Мир Знаний

Валютный рынок и валютные риски

ВВЕДЕНИЕ


У каждойстраны естьсвои деньги. Они служатсредствомобмена илисредствомплатежа , единицейсчета , средствомсохранениястоимости , атакже используютсякак мера отложенныхплатежей . Причемне только навнутреннем, но и на внешнемрынке в качественациональнойвалюты .

Но ведьнациональныхвалют столькоже , сколько исуверенныхгосударств. Следовательносуществуеттакое же количествообособленныхструктур процентныхставок и государственныхналоговыхполитик . Этопридает некоторуюсложность висследованиирынка валют. И здесь нампомогут двазнакомых фактора: максимизацияприбыли и конкуренция. Стремлениек максимизацииприбыли также справедливок субъектамвалютного рынка, как и в другихсферах экономики. Конечно , понятиеприбыли здесьиное , оно определяетсясочетаниемширокого кругаполитическихи экономическихрисков . Однакостороны , имеющиеместо на валютномрынке , реагируютна изменениевнешних условийтак же , как ите , кто стремитсяк максимизацииобычных прибылей. Вместе с темконкуренциясуществуеткак на валютных, так и на международныхкредитныхрынках . Поэтомудля анализаэтих рынковможно применятьзнакомую теориюрыночногоспроса и предложения.

В даннойработе насбудет интересовать, как формируетсявалютный курс, какое значениеимеет и на какиесекторы и областиэкономикивоздействует. Мы рассмотримвалютный рыноки его составляющие, а также особоостановимсяна развитиивалютного рынкав России .


ВАЛЮТНЫЙРЫНОК


Всделках внутристраны людииспользуютнациональнуювалюту , но дляпроведенияопераций заграницей имнужна иностраннаявалюта . Например, если российскаяфирма заключаетконтракт самериканскойна поставкуоборудования, то ей нужнаамериканскаявалюта дляоплаты сделки. Для этих целейсуществуютспециальныерынки , на которыхможет бытькуплена илипродана иностранная валюта и которыеназываютсявалютнымирынками .

Длясвоих участниковони предоставляютклиринговыеуслуги , возможностьзастраховатьсяот валютныхрисков . Такжеимеется возможность “спекулировать”, приобретаяили продаваявалюту , то естьиграя на еебудущей цене.

Валютнаясделка представляетсобой обменденег однойстраны на деньгидругой . Подавляющаячасть денежныхактивов , продаваемыхна валютныхрынках , имеетвид депозитадо востребованияв банках , осуществляющихторговлю другс другом . Тольконезначительнаячасть рынкаприходитсяна обмен наличныхденег .

Основныеучастники торговых сделок на валютномрынке - это крупныекоммерческиебанки, во многихслучаях выполняющиефункции дилеровв рыночномпроцессе. Вэтом качествеони поддерживаютпозицию двухили более валют,т.е. обладаютвкладами, выраженнымив этих валютах. Например, "Чейз Манхеттен Банк" имеет отделения вЛондоне и Нью-Йорке.Отделение вНью-Йорке располагаетдепозитамив фунтах стерлингов в лондонскомотделении, аотделение вЛондоне - депозитамив долларах вНью-Йорке. Каждоеиз этих отделений может предоставитьвкладчикуиностраннуювалюту в обменна местныйвклад. На осуществле-нииэтой операциибанк получаетприбыль какдилер, продаваяиностран-нуювалюту по "ценепродавца",которая немноговыше "ценыпокупателя",по которой банкприобретаетвалюту. Конкуренциямежду банкамиудерживает разрыв между "ценой покупателя"и "ценой продавца"на уровне 1процентадля большихмеждународныхделовых операций.

Иногдакоммерческиебанки выступаютв роли брокеров. В этом качествеони не "поддерживаютпозицию" поопределеннымвалютам, нотолько сводятвместе продавьцови покупателей. Так, например, какая-либоанглийскаяфирма можетпопроситьлондонскийбанк выступитьв роли брокерапри необходимойей организацииобмена долларовна фунты.

Кромекоммерческих банков на внешнемвалютном рынкесуществуетнебольшоеколичествонебанковских дилеров и брокеров. Коммерческиебанки используют независимыхброкеров какпосредниковпри заключениизначительныхоптовых сделокмежду собой.

СРЕДСТВАОБМЕНА


1.Телеграфные переводы - являютсяосновным способомпроведениямеждународныхобменных операций. Предположим, что некаяамериканскаякомпания продаласети розничныхмагазинов вВеликобританиипартию медикаментов, оцениваемуюв 1000 долларов. Банк, на которыйзамыкаютсяоперации этой компании, - этокоммерческийбанк в Нью-Йорке. Этот нью-йоркскийбанк пошлеттелеграфноесообщениеЛондонскому банку британскойсети розничнойторговли, сообщаяему о необходимостипоместить 1000долларов набанковскийсчет нью-йоркскогобанка в его лондонскомотделении. После этогобанк Нью-Йоркапредоставляетпоставщикукредит наэквивалентнуюсумму в долларах. Перевод денежныхсредств с помощьютелеграфа обычно осуществляетсяна первый иливторой день, следующий запокупкой илипродажей.


