К операционным рискам относят возможность потерь в результате действий оператора рынка. Они носят как технический характер, так и связаны с ошибками в используемых моделях и методах оценки риска.
Этот риск определяется качеством сервисного обслуживания операций с ценными бумагами.
Коммерческие риски (риски предприятия) возникают в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и, таким образом, связаны с использованием потенциала фирмы. Данные риски на уровне отдельно взятой фирмы оцениваются при экспертном анализе финансового состояния компании-эмитента ценных бумаг, организационных условий и позиций инвестора на рынке. При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели в расчете на одну акцию: объем продаж (оборот), общий доход, амортизация, уплаченные налоги, заработная плата работников, рабочий какапиталовложения (затраты на приобретение). Кроме того, имиучитываются такие показатели, как отношение цены к прибыли, дивидендыв процентах к сумме продаж, прирост дивидендов, прирост прибыли к активам. Деятельность оператора на рынке ценных бумаг также порождает риски; неверно осуществил селекцию или выбор ценных бумаг во временном или качественном аспекте. Комбинация ценных бумаг в портфеле должна оптимальным образом обеспечивать цель портфельного инвестирования. Например, при минимаксной модели портфеля — максимальный доход при минимальном риске. Наилучший результат может дать только определенный подбор ценных бумаг, и вместе с тем всегда существует риск, что оператор, менеджер портфеля не обеспечит его качественного формирования.
Маркетинговые риски предприятия. Риски, связанные с выбором стратегии поведения предприятия на рынке. Данное предприятие может быть консервативного типа, т.е. оно не преследует стратегию расширения, универсализации и использует выгоду от максимальной специализации своих работ, качества предоставляемой продукции (услуг), работы со стабильной клиентурой. Предприятию агрессивного типа (выбравшего стратегию расширения и универсализации, освоения новых типов технологий и продуктов) присущ другой тип риска. Предприятие умеренного риска сочетает в себе консервативный и агрессивный типы риска.
Деловые риски определяются такими факторами, как эффективность управления, эффективность производственной и инвестиционной деятельности. Деловые риски могут быть представлены и в такой ситуации, при которой различные компании конкурируют между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров.
Для завоевания рынка фирма затрачивает дополнительные финансовые ресурсы, что снижает доходность инвестиций. Если произойдет расширение сектора продаж, то эти затраты окупятся, в противном случае эта операция является источником инвестиционного риска. Если рассмотреть риски с точки зрения инвесторов, то можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных факторов, поэтому их следует назвать систематическими. Величину этих рисков нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск падения рынка ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируе- мым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений. Однако их характеристики для каждого актива индивидуальны и измеряются Р-коэффициентом.
Вторым видом рисков можно считать диверсифицируемые (несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Эти риски для данной ценной бумаги зависят также от условий выпуска и обращения, т.е. определяются возможностью наступления таких событий, которые изменят величину предполагаемого дохода. Риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной бумаге или в действиях операторов рынка. Поэтому важно установить основные разновидности рисков.
Выше были перечислены далеко не все виды рисков, возникающих при финансовых инвестициях на фондовом рынке.
Составляющие диверсифицированных рисков более сложные. В них выделяются риски объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективные и технические риски, которые в свою очередь включают определенные разновидности рисков (рис. 17.2).
Риски объекта инвестирования в основном зависят от эмитента и определяются уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риски объекта инвестирования зависят от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.
Управленческие риски определяются квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки, допущенные бизнес- менеджером, могут повлечь за собой ущерб для тех, кто вложил средства в ценные бумаги данного эмитента.
Конвертируемые риски возникают при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.
Риски невыплаты дивидендов являются частным случаем общего вида рисков, связанные с индивидуальным положением инвестора в компании.
Они анализируются в основном по двум позициям:
• права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов и сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;
• рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке. Как правило, невыплата дивидендов связана не с отсутствием прибыли, а с нежеланием администрации их выплачивать и невозможностью для отдельного акционера потребовать выплаты.
Катастрофические риски, приводящие к банкротству, потере инвестиций или даже имущества предпринимателя, являются результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качествеинвестиционных решений.
По своим последствиям риски подразделяются на риски прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта и др.) и вариационный, обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам. Риски банкротства и неплатежеспособности компании связаны с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Их возникновение связано с тем, что уровень процентной ставки дисконта при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной премии независимо от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается постоянной.
Риски, связанные с направлением инвестирования, можно разделить на страновые, отраслевые и региональные риски. Региональные риски возникают не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологий торговли ценными бумагами, взаимосвязи с центральными фондовыми рынками, но и с особенностями налогового климата, действиями местной администрации и т.д.
В частности, к немаловажным факторам рисков можно отнести экологическую ситуацию в регионе: вероятность аварий, экологических катастроф.
К селективным рискам можно отнести риски портфельного инвестирования и временные риски.
Временные риски — риск выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальное время, что обусловливает вероятность определенных потерь. Известное правило работы с ценными бумагами гласит; «Нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком». Приближение к максимальному значению курсов служит сигналом к продажам — «время продаж», а минимальным — к покупкам («время покупок»). Продажа в иные периоды влечет за собой риски.
Технологические риски обусловлены применяемой системой торговли и расчетов, зависят от квалификации операторов, надеж1юсти технических систем обеспечения т.д. Они включают следующие разновидности:
• риски поставки - невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги: поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги (отсутствие перерегистрации прав собственности на купленные ценные бумаги).
Поскольку многие акции существуют лишь в форме записей, то весьма распространенной разновидностью риска является невключе1гис в реестр держателей ценных бумаг;
• риски платежа являются оборотной стороной риска поставки. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение фондовых ценностей;
• клиринговые риски - риски, возникаюшие в связи с ошибками в исчислении чистой позиции; ошибками в переводе денег и т.д.. т.е. риски функционирования клиринговой системы;
• операционные риски в современных условиях в основном связаны с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с нарушениями в технологии операций с ценными бумагами. Возможны и риски потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем:
• риски перевода определяются возможностью покупателя перевести средства продавцу в конвертируемой валюте.
Отдельно стоят вариационные риски, заключающиеся в том, что действующая компания может выплачивать по своим ценным бумагам больший или меньший доход и, таким образом, ожидания инвесторов относительнобудущих дивидендов и роста курсовой стоимости могут оправдаться в большей или меньшей степени. Поскольку эти риски связаны с отклонениями фактических значений доходности относительно ожидаемых, то они при статическом моделировании цены акций рассчитываются как дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя.