9) разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Зачастую проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании (компании-мишени) значительно меньше стоимости замены ее активов;
10) разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью (продажа «вразброс»). Иначе этот мотив можно сформулировать следующим образом: возможность «дешево купить и дорого продать» Нередко ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма, даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной стоимости, в дальнейшем может быть продана «вразброс», по частям, с получением продавцом значительного дохода. В целом если придерживаться точки зрения целесообразности, то ликвидация должна иметь место тогда, когда экономические приобретения перевешивают экономические потери;
11) личные мотивы менеджеров. Стремление увеличить политический вес руководства компании. Безусловно, что деловые решения относительно слияния и поглощения компаний основываются на экономической целесообразности. Однако есть примеры, когда подобные решения базируются скорее на личных мотивах управляющих, чем на экономическом анализе. Это связано с тем, что руководители компаний любят власть и претендуют на большую оплату труда, а границы власти и заработная плата находятся в определенной связи с размерами корпорации. Так, стремлению к увеличению масштабов компаний способствовало применение опционов как средства долгосрочного поощрения. Эти опционы составляли значительную часть оплаты менеджеров и были привязаны к стоимости капитала руководимой ими компании. В связи с этим существуют прямые стимулы использовать прибыль на приобретение все новых активов в любых сферах бизнеса.
Иногда причиной слияния компаний является самоуверенность руководителей, считающих, что предполагаемая сделка совершенна. Они проникаются азартом охоты, на которой добыча должна быть настигнута любой ценой. В итоге такие покупатели очень дорого платят за свои приобретения;
12) расширение географии влияния. Расширение географии позволяет выйти на новые рынки сбыта, когда возможности традиционного рынка исчерпаны. Кроме того, став транциональной, компания снижает свою подверженность локальным политическим и экономическим рискам, усиливается ее позиция на переговорах с властями;
13) обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций. Мотив обеспечения безопасности (в том числе экономической - с точки зрения поставок сырья и продажи готовой продукции и цен на них) служит обоснованием для вертикальной интеграции;
14) вывод капитала за границу. В российской практике в качестве меры обеспечения безопасности капитала характерен также мотив вывода денег за границу, ширмой для которого являются сделки по слияниям и поглощениям;
15) рост прибыли на акцию. Высокий показатель PPS/EPS (цена акции/прибыль на акцию) - при слияниях причина высокого показателя заключается в том, что инвесторы ожидают быстрого роста прибылей в будущем. Если компания добилась роста этого показателя за счет покупки компании с медленными темпами роста и низкими показателями PPS/EPS, то ей придётся и дальше проводить цепочку слияний, чтобы поддержать этот рост;
16) снижение затрат на финансирование (операционная синергия). Объединившимся компаниям заимствование обходиться дешевле, чем каждой из них по отдельности.
Для последующего анализа эффективности слияний и поглощений целесообразно выделить типы инвесторов которые изначально ставят перед собой разные цели (таблица 1.1).
слияние поглощение финансы стоимость
Таблица 1.1- Цели и мотивы инвесторов
| Цели | Мотивы | Объекты | Участники | Примеры |
| Приобретение активов вспекулятивных интересах | Быстраяперепродажаболее крупномуфинансовомуилистатегическомуинвестору | Неодоцененныйактив; неэффективная запутаная структура собственности; обремененное долгами или проходящее процедуру банкротства; находящееся в сфере интересов крупных финансово-промышленных групп (ФПГ) | Мелкие фонды,инвестиционныекомпании,специализированныеподразделения,созданные для этихцелей российскимиФПГ.(«Альфа-Эко»,«Ринако», «ТройкаДиалог», «Атон»,Millhouse Capital | «Адамант»: приобретениеиперепродажамедийныхактивовфондуWarburgPincus;«Базовыйэлемент» -MillhouseCapital -«Нафта-Москважпокупрка иперепродажаСК «Россия»ИК «Атон» |
| Недружественныепоглощения,использованиекорпоративного шантажа иконфликтныхситуаций | Дешевый способполученияконтроля надинтересующимиактивами;получениедохода откорпоративногошантажа;перепродажастратегическомуинвестору;увеличениевлиянияминоритарныхакционеров;получениеоперационногоконтроля | Компании сзапутанойструктуройсобственности;обремененныедолгами илипроходящиепроцедурубанкротства | ФПГ, крупныекомпании,инвестиционныебанки,специализированныекомпании | «БазовыйЭлемент» -«Илим ПаллЭнтер-прайз» |
