stovall), проработавший в компаниях Уолл-стрит 50 лет. - Ранее рекомендация “продавать” вызывала осуждение. Мне приходилось работать в компаниях, в которых главный исполнительный директор говорил: “Я никогда не хочу видеть медвежьи прогнозы в наших аналитических записках”.

Такой подход аналитических компаний был связан с существовавшим в них конфликтом интересов. Многие из них до 2003 года являлись подразделениями крупных инвестиционных банков. И так как рост курсов акций положительным образом сказывается на доходах банков от инвестиционно-банковского бизнеса, они, естественно, были заинтересованы в аналитических материалах, прогнозирующих рост рынка.

В 2002-2003 годах прокуратуры нескольких штатов во главе с генеральной прокуратурой штата Нью-Йорк, Комиссия по ценным бумагам и биржам США SEC и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам NASD провели расследование недобросовестной деловой практики аналитиков крупнейших компаний Уолл-стрит. Она выражалась в том, что аналитики завышали рейтинги акций компаний, являвшихся клиентами инвестиционно-банковского бизнеса их фирм или рассматривавшихся в качестве потенциальных клиентов. Они были материально заинтересованы в обслуживании инвестиционно-банковского подразделения своих фирм, поскольку их денежное вознаграждение зависело от его доходов. Согласно заключенному мировому соглашению, 10 компаний Уолл-стрит выплатили штрафы и были вынуждены разделить работу аналитиков и инвестиционно-банковскую деятельность, создав из аналитических департаментов отдельные компании.

До этих структурных изменений, рекомендации аналитиков “были хорошим показателем того, как не надо поступать”, - шутит Джон Иглтон (John Eagleton), президент Investars. По его словам, “теперь вознаграждения аналитиков зависят от точности их прогнозов, поэтому вся их энергия и проницательность направлены на создание соответствующих действительности рекомендаций”.

Merrill Lynch: Нестабильность мирового фондового рынка не пугает инвесторов

www.k2kapital.com 16.08.2007

Инвесторы в настоящий момент меньше настроены на риск в свете нестабильности мировых рынков, однако одновременно с этим по-прежнему полагают, что акционерный капитал приносит прибыль, в особенности по сравнению с облигациями. Такие выводы приводятся в международном опросе управляющих активами, который проводился американским инвестиционным банком Merrill Lynch (MER) в августе текущего года.

Опрос показал, что 12% управляющих фондами по-прежнему говорят о недооцененности акций, при этом 46% респондентов считает завышенной стоимость облигаций. Данные исследования, проводившегося в период наиболее значительной волатильности рынка, свидетельствуют об увеличении уровня наличных средств инвесторов в своих портфелях на 1 процентный пункт. Таким образом, данный показатель оказался на уровне 4,4%. Ожидания инвесторов, касающиеся прибыли корпораций, снизились. Опрос свидетельствует о присутствии ожиданий замедления роста мировой экономики. В то же время вероятность экономического спада в ближайший год представляется возможной лишь 7% опрошенных, при этом перспективы рынка акций респонденты пересматривать не торопятся.

Опрос свидетельствует о том, что инвесторы видят причину расширения кредитных спредов в проблемах, существующих на рынке жилья в США. Одновременно можно говорить о возрастающем интересе инвесторов к развивающимся рынкам. Согласно опросу, инвесторы характеризуют их как “относительно привлекательные”. Разница между теми, кто видит наибольшие перспективы в плане прибыли компаний во всех местных секторах на развивающихся рынках и считает стоимость бумаг на таких рынках более привлекательной, и теми, кто рассматривает перспективы этого показателя на развивающихся рынках как наименее благоприятные, выросла до 29 процентных пунктов с 16 в июле.

Согласно опросу, 35% респондентов считают наиболее благоприятными перспективы корпоративной прибыли на развивающихся рынках, тогда как лишь 6% о них как о наименее благоприятных. В то же время наиболее благоприятным прогноз корпоративной прибыли в США называют только 7% опрошенных, при этом 44% о наименее благоприятном прогнозе корпоративной прибыли в этой стране. Для сравнения, в июле эти показатели находились на уровне 19% и 33%, соответственно. Наиболее благоприятным прогноз корпоративной прибыли на рынке Японии в августе считают 17% респондентов против 12% в июле. Число управляющих, дающий наименее благоприятный прогноз для этого показателя, сократилось до 13% с 15% в предыдущем месяце. 31% инвесторов придерживается наиболее благоприятными перспективы корпоративной прибыли в еврозоне. В июле такую позицию разделяли 33%, а в июне 40%. В то же время снижается и число управляющих, расценивающих перспективы корпоративной прибыли в зоне хождения единой европейской валюты как наименее благоприятные. В августе к такому выводу пришли 4% опрошенных, тогда как в июле и июне так считали 6% респондентов.

Респондентами отмечено также улучшение качества прибыли на развивающихся рынках и параллельно с этим ухудшение этого показателя на рынке США. Доля респондентов, считающих качество прибыли наилучшим на развивающихся рынках, увеличилась с 2% и 3% в июне и июле до 8% в августе. Аналогичной позиции относительно американских рынков в августе придерживаются 37%, тогда как и июне и июле их доля составляла по 44%.

Опрос показывает некоторые перемены во взглядах инвесторов относительно переоцененности и недооцененности акций на разных рынках. Так, в августе доля инвесторов, которые рассматривают стоимость акций развивающихся рынков как самую завышенную в мире, составила 26%. Заметим снижение числа респондентов, разделяющих упомянутую позицию, по сравнению с июлем и июнем, когда так ответили 30% и 27%, соответственно. При этом в августе 27% говорят о наибольшей переоцененности бумаг в США. В июле аналогичную точку зрения разделяли 29%, а в июне – 26%. В то же время доля респондентов, считающих недооцененной стоимость акций на развивающихся рынках, в текущем месяце выросла до 18% с 12% в июле. В июне так думали 22% инвесторов. В августе 8% опрошенных посчитали недооцененными акции на американском рынке, в июле такого мнения придерживались 12%, а в июне – 11%.

Акции компаний, имеющих возможность выиграть от цикличности развития экономики, пользуются интересом со стороны управляющих фондами как в мире, так и в Европе. Тем не менее, опрос показал, что прогнозы роста стали более осторожными. Инвесторы считают привлекательными акции компаний, работающих в высокотехнологичных отраслях, а также в сфере добывающей промышленности, энергетики и промышленного производства. О росте интереса к бумагам компаний высокотехнологичных отраслей свидетельствует увеличение доли фондов, инвестирующих в данный сектор. Одновременно можно говорить о снижении привлекательности банковского сектора для управляющих активами.

Следует сказать об изменениях в настроениях европейских управляющих в августе по сравнению с предыдущим месяцем. По словам главного специалиста по стратегии в области европейских рынков капитала Merrill Lynch Карен Олни (Karen Olney), в июле европейским инвесторам казались более привлекательными акции секторов здравоохранения и производства продуктов питания.

В ходе исследования Merrill Lynch респондентам предлагается назвать потенциальные риски, которые могли бы негативно повлиять на ситуацию на финансовых рынках. Опрос продемонстрировал, что в августе разница между инвесторами, которые считают, что угроза кредитного риска для экономической стабильности находится на уровне “выше нормы”, и теми, кто считает этот риск менее значимым, составила 78 процентных пунктам. В июле это отношение было равно 72. Таким образом, число опрошенных, обеспокоенных ситуацией на рынке кредитов, возросло. Кроме того, можно говорить и о нарастании опасений относительно контрагентского риска и риска, связанного с экономическими циклами.

Говоря о росте привлекательности развивающихся рынков для инвесторов, следует упомянуть увеличение интереса к России. Так, по данным августовского опроса, управляющие сократили свои позиции на северо-восточных азиатских рынках и увеличили присутствие на российском рынке за счет Польши, Турции и Южной Африки.

Международный опрос Merrill Lynch проводился в период со 2 по 9 августа. Участниками исследования стали 181 управляющий, под управлением которых находятся активы в размере $599 млрд. В региональных опросах участвовали 169 управляющих, активы под управлением которых оцениваются в $474 млрд.


