4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).
10. Послеинвестиционный анализ.
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).
Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.
Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков
Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результат изменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.
Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ)
В зависимости от схемы привлечения денежных средств:
- финансирование за счет собственных средств;
- финансирование по схеме лизинг;
- финансирование за счет ссуды.
Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
- НДС;
- налог на прибыль;
- налог на имущество;
- ставка рефинансирования ЦБ РФ;
- уровень инфляции;
- при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).
Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок
Для компаний работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющие постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).
В зависимости от сложившийся ситуации, выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок, дающий наиболее достоверный результат (прогноз данных и порядок расчета):
- барьерная ставка только с учетом инфляции;
- барьерная ставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;
- расчет барьерной ставки с учетом рисков.
Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
- линейный тренд, среднеарифметический;
- нелинейный тренд, 3-х параметрический.
Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций
Для возможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета уровня реинвестиций (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно использовать экстраполятор трендов.
Расчет чистого денежного потока на каждый период
Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо произвести предварительный расчет амортизации.
Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.
В зависимости от выбранной во 2 п. схемы:
- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет собственных средств);
- порядок расчета денежного потока (финансирование по схеме лизинг);
- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).
Расчет параметров инвестиционного проекта
Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.
Таблица с краткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционный анализ.
| Определяется | Характеризует | Недостатки | Критерий прием-лемости | |
| Модель №1 F(только CF и I) | ||||
| Окупа-емость,летОР | Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. | финансовый риск | 1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,2. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,3. не определяется при знакопеременных денежных потоках | Окуп -> min |
| NV,руб. ($)ОС | Сумма всех спрогнозированных денежных потоков. | наименее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях | 1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,2. не учитывает размер инвестиции,3. не учитывается уровень реинвестиций | NV >= 0 |
| Модель №2 F(CF, I и Rбар) | ||||
| ТС-оку-паемость,лет | Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учетывается временная стоимость денег. | финансовый риск, точнее чем обычная окупаемость | 1. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,2. не определяется при знакопеременных денежных потоках | ТС-ок -> min |
| NPVруб. ($) | Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков. | эффективность инвестиции в абсолютных значениях | 1. не учитывает размер инвестиции,2. не учитывается уровень реинвестиций,3. нельзя сравнивать ДП разной длительности. | NPV >= 0 |
| DPIдолейединицЛРиС | Отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу. | эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях | 1. не явно подразумевается что средства полученные в результате проекта инвестируются по ставке Rбар,2. нельзя сравнивать ДП разной длительности. | DPI >= 1,0 |
| IRR,%ЛРиС | Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю. | наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях | 1. не учитывается уровень реинвестиций,2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении,3. при знакопеременных потоках может бать рассчитан неправильно. | IRR >R бар ef |
| Дюрация,лет | Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта. | финансовый риск | 1. не учитывает размер инвестиции,2. не определяется при знакопеременных денежных потоках. | D -> min |
| NRR,% | Норма доходности исходя из отношения чистой текущей стоимости (NPV) ДП и суммы денежных оттоков. | чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях | 1. не учитывается уровень реинвестиций,2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. | NRR >= 0 |
| MIRR(бар),%ЛРиС | Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя норма доходности. | эффективность инвестиции, в относительных значениях | 1. не учитывается уровень реинвестиций,2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. | MIRR(бар) > R бар ef |
| Модель №3 F(CF, I, Rбар и Rrein) | ||||
| MNPV,руб. ($) | Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков. | наиболее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях | Не учитывает размер инвестиции | MNPV >= 0 |
| MIRR,%ЛРиС | Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности. | наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях | 1. рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток,2. не показывает скорость возврата инвестиции,3. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. | MIRR >R бар ef |
| MNRR,% | Норма доходности исходя из отношения модифицированной чистой текущей стоимости (MNPV) ДП и суммы денежных оттоков. | чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях | Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. | MNRR >= 0 |
F(CF) - функция, с зависимостью от переменного параметра CF;
CF - приток денежных средств;
I - инвестиционные затраты (отток денежных средств);
Rбар - барьерная ставка;
R бар ef - эффективная барьерная ставка;
Rreinv - уровень реинвестиций.
ОС - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.
ЛРиС - любой срок действия инвестиции и размер.
Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.
NPV c Modif NPV аналогично.
Анализ чувствительности и оценка качественных факторов
Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.
Оценка и сравнение альтернативных инвестиций
В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.
В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.