Выделяют два типа инвесторов:
1) финансовые инвесторы (таблица 1.2);
Таблица 1.2 - Цели и мотивы финансовых инвесторов
| Цели | Мотивы | Объекты | Участники | Примеры |
| Портфельные инвестицииДЛЯдиверсификацииинвестиционных рисков | Приобретенеие небольшой доли в компаниях дляполучения дивидендов илидохода от повышения еестоимости | Крупныевысокорентабельные компании;публичныекомпании;торгующие нафондовомрынке;отраслевыемонополисты;компании сочевиднымпотенциаломроста и повышения стоимости | Крупныеинвестиционныефонды, портфельныеинвесторы,инвестиционныекомпании и банки,частные инвесторы(«Спутник», RussiaPartners, DeltaCapital, ЕБРР,Millhouse Capital,АФК «Система» | HermitageAssetManagement -кондитерскаяфабрика «Волжанка» |
| Участие собственнымкапиталом в долгосрочных инвестиционных проектах | MerchantBanking;размещениекапитала внепрофильныепроекты;формированиеотраслевыххолдингов;повышениекапитализации;продажастратегическомуинвестору | Средние иликрупныекомпании,ощутимая долярынка, конкурентные преимущества;сырьевая,технологическаяили сбытоваясвязь скрупнейшимиотраслевымиигроками;низкаяэффективность4потенциал роста;ясная стратегиявыхода | Крупныеинвестиционныефонды и компании,ФПГ (ЕБРР, SunCapital, TPG Aurora,MillhouseCapital,АФК «Система»,«Интеррос», ГруппаМДМ, РУСАЛ,«Атон», «ТройкаДиалог» | «Тройка Диалог» -«Росгосстрах »; «Альфа-Эко» 9Альфапроизводитсяи газетнойбумаги;«Атон» -«Осколцемент» (продан«Интеко»);фонд CapitalInternational -«Браво Интернешнл»(продан Heineken NV) |
2) стратегические инвесторы (таблица 1.3).
Таблица 1.3 - Цели и мотивы стратегических инвесторов
| Цели | Мотивы | Объекты | Участники | Примеры |
| Поглощениестратегическиважныхактивов,дополняющихосновнойбизнес компаний | Укрупнение холдинговых структур; усиление позиций основного бизнеса; оптимизация бизнес-процессов | Ключевыекомпанииотрасли;конкурентныепреимущества;сырьевая,сбытовая илитехнологическаясинергия сдругимипредприятиямихолдинговойструктуры | ФПГ, крупнейшиеотраслевые игроки(«Интеррос»,РУСАЛ,«Евразхолдинг»,УГМК,«Северсталь»,ЛУКОЙЛ,«Газпром», ТНК-ВР, «Роснефть»,«Сибнефть», «Итера», «Альфа-Групп», Группа МДМ, «Штерн-Цемент», Lafarge, «Интеко», WBD, Nestle, SunInterbrew, Heineken, и т.д. | ВР-ТНК; ЮКОС-Сибнефть; «Интеко» -«Осколцемент »; «Эфес-Москва» -Пивовареный завод «Амстар» |
| Приобретение для развитиянепрофильныхнаправленийбизнеса | Перераспределе ние прибыли отосновногобизнеса; выходна новыеотраслевыерынки | Крупные исредниепроизводства;значительнаядоля рынка;низкаяконкуренция вотрасли;операционныесинергии приобъединении вхолдинги | ФПГ, крупнейшие отраслевые игроки | «КонтинентальМенеджмент»9РУСАЛ) -Кондровскаябумажнаякомпания;АПК «Агрос»(«Интеррос») -перербургскаяи московскаямакаронныефабрики;Группа«Планета»( MillhouseCapital) -птицефабрики |
Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические. Так, слияния для российских компаний представляют собой один из немногих способов противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов.
Более наглядно место слияний и поглощений в корпоративной стратегии компании можно проследить, рассматривая различные типы слияний и поглощений.
1.3 Классификация типов слияний и поглощений
В современном корпоративном менеджменте можно выделить множество разнообразных типов слияния и поглощения компаний. Считаем, что в качестве наиболее важных признаков классификации этих процессов можно назвать:
1) характер интеграции компаний;
2) национальную принадлежность объединяемых компаний;
3) отношение компаний к слияниям;
4) способ объединения потенциала;
5) условия слияния;
6) механизм слияния.
Остановимся на наиболее часто встречающихся типах слияния компаний. В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие типы:
1) горизонтальные слияния предполагают объединение компаний, функционирующих и конкурирующих в одной области деятельности. Такой тип слияний обеспечивает достижение конкурентных преимуществ по сравнению с другими участниками данного конкретного сегмента рынка за счет экономии от масштаба и наращивания капитала. Здесь необходимо отметить, что подобного рода слияния как ограничивающие конкурентную борьбу могут регулироваться со стороны государства через систему антимонопольных мер;
2) вертикальные слияния - объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;