Нью-Йорк. Американский фондовый рынок обвалился

www.k2kapital.com 19.08.2008 Американские фондовые индексы в понедельник 18 августа обвалились под давлением финансового сектора, сообщает MarketWatch. Катализатором снижения стали сообщения об очередных убытках инвестиционного банка Lehman Brothers (LEH), а также спекуляции о скором выкупе ипотечных компания Fannie Mae (FNM) и Freddie Mac (FRE) властями США. По итогам торгов индекс "голубых фишек" Dow Jones Industrial Average рухнул на 180,51 пункта, или на 1,5%, до 11479,39 пункта. Индекс широкого рынка S&P 500 закрылся снижением на 19,60 пункта, или на 1,5%, на отметке 1278,60 пункта. “Высокотехнологичный” Nasdaq Composite упал на 35,54 пункта, или на 1,4%, и закрылся на отметке 2416,98 пункта. В целом, на Нью-йоркской фондовой бирже, NYSE, число упавших акций превысило число выросших в соотношении 22 к 9. Соотношение упавших и выросших акций на электронной площадке Nasdaq составило 19 к 8. Обороты на NYSE составили 986 млн. акций. На электронной площадке Nasdaq обороты составили 661 млн. акций.

Лондон. Европейские биржи закрылись с потерями

www.k2kapital.com 21.08.2008

Большинство европейских фондовых индексов в четверг упали из-за возобновившихся опасений за возможность новых списаний стоимости активов, сообщает Bloomberg. Благоприятными факторами также стал прогноз прибыли компании Holcim и резкий рост цен на нефть, которые ударил по позициям авиакомпаний. По итогам торгов британский индекс FTSE 100 снизился на 1,60, или на 0,03%, до 5370,20 пункта. Германский DAX Xetra 30 сократился на 80,84 пункта, или на 1,28%, до 6236,96 пункта. Французский CAC 40 закрылся снижением на 61,26 пункта, или на 1,40%, на отметке 4304,61 пункта. Сводный общеевропейский индекс Dow Jones Stoxx 600 потерял 2,32 пункта, или 0,83%, до 278,44 пункта.

Акции компаний финансового сектора в очередной раз подешевели после того, как Financial Times сообщила том, что американский инвестбанк Lehman Brothers провел переговоры о продаже до 50% своих акций китайской компании CITIC Securities и государственному Korea Development Bank, но оба инвестора отказались от сделки, считая стоимость слишком высокой. Инвесторы продолжают испытывать опасения по поводу судьбы американских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, которые обеспечивают 42% рынка ипотечных обязательств в США. На этом подешевели акции ведущих европейских банков: HSBC Holdings PLC (-2,8%), BNP Paribas (-2,5%).

Давление на рынок оказал и рост цен на нефть. Баррель нефти в Нью-Йорке резко вырос в цене из-за доклада американского инвестбанка Goldman Sachs Group Inc, подтвердивего прогноз роста цен на нефть в текущем году до $149 за баррель. Кроме того, рост цен был поддержан ослабевшим долларом и ухудшением отношений между Россией и США. На этом фоне негативную динамику продемонстрировали акции автопроизводителей и авиаперевозчиков. Акции Ryanair подешевели на 3,1%.

Негативное линяние на рынок оказывают и корпоративные новости. В частности, финансовый отчет производителя цемента Holcim, оказавшийся хуже прогноза аналитиков, спровоцировал снижение акций компаний строительного сектора. Акции Holcim подешевели на 0,8%, Saint-Gobain – на 2,5%, Lafarge – 3%.

Токио. Японский фондовый рынок прогнулся, но склонен к росту

www.k2kapital.com 14.05.2008

Японский фондовый рынок несколько прогнулся в среду 14 мая из-за банков, сообщивших о, возможно, больших убытках, чем прежде ожидалось, но проявил склонность к росту после того, как стало известно, что розничные продажи в США сократились меньше, чем предполагали экономисты, и на торгах в Нью-Йорке иена ослабла по отношению к американскому доллару до 104,92 за $1 по сравнению с уровнем закрытия 103,74 за доллар в Токио 13 мая.

По мнению главного экономиста из Societe Generale Asset Management (Japan) в Токио Акио Йосино (Akio Yoshino), “текущий уровень иены является безубыточным для большинства японских компаний”. “Это граница между раем и адом”, - сказал он.

По состоянию на 11:00 (6 утра по Москве), когда на Токийской фондовой бирже завершается утренняя сессия и начинается перерыв, индекс Nikkei 225 просел на 2,2 пункта, или на 0,0157%, до 13951,53. А индекс широкого рынка Topix отступил на 1,84 пункта, или на 0,1%, до 1358,21. Тем не менее, отношение растущих акций к падающим составляло две к одной.

Снижение в банковском секторе возглавили бумаги Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. (MTU), крупнейшего в Японии банка, акции которого торгуются публично. Банк сообщил, что может отчитаться в больших, чем ожидалось, потерях от инвестиций в ценные бумаги.

Зато рост в секторе электроники обозначили акции Canon Inc. (CAJ), которая делает около трети продаж на Американских континентах. А в секторе автомобилестроения тон задавала Honda Motor Co. (HMC), бумаги которой росли второй день подряд.

Однако июньские фьючерсы Nikkei отступили на 0,3% до 13970 в Осаке, и снизились на 0,6% до 13955 в Сингапуре.

Лондон. Европейские фондовые рынки торгуются в плюсе

www.k2kapital.com 20.08.2008

Европейские фондовые рынки на открытии торгуются в положительной зоне на фоне роста цен на нефть и металлы и позитивных новостей из технологического сектора. По состоянию 11:43 МСК цены на нефть марки WTI растут на $0,20 до $114,73 за баррель, марки Brent – на $0,25 до $113,50 за баррель.

Лидерами роста являются акции нефтяных и горнодобывающих компаний. Так дорожают акции Anglo American plc (+1,07%), Rio Tinto (+3,96%), BHP Billiton plc (+3,75%), BP PLC (+1,38%), Xstrata PLC (+3,79%). Акции британской нефтяной компании Tullow Oil Plc, которая ведет разработку нефтяных месторождений в Африки, подскочили на 5,5%, после того как UBS AG повысил рейтинг по акциям компании с "держать" до "покупать".

Ценные бумаги технологического сектора поднялись на фоне финансовой отчетности американской Hewlett-Packard, которая оказалась лучше ожиданий. HP также заявил, что продажи ноутбуков и персональных компьютеров в Европе и Азии вырастут III квартале 2008 года га 10%. Кроме того, стало известно о намерении европейских компаний STMicroelectronics и Ericsson объединить бизнес в сфере производства чипов и приложений для мобильных устройств. На этом фоне подорожали акции STMicroelectronics (+0,81%), Ericsson (+0,15%), Infineon (+0,45%), Alcatel-Lucent (+0,25%).

Акции австрийской телефонной компании Telekom Austria, выросли на 1,5% вслед за сообщением о том, что доходы компании во II квартале выросли до €1,28 млрд. с €1,21 млрд. кварталом ранее. В тоже время, акции SKF AB, крупнейшего производителя подшипников для автомобилей и самолетов, снизились на 3,9%, после того, как JPMorgan Chase & Co. понизил свои рекомендации по акциям с "нейтрально" до "ниже среднего".

По состоянию 12:15 МСК британский индекс FTSE 100 повышается на 0,54% до 5367,00 пунктов, французский CAC 40 – на 0,25% до 4362,77 пунктов, германский DAX – на 0,07% до 6316,28 пунктов, панъевропейский DJ EURO STOXX 50 – на 0,43% до 3293,69 пунктов.

Сидней. Чистая прибыль BHP Billiton в 2007-2008 финансовом году выросла на 15%

www.k2kapital.com 18.08.2008

Чистая прибыль крупнейшей в мире горнодобывающей компании BHP Billiton Ltd. в 2007-2008 финансовом году, завершившемся 30 июня, выросла на 15% до $15,39 млрд. против $13,42 млрд. годом ранее. Выручка компании за отчетный период увеличилась на 25% до $59,47 млрд. по сравнению с $47,47 млрд. годом ранее.

