Оценка эффективности инвестиционных проектов с помощью интегральных методов (стр. 2 из 3)
,OFi – отток денежных средств;
IFi – приток денежных средств;
i– данный период.
Значение MIRR сравнивается со средневзвешенной ценой капитала (WACC).
Средневзвешенная цена капитала – сумма всех цен капитала с учетом их веса. Она показывает минимум возврата на вложенный капитал.
,где
- цена i-того источника капитала; 
- удельный вес i-того источника в общей сумме.Если:
MIRR>WACC – проект принимается;
MIRR<WACC – проект не принимается;
MIRR=WACC – на усмотрение инвестора.
1.6 Традиционная схема расчета показателей эффективности
Данная схема имеет следующие особенности:
- в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,
- в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,
- при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.
Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.
Таблица 1 – Прогноз денежных потоков по традиционной схеме
| № п/п | 1-ый год | 2-ой год | … | n-ый год |
| 1 | Чистая прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль | |||
| 2 | Минус амортизация | |||
| 3 | Чистая прибыль до налогов | |||
| 4 | Минус налог на прибыль | |||
| 5 | Чистая прибыль | |||
| 6 | Добавки: амортизация | |||
| 7 | Высвобождение рабочего капитала | |||
| 8 | Остаточная стоимость оборудования | |||
| 9 | Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала | |||
| 10 | Чистые денежные потоки |
Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.
Под "высвобождением рабочего капитала" понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.
Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.
Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.
При расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Т.к. дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если вычесть процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, долговая компонента была бы учтена дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.
С помощью таблицы 1 производится прогноз денежных потоков.
Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оценивается взвешенная средняя стоимость капитала WACC.
Производится расчет показателя NPV по следующей формуле:
,Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:
.Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.
Задачи
Задача 1
Предприятие "А" рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит 30 000. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены как 12000 и 3000 соответственно.
Стоимость необходимого оборудования составляет 40000, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 5000. Необходимый начальный объем оборотного капитала 8000. Имеется возможность привлечения краткосрочного кредита в сумме 2000 под 12% годовых.
Стоимость капитала для предприятия 10%, ставка налога на прибыль – 30%. Используется линейный метод начисления амортизации.
Разработайте план движения денежных потоков по проекту и определите при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.
Решение
План движения денежных потоков по проекту представлен в таблице 1.
Таблица 1 – План движения денежных потоков
| № | Выплаты и поступления | Период | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| 1 | Закупка и установка оборудования | 40000 | |||||
| 2 | Увеличение оборотных средств | 8000 | |||||
| 3 | Выручка от реализации | 30000 | 30000 | 30000 | 30000 | 30000 | |
| 4 | Переменные затраты | 12000 | 12000 | 12000 | 12000 | 12000 | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| 5 | Постоянные затраты | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | |
| 6 | Амортизация | 7000 | 7000 | 7000 | 7000 | 7000 | |
| 7 | Расходы по уплате процентов за краткосрочный кредит (12%) | 240 | |||||
| 8 | Прибыль до налогообложения (3-4-5-6-7) | 7760 | 8000 | 8000 | 8000 | 8000 | |
| 9 | Налог на прибыль | 2328 | 2400 | 2400 | 2400 | 2400 | |
| 10 | Чистый операц доход (8-9) | 5432 | 5600 | 5600 | 5600 | 5600 | |
| 11 | Погашение кредита | 2000 | |||||
| Денежный поток | |||||||
| 12 | Начальные капиталовложения | 48000 | |||||
| 13 | Денежн. поток от операций (11+7-12) | 8332 | 10500 | 10500 | 10500 | 10500 | |
| 14 | Поток от завершения проекта | 4000 | |||||
| 15 | Чистый денежный поток | -48000 | 8332 | 10500 | 10500 | 10500 | 14500 |
| 16 | Дисконтированный денежный поток | -48000 | 9489,3875 | 10425,857 | 9483,7993 | 8626,8641 | 7847,3597 |
| 17 | Дисконтированный срок окупаемости | 9489,3875 | 19915,244 | 29399,044 | 38025,908 | 45873,267 | |
| 18 | Недисконтированный срок окупаемости | 10432 | 23032 | 35632 | 48232 | ||
Расчет амортизационных отчислений осуществляется линейным способом. Нормативный срок службы оборудования 5 лет. Норма амортизации рассчитывается по формуле 1.1.
, (1.1)где Т – срок полезного использования.
При этом сумма амортизационных отчислений определяется по формуле 1.2.
, (1.2)где ПС – первоначальная стоимость.
Учитывая, что остаточная стоимость оборудования составляет 5000, выполним расчет амортизационных отчислений:
В качестве нормы дисконта необходимо использовать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенная цена капитала WACC – это показатель, который характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников и характеризует стоимость капитала авансированного в деятельность предприятия. Расчет средневзвешенной цены капитала WACC выполним по формуле 1.3.
,где Ц – цена источника;
- удельный вес этого источника. 
или 9,93%.
Для определения значения чистой текущей стоимости проекта NPV при расчете r=9,93% используем формулу 1.4.
(1.4)NPV1 = -2126,7
Так как значение NPV<0, NPV=-2126,7 – следовательно, проект не приносит доход и его не следует принимать.