2.Переводныевекселя. В случаепродажи партиимедикаментовопе-рация можетбыть организованаследующимобразом. Во-первых,британскаяторговая компания получит в своембанке кредитноеписьмо и перешлетего американскойфирме - поставщику. Получениеэтого документаобяжет экспортеравыписать переводнойвексель набританскийбанк. Этотпереводнойвексель - сутьраспоряжение, подобное банковскомучеку , которое подразумевает, что банк обязанзаплатитьэкспортеруопределенноеколичестводенег. Экспортерможет затемпродать этотвексель коммерческомубанку, получиввзамен эквивалентноеколичестводолларов. Когдапо этому векселюбудет оплачено, коммерческийбанк получит платеж в фунтахстерлингов.


Платежныйвексель можетбыть оплаченнемедленноили в определен-ныймомент в будущем- например, через30, 60 или 90 дней спустя.Если экспортервыписываетвексель, подлежащийоплате через90 дней, а наличныесредства нужныему немедленно,он может сноваобратитьсяза помощью вкоммерческийбанк. В этомслучае коммерческийбанк приобрететвексель с учетомдисконтной ставки, которая отражает преобладающуюнорму процента.

Есликоммерческий банк, выкупив вексель, нехочет держатьего полные 90дней, он можетпредпринятьследующий шаг. Этот банк можетсвязаться сбританскимбанком, на которыйвыписан вексель,и затребоватьподтверждение, что данныйвексель будетоплачен в срок.По получении подтверждения вексель помечаетсякак "акцептованныйвексель" истановитсябанковскимакцептом, которыйможет бытьреализованна открытомрынке ценныхбумаг, во многоманалогичнымобразом какиные краткосрочныеценные бумаги- казначейскиевекселя федеральногоправительства,коммерческиеценные бумагии т.д.


3.Валюта и дорожныечеки. Крометелеграфныхпереводов ипереводныхвекселей небольшаядоля финансовыхопераций намеждународных рынках обеспечивается собственно валютой и дорожнымичеками. Пустьвы собралисьво Францию. Выможете обратитьсяк дилеру,специализирующемуся на торговлеиностраннойвалютой, илив ваш банк иобменять валютуСША на французскую. Банк или дилерот этой операцииполучает прибыльза счет разницыв "цене продавца"и "цене покупателя", во многом посвоему характерусхожей с извлечениемприбыли при совершении значительныхсделок, требующихобмена банковскимивкладами. Однакопри совершениинебольшихвалютных операцийтакого родаразрыв в ценесоставляет в среднем 4 - 5процентов, какэто принятопри осуществлениибольших финансовыхопераций намеждународномвалютном рынке.

Туристыи путешественники считают,чтодорожные чекиболее безо-пасны,чем валюта.Отправляясьво Францию, выможете приобрестидорожные чеки,деноминированныелибо в долларах,либо во франках,в коммерческомбанке или вкомпании типа"Америкенэкспресс". Владельцуфранцузского отеля, который берет дорожныечеки компании"Америкенэкспресс" ввиде платы зауслуги, депонируетих в местномбанке, получаякредит во франкахнезависимоот того, в какойвалюте исчисленастоимость чека.Французскийбанк затемполучит долларыили соответствующееколичествофранков у "Америкенэкспресс".


ОБМЕННЫЙВАЛЮТНЫЙ КУРС


Дилерыи брокеры навнешнем валютномрынке располагают непрерывной,можно дажесказать сиюминутнойинформациейо любых измененияхобменных валютныхкурсов. Другиехозяйственныеагенты, чьяпотребностьв этих знанияхне столь оперативна,могут почерпнутьсоответствующуюинформациюв разделе финансовойхроники дневныхгазет.

Курсыбольшинствавалют даютсяза 2 предыдущихрабочих дня. Эти курсыпредставленыобычно 2-мяспособами:

1)как число долларов,необходимых для приобретения 1 единицы иностраннойвалюты;

2)как число единициностраннойвалюты, необходимоедля приобре-тения1-го доллараСША.


Длябольшинствавалют приводитсятолько один курс - обменный курс по кассовымоперациям. Онприменим дляторговых сделок,которые будутзаключены впериод не более48 часов. Крометого, для обширногочисла иностранных валют приводятсятакже и обменныекурсы по срочнымоперациям. Срочная сделка- это контрактмежду банкоми его клиентом, по которому доллары будутобменены нанужную валютув какой-либоопределенныйдень в будующемпо курсу, определенномусегодня. Разницав ис-числении обменных курсов по кассовымоперациям иобменных курсовпо срочнымоперациям влюбой выбранныймомент времениотражает существующуюразницу междурыночныминормами процентав сравниваемыхстранах.


Каждаянациональнаявалюта имеетцену в денежныхединицах другойстраны . Это иесть валютныйкурс . Наиболеераспространенныекотировкивалютных курсоввозникают врезультатепрямой торговлимежду банками. За исключениемнекоторыхспециализированныхрынков , таких, как Международныйденежный рынокв Чикаго . Каждыйкрупный банкрассылает своюкотировку валют, которая показывает, по какому курсуон готов веститорговлю сдругими партнерами. Поэтому , еслимаклеру нужнокупить илипродать валюту, он прежде всегообратится ккотировкамна компьютере. Найдя подходящийкурс , он свяжетсяс нужным емубанком по телефонуи заключитсделку .

Намеждународномвалютном рынкепубликуемыекотировкиучитываютсделки на суммыне менее 1 млн.долларов . Таккак каждуюминуту совершаютсясделки на миллионыдолларов , торазмеры прибылейи убытков могутбыть огромными. Например , дилер, который заминуту получил10 млн. фунтовстерлинговпо курсу 1,1739 долларовза фунт вместотого , чтобыпринять готовоепредложениепо курсу 1, 1740 долл., в течение минутыпринес своемубанку дополнительнуюприбыль в 1000 долл.Это составляет60 тыс. долларовв час. 1

Чтокасается валютногорынка России, то , торговляна нем проходитв основномчерез системувалютных бирж, таких , как ММВБ, СПВБ , СМВБ , АТМВБ, УРВБ , РМВБ .Однако в настоящиймомент активноразвиваетсявнебиржевоймежбанковскийвалютный рынок. Правда покаон ограничентолько Москвой, где существуетвысокая концентрациябанков , и развитмежбанковскийкредитный рынок. Его конкурентныепреимуществасостоят воперативностирасчетов повалютным операциями дешевизне, поскольку нетребуют уплатыкомиссионныхММВБ и городскогосбора . В то жевремя сильновозрос объемторгов нарегиональныхвалютных биржах. Это объясняется, во-первых, введением новой системыэкспортногои валютногоконтроля, согласно которой контрольза поступлениемэкспортнойвалютной выручки возлагается на уполномоченные банки , обслуживающие экспортеров. В результатевозрос объемэкспортнойвыручки, продаваемой на региональных валютных биржах,которая ранеев немалой степениреализовываласьна ММВБ.

Вместе с тем было быневерно связыватьрост объемаопераций нарегиональныхвалютных биржахс введениемдополнительногосбора городскими властями в Москве. Безусловно,он крайне негативносказался и будет сказываться на развитиивалютных операцийна ММВБ, подталкивая банки к уходу с биржевогорынка. Однакос учетом того,что размеркомиссионных,взимаемых ММВБпо валютнымоперациям, составляет 0,1% и сам сбортакже составляет0,1%, то вместе онилишь уравниваютконкурентныепозиции ММВБпо отношениюк другим региональным биржам, гдеразмер комиссионныхварьирует от 0,2% до 0,3% от объемакупли-продаживалюты . Как показал опросроссийскихкоммерческихбанков , внутренний валютный рынок для них является основным какв плане покупкивалюты, так иее продажи .При этом банки в равной степениработают какна биржевом,так и на внебиржевомрынке, не отдаваяособого предпочтенияни тому, ни другому.

Безусловно, сделки , связанныес внешней торговлей, составляютбольшую частьвалютного рынка. Однако , в случаесильной инфляции, банки и частныелица могутпокупать иностраннуювалюту для того, чтобы получатьдоход за счетроста ее обменногокурса . Такаяситуация былав России довведения валютногокоридора . Тогдакурс долларанепрерывноповышался , идоходностьот валютныхопераций дажепревосходила доход по рублевымдепозитам . Асогласно опросу90 % российскихбанков припроведениивалютных операцийотдают предпочтениедоллару СШАи лишь 7,2 % - немецкиммаркам .

Оченьважна рольгосударствана валютномрынке . Оно проводитинтервенции, покупая и продаваяиностраннуювалюту , чемвоздействуютна ее цену илидаже устанавливаютцену непосредственно. Вот две крайниеальтернативыэтого вмешательства.

Во-первыхгосударствоможет полностьюоставатьсявне пределоввалютного рынка, позволяя валютнымкурсам менятьсятак , чтобыуравновешивалисьспрос и предложение. Это режимсвободногофлоатинга .Другая крайность- это системафиксированныхвалютных курсов. Правда на практикеэти крайностиредко встречаютсяв чистом виде. В большинствеслучаев имеетместо бытьсистема управляемогофлоатинга , тоесть гибкиекурсы с частичнымвмешательствомгосударства.

Подробнеео валютныхкурсах , их видахи определяющихфакторах мырасскажем вследующей главе.


ВАЛЮТНЫЕКУРСЫ


Обменныйкурс валютыявляется темключевым фактором, который связываетэкономикустраны с остальныммиром . Различаютдва вида обменныхкурсов : номинальныйи реальный .Номинальныйобменный курс- это относительнаяцена валют двухстран . Реальный- относительнаяцена товаров, произведенныхв двух странах. Предположим, что американскаямашина стоит1000 долларов , ааналогичнаяроссийская- 6 млн. рублей. Чтобы сравнитьэти цены ихнужно выразитьв одной валюте. При обменномкурсе в 4500 руб./доллполучается, что американскаямашина стоит4,5 млн. рублей. Это значит -цена российскоймашины равна1,33 цены американской. Пример показывает, что реальныйобменный курсзависит отноминальногокурса , цен товаровв национальныхвалютах ирассчитываетсяпо формуле :

Р= Н * Ц1 / Ц2


ГдеН - номинальныйобменный курс, Ц1 -уровень ценв одной стране, а Ц2 - в другой. Отсюда :

Н= Р * Ц2 / Ц1


Свободныйфлоатинг


Давайтерассмотримвалютный рынокв условияхсвободногофлоатинга ,когда реальныйобменный курсравен 1 , так как спрос и предложениевалюты регулируютсяза счет законовсвободнойконкуренции. Для чистотымодели предположим, что международногокредитования, заимствования, а также спекуляциине существует.

