На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества в увязке с эффективностью использования капитала должна быть доведена до конкретных причин изменения удельного веса каждого элемента имущества.
В целом же такой подход позволяет ответить на вопрос, при какой структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов предприятие может повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.
Мы рассматривали до сих пор показатель рентабельности капитала как отношение балансовой прибыли к стоимости активов предприятия. Это, как уже отмечалось, самый общий показатель. Величина балансовой прибыли в определенной степени зависит от случайных воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей реализации, не связанной с основной деятельностью) . В отдельные периоды эти случайные воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее отражает рентабельность капитала отношение прибыли от реализации продукции к стоимости активов. Оценка такого показателя обеспечивает большую сопоставимость его в динамике.
Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной привлекательности предприятия уровнем его чистой рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что размеры возможных выплат дивидендов на акции ограничиваются пределами не всей чистой прибыли, а лишь чистой прибыли в свободном распоряжении.
Показатель эффективности использования капитала предприятия, в конечном счете интересующий его акционеров, - отношение чистой прибыли в свободном распоряжении к стоимости активов. Все названные показатели эффективности использования интересны не в каждый отдельный период, а в динамике. В настоящее время практически невозможно сравнение их за ряд лет (как это делается в классическом анализе) , но анализ динамики их по кварталам в течение 1-2 лет необходим. При этом надо рассматривать одновременно динамику трех показателей: рентабельность активов, рентабельность реализации и оборачиваемость активов. Естественно, что в зависимости от анализируемого показателя рентабельности активов в расчетах участвует либо балансовая прибыль, либо чистая прибыль в свободном распоряжении.
Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя из чистой прибыли в свободном распоряжении. Уровень дивидендов зависит от величины чистой прибыли в свободном распоряжении, от того, какую часть ее решено направить на выплату дивидендов, а также от установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям и доли привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акционерным обществом.
Допустим, что чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов - 5000 т. р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 1000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд по привилегированным акциям - 80%. Следовательно, требования по дивидендам привилегированных акций составят 2000 т. р. Дивиденды на обыкновенную акцию равны: 5000 2000 ------------------- * 100 = 39% 10000 2500 Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям, чем больше доля привилегированных акций в составе всех выпущенных акций.
Акционерное общество снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на 10%, т.е. она 4500 т. р. Остальные условия сохранены. Тогда уровень дивидендов на обыкновенную акцию равен: 4500 2000 ------------------- * 100 = 33,3% 10000 2500 Но если привилегированные акции составляют 40% всех акций, уровень дивидендов на обыкновенную акцию изменится следующим образом: а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т. р. и 80% дивидендов по привилегированным акциям: 5000 3200 ----------------- * 100 = 30% 6000 б) при чистой прибыли 4500 т. р. и прочих равных условиях: 4500 3200 ----------------- * 100 = 21,7% 6000 Чистая прибыль снизилась лишь на 10%, а уровень дивидендов на обыкновенную акцию - на 35%
33,3 21,7 ---------------- * 100 = 35 33,3 Из приведенных расчетов видно, что чем выше уровень дивидендов по привилегированным акциям, тем больше риск держателей обыкновенных акций.
Однако уровень дивидендов зависит от субъективного фактора - какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как известно, в случае недостаточности прибыли на эту цель направляются средства из резервного фонда, который также формируется за счет чистой прибыли. Пусть резервный фонд равен 1000 т. р. Общая сумма источников для выплаты дивидендов 6000 т. р.
Держателей привилегированных акций интересует, насколько гарантированы установленные на них дивиденды 80%. Если привилегированных акций 25% об общего их количества, то, как было рассчитано, выплаты по ним составят 2000 т. р. Гарантированность этих выплат может быть оценена путем сопоставления всех источников средств для выплат дивидендов (6000 т. р.) с суммой необходимых дивидендов по привилегированным акциям.
6000 --------- = 3,2000 т.е. требования по дивидендам на привилегированные акции акционерное общество в данном периоде может покрыть 3 раза.
Если привилегированных акций 40%, то соответствующий уровень гарантированности ниже: 6000 ---------- = 1,875 3200 Следовательно, степень риска держателей привилегированных акций тем выше, чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем выше установлен на них дивиденд и чем меньше сумма чистой прибыли.
Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества (мы не рассматриваем здесь складывающуюся конъюнктуру на рынке ценных бумаг, от которой также зависит курс акций) .
Самый простой показатель, от которого зависит курс акций - соотношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям, и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен произведению этого соотношения на номинальную цену акции. Однако такой подход к оценке курса акций не дает представления о перспективности вложения средств в данное акционерное общество. Доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.
Более правильно определять курс акций исходя из возможностей акционерного общества по выплате дивидендов. Для этого надо рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов (кварталов, а если возможно - лет) .
Допустим, акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10000 т. р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. По привилегированным акциям объявленный дивиденд равен 80%. Потенциально возможный уровень дивидендов по обыкновенным акциям равен: 1000 2500 * 80% -------------------------- * 100 = 106,7% 7500 Но он получился выше, чем по привилегированным, что недопустимо. Средний уровень дивидендов, который надо рассчитать в этом случае на все акции, равен: 10000 ---------- * 100 = 100% 10000 При использовании всей чистой прибыли на выплату дивидендов они составили бы и по привилегированным и по обыкновенным акциям 100%.
Если в течение, например, трех кварталов года рассчитанный таким образом уровень дивидендов резко не меняется, он может служить ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления его со ставкой банковского процента по депозитам.
В данном случае мы принимаем в расчет всю чистую прибыль, а не только остающуюся в свободном распоряжении. Последняя может изменяться в зависимости от оперативных задач акционерного общества в данный момент. Максимальный уровень дивидендов сформируется в случае, если акционерное общество решит всю чистую прибыль направить на выплату дивидендов.
Таким образом, как показывают расчеты, максимальный уровень дивидендов зависит от величины чистой прибыли, количества привилегированных акций и объявленного на них дивиденда. Чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций и чем выше объявленный на них уровень дивидендов, тем ниже может быть курс обыкновенных акций. Два акционерных общества с одинаковой чистой прибылью, но разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при прочих равных условиях будут иметь разную курсовую стоимость акций.
Еще один фактор, имеющий значение для формирования курсовой стоимости акций - стоимость чистых активов в расчете на одну обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как разница между всеми активами акционерного общества и нематериальными активами, заемными источниками средств и номинальной стоимостью привилегированных акций. Если стоимость чистых активов равна, например, 20000 т. р. то в расчете на обыкновенную акцию она составит: 20000-2500 ---------- = 2333 руб.
7500 Этот показатель имеет практическое значение лишь в случае ликвидации акционерного общества, когда акционерам такая сумма на каждую акцию должна быть выплачена Но и в условиях нормальной деятельности общества он дает представление об обеспеченности номинала акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.
При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу целесообразно рассчитать показатель, который принято называть коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой прибыли, выплаченной в виде дивидендов на обыкновенные акции, ко всей чистой прибыли, полученной на обыкновенные акции. В нашем примере дивиденды, выплаченные на обыкновенные акции, составили 3000 т. р. ; чистая прибыль на обыкновенные акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т. р. (2000 т. р. - дивиденды по привилегированным акциям) .