Специфика бизнеса как объекта оценки

2.1. 2.2. Специфика бизнеса как объекта оценки. Цели оценки и используемые виды стоимости Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия.

2.1.

2.2. Специфика бизнеса как объекта оценки. Цели оценки и используемые виды стоимости

Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия. Предприятие (организация) является объектом гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости.

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для достижения его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменные наименования, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки. Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость как его собственного капитала, так и отдельных частей имущественного комплекса (активов и обязательств). Предприятие как объект оценки должно иметь четко определенные границы, будучи сложной системой, оцениваемый бизнес включает разнообразные составные части. В структуру предприятия могут входить цеха, участки, обслуживающие хозяйства, специальные подразделения, конторские строения, средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Большое значение имеет организационно-правовая форма существования предприятия. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги, финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединятся несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной оценки нужно проследить формирование денежных потоков и направление их движения, а также права и роль каждого подразделения.

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом, одновременно является и хозяйствующим субъектом, поэтому при расчете его стоимости нужно учитывать наличие определенных юридических прав. Это представляет собой одну из основных особенностей бизнеса как объекта оценки. Другая особенность заключается в том, что, оценивая бизнес, оценщик должен определить стоимость имущественного комплекса (его материально-вещественную составляющую) и эффективность создания и прироста стоимости в рамках оцениваемого объекта (финансы предприятия, систему управления и др.).

Основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур-предприятий (организаций). Поэтому, оценивая бизнес, оценщик определяет стоимость собственного капитала и как фактора производства, и как квинтэссенцию бизнеса с учетом его организационно-правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая гудвилл.

Цель оценки бизнеса состоит, как правило, в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны от государственных структур до частных лиц: контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.

Стороны, участвующие в проведении оценочных работ, стремясь действовать в своих экономических интересах, определяют цели оценки.

Оценка бизнеса осуществляется для:

  • повышения эффективности текущего управления предприятием;
  • купли-продажи акций, облигаций предприятий на фондовом рынке;
  • принятия обоснованного инвестиционного решения;
  • купли-продажи предприятия его владельцем целиком или по частям;

· установления доли совладельцев в случае подписания (расторжения) договора или смерти одного из партнеров;

  • реструктуризации предприятия;
  • разработки плана развития предприятия;

· определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

· страхования, в процессе которого возникает необходимость вычисления стоимости активов в преддверии потерь;

  • налогообложения;
  • принятия обоснованных управленческих решений;
  • инвестиционного проектирования развития бизнеса.

Если же объектом сделки является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

Оценка стоимости отдельных элементов имущества предприятия проводится в случаях:

· продажи какой-либо части недвижимости;

· получения кредита под залог части недвижимости;

· страхования недвижимого имущества и определения в связи с этим стоимости страхуемого имущества;

· передачи недвижимости в аренду;

· определения налоговой базы для исчисления налога на имущество;

· оформления части недвижимости в качестве вклада в уставной капитал другого создаваемого предприятия;

· оценки при разработке бизнес плана по реализации какого-либо инвестиционного проекта;

· оценки недвижимого имущества как промежуточного этапа в общей оценке стоимости предприятия при использовании затратного подхода.

Оценка стоимости оборудования необходима при:

· продаже некоторых единиц оборудования, приборов и оснастки по ряду причин: чтобы избавится от ненужного, физически или морально устаревшего оборудования; расплатится с кредиторами при неплатежеспособности; заменить оборудование более прогрессивным по экономическим и экологическим критериям;

· оформлении залога под какую-то часть движимого имущества для обеспечения сделок и кредита;

· страховании движимого имущества;

· передаче машин и оборудования в аренду;

· организации лизинга машин и оборудования;

· определении налоговой базы для основных средств при исчислении налога на имущество;

· оформлении машин и оборудования в качестве вклада в уставной капитал другого предприятия;

· оценке стоимости машин и оборудования при реализации инвестиционного проекта.

Оценка стоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции (услуг) проводится при:

· их перекупке, приобретении другой фирмой;

· предоставлении франшизы новым компаньонам, когда расширяется рынок сбыта и увеличивается объем продаж;

· определении ущерба, нанесенного деловой репутации предприятия незаконными действиями со стороны других предприятий;

· использовании их в качестве вклада в уставной капитал;

· определении стоимости нематериальных активов, гудвилла для общей оценке стоимости предприятия.

