Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим") (стр. 12 из 22)

– аналитическая база данных АК&М «Рынок слияний и поглощений»;

– ежемесячный аналитический журнал «Слияния и поглощения» – www.ma-journal.ru;

– база данных фондовой биржи РТС – www.rts.ru;

– база данных фондовой биржи ММВБ – www.micex.ru;

– бюллетень «Реформа»;

– интернет-сайт информационного агентства AK&M – www.akm.ru;

– интернет-сайт информационного агентства НАУФОР – www.skrin.ru;

– интернет-сайты и базы данных прочих информационных агентств и бирж.

По результатам анализа не было выявлено ни одного предприятия гостиничного бизнеса, обыкновенные акции которых котировались бы на дату оценки на фондовых биржах ММВБ или РТС. В связи с этим, для дальнейшей оценки рыночной стоимости 100% обыкновенных именных бездокументарных акций ОАО «Гостиница «Третий Рим» в рамках сравнительного подхода метод рынка капитала не применим.

Проведенный анализ информации, имеющейся в открытом доступе, о фактически совершенных сделках по продаже пакетов акций предприятий гостиничного бизнеса в период 2006-2007 гг. позволил отобрать только одно предприятие-аналог, представленное в нижеследующей таблице.

Таблица 26. Предприятие-аналог

Наименование предприятия Пакет акций, выставленный на аукцион, % УК Цена продажи пакета акций, тыс. руб. Источник информации
1 2 3 4 5
1 ОАО «Гостиничный комплекс «Космос» 20 570 129 Слияния и поглощения за март 2006 г. (www.ma-journal.ru)

В номере журнала «Слияния и поглощения» за март 2006 г. опубликованы результаты сделки между Правительством Москвы и ВАО «Интурист» по продаже 20% пакета акций ОАО «Гостиничный комплекс «Космос».


Таблица 27. Характеристика предприятия-аналога ОАО «Гостиница «Космос»

Информация о предприятии
1 2
Полное наименование Открытое акционерное общество «Гостиничный комплекс «Космос»
Место нахождения г. Москва
Перечень основной продукции (работ, услуг) Гостиничный бизнес
Общее количество и категории выпущенных акций 33,537 млн обыкновенных именных акций в бездокументарной форме
Номинальная стоимость акций 17 руб.
Общее количество, государственный регистрационный номер и категории выставляемых на продажу акций 20% пакет обыкновенных именных бездокументарных акций
Цена продажи пакета акций 570 129 тыс. руб., по состоянию на 30 марта 2006 г.

Так как было найдено только одно предприятие-аналог, с даты публикации результата сделки купли-продажи которого прошло более полугода, и данное предприятие не котируется на фондовых рынках России, метод сделок в рамках сравнительного подхода к оценке ОАО «Гостиница «Третий Рим» также неприменим.

2.6 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ

Выбор метода согласования

Для согласования полученных результатов был использован метод анализа иерархий.

Выбор критериев сравнения и вычисление их нормированных весов

В качестве критериев сравнения важности методов в настоящем отчете выделены четыре критерия:

А-возможность отразить действительные намерения продавца и покупателя;

Б-тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В-способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

Г-способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).

В таблице 28 построена матрица сравнения критериев и рассчитаны значения их нормированных весов.

Таблица 28. Матрица сравнения критериев

Критерий Вес критерия Нормированный вес критерия
А Б В Г
1 2 3 4 5 6 7
Критерий А 1 1 1/2 1/2 0,707 0,167
Б 1 1 1/2 1/2 0,707 0,167
В 2 2 1 1 1,414 0,333
Г 2 2 1 1 1,414 0,333
ИТОГО 4,398 1,000

Построение матриц важности и расчет весов оценочных подходов

В таблицах 29-32 для каждого критерия построена обратно симметричная матрица индексов важности оценочных подходов. Каждому параметру всех объектов присваивается важность в соответствии с выбранной шкалой. Так как была проведена оценка с использованием двух оценочных подходов – доходного (Д) и затратного (З), матрицы имеют размерность 2×2.

Поскольку оценка проводилась с целью определения цены купли-продажи, то обоим подходам приданы равные веса значимости.


