Среди поддерживающих исследований особо необходимо выделить исследования, связанные с изучением предполагаемых рынков сбыта и других аспектов маркетинга, постольку, поскольку речь идет именно о коммерческой оценке инвестиций.
3. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В основе всех выводов, касающихся эффективности проекта, его финансовой состоятельности и рисков, лежит исследование построенной финансовой модели. Основу этой модели должен обеспечить сбалансированный подход построения базового прогноза доходов и затрат проекта. Если хотя бы один из элементов финансового плана не будет иметь под собой достаточных оснований, все перечисленные ниже характеристики могут оказаться бессмысленными. Эти характеристики, непосредственно задействованные при принятии решений, включают:
1. Традиционные показатели экономической эффективности вложений. Как правило, рассчитывается чистая текущая стоимость денежных потоков (NPV), срок окупаемости инвестиций (PBP) и внутренняя норма рентабельности (IRR). Иногда в этот список вносятся небольшие изменения, но это происходит нечасто. Все показатели рассчитываются как с позиции инвестора проекта, так и с позиции кредитора, что, естественно, подразумевает, что и прогноз денежных потоков проекта должен предусматривать выделение чистого денежного потока для каждого из участников.
2. Общее покрытие долга. Кредитор не только ограничивает максимальную долю своего участия в проекте, он еще и устанавливает предельную долю доходов проекта, которые могут идти на погашение займа. Обычно эта доля устанавливается через коэффициент общего покрытия долга, который рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей процентов и основного долга, запланированных на этот же период. Нормальное значение этого коэффициента лежит в интервале от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта. То есть около трети доходов по плану спонсоры должны оставлять себе – это гарантирует кредитору стабильность платежей при колебаниях в деятельности проектной компании.
3. Точка безубыточности и графики чувствительности. Практически не бывает таких проектов, все коммерческие характеристики которых были бы определены и защищены проектными контрактами. Это значит, что проект реализуется в условиях неопределенности и даже самый обоснованный прогноз его результатов – всего лишь предположение. Поэтому кредитор стремится не только проверить базовый прогноз, но и оценить те пределы, в которых могут отклоняться исходные предпосылки без ущерба для интересов участников проекта. Для этих целей расчеты дополняются анализом чувствительности проекта к изменению ключевых параметров, а также определяются предельные параметры, при которых проект остается финансово состоятельным и экономически эффективным.
4. Оценка эффективности для пессимистического сценария. Продолжением и развитием предыдущего аналитического блока является исследование одного или нескольких параметров проекта, отличающихся от базового сценария. Задача – изучить возможные убытки, условия их возникновения и способы минимизации.
В принципе, этот небольшой список можно дополнять по мере необходимости самыми разными аналитическими инструментами и показателями, но нужды в этом обычно не возникает, так как для проектного финансирования характерны высокие уровни неопределенности и большие ограничения возможности использовать финансовую математику. Главный акцент делается на повышение качества модели, применяемой в расчете этого небольшого списка показателей.
В условиях высокой неопределенности развития проекта кредитор неизбежно будет выходить за рамки простого изучения бизнес-планов и искать дополнительные подтверждения надежности или признаки повышенного риска [8]. Хотя поиск этот и основывается в большой степени на личном опыте и способности к анализу каждого кредитного аналитика, можно все же выделить ряд характерных признаков, на которые скорее всего отреагирует кредитор. К признакам «привлекательного» проекта, повышающие шансы на финансирование, можно отнести следующие:
1) проект прошел стадию предварительного проектирования и имеет подготовленные строительные сметы;
2) проект имеет успешно реализованные аналоги, особенно если эти аналоги связаны со спонсорами проекта;
3) проектные контракты закрепляют долгосрочные отношения с поставщиками и покупателями;
4) проект имеет высокую расчетную эффективность, значительно превышающую стоимость привлекаемого капитала;
5) длительность эксплуатации проекта значительно больше, чем срок кредитования.
Не менее важно и то, кто является инвестором проекта и создателем проектной компании. Кредиторы обычно заинтересованы иметь инвесторов с:
1) опытом работы в рассматриваемой отрасли промышленности, и, следовательно, способных решить технические и эксплуатационные задачи по мере реализации проекта;
2) достаточной суммой собственного капитала, инвестированного в проект, что должно служить им стимулом для действий по защите своих инвестиций в случае возникновения проблем;
3) приемлемой доходностью на их инвестиции в собственный капитал проектной компании, так как в случае низкой доходности у инвесторов может быть недостаточно стимулов для дальнейшего участия в деятельности проектной компании;
4) соглашениями о трансфертных ценах с проектной компанией;.
5) заинтересованностью в долгосрочном успехе проекта;
6) финансовыми возможностями (но не обязательствами) поддержать проект, если он столкнется с трудностями.
1. Арсеньев Ю.Н., Минаев В. С. Управление рисками. – М.: Высшая школа, 1997, 420 с.
2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 1995, 273 с.
3. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996, 412 с.
4. Брэгхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Перевод с англ. Издание 5-е. – М.: Экономика, 1998, 823 с.
5. Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов Л.М. Рискология. Управление рисками. – М.: Экзамен, 2003, 384 с.
6. Ващенко Т.В. Математика финансового менеджмента. – М.: Перспектива , 1996, 82 с.
7. Вестник Совета Федерации, № 8, 2006, 80с.
8. Вяткин В.Н., Хэмптон Д.Д., Казак А.Ю. Принятие финансовых решений в управлении бизнесом. – М.; Екатеринбург: ЗАО ИД “ЯВА”, 1998, 487 с.
9. Гапоненко А.Л. Стратегия социально-экономического развития: страна, регион, город. – М.: РАГС, 2001, 224 с.
10. Градов А.П., Медников М.Д., Кузин Б.И. Региональная экономика. Принципы и модели управления предпринимательским климатом региона. – М.: Питер, 2003, 222 с.
11. Дубров А. М., Лагоша Б. А., Хрусталёв Е. Ю.. Моделирование рисковых ситуаций. – М.: Финансы и статистика, 1999г., 176 с.
12. Журнал “Финансовый менеджмент” №4, 2001, 120 с.// Попов Е.В., Писчасов Ф.А. Анализ эффективности прямых инвестиций.
13. Журнал ”Эксперт”, № 40 (581), 29 октября – 4 ноября 2007, 120 с.
14. Журнал “Эксперт”, №47 (588) от 17 декабря 2007, 56 с. Эксперт On-Line: http://www.expert.ru.
15. Инвестиции в России 2006: Стат.сб./Росстат. – М.,2006, 211 с.
16. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996, 576 с.
17. Колб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник. Пер.2-го англ. издания; Предисл. к русск. Изд. К.э.н. Драчевой Е.Л. М.: Издательство “Финпресс”, 2001, 496 с.
18. Колб Роберт У. Финансовые деривативы. – М.: ИИД “Филинъ”, 1997, 320 с.
19. Корчагин Ю.А. Инвестиционная стратегия. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2006, 348 с.