Смекни!
smekni.com

1. Оценка и отбор стратегических инвестиционных проектов 15 (стр. 1 из 57)

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 5

1. Оценка и отбор стратегических инвестиционных проектов 15

1.1. Принятие стратегических инвестиционных решений 15

1.2. Инвестиционный климат в России 30

1.3. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в

условиях определенности 46

1.3.1. Сравнительный анализ основных методов оценки

инвестиционных проектов 46

1.3.2. Метод расчета предельного дохода на инвестированный капитал

(модифицированная IRR) 58

1.3.3. Профиль чистого дисконтированного дохода 66

1.3.4. Анализ чувствительности 71

2. Оценка стратегических инвестиционных проектов в условиях

неопределенности 79

2.1. Подходы к учету неопределенности 79

2.2. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности

инвестиционных проектов в России 84

2.3. Разработка и анализ сценариев 91

2.4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло 100

2.5. Анализ дерева решений 112

2.6. Применение Байесова подхода для учета фактора

неопределенности при оценке инвестиционных проектов 119

2.6.1. Системы поддержки принятия решений в условиях

неопределенности 119

2.6.2. Особенности Байесовых сетей 123

2.6.3. Диаграммы влияния 135

2.6.4. Оценка стратегических инвестиционных проектов в условиях

неопределенности с помощью диаграмм влияния 144

3. Учет реальных опционов при оценке стратегических инвестиционных

проектов 161

3.1. Природа опционов 164

3.2. Модели оценки стоимости опционов 168

3.2.1. Модели непрерывного времени 168

3.2.2. Схемы конечных разностей 180

3.2.3. Биномиальные модели 184

3.3. Оценка стратегических инвестиционных проектов с учетом

реальных опционов 191

3.3.1. Реальные опционы и стратегический NPV 191

3

3.3.2. Классификация инвестиционных проектов с учетом реальных

опционов 195

3.3.3. Применение модели с непрерывным временем для оценки

реальных опционов 199

3.3.4. Оценка реальных опционов с помощью биномиальной

модели 204

3.3.5. Анализ реальных опционов и ставка дисконтирования 216

3.3.6. Применение опционного анализа в случае взаимоисключаю

щих проектов с неравными сроками жизни 219

3.4. Методика оценки стоимости реальных опционов с помощью

диаграмм влияния 226

4. Многокритериальный отбор стратегических инвестиционных проектов ...239

4.1. Применение традиционных методов для решения задачи

многокритериального отбора инвестиционных проектов 239

4.2. Анализ методических рекомендации по отбору инвестиционных

проектов в России 250

4.3. Метод простого многокритериального отбора 256

4.4. Проведение многокритериального отбора стратегических

инвестиционных проектов на основе метода анализа иерархий 269

4.4.1. Сущность метода анализа иерархий 269

4.4.2. Выбор наилучшего альтернативного стратегического

инвестиционного проекта 286

4.4.3. Отбор инвестиционных проектов в условиях ограниченности

финансовых ресурсов (формирование инвестиционного

портфеля) 294

5. Формирование и анализ сценариев реализации инвестиционного

проекта 299

5.1. Системное и факторное мышление 299

5.2. Модели системной динамики - инструмент реализации

системного подхода 304

5.3. Применение структурного динамического моделирования для

оценки инвестиционных проектов 322

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 347

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 353

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Таблица определения стоимости европейского

колл опциона 368

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Таблица определения стоимости европейского

пут опциона 369

ОСНОВНЫЕ ОБОЗНАЧЕНИЯ И СОКРАЩЕНИЯ

ЛПР-лицо, принимающее решение;

СМ - системное мышление;

ФМ - факторное мышление;

БС - Баиееовы сети;

ДВ -диаграмма влияния;

МАИ - метод анализа иерархий;

NPV - чистый дисконтированный доход;

IRR- внутренняя норма доходности;

РВ - срок окупаемости;

DPB - дисконтированный срок окупаемости;

DPBI - индекс дисконтированного срока окупаемости;

PI - индекс доходности;

MGR - ставка предельного роста;

DCF - дисконтированные денежные потоки;

DTA - анализ дерева решений.

5

ВВЕДЕНИЕ

После нескольких лет не всегда удачных и почти всегда болезненных попыток проведения реформ по стабилизации экономики России на макроуровне, постепенно начали складываться условия, позволяющие принимать сложные долгосрочные стратегические решения, к числу которых относятся инвестиционные. Наступает период радикальных структурных преобразований, направления которых будут диктоваться инвестиционными решениями 'экономических субъектов микроуровня - фирмами, предприятиями, компаниями. Именно те, кто сегодня принимает инвестиционные решения, будут задавать параметры будущей экономической структуры.