Обоснованность и достоверность оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение, реструктуризация и т.д. Кроме ситуаций, в которых оценка является реализацией права государства, субъектов Федерации, муниципальных образований или физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов оценки, есть случаи, требующие обязательной оценки. К таким случаям относятся сделки с объектами оценки, принадлежащими полностью или частично России, субъектам Федерации либо муниципальным образованиям.

На сегодняшний день в России деятельность оценщиков на федеральном уровне регламентируется в соответствии с Федеральным законом от 29.07.98 № 135 «Об оценочной деятельности в Российской федерации» . Он определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки. В законе даны понятия оценочной деятельности, как деятельность субъектов оценочной деятельности направленной на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости, определены понятия субъектов оценочной деятельности и объектов оценки. Определены права Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов, кроме этого определены права и обязанности оценщика, требования к лицензированию оценочной деятельности.

Перечисленные функции выполняются государством через органы его исполнительной власти. Постановлением Правительства РФ «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации» от 20 августа 1999 г. №932 таким органом определено Министерство имущественных отношений РФ.

Правовые основы стандартизации в Российской Федерации, установлены Законом от 10.06.1993 № 5154-1 «О стандартизации». Стандартизация представляет собой деятельность по установлению норм, правил, характеристик продукции, услуг, процессов.

Исходя из общих целей стандартизации, основными задачами системы стандартизации услуг в области оценки являются:

· обеспечение взаимопонимания и взаимодействия между всеми сторонами-участниками процесса оценки имущества;

· формирование нормативной базы для обеспечения проведения сертификации услуг по оценке;

· установление единых требований к методам оценки, содержанию и форме отчетов по оценке;

· создание и ведение системы классификации и кодирования технико-экономической информации, используемой при оценке;

· гармонизация терминологии, классификации услуг, методов оценки с международными стандартами.

Постановлением Правительства РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2001 г. №519 определены стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Требования Стандартов являются обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при определении вида стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки, а также при проведении оценки. Согласно требованиям Стандартов при составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об объекте как документа, содержащего сведения доказательственного значения.

В Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности России, определено 10 видов стоимости, в том числе:

· рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

· стоимость объекта оценки с ограниченным рынком товаров - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

· стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

· стоимость воспроизводства объекта оценки – сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

· стоимость объекта оценки при существующем использовании – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и целей его использования;

· инвестиционная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

· стоимость объекта оценки для целей налогообложения стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов;

· ликвидационная стоимость объект оценки – стоимость объекта оценки, в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

· утилизационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

· специальная стоимость объекта оценки – стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в Стандартах.

Выбор того или иного вида стоимости определяется целью оценки. Данная зависимость представлена в Таблице 2.1.

Таблица 2.1.

Цель оценки

Вид стоимости

Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену

Рыночная стоимость

Определение целесообразности инвестиций

Инвестиционная стоимость

Обеспечение заявки на получение ссуды

Залоговая стоимость

Определение налогооблагаемой базы

Рыночная стоимость или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством

Определение суммы покрытия по страховому договору или обеспечение требований в связи с потерей или повреждением застрахованных активов

Страховая стоимость

Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия

Ликвидационная стоимость

Также в Стандартах дается определение трех основных подходов к оценке: доходного, сравнительного и затратного.

Согласно требованиям Стандартов, оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) данные подходы к оценке. При этом оценщик вправе самостоятельно определить в рамках каждого из подходов конкретные методы оценки, определяемые в Стандартах как способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Оценщик на основе полученных в рамках каждого из подходов результатов определяет итоговую величину объекта оценки, при этом согласно требованиям Стандартов итоговая величина стоимости оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.

Статья 20 Стандартов устанавливает шестимесячный срок действительности итоговой величины объекта оценки для целей совершения сделок, что является дополнительным фактором защиты государства и гарантией соблюдения его интересов как хозяйствующего субъекта при отчуждении им своего имущества. При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие:

· спрос;

· настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;

· затраты на создание аналогичных предприятий;

· соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

· риск получения доходов;

степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

2.3. Обзор методов доходного подхода: условия применения, этапы расчета

Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта.

При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

Доходный подход – это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.

Методы, используемые в рамках доходного подхода, можно разделить на две группы:

· методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов);

· методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (методы капитализации доходов).

Методы первой группы предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3-7 лет, т.е. вплоть до момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются – их будущая величина приводится к стоимости денег на дату оценки. Основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в правильном прогнозировании будущих доходов компании и в учете всех факторов риска, присущих деятельности компании в ставке дисконта.