Компания объясняет улучшение финансовых показателей ростом спроса на сырье со стороны Китая, а также контролем над издержками и реализацией высокоприбыльных проектов. При этом, компания предупредила об ослаблении мирового экономического роста в краткосрочной перспективе.

BHP также повысила дивиденды на 52% до $0,41 на акцию, что, по мнению аналитиков, является признаком уверенности компании своих долгосрочных перспективах.

Финансовые результаты компании совпали с прогнозами аналитиков, опрошенных Bloomberg.

BHP Billiton занимается добычей железной руды, угля, руды цветных и драгоценных металлов, а также нефти, газа и алмазов. Ценные бумаги BHP Billiton торгуются на Лондонской, Австралийской и Нью-Йоркской фондовых биржах. В ноябре прошлого года BHP Billiton предложила приобрести своего конкурента Rio Tinto за $138 млрд., однако последняя отвергла это предложение.

Оглавление раздела

НОВАЯ ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ ЭРА: КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ АКЦИЙ (30.06.08)

Новая неделя приносит на российский фондовый рынок поистине важное мероприятие - ликвидация РАО ЕЭС. Мы вступаем в новую энергетическую эру - эру рынка свободного ценообразования и конкуренции, эру большого количества новых активов и игроков, эру увеличения возможностей для инвестирования в энергетический сектор. Теперь увеличение бумаг в электроэнергетики должны существенно повысить общую ликвидность рынка и расширить долю России во всех страновых индексах. На американском рынке в пятницу основные фондовые индексы начали торговый день на нейтральных уровнях на фоне вышедших майских данных о потребительских расходах в США, которые оказались существенно лучше ожиданий. Это несколько подняло настроение инвесторам, но взлет цен на рынке нефти и неопределенность в банковско-финансовом секторе сделали свое черное дело. На фоне новых рекордов в ценах на нефть и нескончаемых несчастий в финансовом секторе рынок акций был настроен на продолжение движения вниз, которое накануне вылилось в глубокий обвал. Рост индекса личных доходов и расходов американцев в мае связан с началом реализации программы возврата населению части налогов, которая является частью фискального стимулирования американской экономики. Реализация программы началась в конце апреля, в течение которых правительство США отправило населению денежные чеки на сумму $1,9 млрд. В течение всего мая месяца подобных чеков было отправлено населению на сумму $48,1 млрд. В июне сумма отправки достигла $78 млрд. Общая сумма возвращенных населению налогов должна составить около $107 млрд. По сути, рассылка налоговых чеков говорит о том, что власти США стараются как можно дольше оттянуть момент спада экономики и делают все возможное, чтобы американская экономика продержалась на плаву, пока не наметится стабилизация в жилищном секторе и не улучшится положение банковско-финансовой отрасли. Сейчас для американского рынка основная угроза исходит из Европы, где 3 июля ЕЦБ должен снизить процентную ставку, в результате чего доллар снова упадет, а цены на нефть поднимутся еще выше. Одна надежда, что валютный рынок уже заложил в котировки июльское повышение ставки ЕЦБ. На нефтяных рынках цены на фьючерсы преодолели очередной исторический максимум в $142 за баррель, поэтому ценовой уровень в $140 уже не является чем-то из ряда вон выходящим. Причины роста все те же - благоприятные условия для долгосрочного инвестирования в сырье на фоне ослабления американского доллара. За последние несколько дней курс доллара ведущих мировых валют снизился почти на 1%, что собственно и повлекло за собой рост цен на фьючерсы почти на $5 за баррель. В пятницу на закрытии цена барреля Brent составила $141,9. Сегодня на российском рынке после открытия практически на уровнях закрытия прошлой недели ситуация будет продолжать оставаться неопределенной, поскольку бенчмарк для рынка пока не определен. Слабость финансового сектора продолжает влиять на уровень американских индексов, которые уже пробили все психологические уровни поддержки. Лидерами рынка будут бумаги нефтегазовой сектора, где вероятен рост в рамках процента на фоне скорой отчетности Газпрома за прошлый год. В Норникеле сегодня будет годовое собрание акционеров, а с учетом проблем вокруг членов совета директоров и количества их мест волатильность сохранится.

На острой грани: итоги II квартала 2007 года в мировой экономике

www.k2kapital.com 24.08.2007

С точки зрения показателей экономического роста II квартал 2007 года можно назвать успешным. Рост ВВП США превзошел прогнозы и значительно превысил результаты I квартала. Экономика еврозоны продолжила устойчивое развитие. В Японии темпы роста оказались несколько ниже прогнозов, но это не расстроило экономистов и рынки.

Однако именно в апреле-июне окончательно сформировались предпосылки кризиса ликвидности в финансовых системах многих стран, который будоражит умы инвесторов почти весь август. Именно в этот период стало очевидно, что кризис в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США распространяется по всей мировой финансовой системе. Первым сигналом этого стали проблемы хеджевых фондов по всему миру, из них наиболее сильное впечатление произвели потери фондов американского инвестиционного банка Bear Stearns (BSC). Кризис ипотечного сектора чуть позднее отразился на финансовых результатах банковского сектора, особенно ипотечных и инвестиционных банков. Несколько кредитных институтов, специализировавшихся на ипотечном кредитовании заемщиков с низким рейтингом, в июле-августе заявили о возникших проблемах, в том числе крупнейший ипотечный банк в США Countrywide (CFC).

В конце II квартала казалось, что проблемы хеджевых фондов Bear Stearns – это единичный случай, даже несмотря на то, что еще у нескольких фондов к тому моменту возникли сложности. И уж тем более маловероятной представлялась возможность глобального кризиса в финансовой системе. Но к началу августа ситуация стала такой, что в нее были вынуждены вмешаться ведущие мировые центральные банки.

О трудностях у хеджевых фондов Bear Stearns стало известно еще в середине июня. А после того как в июле управляющая компания Bear Stearns Asset Management провела переоценку активов хеджевых фондов High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund и High-Grade Structured Credit Strategies Fund за май и июнь, оказалось, что инвесторы первого фонда не получат ничего, а инвесторам второго повезло “немногим” больше, они смогут получить около $0,09 на каждый вложенный $1. 1 августа Bear Stearns Asset Management сообщила, что прекратила удовлетворять запросы инвесторов на изъятие средств из третьего фонда Asset-Backed Securities Fund. После этого, заявления о понесенных или возможных потерях посыпались как из рога изобилия. Сразу несколько хеджевых фондов, в их числе австралийские управляющие компании Basis Capital Fund Management, Absolute Capital Group, Macquarie Fortress Investments заявили о возможных потерях, связанных с ухудшением ситуации на рынке ипотечных ценных бумаг. Американская Sowood Capital Management сообщила о том, что в июле активы ее хеджевых фондов сократились почти на 50%. Появились слухи, что серьезные потери понесли и фонды Goldman Sachs (GS). За хеджевыми фондами последовали компании как финансового, так и других секторов, которые при публикации своих квартальных отчетов называли ипотечный кризис в качестве причины ухудшения показателей их деятельности.

Опасения, что проблемы ипотечного сектора еще могут проявиться во многих частях финансовой сферы, привели к тому, что банки предпочли увеличить запасы наличности и стали менее охотно выдавать друг другу кредиты, в результате чего произошел заметный рост ставок на межбанковском рынке. Сложности с размещением выпусков краткосрочных корпоративных облигаций заставили многие компании обратиться за кредитами в банки, что также стало стимулом к увеличению краткосрочных ставок.

Со временем беспокойство нарастало, а роль спускового крючка сыграло заявление французского банка BNP Paribas о том, что он приостановил деятельность трех своих фондов, ссылаясь на полное исчезновение ликвидности на рынке структурированных финансовых продуктов в США. Это стало еще одним подтверждением тому, что проблемы сектора ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США распространяются и за пределы Штатов. В итоге европейские банки, за последние годы ставшие активными участниками межбанковского рынка в США, оказались в центре кризиса ликвидности.

