Анализ эффективности реальных инвестиций (стр. 4 из 10)
-учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
-учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
-многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
-учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
-учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
2.3 Методы оценки инвестиций
Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет отвергнут, если не обеспечит:
–возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
–получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для предприятия уровня;
–окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
Стоимость денег во времени
В наиболее общем виде смысл понятия «стоимость денег во времени» может быть выражена фразой – рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.
Формула сложных процентов:
, (1)где FV – будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени;
PV – текущая (современная) величина, которую мы инвестируем;
Е – величина доходности инвестиций;
k – число периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.
Из приведенной формулы видно, что для расчета будущей стоимости (FV) применяется сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.
Дисконтирование
Чтобы определить текущую (современную) стоимость (PV) будущих поступлений и затрат, используем формулу сложных процентов:
. (2)Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент
, называемый коэффициентом дисконтирования.Дисконтирование – это процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной) стоимости.
Будущая стоимость аннуитета
Аннуитет – это частный случай денежного потока, т.е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.
Будущую стоимость аннуитета можно рассчитать по формуле
, (3)где FVAk– будущая стоимость аннуитета;
PMTt – платеж, осуществляемый в конце периода t;
Е – уровень дохода;
k – число периодов, в течение которых получается доход.
Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле:
, (4)где PMTt – будущие поступления денежных средств в конце периода t;
Е – норма доходности по инвестициям;
k – число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта
Дисконтирование денежных потоков – это приведение их разновременных значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через
.Момент приведения может не совпадать с началом отсчета времени, t0. Процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если
).Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е).
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДПm(CFm) на коэффициент дисконтирования (a), рассчитываемый по формуле
, (5)где tm – момент окончания m-го шага расчета.
Норма дисконта с экономической точки зрения – это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.
Различают следующие нормы дисконта:
–коммерческую;
–участника проекта;
–социальную;
–бюджетную.
Коммерческая норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта выбирается самими участниками.
Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов их владельцам (дивиденды, проценты) в процентах к их объему, называется стоимостью капитала.
Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала предприятия, то коммерческая норма дисконта (для эффективности проекта в целом) может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.
При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается ровной ставке процента по займу.
В случае смешанного капитала (собственный и заемный капитал) норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала:
, (6)где n – количество видов капиталов;
Ei – норма дисконта i-го капитала;
di – доля i-го капитала в общем капитале.
Норма дисконта с поправкой на риск
В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.
Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
- страновый риск;
- риск ненадежности участников проекта;
- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Учет изменения нормы дисконта во времени
Прежде всего, это связано с совершенствованием финансовых рынков России, вследствие чего ставка рефинансирования ЦБРФ снижается.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала(WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования:
, (7)где Е0, …, Еm – нормы дисконта соответственно на 0-м, …, m-м шагах,
D0,…, Dm– длительность этих шагов в годах или долях.
3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
После изучения этого раздела вы можете получить представление:
- о показателях эффективности инвестиционных проектов, не предполагающих использования концепции дисконтирования (простой срок окупаемости инвестиций, показатели простой рентабельности инвестиций, чистые денежные поступления, индекс доходности инвестиций, максимальный денежный отток);
- показателях эффективности инвестиционных проектов, определяемых на основании использования концепции дисконтирования (чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования).
3.1 Классификация показателей эффективности
Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.