Зкл. Ткл.
Вкл. - выручка от реализации ГКО, которая поступает непосред-
ственно клиенту;
Зкл. - затраты клиента на приобретение ГКО;
Ткл. - время, в течение которого клиент лишён возможности уп-
равлять своими средствами, вложенными в ГКО.
Вкл. рассчитывается по формуле:
Вкл.=Цпог.*(100-Кбир.)/100-В1дил. , где
Кбир. - комиссия биржи
В1дил. - вознаграждение первого дилера за продажу или погаше-
ние ГКО. Формула В1дил. зависит от схемы расчёта вознаграждения
дилера, зафиксированной в договоре между дилером и клиентом.
Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица. Для
каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на по-
тенциальных владельцев. Облигации не могут отчуждаться никаким
иным способом, кроме продажи.
УЧАСТНИКИ И ОРГАНИЗАТОРЫ РЫНКА ГКО.
Система участнмков рынка ГКО достаточно проста. В неё входят
организаторы рынка, организации, обеспечивающие функционирование
рынка и непосредственные участники рынка.Это проявляется на следу-
ющей схеме:
организаторы рынка
БАНК РОССИИ----------->МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ
____________________________________________
организации, обеспечивающие функционирование рынка
-----------------------------------------------------
ДЕПОЗИТАРИЙ РАСЧЁТНАЯ СИСТЕМА ТОРГОВАЯ СИСТЕМА
_____________________________________________________
дилер дилер N1 ................. дилер N 25
Банка
России инвесторы инвесторы
Эмитентом ГКО является Министерство Финансов РФ. Банк России
является генеральным агентом Министерства Финансов по обслуживанию
выпуска ГКО. Он гарантирует своевременность погашения выпущенных
облигаций.
Поддержание технологической части рынка - торговой, расчётной
и депозитарной - осуществляется организациями, являющимися техни-
ческими посредниками.
Все операции по размещению и обращению, включая расчёты и
учёт владельцев облигаций, осуществляются через учреждения Банка
России или уполномоченные организации - Дилеры, определяемые Бан-
ком России.
Депозитарием является организация, обеспечивающая учёт вла-
дельцев облигаций и движение облигаций между ними. На рынке ГКО
используется двухуровневая система депозитарньго учёта, состоящая
из центрального депозитария и сети субдепозитариев.
В центральном депозитарии открываются счета зарегистрирован-
ных дилеров.Существует два типа счетов: счёт"А" и счёт "В".На
счёте "А" учитываются облигации, принадлежащие дилеру, а на счёте
"В"-облигации клиентов. Счета открываются отдельно по каждому вы-
пуску. На счету у каждого дилера в центральном депозитарии имеется
специальный "торговый" субсчёт, предназначенный для резервирования
облигаций, с которыми дилер немерен осуществить операции по их
продаже в данный торговый день.
Расчётная система- это организация, имеющая право на ведение
расчётных операций и уполномоченная обеспечивать денежные расчёты
по облигациям. Каждый дилер открывает счёт в расчётной системе,
через которую он осуществляет платежи. Денежные средства зачисля-
ются на этот счёт и списываются с этого счёта через счёт системы в
РКЦ. Расчёты по сделкам с облигацмями между дилерами осуществляют-
ся в течение одного дня, а расчёты дилеров с другими организациями
-в обычном порядке. В зависимости от того, имеет дилер банковскую
лицензию или нет, ему в расчётной системе открывается либо коррес-
пондентский счёт, либо специальный счёт с правом его использования
только для расчётов по облигациям. В расчётной системе на счетах
дилеров выделены специальные "торговые" субсчета, предназначенные
для резервиривания денежных средств, необходимых дилерам для опла-
ты облигаций, купленных в течение одного торгового дня.
Участники расчётной системы могут иметь в их офисах рабочие
места, специально оборудованные электронной техникой,через которую
они могут передавать платёжные поручения в систему и получать всю
отчётную документацию.
Торговая система -это организация, уполномоченная Банком Рос-
сии обеспечивать технические средства и регламент совершения сде-
лок с облигациями.Система не имеет права выступать в роли покупа-
теля, продавца или посредника на рынке облигаций. Заключение сде-
лок помимо торговой системы запрещено.
В настоящее время в Москве функции всех трёх систем выполняет
ММВБ.
Дилером считается любое юридическое лицо, являющееся инвести-
ционным институтом (по действующему законодательству) и заключив-
шее договор с ЦБ на выполнение функций по обслуживанию операций с
компаниями. Любая организация, желающая стать дилером подаёт заяв-
ку в ЦБ, после чего проходит проверку, и в случае отсутсивия пре-
тензий со стороны контролирующих органов, включается в список кан-
дидитов. Из-за жёстких требований ЦБ сейчас кандидитами являются
лишь банки и крупные инвестиционные компании. Дилер выполняет сле-
дующие функции:
-выступает посредником при заключении сделок купли-продажи на
рынке, т.к. все сделки с ГКО совершаются только в рамках Торговой
системы ММВБ;
-ведёт учёт владельцев облигаций; для этого каждый дилер ста-
новится членом Депозитария и организует у себя субдепозитарий;
-обеспечивает своевременность и точность расчётов по своим
операциям и операциям своих клиентов; для этого дилер становится
членом Расчётной системы по сделкам с облигациями день-в-день и
обеспечивает такой режим функционирования счетов дилеров, при ко-
тором невозможно заключение сделок без покрытия.
Инвестором считается любое юридическое или физическое лицо,
имеющее право на владение ГКО. Для того, чтобы приобрести или про-
дать облигацию необходимо заключить договор с одним из дилеров,
т.к. только дилеры имеют доступ к Торговой системе и право на зак-
лючение сделок с облигациями. Такой порядок позволяет достичь кон-
центрации спроса и предложения в одном месте, рыночности установ-
ления цены и высокой ликвидности облигаций.
ИНТЕРЕСЫ УЧАСТНИКОВ РЫНКА.
1) Банки-дилеры.
Банки должны стать основными участниками рынка облигаций.
Большие объёмы имеющихся свободных средств, вложенных на короткое
время в ГКО, могут сделать операции банков-дилеров достаточно
привлекательными и , главное, стабильными в смысле получения дохода.
Их участие будет определяться возможностями осуществления следую-
щих операций с целью получения максимального дохода:
- услуги на коммерческих началах инвесторам, не являющимся
дилерами по покупке-продаже ГКО, обеспечение их достоверной анали-
тической информацией относительно конъюнктуры рынка;
- оперативный доступ к торговым, депозитарным и прочим акти-
вам, благодаря которым дилеры выигрывают как минимум 1 день на
операциях;
- аккумуляция перед торгами для перечисления на биржу средств
клиентов на короткое время;
- вложение средств в практически безрисковый доходный финан-
совый инструмент
Важную роль играют также высокая ликвидность этих операций с
учётом прямого доступа к торговой системе.
Интересы банков-дилеров формируются так, чтобы им было выгод-
ней всего привлекать не своих собственных клиентов - юридических
или физических лиц, а клиенов других банков, не явлющихся дилерами.
Это является лишним стимулом для банков стать официальными дилера-
ми Банка России.
2) Клиенты - юридические лица.
Предприятиям и организациям операции с ГКО в целом менее вы-
годны, чем банкам. Большое влияние на привлекательность этих
финансовых инструментов оказывает относительное снижение доходнос-
ти вследствие увеличения сроков перевода средств ( например, сред-
ства для покупки ГКО должны сначала аккумулироваться в банке-диле-
ре, а затем перечисляться на ММВБ для участия в торгах). Кроме то-
го, клиенту достаточно сложно предвидеть котировки на следующие
торги без помощи дилера, а за услуги дилера клиент уплачивает ко-
миссионные, которые в совокупности с налогом на операции с ценными
бумагами и комиссионными бирже могут составить значительную сумму
и сделать невыгодным очень краткосрочное вложение средств.
Вообще, интересы клиентов можно выразить так:
- вложение временно свободных денежных средств в очень крат-
косрочные ценные бумаги, погашение которых гарантировано ЦБ;
- активное использование купленных облигаций в качестве
обеспечения кредита. Залог в форме государственнных долговых обя-
зательств может быть признан самым высококачественным видом.
Несмотря на то, что банк, принимающий в обеспечение облигации
в случае реализации залога не может стать автоматически его собст-
венником,( т.е. переписать облигации на своё имя), тем не менее он
без труда может реализовать их на вторичном рынке или, дождавшись
их погашения, направить все вырученные средства в свою пользу.
Клиенту, кроме того, выгодно производить вложение временно
свободных средств на столь короткий срок.
ПРОЦЕДУРА ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ
Размещение ГКО осуществляеися в форме аукциона, проводимого
ЦБ. Размещение проводится ежемесячно в третий рабочий вторник каж-
дого месяца. Дата аукциона, предельный объём выпуска, место и вре-
мя его проведения определяются ЦБ не позднее, чем за неделю до его
проведения. После объявления аукциона дилеры начинают принимать
заявки от инвесторов. Сбор заявок прекращается ко дню проведения
аукциона. В день аукциона дилер резервирует на своём "торговом
субсчёте"в расчётной системе денежные средства, которые он плани-
рует направить на покупку ГКО. Денег должно быть достаточно для
полной оплаты ГКО, уплаты налога на операции с ценными бумагами и