Управление стоимостью бизнеса (стр. 4 из 4)

Далее в таблице №4 Оценщики приводят значения капитализации и финансовых показателей компаний аналогов, которые наиболее близки по своим финансовым и техническим характеристикам к Российским металлургическим компаниям.

Таблица основных финансовых и рыночных показателей компаний аналогов.

Таблица 4

№ п/п	Наименование.	Оцени-ваемая компания	Gerdau, S.A.	Nucor Corp.	Quanex Corp.	Shnitzer steel Industries, Inc	Nov-american steel Inc
1	2	3	4	5	6	7	8
1.	Код в NYSE		GGB	NUE	NX	SCHN	TONS
2.	Страна	РФ	Бразилия	США	США	США	США
3.	Капитализация (MC), млн. $		4860	8180	931,67	1070	271,12
4.	Собственный оборотный капитал (NWC), млн. $		301	990	92,7	72,4	88,1
5.	Себестоимость за 9 месяцев (Costs 9 month), млн. $		2 583,7	4497,4	650,8	309,75	300,62

При формировании оптимального портфеля, задаётся определённый уровень доходности, который обеспечивает минимальный риск (точка G, рис.№1). При этом Оценщики полагают, что задаваемый уровень доходности формируемого оптимального портфеля должен отражать средний уровень производственного и финансового рисков оцениваемой компании, и уровень альтернативных вложений, в качестве которого выступает значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Следует отметить, что WACC отражает предельные затраты источников формирования капитала при формировании инвестиционного бюджета.

Расчёт стоимости акционерного капитала Оценщики проводят на основе модели САРМ.

Согласно теории САРМ, разработанной У. Шарпом, рыночный риск любой акции (актива) может быть оценён на основе анализа тенденции изменения её характеристик по отношению к среднерыночным их значениям.

Наиболее важная черта этой модели заключается в том, что ожидаемая доходность акции (актива) увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом, называемым "бета" (b).

В модели САРМ (Capital Asset Pricing Model) простым образом определяется связь между риском и доходностью эффективных портфелей. Точка касания прямой к кривой портфелей эффективного множества обычно обозначается точкой М, которая определяет рыночный портфель (портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует её относительной рыночной стоимости), а rf представляет собой безрисковую ставку доходности.

Рис. 1. График рыночной линии ценной бумаги (актива)

Эффективные портфели находятся вдоль прямой, пересекающей ось ординат в точке с координатами (0, r) и проходящей через М, и образуется альтернативными комбинациями риска и доходности, получаемыми в результате сочетания рыночного портфеля с безрисковым заимствованием или кредитованием. Это линейное эффективное множество в САМР известно под названием рыночная линия (Capital Market Line, CML).

Все остальные портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковым заимствованием или кредитованием, будут лежать ниже рыночной прямой.

Наклон CML равен разнице между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой бумаги ( rM– rf), делённой на разницу их рисков (sМ – 0).

rS САРМ= rf + ( rM – rf )*b.

где:

rСАРМ – доходность произвольно выбранного актива или портфеля акций на основе модели САРМ.

rf - безрисковая ставка доходности.

rM – среднерыночная доходность.

s2М – дисперсия рыночного портфеля.

b =

- «бета»-коэффициент систематического рыночного риска, характеризующий изменчивость доходности акций оцениваемого предприятия относительно доходности всего рынка в целом (фондового индекса).

Таким образом, модель CAMP предполагает, что премия за систематический риск активов (ценных бумаг) оцениваемой отрасли пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю (фондовому индексу) с коэффициентом пропорциональности b: ( rM– rf)x b

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе была сделана попытка оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании ОАО «Северсталь» на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В статье приводится доказательство, что американский фондовый рынок металлургической промышленности носит достаточно-эффективный характер.

Главная особенность статьи заключается в том, что авторы статьи постарались нестандартным способом учесть риск между компаниями аналогами, с помощью построения оптимального портфеля, сформированного из акций (активов) компаний аналогов. Приводится алгоритм формирования оптимального портфеля только с покрытием, то есть налагается запрет на продажу ценных бумаг «без покрытия». И как следствие, весовые коэффициенты для мультипликаторов компаний аналогов положительны и в сумме равны единице.

Сравнительный подход - метод оценки, основанный на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами оценки, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций, котируемых на фондовых биржах.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Авдокушин Е.Ф. Оценка бизнеса: Учебник. — М.: Юристъ, 2004.

2. Абрютина М.С. Финансовый анализ коммерческой деятельности: Учебное пособие. – М.: Издательство «Финпресс», 2002.

3. Анализ хозяйственной деятельности в промышленности./Под ред. В.И. Стражева Минск: «Вышэйшая школа», 2003.

4. Бюллетень иностранной коммерческой информации. 2004.

5. Линдерт П.Х. Оценка бизнеса / Пер. с англ. — М.: Прогресс, 2004.

6. Оценка бизнеса / Под ред. Л.Н. Красавиной. — М.: Финансы и статистика, 2004.

7. Фомичев В.И. Оценка бизнеса. — М.: ИНФРА-М, 2004.

8. Паламарчук А.С., Паштова Л.Г. Экономика предприятия: Учеб. Пособие. – М.: ИФРА-М, 2001.

9. Савицкая Т.Б. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. – 5-е изд. – Минск: ООО «Новое знание», 2001.

10. Теория экономического анализа, М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. Москва: «Финансы и Статистика», 2003.

11. Финансовый менеджмент / Под ред. Ковалева В.В.- М.: «Финансы и Статистика», 2003.

12. Шеремет АД., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФА – М, 2004.

13. Шуляк П.Н. Финансы предприятия. – М.: Финансы и статистика, 2001.