Похожая операция, но с отложенным установлением ставки может использоваться заемщиками, которые имеют потребность в немедленном финансировании, но столкнулись с неблагоприятным положением на рынке процентных ставок. Отложенное установление ставки позволяет заемщику заключить соглашение о свопе немедленно, но с правом установить ставки по свопу в любое время в течение определенного периода на основе согласованной формулы.
4. Рынки свопов.
Заемщики, имеющие потребности в дополнительном финансировании, могут заключат свопы напрямую друг с другом, но для большинства заемщиков представляется довольно сложным нахождение подходящего контрагента. Эту функцию для заемщиков (иногда называемых как "конечные пользователи") выполняют коммерческие банки, инвестиционные банковские фирмы, действующие в качестве посредников. Ввиду большого объема проводимых операций они могут свести заемщиков часто в сложные цепи подобранных сделок. Коммерческие банки также участвуют в свопах как конечные пользователи для покрытия своих собственных потребностей. Эти коммерческие банки и инвестиционные банковские фирмы, выступающие и как посредники и как конечные пользователи, образуют первичный рынок свопов. Этот рынок начал развиваться в 1982 году, к 1985 году достиг объема 120 млрд. долларов в год (учитывалась основная сумма условного года).
В дополнение к первичному рынку начал развиваться и вторичный рынок. На этом рынке объектом торговли являются существующие позиции по свопам. Так, если посредник не может "собрать" какой-то своп, то он может выйти на вторичный рынок и купить подходящий своп у другого посредника. Несмотря на то, что этот рынок растет, его развитие тормозится несколькими факторами. Во-первых, соглашение о процентном свопе обычно предусматривает, что при переуступке прав необходимо согласие другой стороны. Во-вторых, различия в вопросах ведения документации часто усложняют подбор свопов. Эта проблема была частично затронута при выработке "Кодекса свопов", который предусматривает стандартные определения и условия, относящиеся к основным элементам процентных свопов. "Кодекс свопов" не только позволяет контрагентам быстрее и точнее обмениваться информацией но также облегчает подбор свопов и, таким образом, его использование должно внести свой вклад в развитие вторичного рынка.
Нижеприведенные пример представляет собой детальную иллюстрацию процентного свопа, включающего эмитента местных обязательств США по фиксированной ставке (финансовое учреждение класса "ААА") и американскую корпорацию, выступающую с плавающей процентной ставкой (класс "ВВВ").
Своп заключен в результате обмена корпорацией США 50 млн.долларов своей банковской задолженности по плавающей ставке на обязательства финансового учреждения (тоже 50 млн.долларов) перед инвесторами по выпущенным 5-ти летним бумагам с фиксированной ставкой. Обмен произошел потому, что разница между ставками доступными корпорации класса "ВВВ" и финансовому учреждению класса "ААА". на рынке фиксированных ставок составляла 2.3/8% в год, в то время как на рынке плавающих ставок разница была только в 1/2%.
Такое положение стимулирует проведение процентного арбитража, который снижает стоимость финансирования для обеих сторон сделки.
__________________________________________________________
| Корпорация | Фин.учреждение| Проц.разница
__________________________________________________________
Цель средства по средства по
фиксированной плавающей
ставке ставке
Фиксированная
ставка 14% 11 5/8% 2 3/8%
Плавающая
ставка LIBOR+1/2% LIBOR+1/4% - 1/4%
Потенциальная
возможность
арбитража 2 1/8%
__________________________________________________________
Для достижения поставленных целей была построена следующая схема движения средств
Кредитор Инвесторы
LIBOR+1/2% Осн. сумма долгов 11 5/8% Осн.сумма долгов
Корпорация Фин.учреждение
LIBOR-7/8% 11 5/8% 11 5/8% LIBOR-7/8%
Агент
Финансовые выгоды сделки
При данной структуре сделки американская корпорация достигла своей цели: получила средства по фиксированной ставке 13% годовых, что на 1% ниже доступных ей на существующем рынке твердых ставок. С другой стороны финансовое учреждение смогло получить кредиты по плавающей ставке на 7/8% ниже LIBOR (вместо LIBOR+1/4%, доступную для него на рынке), имея при этом экономию в 1 1/8% в год.
Распределение выгоды от сделки
_________________________________________________________
| Корпорация | Фин.учреждение
_________________________________________________________
Доступная цена на
открытом рынке 14% LIBOR+1/4%
Стоимость свопа 13% LIBOR-7/8%
(11.5/8+7/8+1/2)
Выгода 1% 1 1/8%
________________________________________________________
Глава 3. Риски при проведении операций своп
Стороны совершающие операцию своп встречаются с 2-мя основными видами риска: целевой риск и кредитный риск. Целевой риск возникает в связи с тем. что процентные ставки или валютные курсы могут меняться с даты заключения сделки своп. Кредитный риск возникает в связи с тем. что партнер может не выполнить обязательства и таким образом причинить другой стороне непредвиденные потери.
Целевой риск.
Предпочитаемый метод контроля подверженности целевому риску при сделке своп - это закрыть ее путем вступления в противоположную сделку. Если поступления равны уходам, не учитывая спрэды, рассматриваемые посредником как доход, то он полностью застрахован от целевого риска.
Несоответствие платежных дат. периодов и курсов уменьшает покрытие путем хеджирования.
На сегодняшнем рынке только малая часть дилеров по операциям своп делает противовесные сделки при заключении сделок своп. Под давлением конкуренции дилеры сейчас покупают и продают при разных операциях своп вне зависимости их друг от друга. То есть, большинство дилеров готовы вступить в сделку своп до того, как они договорились о другой, противовесной сделке. Это делается из-за предположения, что противоположная, вторая сторона операции своп может быть совершена при рынке, не изменившемся за прошедший период. Срок, в течение которого дилеры готовы нести открытую позицию по операциям своп, различаются в зависимости от банков. Некоторые посредники стараются закрыть позицию к концу рабочего дня, другие - нести открытую позицию в течение недель.
Многие открытые позиции держатся скорее при процентных операциях своп, а не при валютных операциях своп. Это объясняется трудностью хеджирования долгосрочной открытой валютной позиции на других рынках, в отличие от рынка операций своп. Более того, большинство открытых позиций посредников по "купонным" операциям своп держатся при операциях, в которых участник сделки является плательщиком по плавающей ставке. Это объясняется тем, что плательщики по плавающей процентной ставке часто заключают сделки своп, совмещая их с выпуском займа с фиксированной ставкой. Сделка своп совершается в момент подписания соглашения о финансировании. Сроки по операциям своп для плательщиков по фиксированной ставке обычно являются более гибкими.
Перед заключением противовесной сделки своп, первоначальная обычно уже частично хеджирована. Типичный способ хеджирования для долларовой "купонной" операции своп был описан выше. Хотя этот метод хеджирования защищает дилера от движения в уровне рыночных процентных ставок, но он не покрывает изменения спрэда по казначейским ценным векселям США.
Рассмотрим следующий пример:
Предположим, посредник вступает в 5-ти летний своп с корпорацией А. Когда доходность Т по 5-ти летним казначейским ценным бумагам составляет 10%, он платит 10% + 40 базисных пунктов в обмен на LIBOR 6 месяцев и хеджирует этот своп временно казначейскими ценными бумагами. Через несколько дней банк решает заключить противовесную операцию своп. Спрэд (разница между ставками купли и продажи) по операциям своп остался неизменным - Т+40 покупка (BID), Т+50 предложение (OFFER), но YIELD по 5-ти летним казначейским ценным бумагам упал до 9,5%.
Если рассматривать только позицию по противовесной операции своп, то банк теряет 40 базисных пунктов на каждую дату платежа. В целом посредник выигрывает 10 базисных пунктом по позиции по противовесной операции своп.
Примеры хеджирования и дилерской
позиции по противовесным операциям своп
Временное хеджирование ----------¬10%+40----¬
- Займы на рынке ¦Посредник+------+ А ¦
"соглашений о выкупе" ¦ +------+ ¦
L----------LIBOR L----
- Покупка Казначейских 6 мес.
ценных бумаг
Противовесная позиция ----¬9,5%+50----------¬10%+40----¬
- Выплата по ¦ В +-------+ Посред- +------+ А ¦
"соглашению о выкупе" ¦ +-------+ ник +------+ ¦
L----LIBOR L----------LIBOR L----
- Продажа Казначейских 6 мес. 6 мес.
ценных бумаг
Предположим, что заключение противовесной сделки своп, по казначейским ценным бумагам не изменился, но спрэды упали до Т+30 (BID), Т+35 (OFFER). Хеджирование с помощью казначейских облигаций не покрывает такой риск.
Посредник теряет 5 базисных пунктов на каждую дату платежа. Посредники также должны иметь возможность покрывать и другие виды рыночных рисков. Они подвержены риску, когда индексы плавающих процентных ставок различаются (например, платеж по 6-ти месячному LIBOR от маржи по ставке казначейских облигаций). Разница в датах истечения срока противовесных операций своп и применяемые инструменты создают и другие моменты риска. Другой вид риска возникает, когда стартовая дата по операции своп отличается от даты по операции по хеджированию.