Слияния и поглощения в Центральной и Восточной Европе и России
В начале 90-х годов Россия встала на путь развития рыночных отношений. Мировая экономика, ориентируясь не столько на географическую близость России с Центральной и Восточной Европой (ЦВЕ), сколько на одновременность процесса перехода от плановой экономики к рыночной, определила группу стран с переходной экономикой. Это дает возможность использовать опыт и достижения стран ЦВЕ для сравнительного анализа с Россией.
Переход от плановой к рыночной экономике в странах ЦВЕ и РФ сопровождался приватизацией. В России этот процесс прошел незаметно для инструментария мировой экономики. В течение десятилетия наша страна заимствовала многое из мировой практики. После первоначального накопления капитала для создания бизнеса российские компании стали искать возможность выхода на мировой рынок и формировать "цивилизованный" рынок корпоративного контроля. За этот период в России сформировалось новое поколение менеджмента, готовое применить зарубежный опыт в своем бизнесе. Критическим моментом в данном случае является выбор накопленных знаний мировой экономики, применимых для России, необходимость учета страновой специфики. После нескольких лет стабильного экономического роста в послекризисный период государство подошло к этапу вторичного передела собственности. В это время и обратились к возможности использования механизма слияний и поглощений в качестве инструмента стратегического развития компаний и предприятий.
Независимо от того, что все страны подвержены общемировым тенденциям развития экономики, в Восточной Европе и России начиная с 2001 г. наблюдается рост на рынке корпоративного контроля. Причиной этому послужили стабильный экономический рост в конце 90-х годов в странах ЦВЕ и России и первые положительные результаты структурного реформирования. Компании стали искать выход на мировой рынок, для этого они начинают публиковать отчетность в соответствии с международными стандартами, формируют корпоративную структуру, соответствующую требованиям мирового рынка, выходят на мировой фондовый рынок. Позитивную роль в развитии рынка корпоративного контроля в странах ЦВЕ играет также факт вхождения десяти из них в мае 2004 г. в Европейский Союз. Это обязывает страны идти по пути дальнейшей либерализации правовой и экономической сферы.
По данным ежегодного исследования рынка корпоративного контроля стран ЦВЕ, проводимого PriceWaterhouseCoopers на протяжении семи лет, объем сделок по СиП в этих странах в 2002 г. равнялся 17,7 млрд. долл. США. Общее число сделок (не включая приватизацию) составило 1070. Данные для сравнения имеются только по семи странам (Болгария, Чехия, Венгрия, Польша, Румыния, Россия, Словакия), в которых исследование проводилось в 2001 г. В этих странах объем СиП остался практически на том же уровне - 15,58 млрд. долл. в 2001 г. и 15,62 млрд. долл. в 2002 г. Характерно, что в этих странах наблюдается тенденция роста количества сделок по СиП при уменьшении среднего размера сделки - с 24 млн. долл. в 2001 г. до 19 млн. долл. в 2002 г. [10].
Еще одной отличительной чертой рынка корпоративного контроля стран ЦВЕ является увеличение количества национальных сделок - их число в 2002 г. составило 679, или 63% от общего количества СиП (в 2001 г. этот показатель равнялся 58%). Наибольшее количество национальных сделок от общего числа наблюдалось в России (79,4%), Словении (66,1%) и Польше (63,7%) [см. 10].
Данные Dealogic свидетельствуют о том, что в 2003 г. в ЦВЕ (за исключением России и стран СНГ) продолжилась положительная тенденция развития рынка корпоративного контроля. Стоимость сделок, заключенных компаниями стран Центральной и Восточной Европы, в 2003 г. увеличилась на 3% по сравнению с предыдущим годом. Однако этот прирост был достигнут в основном в первом полугодии, когда стоимость сделок выросла на 39% по сравнению с первым полугодием 2002 г.; во втором полугодии общая стоимость сделок упала на 32% (с 4,5 млрд. долл. до 3,1 млрд. долл.).
Россия не принималась во внимание при этом сравнительном анализе, так как в 2003 г. было объявлено о двух крупнейших сделках (они составили 74% объема всех сделок в ЦВЕ в 2003 г.), которые могут конкурировать по объему на мировом рынке корпоративного контроля: приобретение ОАО "Нефтяная компания "Юкос" 92% акций ОАО "Сибнефть"* за 21,7 млрд. долл. США (третья по стоимости сделка в мире в 2003 г.) и приобретение компанией BP Plc (Великобритания) нефтяных активов "Альфа-Групп" и Access/Renova (Тюменская нефтяная компания - "ТНК") за 7,7 млрд. долл. (седьмая по стоимости сделка в мире в 2003 г.) [см. 9].
