Финансовый менеджмент

Кузнецов И.Н. ТМА 3.3 стр. Модуль «Финансовый менеджмент». ТМА 3.3 Задание. Компания получила три инвестиционных предложения, каждое из которых направлено на концентрацию усилий в работе с одним из изделий А, В или С. Прогнозы освоения инвестиций по каждому из направлений показали следующее:

Модуль «Финансовый менеджмент».

ТМА 3.3

Задание.

Компания получила три инвестиционных предложения, каждое из которых направлено на концентрацию усилий в работе с одним из изделий А, В или С. Прогнозы освоения инвестиций по каждому из направлений показали следующее:

Показатель

Годы

А

В

С

Предполагаемые инвестиции

-

600

500

600

1

300

150

300

2

200

150

300

Поступления

3

200

150

300

(доход, выручка)

4

100

150

100

5

100

1

150

150

200

2

150

150

200

Прибыль

3

150

150

200

(чистый поток денежных средств)

4

100

100

50

5

100

Предполагаем, что изменение стоимости денег со временем может иметь место в трех вариантах и потребует дисконтирования со ставкой 10%, 20% и 30%.

Требуется:

Сравнить привлекательность проектов, используя четыре метода оценки проектов.

Метод 1. Метод учета срока окупаемости проекта ( payback period).

Этим методом вычисляется количество лет необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Иными словами, определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с денежным потоком затрат. Предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости.

Достоинства метода - учитываются ликвидность и рискованность проектов, потому что длительная окупаемость означает:

1. длительную связанность средств в активах, то есть пониженную ликвидность,

2. повышенную рискованность, так как за долгий период времени многое неожиданное может произойти и расчеты носят весьма приближенный и ненадежный характер.

Недостатки метода - игнорируются возможные денежные поступления после истечения срока окупаемости проектов.

Область применения : для быстрого отсеивания неприемлемых проектов. Подходит для условий инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств, когда надо ориентироваться на получение максимальных доходов в возможно более короткие сроки.

Исходя из предполагаемого объема поступлений для трех предложений окупаемость наступит:

- для предложения А через 2 полных года и

(600 – (300 + 200)) : 200 x 12 = (600 – 500) : 200 x 12 =

100 : 200 x 12 = 0.5 x 12 = 6 месяцев.

Всего – 2,5 года.

- для предложения В через 3 полных года и

(500 – (150 + 150 + 150)) : 150 x 12 = (500 – 450) : 150 x 12 =

50 : 150 x 12 = 0.33 x 12 = 4 месяца.

Всего – 3 года и 4 месяца.

- для предложения С через 2 полных года.

Всего – 2 года.

Вывод: с точки зрения срока окупаемости проекта наиболее предпочтительным выглядит инвестиционное предложение С с окупаемостью за 2 года .

Метод 2. Метод бухгалтерской нормы прибыли или коэффициент отдачи

(accounting rate of return) – ARR.

Сущность метода в том, что средняя за период проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними затратами основных и оборотных средств в проект. Предпочтение отдается проекту, у которого самая высокая средняя бухгалтерская норма прибыли.

Достоинства метода - прост для понимания и состоит из несложных вычислений.

Недостатки метода - не учитывается:

1. не денежный характер некоторых затрат, например амортизационных отчислений, и связанная с ними экономия налоговых отчислений,

2. доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми,

3. возможности реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег,

4. различия в величинах средних инвестиций при рассмотрении проектов с одинаковой бухгалтерской нормы прибыли.

Область применения - для быстрого отсеивания очевидно неприемлемых проектов.

Среднегодовая величина инвестиционного капитала:

Проект А:

(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 5) – (600 : 5) : 300 x 100% = 3.33%

Проект В:

(500 + 0) : 2 = 250, ARR = (600 : 4) – (550 : 4) : 250 x 100% = 5,00%

Проект С:

(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 4) – (600 : 4) : 300 x 100% = 4,17%

Год

Проекты

А

В

С

Инвестиции

0

600

500

600

Ср. годовая величина инв. капитала

300

250

300

Прибыль без учета амортизации в год

1

150

150

150

2

150

150

150

3

150

150

200

4

100

100

50

5

100

Полная прибыль

650

550

650

Расчетный коэффициент отдачи ARR

Вывод: С точки зрения данного вывода предпочтение стоит отдать проекту В, как имеющему наибольший расчетный коэффициент отдачи.