Этапредпосылкаподразумевает, что иностраннаявалюта используетсятолько в сделкахпо экспортуили импортутоваров и услуг. Импортерыдолжны получитьиностраннуювалюту , чтобыоплатить своисчета за границей. Следовательно, импорт являетсяисточникомспроса на иностраннуювалюту . Экспортже , наоборот, представляетсобой источникее предложения. На рынке предложениесо стороныэкспорта встречаетсясо спросом состороны импорта. Таким образомустанавливаютсяобменные курсы.

Нарисунке 1 показанрынок иностраннойвалюты в состоянииравновесия.


Y


избыток S

5000

А

4500

4000

дефицит

М

0Xрис.1


Пооси Y мы откладываемобменный курс, или , другимисловами , рублевуюцену иностраннойвалюты , в данномслучае американскогодоллара . Соответственно, рост обменногокурса на этомрисунке означаетудешевлениерубля и наоборот.

Пооси Х мы откладываемколичествоиностраннойвалюты . Но еепредложениеS представляетсобой общуюстоимостьэкспортныхдоходов в рублях, а спрос M- общуюстоимостьимпорта в рублях.

Присвободномфлоатингевалютный курсявляется тойценой , котораяприводит валютныйрынок в состояниеравновесия( точка Ана рис. 1 )

Еслиуровень внутреннихи внешних ценостается постоянным, то в случаеудешевленияотечественнойвалюты падаютцены на нашитовары за границей, спрос на нихрастет , соответственнорастут расходына экспорт , арасходы наимпорт сокращаются. Следовательно, понижениекурса национальнойвалюты по отношениюк валютам другихстран выгодноэкспортерам, а повышение- импортерам.

Предположим, что ВНП Россиирастет . Этозначит , чтоувеличиваетсяуровень доходовнаселения ив месте с нимспрос на импорт. Тогда криваяМ переместитсяв положениеМ1. В этом случаепри первоначальномобменном курсевеличинаотечественногоспроса на импортокажется вточке А1. Но доходы отэкспорта всееще соответствуютточке А. Разница междурасходами наимпорт и доходамиот экспортаАА1представляетсобой излишекспроса на иностраннуювалюту . Еслицентральныйбанк не вмешивается, то валютныйкурс регулируетсясамостоятельно. Он вырастетдостигая новогоравновесияв точке А2.


Y

S

5000 А2

4500 А А1

М М1


0X


рис.2


Фиксированныевалютные курсы


Рассмотримтеперь системуфиксированныхвалютных курсов. Классическимпримером являетсятак называемыйзолотойстандарт .Вот три основныхправила золотогостандарта :

1Государствофиксирует ценузолота , а , следовательно, и стоимостьсвоей денежнойединицы в золотомвыражении .

2Государствоподдерживаетконвертируемостьотечественнойвалюты в золото. Другими словамиобязано попервому требованиюпокупать илипродаватьотечественнуювалюту за золотолюбому желающему.

3Государстводолжно иметьзапасы золота, равные по стоимостивыпущенномув обращениеколичествуденег. То естьгосударствовыпускаетденьги толькотогда , когдапокупает золото, и уничтожаетих , когда продает.

Внесомнения , чтопоследнееправило являетсяосновополагающимпри системезолотого стандарта. Так как егонесоблюдениеведет к дефицитузолота илиденег ( обычнозолота , по вполнепонятным причинам) и , следовательно, к гиперинфляции.

Чтобыпонять какадаптируетсяплатежныйбаланс в условияхзолотого стандартапредположим, что мир состоитиз двух стран- СоединенныхШтатов и Великобритании и хождениеимеют валютытолько этихстран : доллари фунт стерлингов. В обеих этихстранах действуетзолотой стандарт. Пусть валютныйпаритет будетравен 20,67 долл.за унцию золотав СоединенныхШтатах и 4,25 фунтаза унцию золотав Великобритании. Из этого следует, что валютныйкурс долларак фунту равен4,86 долл. за фунт. Теперь представим, что в США произошлоувеличениерасходов наимпорт ( рис.3) . Прямая М, каки в случае свободногофлоатинга ,переместитсяв положениеМ1 . Образуетсядефицит платежногобаланса AA1. Толькотеперь курсне будет растивыше 4.86 долл. зафунт . Потомучто любой человекможет купитьзолото в СоединенныхШтатах по 20,67 долл.за унцию и продатьего в Англиипо 4,25 фунта стерлинговза унцию , чтои делают импортеры. Со временемобъем золотаи , соответственноденежная массав США уменьшаются, а в Великобританиинаоборот -увеличиваются, так как английскомуцентральномубанку требуетсянапечататьдополнительноеколичествофунтов стерлингов, чтобы купитьзолото у американскихимпортеров.

Вответ на сокращениеденежной массыСША , расходы, включая расходына импорт , тожесокращаются. Это заставляеткривую М1постепенносдвигатьсявлево . В то жевремя в Великобританиив связи с увеличениемденежной массырасходы , включаяи расходы наамериканскийэкспорт , растут. Следовательнов США возрастаетдоход от экспорта.Прямая Хначинаетсдвигатьсявправо , покав точке А2не встретитсяс прямой М. В этот моментдефицит будетустранен иравновесиевосстановится.