В отраслевом разрезе в 2003 г., как и в предыдущем, в странах ЦВЕ лидировало промышленное производство (включая так называемые отрасли реального сектора экономики), составив около 22% от общего числа сделок (в 2002 г. около 20%); второе место заняла пищевая промышленность - 13% от общего числа сделок и третье - сфера финансовых услуг - 12% (в 2002 г. это соотношение выглядело следующим образом: сфера финансовых услуг - 15% и пищевая промышленность - 14%) [11]. Таким образом, распределение количества сделок СиП по отраслям не слишком изменилось.
Отраслевой анализ структуры сделок по СиП в России свидетельствует о лидирующих позициях сектора добычи полезных ископаемых. Не принимая во внимание сделку "Юкос"-"Сибнефть", доля СиП в отраслях нефтегазодобычи и добычи других полезных ископаемых равнялась 63% в общем объеме СиП в 2003 г. (при том, что в мире данный показатель составляет менее 10%). Этот факт также подтверждает "сырьевую" ориентированность российской экономики. Вместе с тем абсолютные величины объемов инвестиций растут на 40% в промышленном производстве и более чем на 100% в таких отраслях, как телекоммуникации, транспорт и коммунальные услуги [12].
Отметим, однако, что добывающие отрасли играют сегодня важнейшую роль не только на рынке корпоративного контроля в России, но также и в странах ЦВЕ. Охарактеризуем существенные для рынка корпоративного контроля черты, присущие добывающим отраслям стран ЦВЕ и РФ.
Добывающие отрасли на рынке корпоративного контроля
В каждой из этих стран добывающие отрасли, в том числе нефтегазовая, отрасли черной и цветной металлургии, добычи других минеральных ресурсов, являются стратегическими для государства. В большинстве своем они представляют собой целые комплексы - от добычи и транспортировки до переработки и реализации - и принадлежат частично или полностью государству (нефтяная и электроэнергетическая отрасль в большей степени, металлургия - в меньшей).
* В связи с налоговыми расследованиями в компании "Юкос" владельцы компании "Сибнефть" в начале 2004 г. приняли решение об отмене сделки.
Нефтедобыча Румынии, нефтепереработка Польши и Болгарии, природные запасы России вызывают заинтересованность со стороны мирового рынка корпоративного контроля. Однако существует много барьеров на "вхождение" в данные отрасли. Государства не склонны к потере стратегически важных отраслей и поэтому не спешат с процессом приватизации, а также с созданием детально проработанной законодательной базы, надежно защищающей интересы инвесторов. Данный вопрос является более или менее разрешимым в странах ЦВЕ в связи с их вхождением в ЕС, однако для России он остается проблемным.
Объективно позиция стран ЦВЕ и России понятна, однако защита стратегически важных отраслей от приватизации может отрицательно сказаться на развитии последних. Например, в России добывающая промышленность строилась в годы плановой экономики. За десятилетия произошло физическое и моральное устаревание оборотных средств. Обновление требует огромных капиталовложений, получение которых через государственный механизм ограничено. Таким образом, разгосударствление в этом секторе может способствовать обновлению отраслей, созданию современных, конкурентоспособных промышленных комплексов.
Сегодня уже существуют примеры, когда правительства позволяют приватизировать предприятия добывающих отраслей. Так, например, в 2002 г. правительство Словакии санкционировало продажу трех энергетических компаний немецким и французским конгломератам (общий объем сделок 573 млн. долл.). Немецкий энергетический концерн Е.О.N. за 306 млн. долл. приобретает 49% самой большой в Словакии электростанции "Заподнословенска энергетика" [13].
Таким образом, в странах Центральной и Восточной Европы и РФ постепенно происходит открытие добывающих отраслей для рынка корпоративного контроля.
На сегодняшний день самой значимой в добывающей отрасли является сделка BP-"ТНК". Следует отметить, что сделка осуществлялась с соблюдением правил рынка корпоративного контроля - с участием инвестиционных банков со стороны покупателя и продавца; финансовых консультантов, проводивших стратегический обзор финансово-хозяйственной деятельности; с пост-интеграционным сопровождением. Сделка была завершена в 2003 г., и пока еще рано говорить об ее успешности с точки зрения синергетических эффектов, но она может положить начало целому ряду крупных СиП в странах ЦВЕ и России.
Таким образом, слияния и поглощения в добывающих отраслях становятся характерной частью экономического развития.
В заключение краткого обзора хотелось бы еще раз подчеркнуть наиболее важные моменты.
Сделки по слиянию и поглощению являются сложным, противоречивым и достаточно индивидуализированным процессом. Существует множество причин, которые объясняют совершение сделки по СиП, однако мировая экономическая теория выделяет три направления, объясняющие мотивы СиП, - синергетическая теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и так называемая "теория гордыни". Несмотря на существование данных теорий, причины и мотивы проведения СиП должны анализироваться в каждой сделке индивидуально.
Спецификой современного развития мирового рынка корпоративного контроля является уступка США своих лидирующих позиций Европейскому континенту, а также появление первых признаков вовлечения в данный процесс стран Центральной и Восточной Европы и России.