Центральные банки ведущих экономик мира вынуждены с 9 августа внимательно следить за ситуацией на кредитных рынках и при необходимости производить денежные вливания для поддержания ликвидности и стабильности в финансовой системе. Действия центральных банков сначала были восприняты рынками неоднозначно, так как вливания таких сумм являются нестандартной ситуацией для финансовой системы и рождают мысли о том, что проблемы являются слишком серьезными. Однако меры, предпринимаемые центральными банками, все-таки привели к появлению у инвесторов уверенности в том, что денежно-кредитные власти имеют желание и возможность смягчить удар, нанесенный кризисом в секторе ипотечного кредитования.

Развитие этой ситуации ставит вопросы относительно будущего кредитных рынков, в том числе рынка облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralized debt obligations, CDO).

Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также компании стали реже проводить обратный выкуп акций. Инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.

Что касается сокращения объемов кредитования физических лиц в США, оно должно отразиться на размере потребительских расходов и привести к замедлению экономического роста в краткосрочном периоде. Однако с точки зрения долгосрочного развития более разумные стандарты кредитования желательны для обеспечения устойчивости финансовой системы.

Потери хеджевых фондов привлекли обширное внимание к рынку облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. Этот рынок является непрозрачным, CDO редко торгуются, поэтому они низколиквидные. Для их оценки, в условиях отсутствия рыночной цены, используются сложные математические модели, однако они существенным образом отличаются, поэтому оценки разнятся.

И хотя наиболее существенные потери понесли фонды, имевшие позиции по CDO, обеспеченным ипотечными ценными бумагами, вопросы возникли по поводу рынка CDO в целом.

Неопределенность на этом рынке не замедлила сказаться на финансовом положении инвесторов, имеющих вложения в эти инструменты. Основные опасения связаны с тем, что их учетная стоимость завышена, а исторический опыт говорит о том, что подобные структурные дисбалансы корректируются достаточно резко. Между тем, пока не существует опыта действий в подобной ситуации. Данные инструменты приобретались финансовыми институтами по всему миру. Только в 2006 году было продано CDO на сумму $1 трлн., по данным Банка международных расчетов, BIS. Если кризис усугубится, будет непонятно, как скоординировать действия тысяч финансовых институтов по всему миру.

Нервозность по поводу дальнейшего развития ситуации на кредитном рынке и в целом в мировой экономике привела к тому, что волатильность фондовых рынков резко выросла. Американские акции потеряли около $1,26 трлн. своей рыночной стоимости, с момента, когда ведущие фондовые индексы достигли рекордных отметок в июле и по начало августа. Волатильность подскочила до самого высокого уровня с апреля 2003 года, о чем свидетельствует индекс VIX – показатель, рассчитываемый на основе опционов на S&P 500, торгуемых на бирже Chicago Board Options Exchange, или CBOE.

Если ориентироваться на материалы средств массовой информации, настроение становится паническим или даже упадническим. К выпущенным Goldman Sachs рекомендациям увеличивать долю вложений на рынках сахара и зерна, хочется добавить только, что инвесторам еще стоит задуматься о приобретении соли и спичек.

По мнению аналитиков Goldman Sachs, инвесторам, вкладывающим свои средства в сырье, может больше никогда не представиться более благоприятный шанс для приобретения зерновых культур, хлопка и сахара. Цены на сахар, основной мировой источник этанола, в настоящий момент находятся на самом низком уровне в истории по сравнению с ценами на сырую нефть. Зерно в текущем году упало до минимальной отметки с 1998 года после того, как фермеры США собрали самый большой урожай со времен Второй мировой войны. Хлопок в последние три года считается худшим объектом для инвестиций. Между тем, вероятное замедление экономического роста должно в меньшей степени коснуться сельскохозяйственного сырья, чем нефти и металлов, так как сельскохозяйственное сырье используется для производства продуктов питания, являющихся товарами первой необходимости.

Кризис в ипотечном секторе США и нестабильность в финансовых системах, угрожающие экономическому росту, уже привели к падению цен на нефть. В начале апреля цена фьючерсного контракта на нефть марки Light Sweet превышала $65 за баррель. Во II квартале нефть подорожала на 2,8% и в конце июня пересекла отметку $70 за баррель. В июле цены продолжили подниматься и превзошли максимумы 2006 года, установив новый рекорд в $78,4 за баррель Light Sweet. Однако после начала неспокойного периода в финансовом секторе, цены стали снижаться и вернулись к значениям конца июня, опустившись ниже $70 за баррель.

Особенностью 2007 года является то, что в течение большей его части цена нефти марки Brent превышала цену WTI. Разница достигла $6 за баррель в мае, что вновь вызвало дискуссии об адекватности WTI как индикатора мировых цен на нефть. С точки зрения истории цена WTI была выше цены Brent, что связано с физическими свойствами обеих марок. Однако в текущем году наблюдалась обратная картина, объяснением которой считался временно избыточные запасы WTI в Кушинге, штат Оклахома, где находится место поставки WTI. Более низкие объемы переработки нефти в течение большей части первого полугодия привели к такой ситуации. Однако к концу июля необычная разница в ценах стала уменьшаться и возвращаться к обычному с точки зрения истории состоянию.

По оценкам Управления энергетической информации министерства энергетики США (Energy Information Administration), мировое потребление нефти во II квартале увеличилось на 1,4 млн. баррелей в день. Для сравнения в I квартале оно выросло на 400 тыс. баррелей в день. Основной вклад в рост потребления внесли Китай и США. По первичным подсчетам, США увеличили свое потребление нефти на 200 тыс. баррелей в день во II квартале по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а Китай – на 500 тыс. баррелей. Экономисты Управления энергетической информации прогнозируют, что за весь 2007 год потребление нефти вырастет на 1,3 млн. баррелей в день, а в 2008 году рост составит 1,5 млн. баррелей в день.

Возможное решение об увеличении объемов добычи во втором полугодии 2007 года, неопределенность вокруг ситуации с поставками нефти из Нигерии, а также геополитическая напряженность в Иране и на Ближнем Востоке и, естественно, ситуация на кредитных рынках представляют собой существенные факторы, которые будут учитываться рынком в ближайшие месяцы.

США

По ряду показателей перспективы американской экономики улучшились в последние месяцы. Запасы сократились и теперь в основном соответствуют продажам, в связи с чем производственная активность увеличилась. Кроме того, заметно выросли инвестиции в основные средства. Высокие корпоративные прибыли и внушительные размеры активов на балансах придают компаниям уверенность в устойчивом развитии в будущем.

Но все большее количество ипотечных кредитов становится проблемными, так как заемщики допускают просрочки по ним или признаются банкротами. Кредитное качество портфелей кредитов еще продолжит ухудшаться перед тем, как произойдет перелом в тенденциях.

Американские потребители до настоящего момента держались неплохо даже перед лицом кризиса в жилищном и ипотечном секторах, однако в ближайшие месяцы это может измениться. Американская экономика будет демонстрировать темпы роста ниже потенциальных по крайней мере до конца 2007 года, так как объемы жилищного строительства и цены на жилье продолжают снижаться, и постепенно это начнет сказываться на потребительских расходах. Такого же мнения придерживается и ФРС. “Потери сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом стали более очевидными, и они, безусловно, значительны, - заявил председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанки (Ben Bernanke), представляя полугодовой экономический доклад ФРС Конгрессу США в июле, - по некоторым оценкам, они составляют от $50 млрд. до $100 млрд.” Бернанки сказал, что кризис в секторе ипотечного кредитования отрицательно влияет на уровень потребительских расходов, но тут же поспешил заверить законодателей в том, что центральный банк ускоренно работает над усилением мер по регулированию этой сферы.

ФРС признала в своем докладе, что снижение объемов жилищного строительства сказывается на росте экономики. По этой причине руководство ФРС понизило прогнозы роста на этот и следующий годы, но верит, что движение вниз со временем прекратится. ФРС пересмотрела прогноз экономического роста на 2007 год до 2,25-2,5% в годовом выражении. Прежний прогноз был равен 2,5-3%. Кроме того, ФРС понизила прогноз темпов роста ВВП на 2008 год с 2,75-3% до 2,5-2,75% в годовом выражении.

