Понятие и основные функции левериджа (стр. 2 из 5)
где, GI - прибыль до вычета процентов и налогов;
In- проценты по ссудам и займам.
Коэффициент DFLrимеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.
Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.
Заемные средства в нормальных экономических условиях способствуют повышению эффективности производства, увеличению рентабельности собственных, средств. Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн. руб., из них 3 млн. руб. - собственные средства, а 2 млн. руб. - заемные. Прибыль за год составила 1 млн. руб. В результате рентабельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5- 100), а собственных средств - 33,3% (1:3- 100). Таким образом, используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы:
ЭФР = (Рсс - Псф)× (ЗС: СС) (3)
где ЭФР - эффект финансового рычага;
Рсс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);
ПСф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;
(ЭС : СС) - структура капитала предприятия, показывающая отношение заемных средств (ЗС) к собственным средствам (СС), находящихся в обороте предприятия.
Если разность (Рос - ПСф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.
Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа1.
Пример.
Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру источников (руб.).
| Компания А | Компания Б | |
| Собственный капитал | 400 000 | 200000 |
| Долговременные долговые обязательства (10%) | 150 000 | 350 000 |
| Итого | 550 000 | 550 000 |
Рассчитать прибыль к распределению среди акционеров, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс. руб.): год 1 - 50; год 2 - 40; год 3 - 30, а налог на прибыль - 30%.
| Компания А | Компания Б | |
| Год 1 | ||
| Прибыль до вычета процентов и налогов | 50 000 | 50 000 |
| Процент к уплате | 15000 | 35000 |
| Налогооблагаемая прибыль | 35000 | 15000 |
| Налог | 10500 | 4500 |
| Прибыль к распределению | 24500 | 10500 |
| Год 2 | ||
| Прибыль до вычета процентов и налогов | 40000 | 40000 |
| Процент к уплате | 15000 | 35000 |
| Налогооблагаемая прибыль | 25000 | 5000 |
| Налог | 7500 | 1500 |
| Прибыль к распределению | 17500 | 3500 |
| Год 3 | ||
| Прибыль до вычета процентов и налогов | 30000 | 30000 |
| Процент к уплате | 15000 | 35000 |
| Налогооблагаемая прибыль | 15000 | - 5000 |
| Налог | 4500 | - |
| Прибыль к распределению | 10500 | - |
В рассмотренном примере доходы компаний снижаются, и к третьему году необходимость уплаты расходов на поддержание заемных источников средств, имеющих обязательный характер, в компании В приводит к убыткам. Поскольку в компании А затраты на поддержание заемных источников средств ниже, негативное влияние снижения прибыли на конечный финансовый результат существенно ниже.
Таким образом, подтверждается ранее сделанный вывод о том, что компания с более высоким уровнем финансовой зависимости в большей) степени страдает в случае снижения дохода от текущей деятельности.
В отечественной практике для оценки финансового левериджа используется формула расчета эффекта финансового левериджа, которая имеет вид:
где ЭФЛ— эффект финансового коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия. Выводом из этого уравнения является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
В формуле расчета эффекта финансового левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа в.процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРд - ПК),который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.
Предприятию предлагается проводить постоянный мониторинг величины дифференциала финансового левериджа, т.к. при неблагоприятном изменении рыночных условий может установиться отрицательная величина дифференциала, что приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК),который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Увеличение коэффициента финансового левериджа увеличивает как положительное так и отрицательное воздействие дифференциала.
При измененном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Принято выделять способ расчета эффекта финансового левериджа как отношение процентного изменения чистой прибыли на одну обыкновенную акцию к процентному изменению нетто – результата использования инвестиций1.
Кроме того, коэффициент финансового левериджа используют как один из показателей структуры капитала предприятия.
Существуют три показателя структуры капитала предприятия.
1. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
(Кз/с): Кз/с = ЗС: СС = (ПN + П V) : Пm(5)
Его максимальное значение равно I. При расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.
2. Коэффициент автономии (Ка), отражающий независимость предприятия от заемных источников:
Ка=Пm : П (6)
где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте предприятия.
Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это означает, что у предприятия собственных средств среди всех источников должно быть не менее 50%.
3. Коэффициент финансового рычага (Кфр):
Кфр = П : Пm(7)
Этот коэффициент не имеет минимальных или максимальных значений, так как роль его состоит в том, чтобы показать влияние на рентабельность собственных средств структуры капитала как одного из основных факторов1.
Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недостаточно собственных средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.