Таблица 29. Матрица сравнения критериев по возможности отразить действительные намерения продавца и покупателя

Подход З Д Вес критерия Нормированный вес критерия
1 2 3 4 5
З 1 1 1,000 0,500
Д 1 1 1,000 0,500
ИТОГО 2,000 1,000

Представляется, что более качественные и обширные данные были предоставлены и/или собраны по затратному подходу.

Таблица 30. Матрица сравнения критериев по типу, качеству, обширности данных, на основе которых проводится анализ

Подход З Д Вес критерия Нормированный вес критерия
1 2 3 4 5
З 1 3 1,732 0,750
Д 1/3 1 0,577 0,250
ИТОГО 2,309 1,000

Поскольку затратный подход основан в большей степени на апостериорной оценке информации, его вес с позиции восприимчивости к конъюнктурным колебаниям будет снижен.

Таблица 31. Матрица сравнения критериев по способности параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания, влияющие на стоимость

Подход З Д Вес критерия Нормированный вес критерия
1 2 3 4 5
З 1 1/3 0,577 0,250
Д 3 1 1,732 0,750
ИТОГО 2,309 1,000

Специфические особенности оцениваемого объекта могут быть учтены более точно в доходном подходе.

Таблица 32. Матрица сравнения критериев по способности учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность)

Подход З Д Вес критерия Нормированный вес критерия
1 2 3 4 5
З 1 1/3 0,577 0,250
Д 3 1 1,732 0,750
ИТОГО 2,309 1,000

Расчет итогового значения весов каждого оценочного подхода, использованного при оценке бизнеса ОАО «Гостиница «Третий Рим», представлен в таблице 33.

Таблица 33. Расчет итогового значения весов оценочных подходов

Подход Критерий Итоговое значение веса оценочного подхода
А Б В Г
0,167 0,167 0,333 0,333
1 2 3 4 5 6
З 0,333 0,750 0,250 0,250 0,347
Д 0,667 0,250 0,750 0,750 0,653
ИТОГО 1,000

Согласование результатов рыночной стоимости оцениваемого бизнеса ОАО «Гостиница «Третий Рим», полученных с использованием различных оценочных подходов, представлено в таблице 34.

Таблица 34. Согласование полученных результатов

Оценочный подход Вес оценочного подхода, % Величина рыночной стоимости, тыс. руб.
1 2 3
Затратный 34,7 240 770 771
Доходный 65,3 214 568 289
Сравнительный не применялся
ИТОГО 100,0 223 660 550

Внесение корректировки на контроль и расчет рыночной стоимости пакета акций

В настоящем отчете оценивается 15% пакет акций ОАО «Гостиница «Третий Рим», состоящий из обыкновенных бездокументарных именных акций Общества, не дающий контроля над предприятием. Соответственно, стоимость одной акции в таком пакете будет меньше стоимости одной акции в контрольном пакете на величину скидки на неконтрольный характер. По данным аналитиков рынка ценных бумаг скидка на неконтрольный характер для оцениваемого пакета акций составляет 25-35%, т.о.была принята средневзвешенная величина равная 30%.

Таблица 26. Скидки на неконтрольный характер

Количество акций (процентов уставного капитала) Величина скидки на неконтрольный характер, %
1 2
от 75% до 100% 0
от 50% + 1 акция до 75% – 1 акция 5-15
от 25% + 1 акция до 50% 15-25
от 10% до 25% 25-35
от 1 акции до 10 % – 1 акция 35-45

Итоговое значение рыночной стоимости пакета акций рассчитывалась как произведение стоимости бизнеса 100% пакета обыкновенных именных бездокументарных акций на коэффициент контроля и долю оцениваемого пакета обыкновенных акций в общем количестве обыкновенных акций акционерного общества.

223 660 550 × (100,00% – 30,00%) × 15,00% = 23 484 357 рублей.


Таким образом, итоговая величина рыночной стоимости 15% пакета обыкновенных бездокументарных именных акций ОАО «Гостиница «Третий Рим» по состоянию на 30 сентября 2007 г., округленно до трех значащих цифр составляет