Метод 3. Метод чистой текущей стоимости инвестиционного проекта.

(Net Present Value) – NPV.

Этот метод учитывает зависимость потоков денежных средств от времени. Сущность метода в том, что определяют чистую текущую стоимость инвестиционного проекта как разность между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат. Иными словами, рассматривают чистый денежный поток от проекта, приведенный к его настоящей стоимости по соответствующей процентной ставке, (NPV). Проект считается приемлемым, если NPV больше нуля, то есть проект генерирует норму прибыли больше, чем средневзвешенная стоимость капитала (ССК).

Достоинства метода - метод ориентирован на удовлетворение основной цели акционеров - увеличение их достояния.

Недостатки метода - не позволяет сделать выбор, когда рассматриваются проекты:

1. с одинаковым показателем NPV, но с разными первоначальными издержками,

2. с более высоким NPV при длительном периоде окупаемости и с меньшим NPV при коротком периоде окупаемости.

Таким образом, метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проектов. Оценка затрудняется и ненадежностью прогнозирования изменений ставки дисконтирования (ССК) и ставки банковского процента.

Область применения - применяется для более ответственных решений по сравнению с выше указанными методами.

Ставка дисконтирования 10%.

Годы

Выплаты

Поступления

Коэффициент дисконтирования

Дисконтированные

выплаты

Дисконтированные

поступления

Предложение А

0

600

1

600

1

300

0,9091

272,73

2

200

0,8264

165,28

3

200

0,7513

150,26

4

100

0,6830

68,30

5

100

0,6209

62,09

ИТОГО

600

900

600

718,66

Чистые поступления

300

118,66

Предложение В

0

500

1

500

1

150

0,9091

136,365

2

150

0,8264

123,960

3

150

0,7513

112,695

4

150

0,6830

102,450

ИТОГО

500

600

500

475,47

Чистые поступления

100

- 24,53

Предложение С

0

600

1

600

1

300

0,9091

272,73

2

300

0,8264

247,92

3

300

0,7513

225,39

4

100

0,6830

68,3

ИТОГО

600

1000

600

814,34

Чистые поступления

400

214,34

Ставка дисконтирования 20%.

Годы

Выплаты

Поступления

Коэффициент дисконтирования

Дисконтированные

выплаты

Дисконтированные

поступления

Предложение А

0

600

1

600

1

300

0,8333

249,99

2

200

0,6944

138,88

3

200

0,5787

115,74

4

100

0,4823

48,23

5

100

0,4019

40,19

ИТОГО

600

900

600

593,03

Чистые поступления

300

-6,97

Предложение В

0

500

1

500

1

150

0,8333

124,995

2

150

0,6944

104,160

3

150

0,5787

86,805

4

150

0,4823

72,345

ИТОГО

500

600

500

388,305

Чистые поступления

100

-111,695

Предложение С

0

600

1

600

1

300

0,8333

249,99

2

300

0,6944

208,32

3

300

0,5787

173,61

4

100

0,4823

48,23

ИТОГО

600

1000

600

680,15

Чистые поступления

400

80,15

Ставка дисконтирования 30%.

Годы

Выплаты

Поступления

Коэффициент дисконтирования

Дисконтированные

выплаты

Дисконтированные

поступления

Предложение А

0

600

1

600

1

300

0,7692

230,76

2

200

0,5917

118,34

3

200

0,4552

91,04

4

100

0,3501

35,01

5

100

0,2693

26,93

ИТОГО

600

900

600

502,08

Чистые поступления

300

-97,92

Предложение В

0

500

1

500

1

150

0,7692

115,380

2

150

0,5917

88,755

3

150

0,4552

68,280

4

150

0,3501

52,515

ИТОГО

500

600

500

324,93

Чистые поступления

100

-175,07

Предложение С

0

600

1

600

1

300

0,7692

230,76

2

300

0,5917

177,51

3

300

0,4552

136,56

4

100

0,3501

35,01

ИТОГО

600

1000

600

579,84

Чистые поступления

400

-20,16

Итого по трем проектам получились следующие данные ( см. таблицу №1 и график №1).