YM M2 M1




A A2 A1



S S2


рис.3


Такимобразом можноутверждать, что при золотомстандартедействует ,хотя и не мгновенный, но тоже автоматическийпроцесс регулирования. Однако необходимообязательноследовать тремвышеперечисленнымправилам .

Вмировой экономикезолотой стандартдействовална протяжениибольшей частиXIX и начала XX вв.Правда он былне совсем идеальнымпотому , что напрактике невозможно обеспечитьсоотношениезолота и денег1:1 , но системавсе-таки действовалаавтоматически, до тех пор покаподдерживаласьконвертируемостьвалют . Однаково время мировыхвойн и финансовыхкризисов онаприостанавливалась. Например денежнаясистема СШАбыла формальносвязана с золотомвплоть до 1971 года, хотя американскиеграждане потерялиправо обращатьденьги в золотоеще в 1934 году .

Таккак поддерживатьзолотой стандартстановилосьвсе труднееи труднее , в50-е годы нашегостолетия былвведен долларовыйстандарт , прикотором страныфиксировалистоимость своихвалют в долларах. Они должныбыли хранитьопределенныйрезерв долларови в меньшейстепени золота, который мог быть использовандля удовлетворениятребованийна иностраннуювалюту . Придолларовомстандартецентральныебанки , не будучисвязаннымистрогими правилами, изменяли денежнуюмассу , чтобыоказыватьвлияние набезработицуи инфляцию .


ВАЛЮТНАЯИНТЕРВЕНЦИЯНА ВАЛЮТНОМРЫНКЕ


Вкачествепромежуточнойцели экономической политики измененияобменноговалютного курсамогут служитьсредствомуправленияи манипулированиясовокупнымспросом вомногом аналогичнотому, как измененияколичестваденег, находящихсяв обращении,или структурыи объема государственныхзакупок служатэтим целям. Если какое-либо правительствонамеренно ицеленаправленноуменьшает курсвалюты своейстраны, рассмотренныйв этот моменткак промежуточнаяцель экономической политики , позволяя ей обесцениватьсяотносительнодругих иностранныхвалют , говорят, что правительствопроводит девальвациюсвоей валюты.Девальвация призвана стимулироватьсовокупныйспрос, такимже образом какэто происходитпри обесцениваниивалюты, вызванномрыночной стихией и рыночнымисилами. Есликакое-либоправительствонамерено повыситьобменный валютныйкурс, позволяяувеличитьстоимость этойвалюты относительнодругих, говорят, что правительствопроводит ревальвациюсвоей валюты. Ревальвациявалюты будетограничиватьсовокупныйспрос равнымобразом, какего сдерживаетповышениестоимостивалюты подвоздействиемрыночных сил,расходящихсявне сферы контролясо стороныправительственных органов. Такиеэкономическиепараметры, какреальные нормыпроцента итемпы экономическогороста, способнымоментально изменить текущийобменный валютныйкурс.


МЕХАНИЗМ"ВАЛЮТНОЙИНТЕРВЕНЦИИ"


Правительствоможет манипулироватьобменным валютнымкурсом, покупаяили продаваядоллары навнешних валютныхрынках. Возьмемв качествепримера финансовуюсистему СоединенныхШтатов Америки, как одну изнаиболее стабильныхи развитых .Интервенцияна внешнихвалютных рынкахпроводитсяпод руководствомУправляющегозарубежнымиоперациямиФедеральногорезервногобанка Нью-Йоркапод надзоромФедеральногоКомитета ОткрытогоРынка. ГосударственноеКазначействоиграет ведущуюроль в определениихарактерадействий ивремени валютнойинтервенции,которая воплощаетсяв практическуюжизнь ФРС.

Девальвациядоллара. Предположим,что ГосударственноеКазначействоСША задумалодевальвироватьдоллар относительнофранцузскогофранка. Чтобыосуществитьпродажу долларов,ФРС свяжетсяс дилером,специализирующимся на торговле иностраннойвалютой, предлагаясделку поприобретениюфранков. На этифранки ФРСприобретаетприносящиеприбыль в видепроцентовактивы, деноминированныево франки, которыеКазначействодобавляет ктем несколькиммиллиардамдолларов активов, деноминированныхв иностранныхвалютах, которыеФРС обычноимеет на своемплатежномбалансе.

ФРСрасплачиваетсяза приобретенныеиностранныедевизы , выраженныево франках,посредствомтелеграфногоперевода в банкдилера. Такимобразом, ФРСобмениваетденежныеобязательства, выраженныев долларах , на активы, деноминированные во франках. Вплатежномбалансе СШАпо внешнеторговымоперациям такое мероприятие будет представлено как рост резервныхактивов федеральногоправительстваСША.

Ревальвациядоллара. Пусть Гос. КазначействоСША вознамерилосьревальвироватьдоллар - то естьпотребовать от ФРС активно скупать доллары на внешнихвалютных рынкахвместо того, чтобы продаватьих . Процессревальвацииасимметриченпроцессу девальвации, с той лишь разницей, что при девальвациидоллара ФРСможет обеспечитьего неограниченноепредложение, поскольку ФРСможет произвести любое потребноеколичестводолларов однимросчерком пера,а в случаеревальвациидоллара сопутствующаяэтому продажаиностраннойвалюты должна опираться накакой-либо ееисточник. Гдеже его искать?