Уровень загрузки производственных мощностей и степень износа активной части основных фондов в промышленности свидетельствует о критических нагрузках на оборудование, при которых дальнейшее наращивание объемов производства без ускорения ввода нового оборудования практически невозможно. Все это говорит о том, что выход из кризиса и рост промышленного производства невозможны без масштабных инвестиций. Для большинства промышленных предприятий инвестиции имеют стратегическое значение, поскольку от успешности их реализации зависит устойчивое развитие предприятия в долгосрочном периоде.

Традиционный подход к оценке инвестиционных проектов практически не учитывает стратегический характер инвестиций, что приводит к серьезным ошибкам. Реальные (капитальные) инвестиции имеют долгосрочный характер. Денежные потоки, порожденные реальными инвестициями, могут возникать в течение нескольких лет, а принимать решение о выгодности или невыгодности инвестиции нужно сегодня. Поэтому оценку и отбор инвестиционных проектов, тем более имеющих стратегический характер, практически всегда приходится проводить в условиях неопределенности и риска. Наиболее часто применяемые в настоящее время методы не позволяют адекватно учитывать высокий уровень неопределенности, характерный для стратегических инвестиционных проектов.

6

В научной литературе на русском языке, посвященной проблемам оценки и отбора инвестиционных проектов, практически отсутствует тема учета реальных опционов. И это в то время, как, судя по зарубежным публикациям, это направление считается одним из самых перспективных в области обеспечения принятия эффективных стратегических инвестиционных решений. Традиционный подход не учитывает активную роль руководства проекта уже после принятия решения о начале его реализации, к тому же он не позволяет учесть то, что стратегические инвестиционные проекты приносят не только прямую экономическую выгоду, но и новые инвестиционные возможности. Применение опционного подхода позволяет более точно рассчитать стоимость инвестиционного проекта и, тем самым, сделать правильный выбор.

Еще одна серьезная проблема - это отбор стратегических инвестиционных проектов с учетом как количественных, так и качественных критериев. Основной упор в большинстве исследований делается на проведение экономической оценки инвестиционных проектов с учетом количественных критериев. Однако практика показывает, что качественные критерии оценки инвестиционных проектов, особенно имеющих стратегический характер, имеют даже большее значение для принятия оптимального инвестиционного решения.

Решение о принятии инвестиционного проекта опирается на прогноз его денежных потоков. В идеальном случае наилучшее решение можно принять, если учесть все возможные сценарии формирования денежных потоков инвестиционного проекта. Однако традиционные методы формирования сценариев денежных потоков инвестиционного проекта не учитывают динамических взаимосвязей между элементами денежных потоков, в том числе циклов обратной связи, что также приводит к серьезным ошибкам.

Таким образом, в области оценки и отбора стратегических инвестиционных проектов актуальными являются задачи: разработки методов учета неопределенности высокого уровня; определения дополнительной стоимости проекта, возникающей вследствие активной роли его руководства и появления новых

7

стратегических возможностей; проведения отбора проектов с учетом как количественных, так и качественных критериев; формирования сценариев реализации инвестиционного проекта с учетом динамических взаимосвязей всех элементов его денежных потоков.

Большой вклад в развитие теории и практики оценки и выбора инвестиционных проектов внесли ученые отечественной школы: И.А.Бланк, Ю.В.Богатпи. И.Р.Бугаян, В.Н.Бурков, П.Л.Виленский, А.В.Воронцовский, М.В.Грачева, В.А.Долятовскии, В.В.Ковалев, В.В.Коссов, В.Н.Лившиц, И.ВЛипсиц, Д.С.Львов, С.А.Смоляк, Е.Стоянова, В.Д.Шапиро, А.Г.Шахназаров и др.

Из иностранных ученых отметим тех, чьи работы определили современное состояние теории и практики оценки и отбора инвестиционных проектов в странах с рыночной экономикой: Г.Александер, Дж.Бейли, Г.Бирман, Ф.Блэк, Р.Брейли, М.Бреннан, Ю.Бригхем, Дж.Ван Хорн, Л.Гапенски, А.Диксит, Дж.Кокс, Н.Кулатилака, С.Майерс, Г.Марковиц, Р.Мертон, С.Мэйсон., В.Мэргрэйб, М.Рубинштейн, Л.Тригеоргис, Е.Шварц, У.Шарп, С.Шмидт и др.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений, методических рекомендаций, технологий и моделей для проведения оценки и отбора стратегических инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели в диссертационном исследовании решены следующие задачи:

• проведен анализ состояния дел в теории и практике оценки и отбора инве

стиционных проектов с учетом отечественного и зарубежного опыта;

• проведен сравнительный анализ применяемых в настоящее время методов

оценки инвестиционных проектов, выявлены условий их применения, разра

ботаны предложения по их модификации с учетом выявленных недостатков;

• определены условия применения различных методов учета неопределенно

сти при оценке инвестиционных проектов;