Анализ рисков инвестиционных проектов (стр. 5 из 7)

Анализ движения денежных средств начинают с общих оценок этого процесса. В качестве исходных данных привлекают сведения, содержащиеся в отчете о движении денежных средств (форма № 4), регистрах бухгалтерского учета по счетам 50 «Касса», 51 «Расчетный счет», 52 «Валютный счет», 55 «Специальные счета в банках». 57 «Переводы в пути» и др. На их основе определяют остатки денежных средств в днях их расходования.

Данные отчета формы № 4 раскрывают движение денежных средств в рамках текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Денежный поток по операционной (текущей) деятельности. Он характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса.

Одновременно этот вид денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции, от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами учета;

Денежный поток по инвестиционной деятельности. Он характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия;

Денежный поток по финансовой деятельности. Он характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Классификация поступивших или использованных денежных средств по видам деятельности зависит от характера исполняемых хозяйственных операций и сопровождается соответствующими расчетами.

Возможны два подхода к построению методики анализа движения денежных средств: прямого и косвенного метода.

Характеризуя движение денежных средств прямым методом, нужно иметь в виду, что величина притока и оттока денежных средств за изучаемый период в текущей деятельности организации определяется объемом производства, техническими и технологическими параметрами продукции, работ, услуг, продолжительностью производственного цикла, наличием платежеспособного спроса на продукцию организации и т.п. От этих же параметров зависит оборачиваемость оборотных средств в целом и денежных средств - в частности. Поэтому при анализе текущей деятельности имеет смысл соизмерить суммы израсходованных денежных средств с выручкой от продажи продукции, работ, услуг и рассмотреть динамику этих показателей.

Выделяют отдельно потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

К потокам от операционной деятельности относятся:

Выручка от реализации с НДС

Прочие доходы

Эксплуатационные расходы

Прочие расходы

Налог на прибыль

Возмещение НДС по капитальным затратам

Выплаты % по кредиту

Социальные затраты

К потокам от инвестиционной деятельности относятся:

Капитальные инвестиции (с НДС)

Изменение оборотного капитала

Средства от реализации актива

К потокам от финансовой деятельности относятся:

Акционерный капитал

Дивиденды

Выплата кредита

Лизинговые платежи

Привлечение кредита

Таблица 21 - Отчет о движении денежных средств

Итоговый кэш-фло на начало периода равен итоговому кэш-фло на конец периода по предыдущему месяцу. В первом месяце итоговый кэш-фло на начало периода равен 0.

Итоговый кэш-фло на конец периода рассчитывается как сумма от трех видов деятельности прибавив итоговый кэш-фло на начало периода.

Как видно из Отчета о движении денежных средств, кэш-фло на начало периода отрицательный во 2-ом месяце и в конце периода отрицательный в первом месяце, следовательно, проекту требуется дополнительное финансирование.

Таблица 22 - Отчет о движении денежных средств (привлечение кредита)

Взяли в банке кредит на сумму 38 582 тыс. руб. под 11% годовых сроком на 1 год.

Расчет платежей (аннуитетный метод):

В соответствии с формулой аннуитетного платежа размер периодических (ежемесячных) выплат будет составлять:

A = K S, где

А - ежемесячный аннуитетный платёж,

К - коэффициент аннуитета,

S - сумма кредита.

Коэффициент аннуитета рассчитывается по следующей формуле:

Исходные данные:

S = 38 582 тыс. руб.

i = 0,92% (11% / 12 мес.) = 0,0092

n =12 (1 год*12 мес.)

Подставляем эти значения в формулу и определяем коэффициент аннуитета:

Размер ежемесячных выплат:

A = K*S = 0,0884 * 38582 = 3410, 66 тыс. руб.

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Так как проект не обладает общественной значимостью социальная народная хозяйственная эффективность не оценивается. Оценивается только коммерческая эффективность:

Оцениваем эффективность для ДЗО (в целом)

При определении эффективности проекта для ДЗО схема финансирования проекта не учитывается. Оценка проекта «в целом» - это первый этап экономической оценки. Целью данного этапа является агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Для такой оценки из кэш-фло удаляются потоки по финансовой деятельности, выплаты процентов по кредиту. С точки зрения оценки проекта для самого ДЗО важна, прежде всего, оценка его реализуемости (т.е. превышение притоков денежных средств над оттоками на каждом шаге планирования). Учитываются также первоначальные денежные средства, внесенные в стартовом периоде в уставный капитал для формирования оборотного капитала ДЗО. Это необходимо, поскольку в первом периоде происходит отток данных средств в качестве организационных расходов - регистрации имущества, получения лицензий.

Оцениваем для участника-акционера (ОАО «РЖД» и банка)

При определении эффективности для акционера принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). Поэтому здесь учитываются денежные потоки от всех видов деятельности и используется схема финансирования проекта. В частности, в притоки реальных денег включаются заемные средства, в оттоки - платежи по займам. В расчетах данного типа предприятие не отделяется от его акционеров, т.е. потоки денежных средств проекта и его учредителей представляют единое целое. В кэш-фло выплаты дивидендов и отметка о принятии акционерного капитала не учитываются.

Отличие от расчета эффективности для ДЗО состоит в том, что добавляется отток в виде имущественного вклада учредителя, а отток в виде инвестиций в оборотный капитал уже участвует в проекте - он присутствует в оттоках первого периода самого ДЗО, поэтому его дополнительно учитывать не следует во избежание его двойного учета в проекте.

Учитывается также остаточная стоимость проекта. Суть данного метода состоит в том, что предприятие в постпрогнозный период также располагает развитой сбытовой сетью, наработанными связями с потребителями, устойчивым положением на рынке, стоимостью основных фондов, остающихся после реализации проекта, и т.д., что является дополнительной ценностью проекта и может учитываться при расчете эффективности.

Остаточную стоимость проекта будем рассчитывать методом Гордона:

g-среднегодовые темпы прироста свободного денежного потока FCF, %

i – ставка дисконтирования, %

FСF - свободный денежный поток, генерируемый бизнесом предприятия (определятся как ДП от операционной деятельности - ДП от инвестиционной деятельности - лизинговые платежи) за 12 месяц.

Для того чтобы определить эффективность проекта в целом определяем ставки дисконтирования, применяем метод WACC.

где

Wak - доля акционера

di - требуемая норма доходности

Wk - доля средств банка

dа - ставка по кредиту

Для того, чтобы найти долю проекта определяется по формуле: dа= di +Р, где:

d - коэффициент дисконтирования без учета риска проекта,

Р'~ поправка на риск проекта.

При этом di, рассчитывается по следующей формуле:

r- ставка рефинансирования ЦБ РФ, i - темп инфляции.

Следовательно: