При использовании данного метода превышения рыночной стоимости бизнеса над стоимостью его активов, остановимся на оценке бизнеса посредством капитализации прибыли. Метод капитализации прибыли является одним из методов доходного подхода.
Рассмотрим практическое применение метода капитализации прибыли по этапам:
· анализ финансовой отчетности предприятия;
· определение величины прибыли, которая будет капитализирована;
· расчет ставки капитализации;
· определение величины стоимости бизнеса предприятия.
Определение величины прибыли, которая будет капитализирована - это фактически выбор периода времени, за который подсчитывается прибыль:
· прибыль последнего отчетного года;
· прибыль первого прогнозного года;
· средняя величина прибыли за 3 –5 последних лет.
В целях оценки стоимости гудвилла ОАО «УРСА банк» возьмём прибыль последнего отчётного года, поскольку расчётные показатели, как прибыли первого прогнозного года, так и средней величины прибыли за последние 3-5 лет будут не достоверны, вследствие отсутствия ретроспективной информации ОАО «УРСА банк» как единого юридического лица. Таким образом, прибыль последнего отчётного года берём из нормализованного отчёта о прибылях и убытках, которая составляет 2423101 тыс. руб.
Расчет ставки капитализации обычно производится исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли, для исключения из ставки дисконта рисков, связанных с возможностью неполучения прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют следующие методики:
· модель оценки капитальных активов;
· модель кумулятивного построения;
· модель средневзвешенной стоимости капитала.
Ставка дисконтирования и ставка капитализации – аналогичны по своей экономической сути и взаимосвязаны (математически формула капитализации является модифицированной формулой дисконтирования, при количестве прогнозных периодов стремящихся к бесконечности). Так как банк планирует продолжать свою деятельность бесконечно долго, то взаимосвязанность ставки дисконтирования и ставки капитализации можно выразить формулой:
R = i – g, (5)
где R – ставка капитализации;
i – ставка дисконтирования;
g – ожидаемые темпы роста (снижения).
Исходя из формулы, делаем вывод, что нам необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Поскольку банковской деятельности свойственен широкий диапазон рисков, то наиболее достоверным будет расчёт ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.
Суть метода кумулятивного построения состоит в суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем.
В соответствии с исходным «методом кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованным в журнале Business valuation Review, December, 1992 год, учитываются следующие факторы риска, принимающие значение от 0% до 5% [23, с.59]:
· ключевая фигура в руководстве; качество руководства;
· размер компании;
· финансовая структура (источники финансирования компании);
· товарная и территориальная диверсификация;
· диверсификация клиентуры;
· доходы: рентабельность и предсказуемость;
· прочие особые риски.
В соответствии с данным методом итоговая ставка дисконтирования рассчитывается по формуле (6):
R = Io + Σ(Kp), (6)
где I o – безрисковая ставка;
Кр – факторы риска, перечисленные выше.
В качестве безрисковой ставки рассматриваются обычно ставки доходности государственных ценных бумаг. В России в качестве таких активов можно рассматривать, ГКО-ОФЗ, российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет.
На ноябрь 2007 года ставка доходности по государственным ценным бумагам составляет 6,43% по данным ЦБ РФ [29].
Итак, проведём расчёт ставки дисконтирования методом кумулятивного построения. Расчёты представлены в таблице 5.