Во-первых,можно понизитьуровень активов, размещенныхв иностранныхдевизах. ЕслиФРС компенсируетиррегулярныепродажи иностраннойвалюты соответствующимизакупками еев других случаях,вполне возможносоздать дляэтих целейдостаточныйрезервный запасиностраннойвалюты.

Еслирезервы иностраннойвалюты исчерпываются, ФРС может обратитьсяк другим источникам.Один из них -так называемое"своп" - соглашениес каким-либоиностранным центральным эмиссионным банком. В своейсути "своп"- соглашение- это взаимныймежгосударственныйкраткосрочныйкредит, предусматривающийзакупку иностраннойвалюты на рынке кассовых операций с последующимв некоем оговоренномбудущем ееобратным выкупомна рынке срочныхсделок. Другойспособ изысканиянедостающихсредств состоитв продаже ценныхбумаг, размещенныхв иностранныевалюты. Альтернативнойэтому можетслужить продажаспециальныхправ заимствования (СПЗ) - особоговида синтетическоймеждународнойвалюты, выпускаемойМеждународнымВалютным Фондомс 1970 г. и используемойлишь в операцияхмежду центральнымибанками держав, входящих вМВФ. В периодактивной защитыкурса доллараФРС приходилосьприбегатьодновременнок несколькимвышеописанныммероприятиям.


СТЕРИЛИЗАЦИЯ


Существуетспособ отделитьдруг от другамероприятия, проводимыев рамках внутреннейденежно-кредитнойполитики и механизмы валютной интервенциина внешнихвалютных рынках. Этот метод,получившийназвание"стерилизация",состоит в совмещениикаждой продажиактивов, деноминированныхв иностраннойвалюте, на внешнемвалютном рынкес равной повеличине закупкойна открытомрынке ценныхбумаг внутри страны и ,соответственно,совмещениекаждой закупкина внешнемрынке с равнойпо величинепродаже нарынке внутреннем.Хотя стерилизацияпозволяетизолировать и исключить влияние операций на валютномрынке от денежно-кредитныхмероприятийвнутреннегохарактера, еевоздействиена состояниеобменных валютныхкурсов вкупес валютнойинтервенциейне очень велико- по крайнеймере, существенноменьше, чем тообеспечиваетвалютная интервенциясама по себе.


Экономистырасходятсяво взглядахотносительновлияния стерилизованнойинтервенциина экономическуюсистему, рассматриваемуюна долгосрочных временныхинтервалах,-будет ли обеспеченнохотя бы небольшоевлияние подобныхмероприятийили никакиепоследствияот проведенияих экономическойсистеме негрозят? В одномони солидарны:стерилизациякак экономическийинструмент,обеспечивающийисключениевзаимовлияния операций навнешнем валютномрынке и количестваденег, находящихсяв обращениина внутреннемрынке, весьмане простое итонкое дело.


Переход куправляемомуфлоатингу


С1973 года мироваявалютная система, отказавшисьот фиксированныхвалютных курсов, перешла куправляемомуфлоатингу , тоесть системегибких валютныхкурсов с ограниченнымвмешательствомгосударства.

Однимиз важнейшихфакторов этойсистемы являетсятеория Паритетапокупательнойспособности, котораяутверждает, что валютныйкурс всегдаменяется ровнонастолько ,насколько этонеобходимодля того , чтобыкомпенсироватьразницу в динамикеуровня цен вразных странах. А паритет естьрезультатсопоставленияколичестватех благ , которыеможно приобрестина национальныхрынках стран, чьи валютысравниваются.

Напримете этоможно показатьтак . Сравнимпотребительскиекорзины СШАи России . Если, скажем , в Россиитакая корзинастоит 450000 рублей, а в США 100 долларов, то поделив450 т.р. на 100 долл.мы получим ,что цена 1 долларадолжна бытьравна 4500 рублей. Теперь ясно, что если , предположим, в России ценывырастут в 3раза , а в СШАостанутся неизменными, то при прочихравных условияхобменный курсдоллара к рублюутроится .

Мироваяпрактика показывает, что теорияППС лучше действуетв долгосрочномпериоде , чемпри месячномили годовоманализе . Потомучто этот способдает толькоприблизительнуювеличину дляустановлениявалютных курсов. Так как последниемогут колебатьсяпод влияниемнеобозримогомножествапричин далекоотклоняясьот паритетапокупательнойспособности.

Средикраткосросрочныхфакторов наиболеезначительныдля динамикивалютных курсовпереливы капитала. Капитал бежитиз той страны, где наметиласьтенденция кудешевлениюнациональнойвалюты , и устремляетсятуда , где естьнадежда на ееудорожание.


Вмешательствогосударствав систему валютныхкурсов


Вусловиях гибкихвалютных курсовгосударство, в лице центральныхбанков , такжепроводит интервенциина валютныхрынках как ипри системефиксированныхкурсов ( собственно отсюда и взялосьназвание управляемыйфлоатинг ).

Центральныйбанк продаетили покупаетвалюту , чтобывлиять на еекурс ( смотривыше ) или покрываетразницу междуспросом ипредложением, чтобы оставитьего на прежнемуровне . Этометоды прямоговоздействия.