В начале августа Международный валютный фонд в периодическом обзоре по американской экономике отметил, что основным сценарием является “мягкое приземление”, а наиболее серьезным риском “охлаждение” сектора жилой недвижимости. “Влияние замедления роста сектора жилья и проблем в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом нельзя игнорировать”, - говорится в работе аналитиков фонда. Экономисты МВФ в ходе исследования также установили, что доллар, вероятно, является переоцененным, и предположили, что его дальнейшее ослабление может быть позитивным фактором для сокращения отрицательного сальдо счета текущих операций. Однако вывод о переоцененности доллара считают убедительным далеко не все экономисты фонда, что отмечено в заявлении этого института.

В июле доллар достиг исторического минимума по отношению к евро и многолетнего минимума по отношению к фунту стерлингов. Интересным является тот факт, что ни Казначейство США, ни ФРС не выразили беспокойства по поводу слабости американской валюты. Вероятно, слабый доллар рассматривается ими как один из способов сократить отрицательное сальдо по счету текущих операций.

В краткосрочном периоде доллар останется под давлением нескольких факторов. Во-первых, серьезный риск для американской валюты представляет падение финансовых рынков в США. Проблемы сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом сказываются на привлекательности для иностранных институциональных инвесторов огромного класса активов, номинированных в долларах. Особенно это заметно после того, как ведущие рейтинговые агентства понизили рейтинги множества выпусков ипотечных ценных бумаг. Валютные трейдеры также беспокоятся по поводу распространения кризиса ипотечного сектора по всей финансовой системе, что может привести к глобальной распродаже активов. Во-вторых, в настоящее время наблюдается рост спроса на зарубежные активы в связи с быстрым развитием финансовых рынков многих стран.

Темпы экономического роста в США восстановились во II квартале, реальный ВВП вырос на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Для сравнения в I квартале 2007 года темпы роста по окончательной оценке составили 0,6%. Повышение темпов роста связано с улучшением торгового баланса, увеличением запасов, государственных расходов, инвестиций в строительство нежилой недвижимости. Отрицательными факторами для роста стали сокращение потребительских расходов и “охлаждение” сектора жилья.

Динамика ВВП США, 2004-2007 гг.

Источник: министерство торговли США

По прогнозам экономистов Moody’s Economy.com, сделанным в августе, по результатам 2007 года рост ВВП не превысит 2%. В июле прогноз был равен 2,1%. Темпы роста ниже потенциальных приведут к снижению инфляционного давления.

По последним данным, опубликованным 15 августа, в июле индекс потребительских цен вырос на 2,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а стержневой индекс – на 2,2%. В целом в течение II квартала инфляционное давление находилось под контролем. Стержневой индекс снизился до минимальной отметки с марта 2006 года.

Инфляция в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

Такие показатели, в частности, замедление роста стрежневого индекса дают ФРС достаточную свободу при принятии решений по денежно-кредитной политике. В краткосрочном периоде решения ФРС, вероятно, будут во многом зависеть от ситуации на финансовых рынках, а не только от инфляции, как это было с момента вступления Бернанки в должность председателя ФРС. Таким образом, ФРС может на некоторое время вернуться к подходу прежнего главы Алана Гринспена (Alan Greenspan), который подчеркивал важность стабильности на финансовых рынках при установлении курса денежно-кредитной политики.


Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.

Источник: Федеральная резервная система

Во вторник 7 августа Комитет по операциям на открытом рынке, FOMC, оставив ключевую процентную ставку без изменений на уровне 5,25%, заявил, что инфляция является “преобладающим риском”. Бернанки и его коллеги не меняют ставку по федеральным фондам уже в течение года, что является самым длительным периодом ее “замораживания” за девять лет. В заявлении по итогам заседания 7 августа ФРС указала, что все еще ожидает “умеренной” экспансии, добавив, что этому помогут “устойчивый рост занятости и доходов и сильная мировая экономика”.

Однако в пятницу 17 августа ФРС совершила неожиданное действие, несмотря на то, что, казалось, она не собирается отступать в борьбе против роста цен. ФРС снизила ставку дисконтирования, по которой коммерческие банки могут получить кредит непосредственно у одного из федеральных резервных банков, на 0,5 процентного пункта до 5,75%.

По прогнозам Goldman Sachs, ФРС США может понизить ставку до 4,5% уже в 2007 году. Более того, ФРС может снизить ставку на 0,25 процентного пункта во время, или даже до заседания 18 сентября, считают экономисты Goldman. Впрочем, они не одиноки в своем мнении. Аналитики и экономисты всех мастей заговорили о срочной необходимости снижения ключевой ставки на фоне резкого падения фондового рынка, которое угрожает экономическим кризисом. Безработица в США в апреле-июне оставалась на одной отметке 4,5%. По последним данным, опубликованным 3 августа, уровень безработицы в июле увеличился до 4,6%.

Безработица в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

Еврозона

Экономика Западной Европы в целом и еврозоны в частности в 2007 году находится на устойчивой траектории развития. Сочетание высокой стоимости кредита в еврозоне, укрепления евро, снижения темпов роста зарубежных рынков и борьбы с дефицитом бюджетов приведет к уменьшению темпов экономического роста, однако в незначительной степени.

Экономика Великобритании продолжает расти темпами выше средних за последние годы, основными факторами являются секторы услуг и строительства, стимулировавшие рост в течение всего II квартала, составивший 3% по второй предварительной оценке. Медленно растущий уровень занятности, повышающийся объем выданных домохозяйствам кредитов, в сочетании с ужесточением денежно-кредитной политики далее будут оказывать понижающее давление на потребительские расходы. Дефицит государственного бюджета Великобритании пока сокращен не был, в отличие от еврозоны, где продвижение в этом направлении продолжается.

Благодаря устойчивому экономическому росту и высоким налоговым сборам правительству Германии удалось в 2006 году снизить дефицит государственного бюджета до 1,6%. Причиной увеличения налоговых сборов стали повышение уровня занятости и рост прибылей в корпоративном секторе. Устойчиво развивающийся корпоративный сектор в Европе, как ожидается, вновь будет значительно опережать по темпам роста потребительский. Возможность использования более дешевой рабочей силы из Восточной Европы дает работодателям больше свободы в переговорах с правительством и профсоюзами. Поэтому увеличение заработной платы будет постепенным, а занятость, производительность и прибыли компаний продолжат расти. Во II квартале рост ВВП еврозоны во многом поддерживался за счет роста инвестиций в основной капитал.

По предварительным данным, опубликованным 14 августа, ВВП еврозоны во II квартале 2007 года увеличился на 0,3% по сравнению с I кварталом. Рост этого показателя в годовом выражении за отчетный период составил 2,5%. Для сравнения, в I квартале текущего года экономика еврозоны увеличилась, по пересмотренным данным, на 0,7% в квартальном выражении и на 3,1% в годовом выражении.

Динамика ВВП еврозоны, 2004-2007 гг.

Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat

По прогнозам Goldman Sachs, темпы роста экономики еврозоны в 2007 году составят 2,6%, а в 2008 году валовой внутренний продукт зоны хождения единой европейской валюты вырастет на 2,3%. Тем не менее, в сообщении банка отмечается, что прогноз может быть пересмотрен позднее в августе после получения данных о росте ВВП Германии. На протяжении достаточно длительного времени аналитики Goldman полагали, что темпы роста ВВП еврозоны в IV квартале 2006 года, зафиксированные на уровне 0,9% в квартальном выражении, должны стать пиком европейского экономического цикла. После этого экономический рост должен постепенно замедлиться. Сообщение Goldman от 16 августа свидетельствует о том, что банк продолжает придерживаться данной позиции. При этом Goldman не исключает, что ослабление темпов роста ВВП будет происходить быстрее, чем ожидалось ранее. Goldman говорит о возможности пересмотра своего прогноза роста ВВП в меньшую сторону до 2,5% в текущем году и 2,0% в 2008 году. Причиной могут стать нынешние потрясения на рынках.

