Бюджетный дефицит и государственный долг. Их влияние на экономику (стр. 6 из 10)

Экономическая ситуация 2010 года, вероятно, будет определяться внешними факторами: спросом на основные товары украинского экспорта и приливом иностранного финансирования. Его объемы, при сохранении высокого уровня ликвидности в мировой финансовой системе, будут зависеть от внутренней политики новой власти.

До конца 2009 года оживление внешнего спроса привело к росту экспорта, тогда как импорт оставался ограниченным. В результате сальдо счета текущих операций, которое в течение 2009 года проявляло некоторую волатильность через неравномерный импорт газа, оказалось близким к нулю.

По мнению аналитиков "Тройки Диалог Украина", рост мирового спроса на продукцию черной металлургии и сельского хозяйства будет способствовать улучшению состояния платежного баланса Украины - при условии, если после выборов власть будет вести умную финансовую политику.

Если счет текущих операций можно считать почти сбалансированным, то дефицит финансового счета вызывает большая обеспокоенность - страна не может свободно тратить золотовалютные резервы для его покрытия.

В 2009 году негативное сальдо финансового счета финансировалось в основном за счет кредитов МВФ, причем внешний долг частного сектора уменьшился ровно настолько, насколько увеличилась задолженность государства перед МВФ.

Фактические выплаты за долгами оказались намного меньше, чем ожидалось, благодаря реструктуризации части обязательств и рефинансирования банковского долга, осуществленного структурами - материнскими банками.

Таблица 2:

По информации "Тройки Диалог", в 2009 году было "рефинансируемое" 80% долгов, которые подлежали погашению. В банковском секторе этот показатель составлял 73% благодаря докапитализации украинских "дочерей" иностранных учреждений за счет субординованих ссуд. Банки, вынужденные удаться в 2009 году до реструктуризации, делали по-разному.

Одни стремились минимизировать убытки инвесторов. Они не требовали списания долга, а лишь просили отсрочить погашение, вознаграждая владельцев облигаций высшей ставкой купона. Другие банки настаивали на списании значительной части основной суммы - не удивительно, что их переговоры с владельцами облигаций никак не завершатся.

В целом украинские банки реструктурировали свои ссуды на достаточно мягких условиях.

Корпоративные заемщики рефинансировали 96% обязательств. Высокий показатель объясняется реструктуризацией масштабной задолженности "Нефтегаза". Кроме того, значительную часть корпоративного долга составляют кредиты связанных сторон, которые легко соглашаются на пролонгацию.

В 2010 году частные и государственные заемщики должны погасить задолженность на сумму 23-25 миллиардов долларов. По подсчетам "Тройки Диалог", чтобы международные резервы Украины остались на уровне конца 2009 года - 26-27 миллиардов долларов, следует рефинансировать 70% этой суммы.

Таблица 3:

Не исключено, что, как и в 2009 году, "рефинансирование" будет осуществлено ценой увеличения суверенной задолженности.

В 2010 году правительство должно погасить лишь 1-1,5 миллиардов долларов внешнего долга, а привлечь из внешних источников может намного больше: около 5 миллиардов долларов в МВФ, 0,8-1,8 миллиардов долларов, - у Мирового банка и еще какую-то сумму - в ЕБРР. Кроме того, правительство планирует выпустить еврооблигации на 1 миллиард долларов.

Если инвесторы станут выше оценивать кредитоспособность страны, то местные заемщики увеличат часть рефинансирования задолженности, не прибегая к реструктуризации, то есть за счет пролонгации или замены старых кредитов новыми. Это будет способствовать стабилизации валютного рынка и накоплению международных резервов.

Ситуация на рынке еврооблигаций не выглядит критической. Большинство выпусков со сроком погашения в 2010 году уже рефинансируемые или бывшие заимствованиями стойких надежных банков, которые поддерживаются иностранными владельцами. Процентные же выплаты большинство эмитентов, скорее всего, сможет осуществить вовремя и в полном объеме.

Вместе с тем, за оценками "Тройки" первичных размещений облигаций, кроме, возможно, суверенных, не будет. И хотя новой волны больших дефолтов или принудительной реструктуризации ожидать не следует, рынок будет волатильным: до лета 2010 года он будет быстрее реагировать на смену макроэкономических условий, чем на события, которые происходят в отдельных компаниях.

Таблица 4:

2.2.2.2 Бюджетные тревоги

Наибольшую обеспокоенность вызывает состояние бюджета: политическая разрозненность Украины повышает вероятность проведения недисциплинированной фискальной политики. Страна не может долго жить из 7-процентным бюджетным дефицитом, как в 2009 году.