Однако, когда оттоккапитала становитсяочень большим, валютные резервыцентральногобанка , в случаеего стремленияподдержатьстабильныйкурс национальнойвалюты , быстроистощаются. Тогда ЦБ можетприменитькосвенные мерывоздействияна валютныйкурс , основнымииз которыхявляются изменениерезервной нормы и учетной ставки.

Резервнаянорма - частьбанковскихдепозитов ,которые коммерческиебанки не имеютправа использоватьдля осуществлениясвоих операций. Регулируя еегосударствоувеличиваетили уменьшаетсовокупнуюденежную массув стране , что, в свою очередь, уменьшает илиповышает валютныйкурс .

Пример. Предположим, что депозитыкоммерческогобанка составляют100000 долларов , ацентральныйбанк принялрешение обувеличениирезервной нормыс 20 до 40 % . Выполняярешение центробанка, коммерческийбанк вынужденуменьшитькредитнуюэмиссию . Из100000 долл. , при норме20% , коммерческийбанк мог выдатьссуды на сумму500000 долл. (так какрасчеты показывают, что при резерве20% каждый реальныйдоллар превращаетсяв 5 “кредитных“2). При резервев 40% эмиссиякредитных денегсокращаетсяв 2 раза . Кромеэтого , увеличениерезервной нормызаставит коммерческийбанк сократитьтекущие счетаи направитьчасть средствдля увеличениярезервов .

Этовызовет ростпроцентов покредитам и ,как следствие, уменьшениеденежной массыв стране и увеличениекурса национальнойвалюты . Соответственно, когда ЦБ снижаетрезервную норму- это увеличиваетденежную массуи понижает курснац. валюты .

Аналогичнодействуетмеханизм измененияучетной ставки. Учетная ставка- это процентпо ссудам , которыепредставляетцентральныйбанк коммерческимбанкам . Ее ростснижает желаниекоммерческихбанков получитькредиты и темуменьшаетденежное предложениев стране , апонижение -увеличиваети то , и , соответственно, другое .


Чтобылучше понять, как государствовлияет на валютныйкурс в условияхуправляемогофлоатинга ,рассмотрим, какие действияЦентральныйбанк Россиипредпринимаетдля укрепленияпозиций рубляна финансовомрынке .

Основноевнимание участниковроссийскогофинансового рынка направлено на наиболееликвидные инаименее подверженныеинфляции активы, в первую очередь на валюту. При отсутствии достойных альтернативвложений средств как следствие резко возросли объемы операций на ММВБ, наметилась ярко выраженная тенденция ускоренноготемпа ростакурса доллара. Высокая доходность валютных операций привлекает часть финансовых ресурсов с рынка ГКО на валютные торги. Что, в своюочередь, еще больше усугубляет позиции рубля. В этой ситуациируководством Центральногобанка Россиипроведен рядмер по укреплениюослабевшейнациональнойвалюты:


1С 6 января повышенаставка рефинансированияЦБР на 20 пунктовдо 200% процентовгодовых. С 19 январяМосковскийгородской банкувеличил процентныеставки по вкладам.Следует ожидатьповышенияпроцентныхставок во всехсекторах финансовогорынка.


2.Совет директоровСбербанка РФпринял 12 январярешение об изменении с1 февраля 1995 годапроцентныхставок по вкладамнаселения исберегательнымсертификатам.Годовые ставки по срочным вкладам, в том числе спецсчетапо компенсациии обмену составят80 процентов; по целевым вкладам надетей и накопительные- 160 процентов. По срочнымдепозитам /неменее 100 тысячрублей/ годовыеставки составят: 3 месяца - 90 процентов,6 и 12 месяцев - 100.

Посрочным депозитам от 500 тысяч рублейи выше на 6 месяцевгодовые ставкисостоят - 100 процентов; от 500 тысяч рублей до 1 миллионарублей /включительно/на 12 месяцев -110; от 1 миллионадо 5 миллионоврублей /включительно/на 12 месяцев -120; от 5 миллионовдо 10 миллионов рублей /включительно/ на 12 месяцев - 130; от 10миллионоврублей и вышена 12 месяцев -140; от 50 миллионоврублей и вышена 6 месяцев -135 процентов.

Ставкипо вкладам сежемесячнойвыплатой дохода/минимальныйвзнос не менее300 тысяч рублей/ составят 7 процентов по России и 8 процентов по Москве в месяц. Годовые ставки по вкладам до востребованияостались безизменений - 10процентовгодовых.


3.Согласно телеграммеЦентральногобанка от 16 января1995 года с 18 январялимиты открытойвалютной позицииуполномоченныхРоссийскойФедерации, установленные соответственно департаментом иностранныхопераций Банка России, главными территориальными управлениями(Национальнымибанками) БанкаРоссии на основании инструкции Банка России No 15 от 28 мая 1993 года, впредь до особых указаний уменьшаютсяна 30%.

Главнымтерриториальнымуправлениям(Национальным банкам) БанкаРоссии усилить контроль за соблюдением уполномоченными банками установленныхлимитов и порядкаведения открытойвалютной позиции.