Также ссылаясь на нестабильность финансовых рынков, банки Deutsche Bank AG (DB), Commerzbank AG и Royal Bank of Scotland Group Plc. (RBS) изменили свои прогнозы относительно ставок Европейского центрального банка. Согласно новым прогнозам трех европейских банков от 20 августа, ЕЦБ воздержится от повышения стоимости заемных средств до конца года и оставит ключевую ставку на уровне 4%. Ранее JPMorgan Chase & Co. (JPM), Barclays Capital (BSC) и Credit Suisse Group (CS) также заявили, что больше не ждут от ЕЦБ повышения ставок в сентябре. В отличие от них Goldman Sachs (GS) считает, что центральный банк еврозоны произведет в сентябре последнее повышение ставок в этом году.

Динамика ставки рефинансирования ЕЦБ в 2006-2007 гг.

Источник: Европейский центральный банк

До возникшего недавно хаоса на рынках президент ЕЦБ Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet) давал понять, что его ведомство вновь готово поднять уровень ставок. Комментируя решение, принятое 2 августа, он вновь говорил о “бдительности”, и в тот момент многие эксперты полагали, что ЕЦБ может повысить ставку рефинансирования уже в сентябре. Однако Трише с тех пор не подтверждал своих намерений. В условиях недостаточной ликвидности и нестабильности на финансовых рынках центральному банку еврозоны, вероятно, придется отложить ужесточение денежно-кредитной политики на неопределенный срок.

Общаясь с журналистами, член совета ЕЦБ Алекс Вебер (Axel Weber) уклонился от повторения сказанных ранее слов Трише, заметив при этом, что “задача ЕЦБ заключается в поддержании стабильного уровня цен и финансовой стабильности”. “Мы несем ответственность и за то, и за другое и принимаем во внимание оба эти аспекта. Большего я вам сказать не могу”, - подытожил он.

В апреле-июне темпы роста как индекса потребительских цен, так и стержневого индекса по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года находились на уровне 1,9%, что ниже верхней границы целевого диапазона ЕЦБ, равной 2,0%. По данным, опубликованным 14 августа, в июле индекс потребительских цен увеличился на 1,8%, а стержневой показатель – на 1,9%. Такое значение темпов роста стрежневого индекса фиксируется уже 6 месяцев подряд.

Инфляция в еврозоне в 2006-2007 гг.

Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat

На рынках труда еврозоны в текущий момент наблюдаются последствия проведения реформ: после нескольких лет относительно высокой безработицы в Европе быстро создаются новые рабочие места.

Безработица в еврозоне в 2006-2007 гг.

Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat

В условиях устойчивого роста экономики компании продолжат увеличивать количество занятых. Уровень безработицы в еврозоне начал снижаться в 2004 году и к текущему моменту достиг многолетнего минимума. В июне показатель был равен 6,9%, также как и в мае по пересмотренным данным. Рост занятости стимулирует повышение уверенности потребителей и увеличение расходов домохозяйств.

Япония

Экономика Страны восходящего солнца выросла во II квартале на 0,5% в годовом исчислении, несмотря на то, что этот период характеризовался неопределенностью, связанной с выборами. В предыдущем квартале, по уточненным данным, ВВП Японии вырос на 3,2%. Министр экономики Японии Хироко Ота (Hiroko Ota), комментируя опубликованные данные, сказала, что по-прежнему можно надеяться на скорое окончание дефляции. Ота отметила также: “Японская экономика продолжит укрепляться, в основном за счет внутреннего спроса”.

Потребительские расходы выросли на 4%, а инвестиции в основной капитал – на 1,2%. Оба этих показателя оправдали ожидания экономистов.


Динамика ВВП Японии, 2004-2007 гг.

Источник: правительство Японии

По мнению экономистов Moody’s Economy.com, существует мало экономических предпосылок для повышения Банком Японии ключевой процентной ставки в ближайшие месяцы, однако японский центральный банк может вновь поднять ставку “овернайт”, несмотря на то, что темпы роста цен близки к нулю.

В июне индекс потребительских цен в Японии снизился на 0,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а стержневой индекс опустился на 0,1%. Стержневой индекс падает на такую величину уже третий месяц подряд. Индекс потребительских цен в апреле и мае не изменялся.

Инфляция в Японии в 2006-2007 гг.

Источник: правительство Японии

До начала периода нестабильности на финансовых рынках многие участники рынка ожидали, что Банк Японии повысит ключевую процентную ставку уже в августе. Однако на заседании 22-23 августа центральный банк оставил ключевую процентную ставку на уровне 0,5%. Таким образом, стоимость кредита в японской экономике не изменяется с февраля 2007 года.

Динамика ставки “овернайт” в 2006-2007 гг.

Источник: Банк Японии

Глава Банка Японии Тосихико Фукуи (Toshihiko Fukui), комментируя принятое на последнем заседании решение, отметил наличие риска того, что сохранение слишком низкого уровня ключевой процентной ставки может стимулировать рискованные инвестиции. Участники рынка расценили высказывание Фукуи как сигнал того, что центральный банк может вскоре прибегнуть к ужесточению денежно-кредитной политики.

“Перекосы и нерациональное использование ресурсов могут происходить, если ключевая процентная ставка удерживается на уровне, не соответствующем состоянию экономики”, - сказал Фукуи. “Мы придерживаемся дальновидной политики и можем действовать, когда мы уверены в своей оценке ситуации”, - добавил глава японского центрального банка.

Высказывания Фукуи прозвучали на фоне возникших на рынке предположений, что Банк Японии может оставить без изменения ставку и на заседании в сентябре, если до этого времени Федеральная резервная система США снизит ключевую процентную ставку. Фукуи подчеркнул, что не видит необходимости менять сценарий повышения ставки, за исключением ситуации, когда волатильность на финансовых рынках нанесет серьезный вред экономике страны. Он также сказал, что на дальнейшую денежно-кредитную политику Банка Японии не повлияют решения, принимаемые центральными банками других стран. Безработица в Японии в июне опустилась до 3,7%, в апреле и мае показатель находился на уровне 3,8%. Последний раз безработица находилась на таких низких уровнях в начале 1998.

Безработица в Японии в 2006-2007 гг.

Источник: правительство Японии

Безработица может еще сократиться, если демократическая партия начнет реализовывать свою экономическую программу. Демократам удалось завоевать 60 мест на состоявшихся 29 июля выборах в верхнюю палату парламента, а правящая коалиция не смогла сохранить за собой большинство. Политические партии Японии претендовали на половину мест в верхней палате, полный состав которой насчитывает 242 члена. Правящая Либерально-демократическая партия, ЛДП, заняла в верхней палате 37 мест – даже меньше чем в 1998 году.

Экономическая программа демократической партии, по мнению аналитиков японского банка Nomura, направлена на стимулирование экономического роста. Этой программой запланировано увеличение пособий на детей, существенное повышение минимальной оплаты труда, снижение вдвое ставки налога на прибыль малых и средних предприятий и трехкратное увеличение расходов на их поддержку, предоставление компенсаций фермерам. По оценкам Nomura, такие изменения способны привести к увеличению темпов роста ВВП Японии на 0,9 процентного пункта.


Заключение

Развитие мировой экономики отличается устойчивостью и постепенным восстановлением баланса секторов и регионов мира. Экономики многих стран показали, что они не зависят от американской экономики в той степени, в какой считалось ранее. Таким образом, можно предположить, что мир вступил в фазу глобализации, характерной особенностью которой является способность стран, не входящих в “Большую семерку”, повысить сопротивляемость мировой экономики разнообразным шокам.

В первый раз после мировых войн XX века фаза развития мировой экономики отличается от фазы бизнес-цикла в США. В прошлом проблемы американской экономики неминуемо сказывались на темпах роста мирового ВВП и приводили к коррекциям на рынках. Однако в этом столетии мировая экономика становится менее зависимой от американской. После последнего синхронного “охлаждения” экономик разных стран в 2001 году, степень диверсификации мировой торговли увеличилась. Предыдущий пик экономического цикла был связан с Интернет-бумом в США, поэтому схлопывание пузыря сказалось на всей мировой экономике. Темпы роста мировой экономики в настоящий момент находятся на таком уровне благодаря быстрому развитию Китая и Индии. По данным МВФ, доля экспорта, направляющегося в США из основных регионов мира, за исключением Китая, снизилась.