Таблица 5
Расчёт ставки дисконтирования
| Факторы риска | Ответы(да, нет, нет данных) | Значение | |
| Ключевая фигура в руководстве; качество руководства | |||
| Профильное образование топ менеджеров | не всех | 1% | |
| Опыт работы топ менеджеров в данной области более 3 лет | не у всех | 1% | |
| Профильное образование руководителя (генерального директора) | да | 0% | |
| Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет | да | 0% | |
| Время работы руководителя на должности более 2-х лет | да | 0% | |
| Имеется достаточный внутренний резерв кадров | нет | 5% | |
| Сумма значений: | 7% | ||
| Количество составляющих факторов: | 6 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 1,17% | ||
| Размер компании | |||
| Объем чистых активов выше или равен среднему значению по отрасли | да | 0% | |
| Объем выручки выше или равен среднему значению по отрасли | да | 0% | |
| Объем чистой прибыли выше или равен среднему значению по отрасли | да | 0% | |
| Объем валюты баланса выше или равен среднему значению по отрасли | нет | 5% | |
| Среднесписочная численность сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли | нет данных | 2,5% | |
| Наличие сети филиалов | да | 0% | |
| Сумма значений: | 7,5% | ||
| Количество составляющих факторов: | 6 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 1,25% | ||
| Финансовая структура (источники финансирования) | |||
| Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям | да | 0% | |
| Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным значениям | да | 0% | |
| Значение коэффициента автономии выше или равно среднему значению по отрасли | нет | 2,5% | |
| Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств ниже или равно среднему значению по отрасли | нет | 2,5% | |
| Значение коэффициента концентрации привлеченного капитала ниже или равно среднему значению по отрасли | нет | 5% | |
| Сумма значений: | 10% | ||
| Количество составляющих факторов: | 5 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 2% | ||
| Товарная и территориальная диверсификация | |||
| Широкая номенклатура услуг | да | 1% | |
| Постоянный (не сезонный) спрос на услуги | нет | 5% | |
| Постоянная оптимизация банковских услуг | нет | 5% | |
| Работа с иностранными контрагентами | да | 2% | |
| Наличие региональной сети филиалов | да | 0% | |
| Сумма значений: | 13% | ||
| Количество составляющих факторов: | 5 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 2,6% | ||
| Диверсификация клиентуры | |||
| Наличие государственных клиентов | нет | 5% | |
| Наличие корпоративных клиентов | да | 0% | |
| Наличие частных клиентов | да | 0% | |
| Наличие зарубежных клиентов | да | 0% | |
| Равномерное распределение всего объема выручки по клиентам (отсутствие одного или нескольких клиентов, формирующих доминирующую часть выручки) | нет | 5% | |
| Сумма значений: | 10% | ||
| Количество составляющих факторов: | 5 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 2% | ||
| Доходы (рентабельность и предсказуемость) | |||
| Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли | да | 0% | |
| Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли | да | 0% | |
| Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли | да | 0% | |
| Значение коэффициента устойчивости экономического роста выше средних значений по отрасли | нет | 5% | |
| Равномерность изменения основных финансовых показателей в ретроспективе (за 3-5 предыдущих лет) | нет | 5% | |
| Сумма значений: | 10% | ||
| Количество составляющих факторов: | 5 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 2% | ||
| Особые банковские риски | |||
| Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или несколько конкурентов) | нет | 5% | |
| Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита | да | 0% | |
| Количество просроченных кредитов выше среднего показателя по отрасли (кредитный риск) | да | 5% | |
| Возникновение убытков в результате неисполнения иностранными контрагентами обязательств из-за экономических, политических, социальных изменений (страновой риск) | нет данных | 1,5% | |
| Высокая степень нарушения служащими функциональных возможностей применяемых кредитной организацией информационных, технологических и других систем (операционный риск) | да | 5% | |
| Несоблюдение кредитной организацией требований нормативных правовых актов и заключенных договоров, несовершенства правовой системы банка(правовой риск) | нет | 3% | |
| Возможность убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности (фондовый риск) | да | 5% | |
| Возможность убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов по открытым кредитной организацией позициям в иностранных валютах и (или) драгоценных металлах (валютный риск) | да | 5% | |
| Возможность возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам кредитной организации (процентный риск) | да | 5% | |
| Сумма значений: | 34,5% | ||
| Количество составляющих факторов: | 9 | ||
| Итоговое значение фактора риска: | 3,8% | ||
| Безрисковая ставка: | 6,43% | ||
| Сумма показателей всех факторов риска | 14,1% | ||
| Итого ставка дисконта (сумма всех значений рисков и безрисковой ставки): | 20,53% | ||
Пояснения к расчёту ставки дисконтирования: