Анализ эффективности инвестиционного проекта жилищного строительства ООО "Каскад" (стр. 14 из 18)
На основании данных табл. 3.2 можно определить потребность организации в дополнительных средствах финансирования (D К). Для варианта А показатель D К определяется по стр. 3 как разница между гр. 3 и гр. 1 (375 000 млн. руб. - 190 500 млн. руб. ), что составит 184 500 млн. руб. Аналогично рассчитывается потребность в дополнительных средствах финансирования и по варианту В (стр.3: гр.5 - гр. 1). Величину показателя D К по варианту А можно разложить на следующие ее составляющие: инвестиционный кредит - 80 500 млн. руб. (по стр.2.1.: гр.3 - гр.1); размещение корпоративных облигаций - 80 000 млн. руб. (по стр.2.3.: гр.3 - гр. 1); средства внебюджетных фондов - 24 000 млн. руб. (по стр.2.5.: гр.3 - гр.1). Величину показателя D К по варианту В можно также разложить на отдельные компоненты: часть прибыли, дополнительно направленная на финансирование капвложений - 10 000 млн. руб. (по стр.1.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций - 131 400 тыс. руб. (по стр.1.2.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций - 38 600 млн. руб. (по стр.1.2.2.: гр.5 - гр.1); инвестиционный кредит - 4 500 (по стр.2.1.: гр.5 - гр.1).
Таким образом, на основании информации бухгалтерской службы было определено, что организация в текущий момент времени располагает средствами, предназначенными на финансирование капиталовложений, в размере 28 000 млн. руб. (по гр.1: стр.1.1.1. [амортизация ОФ и НА] + стр.1.1.2. [часть прибыли и средства фонда накопления]). Таким образом, с учетом наличия в текущий момент времени средств из внутренних источников общая потребность в финансировании инвестиционного проекта составляет 212 500 тыс. руб. (184 500 тыс. руб. + 28 000 тыс. руб.).
В ходе анализа структуры капитала данные табл. 3.2 необходимо дополнять информацией об объемах дополнительно привлеченных ресурсов и уровне постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием средств коммерческой организации, поступивших из внешних источников финансирования. Для этих целей лучше всего заполнить специальную аналитическую табл. 3.3. В процессе заполнения этой таблицы требуется рассмотреть методику расчета отдельных аналитических показателей. Последовательность оценки средней взвешенной ставки дивиденда по привилегированным акциям (вариант В) включает в себя следующие расчетные операции:
Þ средняя взвешенная величина годового дивидендного фонда по ПА равна:
Þ показатель “дивиденд на ПА”:
16410 млн. руб. / 3953 шт. = 4,15 млн. руб.;
Þ средняя годовая ставка дивиденда по ПА: 4,15 млн. руб. / 10 млн. руб.
100% = 41,5%.Методика расчета средней взвешенной годовой процентной ставки по банковскому кредиту включает в себя последовательность следующих расчетных операций:
для варианта А:
Þ средняя годовая процентная ставка по банковскому кредиту составляет:
24943 млн. руб. / 84467 млн. руб.
100% = 29,53%;аналогично рассчитывается средняя процентная ставка по варианту В, которая равна 21,33 %.
Наибольший интерес в табл. 3.3 вызывает показатель уровня постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств (rп). Этот аналитический показатель сам по себе несет важнейшую информацию, необходимую для оценки безубыточного уровня деятельности компании с учетом обязательных годовых отчислений ее собственникам и кредиторам.
Таблица 3.3 - Оценка движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников
| Показатели, характеризующие поступление средств из внешних источников финансирования | Текущее состояние на 1.01.2006 | Дополнительно привлекаемые средства на 1.05.2006 | Итого средств по состоянию на 1.01.2007 | Средняя взвешенная годовая величина показателя | |||
| Вар. А | Вар. В | Вар. А | Вар. В | Вар. А | Вар. В | ||
| 1. Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), млн. руб. | 92 000 | - | 170 000 | 92 000 | 262 000 | 92 000 | 205 333 |
| 1.1. Обыкновенных акций (ОА), млн. руб. | 78 200 | - | 131 400 | 78 200 | 209 600 | 78 200 | 165 800 |
| 1.1.1. Количество ОА, шт. | 7 820 | - | 13 140 | 7 820 | 20 960 | 7820 | 16 580 |
| 1.2. Привилегированных акций (ПА), млн. руб. | 13 800 | - | 38 600 | 13 800 | 52 400 | 13 800 | 39 533 |
| 1.2.1. Количество ПА, шт. | 1 380 | - | 3 860 | 1 380 | 5 240 | 1 380 | 3 953 |
| 1.2.2. Величина дивиденда по ПА, % | 35,0 | - | 45,0 | Х | Х | 35,0 | 41,5 |
| 2. Заемные средства финансирования (стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.), млн. руб. | 70 500 | 184 500 | 4 500 | 255 000 | 75 000 | 193 500 | 73 500 |
| 2.1. Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных источников финансирования, % | 27,94 | 23,31 | |||||
| 2.2. Банковский кредит, млн. руб. | 30 800 | 80 500 | 4 500 | 111 300 | 35 300 | 84 467 | 33 800 |
