по Теории финансовому менеджменту (стр. 3 из 3)

• реорганизационные (внешнее управление имуществом должника, санация);

• ликвидационные (принудительная ликвидация предприятия-должника по решению арбитражного суда, добровольная ликвидация несостоятельного предприятия под контролем кредиторов);

• мировое соглашение.

Главная задача данного направления реструктуризации — сохранить предприятие как действующее.

В случае направления реструктуризации, предотвращающего угрозу захвата, или сохраняющего собственность и контроль, привлекательным для захвата являются только компании, имеющие потенциал «стоимостного разрыва».

Компания, которую хотят поглотить, имеет в своем распоряжении большой набор способов защиты от посягательств на ее независимость.

Система защиты интересов управляющих и акционеров нацелена на то, чтобы возводимые на пути захватов предприятий барьеры обеспечивали занятость управленческих кадров и гарантию прав акционеров.

Многие компании заключают со своим управленческим персоналом контракты на управление. В них предусматривается высокое вознаграждение за работу руководителей. Эти контракты известны также под названием «золотой парашют». Их высокая стоимость увеличивает цену компании и может служить сдерживающим фактором при захвате.

Условие квалифицированного большинства при голосовании по вопросу о слиянии (75—80%) означает, что любые изменения в уставе утверждаются большим числом голосов. Вместо обычного большинства, необходимого для принятия решения по другим вопросам, в ситуации слияния для утверждения сделки может требоваться более высокая доля голосов.

Программа выкупа акций — это предложение об обратном выкупе компанией своих акций с премией, которая может быть выплачена за счет акционерного капитала компании.

Преобразование компании в частную может осуществляться за счет скупки акций, что означает изменение структуры собственности. Для этого используется большое количество инструментов. Наиболее распространены наличный расчет с бывшими акционерами и слияние компании открытого типа с частной корпорацией. Приватизация может осуществляться посредством выкупа акций за счет кредита, т.е. в сделке принимает участие третья сторона, а иногда и четвертая. При любом выкупе акций за счет кредита компания сталкивается с риском двух видов. Первый — коммерческий риск (может случиться так, что компания не будет развиваться по установленному ранее плану и денежные потоки, необходимые для обслуживания долга, окажутся меньшими, чем прогнозировалось). Второй вид риска связан с изменением процентных ставок (обычно кредит предоставляется на условиях плавающей ставки, и объем платежей по нему изменяется вместе с колебаниями ставки, следовательно, рост процентных ставок может значительно ухудшить положение компании или даже привести ее к краху).

Как правило, в качестве инициаторов выкупа выступают управляющие компании с целью сохранения собственности и контроля, а также возможного приобретения компании или подразделения.

Таким образом, мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия включают в себя:

· приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом;

· выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными);

· слияния с поставщиками или основными заказчиками;

· поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией;

· ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия;

· банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления.

Задача

Исследуйте зависимость (таблица, график) ЕVА (экономически добавленной стоимости) от величины средневзвешенной стоимости капитала при следующих данных:

Выручка от реализации	NS	2000
Амортизация	А	150
Налоги	ТАХ	40%
Себестоимость продукции	GGR	1400
Общие административные расходы	SGAE	80
Процентные платежи по долгу	Int Debt	50
Основные средства	FА	1100
Дебиторская задолженность	ТС	120
Денежные средства	МС	30
Запасы	S	100
Прочие текущие активы	Oth Ass	45
Беспроцентные текущие обязательства	NР	50
Премия за риск	р	5%
Бетта-коэффициент	β	1,15
Безрисковая доходность	I	9,5%
Процентная ставка по заемным средствам	г	9%

Решение:

1. Определим экономически добавленную стоимость по формуле:

EVA = NOPAT – Ccap = NOPAT – (WACC * Capital),

где, EVA – экономически добавленная стоимость,

NOPAT – чистая операционная прибыль после выплаты налогов,

WACC – средневзвешенная стоимость капитала,

Capital – совокупный использованный капитал,

Ccap – плата за использованный капитал.

2. Прежде, чем найти экономически добавленную стоимость, мы должны рассчитать чистую операционную прибыль после выплаты налогов, по формуле:

NOPAT = NS – GGR – A – SGAE – Int Debt – TAX,

NOPAT = 2000 – 1400 – 150 – 80 – 50 – 120 = 192

3. Определяем совокупный использованный капитал:

Capital = FA + MC + TC + S + Oth ASS – NP,

Capital = 1100 + 30 + 120 + 100 + 45 – 50 = 1345

4. Плата за использованный капитал представляет собой цену капитала, которая определяется как произведение величины используемого капитала и его средневзвешенной стоимости:

WACC = TE * Cte + LTBR * Cltbr,

где, TE – доля собственного капитала (рассмотрим три варианта, где доля собственного капитала составляет 60%, 50% и 40%),

Сtе – стоимость собственного капитала,

LTBR – доля заемного капитала (рассмотрим три варианта, где доля заемного капитала составляет 40%, 50% и 60%),

Сltbr – стоимость заемного капитала.

5. Вычислим стоимость собственного капитала по следующей формуле:

Сtе = I + β * р,

Ctе = 9,5 + 1,15 * 5 = 15,25%

6. Определим стоимость заемного капитала:

Сltbr = r * (1 – TAX),

Сltbr = 9 * (1 – 0,4) = 5,4%

7. Определим средневзвешенную стоимость капитала по выше написанной формуле:

WACC = 0,6 * 15,25 + 0,4 * 5,4 = 11,31%,

WACC = 0,5 * 15,25 + 0,5 * 5,4 = 10,325%,

WACC = 0,4 * 15,25 + 0,6 * 5,4 = 9,34%.

8. Определим плату за использованный капитал:

Ccap = Capital * WACC,

Ccap = 1345 * 0,1135 = 152,12,

Ccap = 1345 * 0,10325 = 138,87,

Ccap = 1345 * 0,0934 = 125, 62.

9. Определим экономически добавленную стоимость:

EVA = 192 – 152,12 = 39,88,

EVA = 192 – 138,87 = 53,13,

EVA = 192 – 125,62 = 66,38.

Варианты	WACC	EVA
1	11,31	39,88
2	10,325	53,13
3	9,34	66,38

Вывод: чем выше средневзвешенная стоимость капитала, тем ниже экономически добавленная стоимость.

10. Построим график:

Список использованной литературы

1. Галиаскаров Ф.М., Мозалев А.А., Сагатгареев Р.М. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.: Вузовский учебник, 2008.

2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.

3. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. – М.: Эксмо, 2008.

4. Колб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник. Перевод 2-го англ. издания. Предисл. к русскому изданию к.э.н.Е.Л. Драсевой. –М.:Финпресс, 2001.

5.Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: ЭКСМО, 2009

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2004.

7. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2007.

8. Коупленд Том, Коллер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

9. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. – М.: Высшая школа, 2000.

10. Модильяни Ф, Миллер М. Сколько стоит фирма. Теорема ММ.: Пер. с англ.- М.:Дело, 2001.