4.По сообщению пресс-службы Банка России, в соответствии с решением совета директоров Банка Россииначиная с баланса1 февраля этого года для коммерческих банков устанавливаются новые формыотчисленияв фонд обязательныхрезервов. Введеныследующиенормативныеотчисления: по счетам до востребования и срочнымобязательствамкоммерческогобанка до 30 дней- 22%, по срочнымобязательствамот 30 до 90 дней -15%, свыше 90 дней- 10%. Одновременно устанавливаетсянорма отчисленийкоммерческимибанками в фондобязательныхрезервов вЦентральномбанке по текущимсчетам в иностранной валюте (пассивныйостаток побалансовомусчету No 070) в размере2%.


5.По сообщению пресс-службы банка Россиивведен новыйбланка строгойотчетности (справка форма N 0406007), Центральным банком Российской Федерации подготовлена новая редакция инструкцииот 25 января 1994года N 21 (об открытии обменных пунктов), которая в ближайшеевремя будетдоведена доГлавных управленийБанка России.

Учитывая,что для доведения этой инструкции до коммерческихбанков, проведениянеобходимыхорганизационно-техническихмероприятийпо выполнениюсодержащихсяв ней требованийнеобходимодополнительноевремя, срок введения новогобланка строгойотчетностисправка формаN0406007 переноситсяс 1 февраля на1 марта сегогода.


6.К мерам по укреплению курса рубля следует отнести и циркулярноеписьмо ЦБ РоссииN 130а от 20.12.94, в которомсообщается,что "в целяхподдержаниястабильностии устойчивогофункционированиябанковскойсистемы Россиикоммерческиебанки обязанысоздавать резерв на возможные потери по ссудам". С 1995 года банкидолжны создаватьрезерв в полномобъеме, независимоот величины полученных доходов. Резерв используется только для покрытия непогашенной ссудной задолженности. Безнадежнаяссудная задолженностьможет быть списана только на основании решения судебных органов. Списание ссудной задолженности с баланса банка не является ее аннулированием.Задолженность должна отражаться за балансом не менее пятилет с моментаее списания.


7.Укреплениюфинансовогорынка России способствуют стандартныепроцедуры: с 1 января 1995 года Центральный банк повысилразмер уставногокапитала для регистрации вновь создаваемых коммерческихбанков с 3 до4 млрд. рублей(данные нормативыбудут действоватьдо 1 апреля 1995 г.); с 1 января с.г. повышены требования для получениялицензии на привлечениечастных вкладовдля вновь создаваемыхбанков (срокбанковскойдеятельностине менее года, обязательная публикациягодовой отчетности, соблюдение банковского законодательства и нормативныхактов ЦБР, наличиерезервногофонда не менее 10% от фактически оплаченного уставного капитала, наличие резервов навозможныепотери по ссудам).


Иконечно нельзяне сказать осамом распространенном средстве -интервенции ЦБР валютных ресурсов на торгах. Попредварительномуанализу объемвливаний наторгах не превышал30% от объема. В ряде случаевэта величинабыла существенноменьше.


Данныешаги по реанимации рубля позволилисущественноснизить темпы роста доллара и соответственно на некоторых позицияхстабилизировать рубль. Несмотря на рост биржевойстоимостидоллара существенно упала маржа при операциях с наличным долларом. Врезультатеобострившегосядефицита рублевыхсредств коммерческиебанки вынужденыбыли приступитьк реализациивалюты на рынке. Предпочтениеотдавалось доллару и на рынке создалось положение превышенияпредложения немецкой марки над долларом. На рынке межбанковскихкредитов отмеченрост процентныхставок. Максимальныйспрос проявленк сверхкороткимденьгам. Можносказать, чтосредства "скоройпомощи", примененныепо отношениюк рублю, оказалисьдейственными.


Литература


1.П.Х. Линдерт Экономикамирохозяйственныхсвязей

-М:Прогресс,1992


2.С.Фишер Экономикс -М:Дело, 1993


3.Современнаяэкономика / подред. МамедоваО.Ю.

-РД:Феникс, 1996


4.Экономика ижизнь N17 04.1994 стр.8


5.Ваше право -ЗАО”Информационныесистемы и технологии”1996


6.Библиотекапредпринимателя -М:Медиа механикс1995


СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ1

ВАЛЮТНЫЙРЫНОК1

2

СРЕДСТВАОБМЕНА2

ОБМЕННЫЙ ВАЛЮТНЫЙКУРС4

ВАЛЮТНЫЕКУРСЫ7

Свободныйфлоатинг 7

Фиксированныевалютные курсы9

ВАЛЮТНАЯИНТЕРВЕНЦИЯНА ВАЛЮТНОМРЫНКЕ 11

МЕХАНИЗМ"ВАЛЮТНОЙИНТЕРВЕНЦИИ"12

СТЕРИЛИЗАЦИЯ13

Переходк управляемомуфлоатингу14

Вмешательствогосударствав систему валютныхкурсов 15

Литература20


1 Линдерт П.Х. Экономикамирохозяйственныхсвязей стр.276 -М: 1992


2Современнаяэкономика стр. 289 -РД 1996 г.


21



РОССИЙСКИЙГОСУДАРСТВЕННЫЙГУМАНИТАРНЫЙУНИВЕРСИТЕТ


Курсоваяработа на тему:


ВАЛЮТНЫЙРЫНОК И ВАЛЮТНЫЕКУРСЫ


Исполнитель:

СилинА.А.

ЭФ.2гр.


Научныйруководитель: СеряковС.Г.



МОСКВА1996