Таблица №1


10%

20%

30%

Проект А

118,66

-6,97

-97,92

Проект В

-24,53

-111,695

-175,07

Проект С

214,34

80,15

-20,16


График №1


Вывод: на основании полученных данных видно, что наиболее привлекательным из всех проектов является проект С : имеющий наивысшую чистую текущую стоимость при ставке дисконтирования 10%. – 214-34 , а при 20% - 80-15 . При 10% ставке дисконтирования также может быть привлекателен проект А – 118-66. При ставке дисконтирования 30% все инвестиционные проекты имеют отрицательную чистую текущую стоимость.

Метод 4. Метод внутренней нормы прибыли. (Internal Rate of Return) – IRR.

Сущность метода в том, что все поступления и все затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней нормы прибыли самого проекта. Внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, то есть все затраты окупаются - чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость (прибыль) от проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Приемлемыми считаются проекты с внутренней нормой прибыли выше средневзвешенной стоимости капитала (ее принимают за минимально допустимый уровень доходности). Из группы приемлемых проектов выбирают наиболее прибыльные.

Достоинства метода - В еще большей степени приближает финансового менеджера к достижению главной цели предпринимателя – увеличению достояния акционеров.

Недостатки метода - Необходимо осуществлять сравнительно сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Естественно и здесь учитываются не все обстоятельства, способные повлиять на эффективность проектов.


Область применения - Также применяется для более ответственных решений.

Для более легкого получения IRR по каждому из трех проектов необходимо, на первом этапе, для получения ориентировочных данных воспользоваться графическим методом. Из графика №2, построенного на основании результатов полученных при расчете NPV (метод 3), видно, что ставка дисконтирования при NPV равном нулю приблизительно равно: для предложения А = 19-20%, для предложения В = 6-7%, а для предложения С = 26-27%. Далее путем более точного расчета, с использованием электронных таблиц (таблица №2) получаем оптимальные ставки дисконтирования: А = 19,349%, В = 7,714%, С = 27,76%.

Таблица №2

Проект А

Проект В

Проект С

Показатель

Год

Ставка дисконтирования

19,349%

Ставка дисконтирования

7,714%

Ставка дисконтирования

27,760%

Инвестиции

600

500

600

Поступления

900

600

1 000

1

0,8379

300

251,36

0,9284

150

139,26

0,7827

300

234,82

2

0,7020

200

140,41

0,8619

150

129,28

0,6126

300

183,79

3

0,5882

200

117,65

0,8002

150

120,03

0,4795

300

143,86

4

0,4929

100

49,29

0,7429

150

111,43

0,3753

100

37,53

5

0,4130

100

41,30

0,6897

-

0,2938

-

6

0,3460

-

0,6403

-

0,2299

-

7

0,2899

-

0,5944

-

0,1800

-

8

0,2429

-

0,5519

-

0,1409

-

9

0,2035

-

0,5123

-

0,1103

-

10

0,1705

-

0,4756

-

0,0863

-

Дисконтированные поступления

600,00

500,00

600,00

Вывод:

Исходя из результатов оценки трех проектов вышеуказанными методами можно сказать следующее:

Проект А.

- Срок окупаемости – 2,5 года

- Расчетный коэффициент отдачи – 3,33%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 19,349%

Проект А привлекателен для инвестиций при условии, что ставка дисконтирования не будет выше ~19%.

Проект В.

- Срок окупаемости – 3 года 4 месяца.

- Расчетный коэффициент отдачи – 5%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – нет.

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 7,714%

Проект В, даже имея самый привлекательный коэффициент отдачи, не будет привлекателен для инвестиций потому - что имеет наибольший, из трех предложений, срок окупаемости и наименьшую максимально рентабельную ставка дисконтирования - ~7.5%/

Проект C .

- Срок окупаемости – 2 года

- Расчетный коэффициент отдачи – 4.16%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 27,67%

Проект С наиболее привлекателен для инвестиций так как имеет наименьший срок окупаемости, и наибольшую максимально рентабельную ставку дисконтирования. Кроме того потенциальных инвесторов должно привлечь то, что предполагаемые поступления от проекта, по годам, идут наибольшими долями.