В целом реализация курсовой политики Банка России в январе - мае 2007 года позволила уменьшить амплитуду колебаний эффективного курса рубля и снизить темпы его укрепления.
В 2007 году укрепление реального эффективного курса рубля может составить 4 - 5% из расчета декабрь к декабрю.
II.4 Реализация денежно-кредитной политики
В "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год" в соответствии с прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации предусматривался рост потребительских цен в диапазоне 6,5 - 8%. Поставленной цели по общему уровню инфляции соответствовала базовая инфляция 5,5 - 7%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации темпы прироста ВВП в 2007 году предусматривались в интервале 5 - 6,6%. Такое сочетание макроэкономических параметров при сохраняющемся режиме управляемого плавающего валютного курса предполагало рост спроса на деньги (по агрегату М2) в интервале 19 - 29%.
Фактически при складывающихся ценах на нефть сорта "Юралс" около 58 долларов США за баррель (в среднем за январь - май 2007 года) темпы роста российской экономики близки к четвертому варианту прогноза социально-экономического развития Российской Федерации, рассматриваемому в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год". Высокие темпы экономического роста, внутреннего спроса и продолжающаяся дедолларизация экономики способствуют сохранению высоких темпов роста спроса на деньги.
В январе - мае 2007 года в продолжение тенденции 2006 года темпы прироста денежного агрегата М2 в годовом выражении увеличивались и на начало июня 2007 года, по предварительным данным, составили 60% (на начало июня 2006 года - 42,8%).
Ослаблению инфляционных последствий роста рублевой денежной массы в 2007 году способствует существенное и более интенсивное по сравнению с январем - маем 2006 года снижение скорости обращения денег. Под влиянием структурных изменений в составе денежной массы скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, снизилась к началу июня 2007 года по отношению к началу июня 2006 года, по предварительным данным, на 18,2% (в 2006 году аналогичный показатель составил 9,1%). Позитивные изменения в структуре денежного агрегата М2 проявляются в сокращении доли более ликвидного компонента - наличных денег (по предварительным данным, 27,1% на 01.06.2007 против 31,3% на 01.06.2006).
Денежная масса М2 и базовая инфляция (индекс роста к соответствующему месяцу предыдущего года)
Проводимая Банком России курсовая политика способствует дальнейшему развитию процессов дедолларизации. Продолжилась тенденция к снижению спроса экономических агентов на иностранную валюту. В целом за январь - апрель 2007 года суммарный объем нетто-продаж населению наличной иностранной валюты через обменные пункты сократился до 0,04 млрд. долларов США по сравнению с 3,3 млрд. долларов США за январь - апрель 2006 года. Согласно предварительным данным платежного баланса Российской Федерации объем наличной иностранной валюты вне банков сократился за I квартал 2007 года на 1,6 млрд. долларов США (в I квартале 2006 года он возрос на 0,05 млрд. долларов США).
В рамках продолжения тенденции 2006 года к дедолларизации сбережений граждан в январе - мае 2007 года не происходило заметного роста вкладов населения в банках в иностранной валюте: по предварительным данным, темпы их прироста за этот период составили менее 1%. Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы в определении денежного обзора <*>, по предварительным данным, на 01.06.2007 составил 10,1% и был значительно меньше, чем годом ранее (15,2%).
Прогнозные ориентиры и фактические темпы прироста денежного агрегата М2 (в % к соответствующему месяцу предыдущего года)
Основным источником роста денежной массы в январе - мае 2007 года было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования. Темп их прироста на 01.06.2007 по отношению к соответствующей дате 2006 года, по предварительным данным, составил 55,4%. В условиях значительного притока капитала, связанного с ростом стоимости капитальных активов и продолжающимся процессом развития и повышения емкости российского рынка капиталов, возросший объем покупки Банком России иностранной валюты и ускорение динамики денежной массы отражали растущий трансакционный спрос хозяйствующих субъектов на национальную валюту.