Другим индикатором снизившейся зависимости от развития американской экономики можно считать слабую связь между уровнем деловой уверенности в основных экономиках и в США. Деловые круги в еврозоне, Японии и других ведущих экономиках настроены оптимистичнее, чем в США.

Тем не менее, замедление темпов экономического роста в США отрицательным образом скажется на деловой уверенности и это влияние будет чувствоваться по всему миру. Растущая интеграция производственно-дистрибьюторских цепей за счет развития мультинациональных корпораций представляет собой источник риска. А для финансовых рынков характерна еще более высокая степень интеграции.

Аналитики Moody’s Economy.com полагают, что мировой рост окажется близок к потенциальному уровню, так как будет поддержан бурным развитием экономики развивающихся стран и относительно высокими темпами роста еврозоны. Они прогнозируют, что в 2007 году мировой ВВП увеличится на 3,1% в реальном выражении.

МВФ пересмотрел прогноз роста мировой экономики, сделанный в апреле 2007 года, и теперь ожидает, что в 2007 и 2008 году мировая экономика вырастет на 5,2%, а не на 4,9%. Пересмотр прогноза в положительную сторону затронул в основном развивающиеся страны, в первую очередь Китай, Индию и Россию. Прогноз для Германии и Японии также был повышен. Темпы роста в США эксперты фонда теперь прогнозируют на уровне 2%, что на 0,2 процентного пункта меньше, чем в апрельском прогнозе. К середине 2008 года американская экономика, по их мнению, должна вернуться к потенциальным темпам роста.

Как привлечь долгосрочные ресурсы для развития бизнеса? Один из оптимальных вариантов – продажа акций на открытом рынке на одной из международных биржевых площадок. Многие российские и казахстанские компании сегодня отдают предпочтение Лондонской фондовой бирже (LSE).

Публичный статус дает предприятию множество новых возможностей, но в то же время накладывает на него целый ряд дополнительных обязательств, связанных с обеспечением транспарентности и учетом интересов сторонних инвесторов. Поэтому выход на фондовый рынок – серьезное решение для владельцев бизнеса вне зависимости от его направленности и масштаба. Давайте разберемся, каким требованиям должна отвечать компания, желающая стать публичной, и что необходимо предпринять, готовясь к выходу на биржу.

Нужна ли публичность?

В состав Лондонской фондовой биржи, наряду с основной площадкой, входит и рынок альтернативных инвестиций (AIM), который создан специально для того, чтобы облегчить небольшим и быстро развивающимся компаниям доступ к инвестиционным ресурсам. Сегодня на AIM вышло более 2000 предприятий, представляющих самые разные секторы экономики и регионы мира, включая эмитентов из СНГ. Его популярность объясняется двумя ключевыми факторами. С одной стороны, упрощенным регулированием, которое особенно удобно на ранней стадии развития бизнеса. С другой – принадлежностью этого рынка к одной из мировых бирж, а значит, присутствием колоссального числа крупных инвесторов. Размещая акции на AIM, компании могут привлекать финансирование на длительный срок, причем не только в момент выхода на биржу, но и в дальнейшем.

Однако существуют и другие причины, по которым эмитенты стремятся на открытый рынок. Продажа акций широкому кругу инвесторов повышает ликвидность, поэтому существующие акционеры при желании без труда реализуют свои пакеты. Став публичной, компания получает объективную рыночную оценку своей капитализации. В дальнейшем же эмитенту проще будет проводить поглощения, используя для оплаты акции с признаваемыми котировками. Кроме того, он сможет запустить опционную программу для сотрудников, чтобы мотивировать их в долгосрочной перспективе. Публичный статус позитивно влияет и на имидж, поскольку за такой компанией журналисты и инвестиционные аналитики следят более пристально. Что касается деловых партнеров и клиентов, то для них надежность предприятия, которое обязано соблюдать все правила, действующие на AIM, не вызывает сомнений.

Небольшие и перспективные

В отличие от основной площадки LSE с ее довольно жесткими требованиями, AIM подходит даже для молодых, но многообещающих компаний. Приведем лишь несколько фактов, иллюстрирующих гибкость его нормативной среды. В данном секторе нет ограничений по минимальному объему акций в свободном обращении и минимальному сроку ведения деятельности, тогда как на основном рынке это не менее 25% акций и трех лет соответственно. Во многих случаях можно обойтись без подачи документов в британское Управление по листингу (UKListingAuthority, UKLA). Проверкой будет заниматься нанятый эмитентом и постоянно сопровождающий его консультант – номинированный советник (номад). Им является компания, которая представляет собой группу профессионалов корпоративного финансирования, уполномоченных биржей для работы в качестве номада. А UKLA подключается, только если регистрируется проспект эмиссии. Кроме того, на AIM не предусмотрена минимальная рыночная капитализация, а значит, площадка открыта для небольших предприятий.

Сегодня на рынке альтернативных инвестиций котируются акции самых разных по своим характеристикам компаний – от молодых венчурных до уже сформированных и планирующих дальнейшее развитие. Изначально сектор был рассчитан на эмитентов из Великобритании, однако последующий его выход на международный уровень вызвал огромный интерес и среди зарубежных участников рынка. Допуск ценных бумаг к торгам можно получить вне зависимости от места расположения и сферы деятельности предприятия. Главное условие – соответствовать всем требованиям AIM.

Отметим, что в последние годы на AIM неуклонно растет совокупный объем операций с ценными бумагами. Повышению ликвидности способствовало введение серии фондовых индексов FTSEAIM. Однако основная причина – появление большого числа новых эмитентов, в том числе из России, Казахстана и других стран СНГ, а также постоянная подпитка спроса на акции со стороны международных инвесторов. Кстати, некоторые из них оперируют только ценными бумагами, которые обращаются на AIM. И это одна из дополнительных причин бурного и успешного развития сектора.

Быть открытым

Готово ли руководство предприятия действовать по стандартам сектора и заботиться об интересах сторонних акционеров? На этот вопрос нужно ответить задолго до подготовки документа о допуске на AIM.

Публичное обращение акций подразумевает регулярное и оперативное раскрытие информации, а это связано с дополнительными затратами. Обнародованию подлежит множество сведений, о которых частные предприятия обычно умалчивают. Придется подробно отчитываться перед инвестиционным сообществом о финансовых и производственных результатах, о принимаемых и планируемых решениях. Поскольку инвесторы высоко ценят прозрачный и понятный для них бизнес, нужно объявлять не только о позитивных, но и обо всех значимых негативных новостях. А рыночная оценка бизнеса, которую отражают текущие котировки акций, будет зависеть как от фундаментальных показателей, так и от множества факторов, не подконтрольных менеджменту. Например от макроэкономической ситуации и доминирующих тенденций на фондовом рынке. Иначе говоря, размещение акций на бирже влечет за собой подверженность рыночной неопределенности.

И все же многие компании, взвесив все «за» и «против», принимают решение о выходе на открытый рынок. Первым делом им необходимо обеспечить свое соответствие ряду критериев, предусмотренных для публичных предприятий.

Инструкция для эмитента

Регулятивная база AIM базируется на директиве ЕС о проспекте эмиссии (Prospectus Directive, PD). В 2004 году в этот акт были внесены коррективы, однако гибкость нормативных требований, столь важная для небольших развивающихся компаний, осталась неизменной. Внесенные поправки применимы только в тех случаях, когда проводится открытая подписка на акции, размещение среди акционеров по льготной цене или сделки на сумму выше налогооблагаемого минимума. В других случаях нет необходимости составлять проспект эмиссии в соответствии с PD, и биржа пользуется сокращенной версией нормативов – так называемой AIM-PD.

