Оценка бизнеса и управление стоимостью компании (стр. 3 из 4)
 | |
 | |
| ПереоцененностьВысокий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE - re) | Высокий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE - re) |
| Низкий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE - re) | НедооцененностьНизкий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE - re) |
(ROE - re)
Мультипликатор Р/Е и риск
Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатора и риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшению стоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В свою очередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.
 |
Р/Е  |
Коэффициент бета
Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях с различными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.
Используемые мультипликаторы можно исследовать с учетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями. Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологической основе проводимого анализа роста компании
5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE
Мультипликаторы выручки
Данный мультипликатор P/S определяет ценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки. Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручки компании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость изменений капитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам, составляет 0,935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироста выручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0,965.
Недостатки мультипликатора:
Значительный объем выручки может до известной меры искажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаваться за счет неэффективно используемых заемных средств.
В практической деятельности используются два вида рассматриваемого показателя:
Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночная ценность собственного капитала / выручка
Расчетная формула данного мультипликатора выглядит следующим образом:
P/S = Ро / объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ gn) / (re – gn)
Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж» = (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежные средства) / объем выручки
И данный показатель определяется:
Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1- коэффициент рефинансирования) / (re – gn)
Мультипликаторы выручки характеризуются меньшими изменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.
Факторы, способствующие практическому использованию данного мультипликатора:
- в отличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется даже для проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,
- P/S зависит от бухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точную коммерческую информацию,
- P/S является не столь высоко волатильным показателем
Кроме того, для расчета показателя относительно легко рассчитать все исходные параметры.
6. Управление и оценка растущего бизнеса
Экономическое развитие фирмы выражается, прежде всего, в увеличении объемов денежных потоков, продаж. В свою очередь, возможный рост денежных потоков предполагает увеличение объемов инвестиций в основные средства производства, внеоборотные активы, что ставит задачу достижения сбалансированного операционного рычага.
Расширение объемов инвестиционной деятельности осуществляется, главным образом, за счет дополнительных финансовых ресурсов. Необходимость дополнительного финансирования, его объемов напрямую связана с конкретными источниками привлечения средств.
Таким образом, управление экономическим ростом фирмы требует повышенного внимания к формированию операционного и финансового рычагов, их правильного соотношения. Решение же этой задачи выражается в поддержании предпочтительного соотношения показателей: объемов реализации, операционной эффективности и финансовых ресурсов.
Понятие коэффициент устойчивого роста (SustainableGrowhtRate – SGR) определяется как минимальный годовой прирост продаж, который следует определять на прогнозируемых коэффициентах деловой активности, задолженности и выплаты дивидендов.
Модель устойчивого роста
Вариант А. Будущие коэффициенты показателей баланса и результатов деятельности остаются стабильными. .Компания не прибегает к внешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируются только за счет нераспределенной прибыли.
Для расчета коэффициента устойчивого экономического развития
в условиях стабильной рыночной конъюнктуры необходимы следующие расчетные показатели:
A / S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)
NP / S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)
B - коэффициент нераспределенной прибыли ( 1- в – это коэффициент выплат по дивидендам)
D / E - финансовый рычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)
So - объем продаж за прошедший период
ΔS - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом
Коэффициент капиталоемкости, обратное значение коэффициента
оборачиваемости активов, отражает эффективность операционной деятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются ресурсы.
В свою очередь, расчет коэффициента эффективности операционной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:
- управление средним периодом дебиторской задалженностью,
- управление товарно- материальными запасами,
- управление основными средствами производства,
- управление ликвидностью
Способность фирмы управлять оборотными и внеоборотными
активами выражается в коэффициенте чистой рентабельности, который является относительным измерителем эффективности операционной деятельности.
Основным условием устойчивого развития компании выступает
равенство прироста стоимости активов увеличению прироста обязательсти собственного капитала:
1) Прирост активов = ΔS * A / S
2) Увеличение собственного капитала = b * NP / S * (So + ΔS)
3) Увеличение суммарных обязательств = b * NP / S * (So + ΔS) * D / E
Итак, в целом:
ΔA = ΔS + ΔD,
в расчетной формуле, с учетом обозначений:
ΔS * A/S = b * NP/S * (So + ΔS) + [b * NP/S * (So + ΔS) ] * D / E
В окончательном варианте получаем:
ΔS/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S – b * NP/S* (1+ D/E)]
Расчетная величина – это максимальные темпы увеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентами пассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивость фирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются в конкретных рыночных условиях.
Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том, что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынков реализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.
Умножая последнее выражение (числитель и знаменатель) на величину (S/A), получаем упрощенный вариант формулы:
SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]
Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.
В случае изменения рыночных условий увеличение объема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы по времени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивого развития рассчитывается следующим образом:
SGR = [(E + NewE – Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 – NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So – 1.
Данная модель позволяет учитывать неизбежные изменения в структуре капитала компании.
Основные движущие факторы устойчивого роста