Изменение скорости обращения денег М2 (в % к соответствующему месяцу предыдущего года)
Другим важным источником опережающего роста денежной массы в 2007 году по сравнению с предыдущим был прирост требований банковского сектора к нефинансовым организациям и населению, который на 01.06.2007 составил 49,4% в годовом выражении (на 01.06.2006 - 45,6%).
Таким образом, в 2007 году сохранялось заметное влияние роста кредитов реальному сектору экономики на динамику денежной массы. Наибольшими темпами увеличивались объемы кредитов физическим лицам - 73,1% по состоянию на 01.05.2007 по отношению к аналогичной дате предыдущего года (в 2006 году соответствующий показатель составил 91,2%). Доля этих кредитов в общем объеме кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам к началу мая 2007 года увеличилась до 26,0% (на 01.05.2006 - 22,7%). Суммарный объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, к началу мая 2007 года увеличился на 44,6% по отношению к 01.05.2006 (в 2006 году соответствующий показатель составил 30,7%).
Усиление счета капитальных операций платежного баланса обусловило увеличение прироста международных резервов Российской Федерации (в долларовом эквиваленте) за январь - май 2007 года по сравнению с тем же периодом 2006 года примерно в 1,5 раза, что оказало определяющее воздействие на ускорение динамики денежной базы. Годовой темп прироста (по отношению к той же дате предыдущего года) денежной базы в узком определении на 01.06.2007 составил 38,6% по сравнению с 32,9% на 01.06.2006.
Соответственно возрос уровень ликвидности банковского сектора. Среднемесячный объем совокупных резервов кредитных организаций <*> в январе - мае 2007 года по сравнению с январем - маем 2006 года увеличился на 74,7%. Следствием этого стало снижение верхней границы диапазона колебаний процентной ставки MIACR по однодневным кредитам в рублях с 8,9% годовых в январе - мае 2006 года до 7,5% годовых в январе - мае 2007 года при снижении в целом волатильности ставок MIACR.
Совокупные резервы кредитных организаций включают остатки наличных денег в кассах кредитных организаций, средства на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке России, средства на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, обязательства Банка России по обратному выкупу облигаций (включая облигации Банка России).
При сохранении складывающихся в январе - мае 2007 года экономических тенденций годовой прирост денежной массы и денежной базы может оказаться выше, чем было предусмотрено в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год". Усилившаяся в 2007 году тенденция замедления скорости обращения денег, а также активизация внутреннего спроса за счет ускоренного роста его инвестиционной компоненты дают основание повысить оценку годового прироста денежного агрегата М2 до 37 - 39%. В связи с этим оценка величины денежной базы в узком определении в денежной программе увеличена до 4087 млрд. рублей. Если воздействие факторов притока капитала и ускорения темпов экономического роста до конца года усилится по сравнению с наблюдаемым в январе - мае, годовой прирост денежной массы М2 может достигнуть и более высокого уровня. Тем не менее при условии соответствия формируемого денежного предложения возросшему спросу на деньги замедление инфляции может продолжиться.
Оценка показателей денежной программы на 2007 год (млрд. рублей) <*>
┌─────────────────────────┬──────────┬──────────┬──────────┬──────────┬───────────┐
│ │01.01.2007│01.06.2007│01.01.2008│01.01.2008│ Прирост за│
│ │ │ │ │ │ 2007 год │
│ ├──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────┤
│ │ Факт │ Факт │Программа │ Оценка │ Оценка │
│ │ │ │ <**> │ │ │
├─────────────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────┤
│Денежная база (узкое │ 3208 │ 3264 │ 3687 │ 4087 │ 879 │
│определение) │ │ │ │ │ │
├─────────────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────┤
│ - наличные деньги в │ 3062 │ 3110 │ 3504 │ 3896 │ 834 │
│ обращении (вне Банка │ │ │ │ │ │
│ России) │ │ │ │ │ │
├─────────────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────┤