В отличии от метода дисконтирования метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы компании будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста.

2.2.1. Метод дисконтирования денежных потоков

В основе всех расчетов лежит будущий доход компании. В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что выбрано экспертом-оценщиком в качестве дохода, различают соответствующие методы дисконтирования: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтирования дивидендных выплат, метод дисконтирования денежных потоков;

Самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях наиболее корректным является метод дисконтирования денежных потоков. Преимущества дисконтирования денежных потоков перед дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни показатели прибыли, ни дивидендов не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

Этот метод основывается на принципе ожидания, т.е. подразумевается, что инвестор не вложит в предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость суммы будущих доходов от эксплуатации данного предприятия. В свою очередь, владелец предприятия не продаст свой бизнес по цене, которая ниже совокупной текущей стоимости будущих потоков доходов. В результате столкновения двух интересов формируется рыночная стоимость предприятия, равная текущей стоимости будущих доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:

1) Определяется длительность прогнозного периода, а также выбирается вид денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;

2) Анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции предприятия;

3) Вычисляется ставка дисконта;

4) Рассчитываются денежные потоки для прогнозного и постпрогнозного периодов;

5) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;

6) Вносятся заключительные поправки и определяется стоимость.

Определение длительности прогнозного периода и выбор вида денежного потока

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о дви­жении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагает­ся, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долго­срочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы.

Кроме того, применяя метод дисконтирования денежных потоков, в расчетах можно использовать либо денежный поток для собственного (акционерного) капитала, либо бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.

Таблица 2.2.

Модель денежного потока для собственного капитала

Действие

Показатель

Чистая прибыль после уплаты налогов

Плюс

амортизационные отчисления

Плюс (минус)

уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала

Плюс (минус)

продажа активов (капитальные вложения)

Плюс (минус)

прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

Итого равно

денежный поток для собственного капитала

Таблица 2.3.

Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие

Показатель

прибыль до уплаты процентов и налогов

Минус

налог на прибыль

Плюс

амортизационные отчисления

Плюс (минус)

уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала

Плюс (минус)

продажа активов (капитальные вложения)

Итого равно

денежный поток для всего инвестированного капитала

Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании (100% акций). Если же дисконтируется бездолговой денежный поток, то результатом является рыночная стоимость компании в целом (включая долгосрочные заемные средства), что требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

· номенклатура выпускаемой продукции;

· объемы производства и цены на продукцию;

· ретроспективные темпы роста предприятия;

· спрос на продукцию;

· темпы инфляции;

· имеющиеся производственные мощности;

· перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

· общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

· ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конвенции;

· доля оцениваемого предприятия на рынке;

· долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;

· планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основан­ные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

,

где Ip - индекс инфляции;

P 1 - цены анализируемого периода;

P 0 - цены базового периода;

G 1 - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

На этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен:

· учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

· изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

· оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

· изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

· определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

· рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

· сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо прежде всего четко выявлять и кон­тролировать причины возникновения категорий затрат.

Анализ и прогноз инвестиций компании включает три основных компонента и осуществляется в порядке, представленном на рис. 1.

Величина собственного оборотного капитала – это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет собственных средств.

Вычисление ставки дисконта

Ставка дисконта – коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Для того, чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятие с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному виду денежного потока:

Для денежного потока для собственного капитала:

· модель оценки капитальных активов;

· метод кумулятивного построения;

Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока ис­пользуется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собствен­ного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственни­ком ставке отдачи на вложенный капитал.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дискон­та находится по формуле:

,

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S 1 - премия для малых предприятий;

S 2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страховой риск.

2.4. Обзор методов сравнительного подхода: условия применения, этапы расчета

Сравнительный подход, или подход компании-аналога, базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний, находящихся в одной стране и относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Подход компании-аналога предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком.

Этот подход основан на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании необходимых корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Специфика применения данного подхода в российской практике заключается в том, что корректировки акций отечественных предприятий в силу экономического кризиса и неразвитости фондового рынка сильно занижены.

Под компаниями-аналогами понимаются компании, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией. Информация об аналогах может поступать как с отечественного, так и с зарубежного фондовых рынков, но в случае использования зарубежных аналогов в расчетах должна быть учтена поправка на различный уровень странового риска.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода служит то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятий на основе расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Другим преимуществом сравнительного подхода выступает реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Кроме того, необходима открытость рынка или доступность финансовой информации, требуемой оценщику.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех методов:

· метод компании аналога , или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

· метод сделок, или метод продаж , ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100%-ного капитала либо контрольного пакета акций.

метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.

Вместе с тем подход предполагает внесение корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Должны быть определены приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

1. Сбор необходимой информации;

2. Составление списка аналогичных предприятий;

3. Финансовый анализ;

4. Расчет оценочных мультипликаторов;

5. Выбор величины мультипликатора;

6. Определение итоговой величины стоимости;

7. Внесение итоговых корректировок.

Основная информация для отбора предприятий-аналогов

При сравнительном подходе к оценке бизнеса используются два типа информации: рыночная и финансовая.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, сходных с оцениваемой компанией. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость. Дополнительная информация позволяет правильно применять стандарты системы национальных счетов, выявлять излишек или недостаток активов, вносить поправки на экстраординарные события и т.д.

Отбор сопоставимых компаний

Отбор сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. На первом – определяется круг «подозреваемых»: в него входят максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости на первом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, который позволит оценщику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком.

К основным критериям отбора можно отнести:

1. Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы.

На этом этапе учитываются следующие дополнительные факторы:

· уровень диверсификации производства;

· характер взаимозаменяемости производственных продуктов;

· зависимость от одних и тех же экономических факторов;

· стадии экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

2. Размер – важный критерий, оцениваемый аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

3. Величина прибыли

· географическая диверсификация;

· количественные скидки;

· ценовые различия по сходным товарам.

4. Перспективы роста – оценщик определяет фазу экономического развития предприятия, поскольку она отражается на распределении чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

5. Финансовый риск, который оценивается следующими способами:

· сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

· оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

· анализируется кредитоспособность фирмы, или способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

6. Качество менеджмента – наиболее сложный фактор, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Характеристика ценовых мультипликаторов

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом базируется на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия, или акции, и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо используется средняя величина между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 мес., либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Формирование итоговой величины стоимости

Этот процесс состоит из трех основных этапов:

  • выбора величины мультипликатора;
  • взвешивания промежуточных результатов;
  • внесения итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора – наиболее сложный этап, требующий особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик исключает экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ, причем оценщик для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. Результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств.

2.4. Обзор методов затратного подхода: условия применения, этапы расчета

Затратный подход к оценке бизнеса предприятия основан на стоимости его активов, т. е. выгоды от собственности здесь реализуются исходя из представлений о гипотетической продаже активов. Применяя методы оценки, основанные на стоимости активов, приходиться корректировать активы и пассивы предприятия до их оцененной рыночной стоимости, и результатом этих операций является стоимость собственного капитала предприятия. Существует два основных метода, основанных на стоимости активов:

· метод стоимости чистых активов (NAV – Net Asset Value). При этом методе активы и пассивы предприятия корректируются до их оцененной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного (собственного) капитала;

· метод ликвидационной стоимости (LV – Liquidation Value). При этом методе чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплаты задолженности, дисконтируется (приводится) к текущей стоимости (PV).

Методы оценки, основанные на стоимости активов, сосредотачивают внимание не на способности предприятия получать доходы (доходном потенциале), а на оценке стоимости активов в гипотетических условиях их возможной продажи. Поэтому методы NAV и LV главным образом используются в одной из двух ситуаций:

- стоимость предприятия существенно зависит от стоимости ее материальных активов и относительно меньшая часть стоимости ее продукции связана с таким фактором, как труд или с нематериальными активами;

- предприятие не имеет устоявшейся истории доходов; отмечаются значительные колебания соотношения «Доходы/Денежный поток»; есть сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием (например, это может быть или новое, или испытывающее затруднения предприятие).

Иногда метод, основанный на стоимости активов, может использоваться даже в тех случаях, когда названные условия не удовлетворяются, но все же, как правило, определенные этим методом оценки получают меньший вес, чем основанные на доходности предприятия.

2.4.1. Метод стоимости чистых активов

Балансовая стоимость активов предприятия не отражает в полной мере всех процессов происходящих в экономике страны. Инфляции, изменение конъюнктуры рынка, законодательной и нормативной баз существенно влияют на рыночную стоимость активов предприятия. Поэтому перед оценкой предстоит задача проведения корректировки баланса.

Метод стоимости чистых активов предполагает, что стоимость оцениваемого предприятия реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов как части действующего предприятия. Поэтому метод NAV может применяться, как правило, лишь при соблюдении определенных условий.