| 2.2.1. Проценты по кредиту, % | 20,0 | 35,0 | 35,0 | Х | Х | 29,53 | 21,33 |
| 2.3. Выпуск облигаций, млн. руб. | - | 80 000 | - | 80 000 | - | 53 333 | - |
| 2.3.1. Купонный доход по облигациям, % | - | 30,0 | - | Х | Х | 30,0 | - |
| 2.4. Средства внебюджетных фондов, млн. руб. | - | 24 000 | - | 24 000 | - | 16 000 | - |
| 2.4.1. Процент за пользования средствами, % | - | 20,0 | - | Х | Х | 20 | - |
| 2.5. Займы прочих организаций, млн. руб. | 39 700 | - | - | 39 700 | 39 700 | 39 700 | 39 700 |
| 2.5.1. Процент по займам, % | 25,0 | - | - | Х | Х | 25,0 | 25,0 |
| 3. Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1. + стр.2), млн. руб. | 162 500 | 184 500 | 174 500 | 347 000 | 337 000 | 285 500 | 278 833 |
| 3.1. Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, % | 20,63 | 12,03 | |||||
При этом не принимается в расчет переменный уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так как последний зависит от финансового состояния коммерческой организации и решения общего собрания акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную акцию.
Для варианта структуры капитала с преобладающей долей собственных средств показатель rп составит 12,03%.
По результатам анализа видно, что в случае принятия финансового плана с преобладающей долей заемного капитала данная коммерческая организация будет нести нагрузку, связанную с обязательными отчислениями средств своим инвесторам, в 1,72 раза (20,63% / 12,03%) большую, чем по альтернативному варианту финансирования инвестиционного проекта.
Все необходимые расчеты, проводимые в ходе анализа показателя EPS, предлагается осуществлять в специально разработанной для этих целей табл. 3.4. Так как оценку будущих изменений в структуре капитала хозяйствующего субъекта можно с полным основанием отнести к прогнозному финансовому анализу, то и в табл. 3.4 необходимо использовать ожидаемую величину годовой прибыли, представленную в ее пессимистической, средней и оптимистической оценках.
По результатам анализа, проведенного в табл. 3.4, можно сделать определенные выводы. С увеличением уровня постоянных финансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях величина EPS существенно превысит аналогичный показатель, рассчитанный для альтернативного варианта финансирования инвестиционного проекта (для сравнения показатели EPS соответственно по вариантам А и В составят: 0,5352 млн. руб. и 0,4053 млн. руб.).
Таблица 3.4 - Расчет показателя «доход на акцию» с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой организации, связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного проекта
| Вероятностные оценки показателя | ||||||
| Показатели | Вариант А | Вариант В | ||||
| Пессим. | Средние | Оптим. | Пессим. | Средние | Оптим. | |
| 1. Годовая прибыль, млн. руб. | 70 100 | 93 300 | 155 000 | 70 100 | 93 300 | 155 000 |
| 2. Ставка налога на прибыль, коэффициент | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 |
| 3. Чистая прибыль после налогообложения (стр.1 [1-cтр.2]), млн. руб. | 45 565 | 60 654 | 100 750 | 45 565 | 60 645 | 100 750 |
| 4. Уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченного капитала, коэффициент. | 0,2063 | 0,2063 | 0,2063 | 0,1203 | 0,1203 | 0,1203 |
| 5. Величина привлеченного капитала, млн. руб. | 285 500 | 285 500 | 285 000 | 278 833 | 278 833 | 278 833 |
| 6. Среднее годовое число, обращающихся на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт. | 78 200 | 78 200 | 78 200 | 165 800 | 165 800 | 165 800 |
| 7. Показатель “доход на акцию” ([стр.3 - стр.4 стр.5] / стр.6), млн. руб. | - 0,1705 | 0,0223 | 0,5352 | 0,0725 | 0,1635 | 0,4053 |
В случае развития событий по пессимистическому сценарию одобрение варианта А будет способствовать повышению вероятности возникновения недостатка собственных финансовых ресурсов, предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям привилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам (заимодавцам), что в конечном итоге может привести организацию к банкротству. В этой ситуации EPSA будет иметь отрицательное значение (-0,1705 млн. руб.), в то время как показатель EPSB, рассчитанный по худшему сценарию, будет иметь положительное значение в размере 0,0725 млн. руб. Снова перед аналитиками возникает проблема выбора: какой вариант структуры капитала предпочесть? Для ответа на этот вопрос предлагается определять величину прибыли предприятия до налогообложения и уплаты процентов, в которой показатель «доход на акцию» будет иметь одно и тоже значение для двух альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта. В практике финансового анализа искомую величину годовой прибыли принято называть точкой безразличия.