Итак, что же требуется от эмитента? Прежде всего – назначить номинированного советника (номада) и брокера. Первый из них, как уже упоминалось, будет проверять итоговые документы. И он же будет решать, заслуживает ли компания допуска на AIM. Номад разъяснит правила этого рынка совету директоров и проследит, чтобы все его члены были осведомлены о возлагаемой на них ответственности и возникающих обязательствах. В конечном счете именно на директорах будет лежать ответственность за достоверность всех предоставляемых данных. После начала торгов номад должен постоянно сопровождать компанию и консультировать по раскрытию информации. Довольно часто номад является одновременно и брокером эмитента. Брокеру отводится ключевая роль в организации покупки и продажи акций, а также в информационном взаимодействии с инвесторами. Брокерскими услугами предприятия пользуются не только во время размещения, но и после начала торгов.

Публичной компании запрещено ограничивать свободное движение своих акций. Она должна быть зарегистрирована как открытое акционерное общество (PublicLimitedCompany, PLC) и вести деятельность согласно законам страны регистрации.

Эмитент вместе с консультантами должен подготовить и утвердить документ о допуске на AIM, в котором содержится вся необходимая инвесторам информация о компании и ее деятельности, включая финансовые показатели, а также данные о членах совета директоров. Придется раскрыть сведения о крупных акционерах, предыдущих директорах и об оборотном капитале. Документ о допуске поможет потенциальным покупателям ценных бумаг принимать обоснованные инвестиционные решения. Кроме того, эмитенту нужно будет оплатить взнос согласно тарифам биржи.

Когда размещение позади

Оговоримся, что для некоторых компаний необязательна подготовка документа о допуске, что позволяет сократить процедуру выхода на AIM. Это возможно при условии, что акции эмитента на протяжении, по крайней мере, 18 месяцев котируются на одном из так называемых целевых рынков. В их перечень входят ведущие мировые биржи – NYSE, NASDAQ, DeutscheBorse, Euronext и некоторые другие.

После размещения компания начинает жить по новым правилам. В идеале тесное взаимодействие с инвесторами, достигнутое во время продажи акций, должно оставаться таким же и после закрытия сделки. Основополагающий принцип для эмитента – предоставлять инвесторам информацию обо всех значимых корпоративных событиях, собственном финансовом состоянии и перспективах бизнеса. Раскрытию подлежат любые сведения, которые могут существенно повлиять на стоимость ценных бумаг.

По правилам AIM эмитенты готовят бухгалтерскую отчетность по стандарту МСФО. Установлены нормативные сроки публикации. Так, аудиторский годовой отчет выходит в течение шести месяцев после завершения периода, а полугодовой – не позднее чем через три месяца.

CityInvestmentBank – международный инвестиционный банк, оказывающий широкий ряд услуг по корпоративному финансированию развивающихся предприятий, являющийся членом Лондонской фондовой биржи, брокером и номинированным советником на Альтернативной площадке (AIM).

Prostobank.ua - путеводитель в мире личных финансов

Простобанк Консалтинг 2005-2009 — Использование материалов сайта разрешено только при условии размещения ссылки на источник (гиперссылки для веб-сайтов)

Нью-Йо́ркская фо́ндовая би́ржа (англ. New York Stock Exchange, NYSE) — главная фондовая биржа США, крупнейшая в мире. Символ финансового могущества США и финансовой индустрии вообще. На бирже определяется всемирно известный индекс Доу-Джонса для акций промышленных компаний (англ. Dow Jones Industrial Average), а также индекс NYSE Composite. Входит в группу NYSE Euronext, которая управляет фондовыми биржами Нью-Йорка, Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также Лондонской международной биржей финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). Капитализация группы - $20,692 трлн.

2. Токийская Фондовая Биржа (Tokyo Stock Exchange) (Япония)

Основана в 1878 году. До 80 % всех обращающихся в стране акций продается и покупается на Токийской фондовой бирже. Из 1,3-1,5 млн имеющихся в Японии акционерных фирм здесь зарегистрировано 1517, но на них приходится более 25 % всех производимых товаров и услуг. В 2005 году Токийская Фондовая Биржа заняла почетное второе место в мировой классификации крупнейших фондовых рынков мира. В ее состав вошли 2,5 тыс. компаний, приносящих ежегодно более 3000 млрд .долл. дохода. Капитализация – $4,679 трлн.

3. NASDAQ (США)

NASDAQ (сокр. от англ. National Association of Securities Dealers Automated Quotation. Основана 8 февраля 1971 года. Название происходит от автоматической системы получения котировок, положившей начало бирже. На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3200 компаний, в том числе и российских. Капитализация – $4,163 трлн.

4. LSE (Великобритания)

Ло́ндонская фо́ндовая би́ржа (англ. London Stock Exchange, сокращённо LSE) — одна из крупнейших и старейших бирж Европы. Официально основана в 1801, однако фактически её история началась в 1570, когда королевский финансовый агент и советник Томас Грешэм построил Королевскую биржу на собственные деньги. Лондонская биржа является сама акционерным обществом, чьи акции на ней же и обращаются. Капитализация – $4,023 трлн.

5. Гонконгская фондовая биржа (Hong Kong Stock Exchange)

В 1947 году две биржи, одна из которых была создана в 1891 году, а другая — в 1921 году, объединились в Гонконгскую фондовую биржу. Позже в нее влились Фондовая биржа Дальнего Востока (основана в 1969 году), Фондовая биржа Кам-Нгам (основана в 1971 году) и Фондовая биржа Коулуня (основана в 1972 году). С апреля 1986 года данная объединенная биржа стала называться Фондовой биржей Гонконга. Капитализация – $2,124 трлн.

6. Фондовая биржа Торонто (Канада)

Одна из крупнейших мировых бирж. Создана в 1852 году, в 1878 году была акционирована. В 1934 году объединилась с основным конкурентом — Канадской фондовой и горнопромышленной биржей (Standard Stock and Mining Exchange). В 1977 году запустила первую в мире систему электронной торговли Computer Assisted Trading System (CATS), используемую в настоящее время многими другими торговыми площадками. С 2002 года 100 % акций биржи принадлежат компании TSX Group Inc., куда помимо TSX вошли еще шесть торгово-финансовых компаний. Капитализация – $1,985 трлн.

7. Франкфуртская фондовая биржа (FWB) (Германия)

Крупнейшая немецкая и одна из крупнейших мировых бирж. Оператором площадки является Deutsche Boerse Group AG. Начальной точкой существования биржи считается принятие торговцами в 1585 году единых обменных курсов валют во Франкфурте-на-Майне, который к тому моменту уже стал крупным европейским торговым центром. Лидирующую позицию в Германии занимает с 1949 года. Под контроль «Deutsche Boerse Group», созданной на её основе, была передана в 1993 году. Основной индекс – DAX. Капитализация – $1,983 трлн.

8. Шанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange, SSE) (Китай)

Шанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange, SSE) - крупнейшая торговая площадка континентального Китая, одна из лидирующих азиатских бирж. Основана в 1990 году. Является некоммерческой организацией под управлением Комиссии по ценным бумагам КНР. Основной индекс: SSE Composite — отражает состояние всех компаний на бирже. Капитализация – $1,738 трлн.

9. Мадридская фондовая биржа (Madrid Stock Exchange) (Испания)

Крупнейшая биржа Испании среди региональных бирж в Барселоне, Бильбао и Валенсии, которые торгуют акциями, конвертируемыми облигациями, а также ценными бумагами с фиксированной доходностью, сектора как государственных, так и частных долгов. IBEX 35 — базовый биржевой индекс Мадридской фондовой биржи. Капитализация – $1,515 трлн.

10. Австралийская фондовая биржа (Australian Stock Exchange, ASX)

Расположена в Сиднее. Данная биржа образована в результате слияния фондовых бирж в Аделаиде, Брисбене, Хобарте, Мельбурне и Перте. В 1984 г. решением биржи отменены фиксированные комиссионные, а в октябре 1990 г. введены полностью автоматизированные торги. Капитализация – $1,200 трлн.

· Опубликовано на сайте: 24.09.08

ОТКРЫТЬ САМ ДОКУМЕНТ В НОВОМ ОКНЕ

Комментариев на модерации: 1.

ДОБАВИТЬ КОММЕНТАРИЙ [можно без регистрации]

Ваше имя:

Комментарий

Другие видео на эту тему