Существуют два основных вида несистематического риска:
· деловой риск;
· финансовый риск.
Деловой риск - это неопределенность, связанная с получением дохода и зависящая от двух факторов:
- колебаний объемов реализации;
- уровня постоянных операционных издержек.
Существуют два основных способа измерения делового риска компании.
Первый - определение коэффициента вариации прибыли:
Деловой риск = Среднеквадратическое отклонение операционной прибыли (прибыли от реализации) / Средняя операционная прибыль.
Второй - расчет коэффициента операционного рычага (левереджа). Данный коэффициент учитывает как изменения в объемах реализации, так и уровень постоянных операционных издержек.
Коэффициент операционного рычага = Процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогообложения (Прибыль от реализации/Процентное изменение нетто-выручки от реализации.
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения прибыли с каждым процентом снижения выручки, сила операционного рычага свидетельствует об уровне делового (предпринимательского) риска для данного предприятия.
Финансовый риск учитывает постоянные финансовые издержки (или проценты) и их влияние на доходы, получаемые инвестором.
Финансовый риск измеряется двумя способами:
- путем расчета величины финансового рычага;
- путем подсчета различных коэффициентов рычажности.
По первой концепции.
Финансовый левередж = Процент изменения дохода обычных акционеров : Процент изменения операционной прибыли.
Действие финансового рычага проявляется в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Чем выше финансовый рычаг, тем больше риск для инвесторов при вложениях в собственный капитал компании.
Для измерения финансового рычага используются также коэффициенты структуры капитала по балансовому отчету. В сочетании с коэффициентом финансового рычага они применяются для выявления общего финансового риска, связанного с инвестициями в данную компанию.
Предприятие, которое оперирует только собственными средствами, генерируя меньший финансовый риск, получает меньший процент изменения чистой прибыли на акцию (нетто-результат использования инвестиций). Иными словами, кредит увеличивает процент прибыли на акцию, но и генерирует больший финансовый риск.
Финансовый риск компании добавляется к деловому риску. Финансовый и операционный рычаги вместе характеризуют уровень совокупного риска.
Оценка рисков компании.
Итоговая оценка степени влияния каждого из ключевых факторов риска на риск инвестирования в данную компанию является результатом соответствующего анализа (см. табл. 2.5).
Кумулятивный подход к оценке риска.
Кумулятивный подход имеет определенное сходство с моделью оценки капитальных активов. И в том и в другом случае за базу расчета принимается безрисковая ставка дохода, к которой последовательно прибавляется дополнительный доход (премии), связанный с риском инвестирования в данное предприятие. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
Таким образом, кумулятивная модель описывает зависимость между величиной ставки дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями.
Исходя из кумулятивного подхода к оценке рисков, сопровождающих инвестирование в определенную компанию, норма отдачи на капитал (ставка дисконта) рассчитывается следующим образом:
Ставка дохода по безрисковым ценным бумагам
+ премия за риск инвестирования в акции компаний-аналогов;
+ премия за масштаб компании;
+ премия за качество менеджмента;
+ премия за территориальную диверсификацию;
+ премия за диверсифицированность продукции;
+ премия за структуру капитала;
+ премия за диверсифицированность клиентуры;
+ премия за надежность (стабильность) получения дохода;
+ премия за прочие риски.
Таблица 2.5 - Анализ риска для компании
| Фактор риска | У | уровень фактора | Фактор риска | ||
| 0,5 | 0,75 | 1,00 | 1,50 | 2,00 | |
| Факторы финансового риска компании | |||||
| Ликвидность | * | ||||
| Уровень рентабельности | * | ||||
| Стабильность доходов | * | ||||
| Прибыльность | * | ||||
| Финансовый левередж | * | ||||
| Операционный левередж | * | ||||
| Качество и доступность финансовой информации | * | ||||
| Ожидаемый рост прибылей / денежного потока | * | ||||
| Ретроспективная изменчивость прибылей / денежного потока | * | ||||
| Рыночная доля | * | ||||
| Качество управления /текучесть руководящих кадров | * | ||||
| Диверсифицированность клиентуры | * | ||||
| Диверсификация продукта | * | ||||
| Территориальная диверсификация | * | ||||
| Отраслевые факторы риска | |||||
| Нормативно-правовая база | * | ||||
| Конкуренция | * | ||||
| Рост спроса | * | ||||
| Капиталоемкость | * | ||||
| Экономические факторы риска | |||||
| Уровень инфляции | * | ||||
| Ставки процента | * | ||||
| Темпы экономического роста | * | ||||
| Обменный курс | * | ||||
| Количество наблюдений | П1 | П2 | П3 | П4 | П5 |
| Вес | mi | Ш2 | т3 | т4 | т5 |
| Взвешенная сумма | а! | А2 | Аз | А, | А5 |
| ИТОГО | С | ||||
| Количество факторов | N | ||||
| Оценка коэффициента 3 | В | ||||
Способы снижения степени риска.
Диверсификация - рассеивание инвестиционного риска - наиболее обоснованный и наименее издержкоемкий способ снижения финансового риска.
Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобретения при условии полной информации и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная. В условиях неопределенности информация становится товаром. Информация -антипод риска, неопределенности. Отсутствие информации (риск) должен компенсироваться ее стоимостью, поэтому информация - это не просто товар, а очень ценный товар, за который любой участник рынка готов платить большие деньги (или требовать премию за ее отсутствие, т.е. риск).
Лимитирование - установление предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.д. Это важное средство снижения риска, особенно для банков.
Страхование - инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска. Страхование финансовых рисков - один из наиболее распространенных способов их снижения.
2.9 Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
• метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
· метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
· метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
· по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
Vpp = CF(t+1)/(K-g),
где Vpp - стоимость в постпрогнозный период;
CF(t+i) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К - ставка дисконта; g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость Vpp по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.