Внутренняя норма доходности может быть использована также для:
1) экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа;
2) оценки устойчивости проекта при разности ВНД – Г;
3) определения участниками проекта нормы дисконта Г по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения капитала или собственных средств.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуют использовать следующие формулы.
1. Текущий чистый доход (ЧД) или накопленное сальдо:
К
ЧД(К) = ∑ДПm,
m=0
2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или накопленное дисконтированное сальдо:
К
ЧДД(К) = ∑ДПm х Аm (Г),
m=0
где Аm – коэффициент дисконтирования (при норме дисконта Г), доли единицы.
3. Текущая внутренняя норма доходности (ВНД), определяемая как такое численное значение ВНД (К), что при норме дисконта Г = ВНД (К) величина ЧДД(К) обращается в ноль; при все больших значениях Г – отрицательна; при все меньших значениях Г – положительна.
Для отдельных проектов и значений К текущая ВНД может отсутствовать.
Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называют продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало текущей деятельности). Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход (ЧДДК) становится положительным числом, т.е. ЧДДК > 0. Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода освоения проектной мощности. При оценке эффективности срок окупаемости выступает только в качестве ограничения. Поэтому среди проектов, удовлетворяющих условиям заданного ограничения (например, два или три года), дальнейший отбор по данному параметру может не производиться.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величину ПФ не нормируют. Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средств должен привлекаться для финансирования проекта из внешних источников. Следовательно, величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует помнить, что реальный объем потребного финансирования не всегда совпадает с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга перед кредиторами (уплата процентов по заемным средствам). Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина ДПФ выражает минимальный и дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости.
Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. Для оценки эффективности проектов используют следующие индексы доходности.
1. Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных платежей).
2. Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.
3. Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций.
4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
При расчете ИД и ИДД необходимо учитывать все капитальные вложения за расчетный период (включая вложения в замещение выбывающих основных средств), либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию предприятия.
Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индексы доходности затрат и дисконтированных затрат для всех видов эффективности должны быть больше единицы. Близость индекса доходности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и затрат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Данные индексы можно использовать при выборе проектов для финансирования, особенно при дефиците финансовых ресурсов у предприятия-проектоустроителя.
Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов
В мировой практике накоплен большой опыт по разработке и использованию количественных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов. В основу их положено сравнение выгод (дохода, прибыли) с капитальными затратами. С помощью критериальных показателей (доходности, безопасности, периода окупаемости) можно отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения инвестором, экспертом, аналитиком.
Экспертизу проектов проводят с целью сравнения ситуации «без проекта» с ситуацией «с проектом», т.е. чтобы изучить только те изменения в затратах и результатах, которые обусловлены именно данным проектом. В этом случае привлекательность проекта будет равняться изменениям выгод в результате осуществления проекта минус изменения затрат как конечный результат проекта. Подобный подход не аналогичен сравнению ситуации до и после проекта, т.к. не учитывает изменений в инвестициях и производстве, которые произошли бы без реализации данного проекта, и приводит к неправильному определению выгод и затрат, относимых за счет проекта.
В условиях рыночной экономики критерием привлекательности коммерческого проекта служит уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью (прибыльностью) проекта понимают не просто прирост капитала, а такой темп его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода времени, обеспечивает требуемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. Таким образом, проблема оценки привлекательности проекта для его инициатора (инвестора) заключается в определении уровня его прибыльности.
В практике инвестиционного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические проблемы (методы дисконтирования). Статистические методы оценки не учитывают фактор времени и базируются на данных бухгалтерской отчетности, на основе которой рассчитывают простую норму прибыли и срок окупаемости проекта. Построение дисконтированных критериев оценки проектов основывают на использовании теории ценности денег во времени.
В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели.
1. Чистый приведенный эффект, или чистый дисконтированный доход (Net Present Valve, NРV).
2. Дисконтированный индекс доходности (Discounted Profitability Index, DPI).
3. Дисконтированный период окупаемости (Discounted Payback Period, DPP).
4. Внутренняянормадоходности (Internal Rate of Return, IRR)
5. Модифицированная внутренняя норма доходности (ModifiedInternalRateofReturn, MIRR).
Рассмотрим данные модели оценки инвестиционных проектов более подробно.
Метод чистого приведенного эффекта (NРV) ориентирован на достижение основной цели – получение приемлемого для инвестора чистого дохода в форме прибыли. Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику финансового результата реализации проекта, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект – это чистый доход от проекта, приведенный к настоящей стоимости денежных поступлений (Present Valve, РV):
PV = FV/(1+Г)n ,
где PV – будущая стоимость денежных поступлений от проекта (Future Valve, FV); Г – ставка дисконтирования, доли единицы; n– расчетный период, число лет (месяцев).
Проект может быть одобрен инвестором, если NP> 0, т.е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала (WeightedAverageCostofCapital, WACC), норму доходности.
Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей проект. Чистый приведенный эффект (NPV) выражают разницей между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию средств: NPV = PV – IC, где PV – настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования; IC – сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию проекта.
Применяемую дисконтную ставку (Г) для определения PV дифференцируют с учетом риска и ликвидности (периода окупаемости) инвестиций.
Пример. В коммерческий банк поступили на рассмотрение бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 1)