С одной стороны, источников для его финансирования в 2010 году будет мало. В 2009 году прямой государственный долг увеличился с 14% до 25% ВВП, и средняя процентная ставка за краткосрочными долговыми обязательствами правительства, что размещались на внутреннем рынке во втором полугодии 2009 года, превышала 20% годовых.

С другой стороны, попытки власти скорректировать бюджетную политику теперь непоследовательные. Четкая стратегия корректировки финплана, а еще лучше - быстрое принятие бюджета-2010 с приемлемыми параметрами - основное условие для получения финансирования от МВФ и главная предпосылка укрепления доверия зарубежных инвесторов.

Чтобы выполнить рекомендации МВФ, в соответствии с которыми дефицит финплана не должен превышать 4% ВВП, правительству необходимо сократить расходы консолидированного бюджета на 2-3 процентных пункта в сравнении с 33-34% ВВП в 2009 году.

В 2010 году Украина должна получить последний транш кредита МВФ, эквивалентный 5% ВВП. Однако непонятно, сколько средств можно будет направить на покрытие дефицита - в 2009 году фонд позволил потратить на эти цели 5 миллиардов долларов.

Тем временем потребность в рефинансировании государственного долга оценивается в 3,5-4% ВВП, из которых менее половины приходится на внешний долг. Следовательно, чтобы сократить дефицит хотя бы до уровня, рекомендованного МВФ, правительству в любом случае придется привлекать ресурсы не только у него.

Действительно, начальный проект бюджета-2010, внесенный в парламент, предусматривал размещение еврооблигаций на 1 миллиард долларов и получение ссуды Мирового банка в размере 0,5 миллиардов долларов, что в сумме эквивалентно 1,25% ВВП.

График погашения государственного долга не является тяжелым, поэтому правительство даст ему совет. Более того, в случае стабилизации политического положения он сможет разместить выпуск еврооблигаций, который позволит диверсифицировать источники финансирования.

2.2.3 Данные Министерства Финансов Украины

Министерство финансов Украины приводит данные о прогнозируемых платежах по государственному долгу без учета заимствований в будущем и оплаты по договорам обслуживания:

Таблица 5

Расчетный объем обслуживания государственного долга в 2010-2013 гг., млн. долл. США (1)

Показатель/дата	2010 (2)	2011 (3)	2012 (3)	2013 (3)
Выплаты основного долга	2876.9	3438.5	3484.7	4851.6
Внутренний долг (4)	2132.7	2420.2	1765.1	856.4
Внешний долг	744.2	1018.3	1719.6	3995.4
Выплата процентов	1775.3	2067.9	1773.8	1472.1
Внутренний долг (4)	1270.6	1525.9	1208.4	912.3
Внешний долг	504.7	542.0	565.4	559.8
Общие выплаты	4652.2	5506.4	5258.5	6323.7

Данные: Министерство финансов Украины

(1) Рассчитанный на 1 августа 2010 года, не включая условные обязательства и долг перед МВФ, учитываемый как обязательства НБУ

(2) Согласно принятому закону Украины "О Государственном бюджете Украины на 2010 год"

(3) Без учета заимствований в будущем и оплаты по договорам обслуживания

(4) Сумма в украинских гривнах, переведенная в доллары США по среднему прогнозируемому обменному курсу в период 2010-2011гг. на уровне 8,0 грн/$1 и в период 2012-2013 гг. на уровне 7,5 грн/$1

Таблица 6

Реальный и расчетный объем обслуживания государственного внешнего долга в 2010 г., млн. долл. США (1)

Показатель / дата	Мар.	Апр.	Май	Июнь	Июль	Авг.	Сент	Окт.	Ноя.	Дек.	Всего
Общий гос. внешний долг (прямой)	32.3	67.0	113.2	86.7	44.2	69.2	32.8	106.9	131.6	2665.1	3459.8
Проценты	22.6	9.0	84.6	71.3	8.0	38.31	22.83	50.0	98.4	257.0	704.8
Долг правительства перед МВФ	0.9	0	24.6	0	0	31.5	0	0	32.7	0	115.2
Основной долг	9.7	58.0	28.6	16.3	36.2	30.9	10.0	56.9	33.3	2408.1	2754.9
Долг правительства Украины перед МВФ	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Выплаты МВФ (долг НБУ)	0	0.1	33.2	0	0	18.7	0	0	19.2	0	90.2

Данные: Министерство финансов Украины