Каждый из приведенных выше критериев оптимизации является по-своему существенным при формировании структуры капитала компании. На наш взгляд, наиболее значимым показателем деятельности компании, является рентабельность собственного капитала (ROE), так как одной из основных сущностных характеристик капитала как раз и является его способность приносить доход.
В связи с этим, под оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое соотношение собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности предприятия, позволяет ему максимизировать рентабельность собственных средств.
Существуют следующие подходы к определению оптимальной структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала: методика расчета эффекта финансового левериджа; методика расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT – EPS; метод «Дюпон».
Рассмотрим основные характеристики перечисленных подходов[17].
Подход, основанный на оценке эффекта финансового левериджа, основан на возможности максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании. Базовая формула расчета приведена в третьем параграфе второй главы.
В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового левериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала путем выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли.
Подход EBIT – EPS основан на оптимизации структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода «Дюпон» является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые на эту доходность влияют, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа. Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала[18]. Основными из этих факторов являются: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала. Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные методические подходы к оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применению рассмотренных теоретических положений.
2. Структура капитала организации ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля»
ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» учреждено Государственным комитетом РФ по управлению государственным имуществом в 1993 году путем преобразования государственного предприятия «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля». Общество является юридическим лицом, действует на основании Устава и законодательства РФ.
Деятельность рассматриваемого предприятия направлена на научные исследования, испытание, сертификация, производство и внедрение в серийное производство и эксплуатацию новых видов военной и гражданской авиационной техники, получение максимальной совокупной прибыли, а также поддержание финансовой устойчивости предприятия в условиях конкуренции на внутреннем и мировом рынках[19].
В соответствии с целью предприятие осуществляет следующие виды деятельности:
- выполнение научных, исследовательских, экспериментальных и проектно-конструкторских работ, продажа результатов этих работ в установленном действующим законодательством порядке;
- разработка, испытания, производство, эксплуатация, реализация, ремонт авиационной техники военного и гражданского назначения и запасных частей к ней;
- выполнение авиационных перевозок пассажиров и грузов на внутренних и международных линиях, монтаж конструкций;
- выполнение облетов, патрулирование и сопровождение наземных, водных и воздушных транспортных средств;
- подготовка и обучение специалистов;
- работы по инжинирингу, лизингу, обслуживанию военной и гражданской авиационной техники;
- выполнение экспериментальных, конструкторских работ с последующим серийным выпуском промышленной продукции для повышения безопасности и экономичности выполнения различных видов авиационных работ, продажа результатов этих работ и продукции и другие виды деятельности.
ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л.Миля» выпускает, в частности, следующие марки вертолетов: вертолет Ми-1, вертолет Ми-4, вертолет Ми-6, вертолет Ми-10, вертолет В-7, вертолет Ми-2, вертолет Ми-8, вертолет Ми-17, вертолет Ми-14, вертолет В-12, вертолет Ми-20, вертолет Ми-24, вертолет Ми-26, вертолет В-3, вертолет Ми-28, вертолет Ми-34, вертолет Ми-38[20].
Органами управления предприятия являются общее собрание акционеров, Совет директоров, а также единоличный исполнительный орган. Основным акционером ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» является ОАО «Объединенная промышленная компания «Оборонпром»» (доля в уставном капитале – 72,3823%).
ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» входит в состав холдинга, управляющей компанией которого является ОАО «Вертолеты России». Помимо рассматриваемой компании, в холдинг входят также такие предприятия, как: ОАО «КАМОВ», ОАО «Улан-Удэнский авиационный завод», ОАО «Казанский вертолетный завод», ОАО «Роствертол», ОАО «Арсеньевская Авиационная Компания «ПРОГРЕСС» им. Н.И. Сазыкина», ОАО Кумертауское авиационное производственное предприятие, ОАО «Московский машиностроительный завод «Вперед», ОАО «Ступинское машиностроительное производственное предприятие» и другие предприятия.
Таким образом, была приведена общая характеристика ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» как объекта исследования.
С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущей главе, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации на основе объекта исследования.
Для начала проанализируем динамику и структуру источников капитала, представленную в таблице 2.1[21].
Таблица 2.1 Анализ динамики и структуры источников капитала в 2009 году
| Источник капитала | Наличие средств, тыс.руб. | Структура средств, % | ||||
| на начало периода | на конец периода | измене-ние | на начало периода | на конец периода | измене-ние | |
| Собственный капитал | 787 409 | 848 256 | +60 847 | 20,68 | 21,84 | +1,16 |
| Заемный капитал | 3 018 412 | 3 035 576 | +17 164 | 79,32 | 78,16 | -1,16 |
| Итого | 3 805 821 | 3 883 832 | 78 011 | 100 | 100 | - |
Из представленной таблицы видно, что наибольшую долю в структуре источников капитала предприятия составляют заемные средства, величина которых на конец 2009 года превысила величину собственных средств в 3,5 раз. Такая структура свидетельствует о высокой зависимости предприятия от кредиторов. В то же время можно отметить положительную тенденцию увеличения доли собственного капитала в структуре источников.
Далее следует более детально изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его составляющих и дать оценку этих изменений. Динамика структуры собственного капитала представлена в таблице 2.2[22].
Таблица 2.2 Динамика структуры собственного капитала
| Источник капитала | Наличие средств, тыс.руб. | Структура средств, % | ||||
| на начало периода | на конец периода | изменение | на начало периода | на конец периода | изменение | |
| Уставный капитал | 104 273 | 104 273 | 0 | 13,24 | 12,29 | -0,95 |
| Резервный капитал | 5 214 | 5 214 | 0 | 0,66 | 0,61 | -0,05 |
| Добавочный капитал | 17 832 | 21 659 | +3 827 | 2,26 | 2,55 | 0,29 |
| Нераспределенная прибыль | 660 090 | 717 110 | +57 020 | 83,83 | 84,54 | 0,71 |
| Итого | 787 409 | 848 256 | +60 847 | 100 | 100 | - |
Приведенные данные показывают следующие изменения в размере и структуре собственного капитала: увеличился объем и доля нераспределенной прибыли, а также добавочного капитала при одновременном снижении доли (и сохранении абсолютного значения) уставного и резервного капиталов.
Рассмотрим финансовую устойчивость ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля».
Коэффициент автономии, характеризующий долю средств, вложенных собственниками в имущество предприятия (норматив – 50%), в 2009 году составил 0,38. Такой недостаток средств, вложенных собственниками в имущество предприятия, влечет увеличение заемного капитала в общей структуре источников формирования имущества предприятия.
Коэффициент соотношения собственных и заемных средств (плечо финансового рычага, норматив <1) в 2009 году составил 2,01, что свидетельствует о том, что предприятие не обладает достаточным запасом финансовой устойчивости и зависит от внешних источников финансирования.