Стоимостная оценка выполнятся в условиях существенной неопределенности в отличие от современных детальных ТЭО (горные проекты, банковские ТЭО), где геологические, горно-технические, технологические и другие условия отработки детально изучены, запасы подготовлены к промышленному освоению, а инвестиционные, эксплуатационные и другие расходы определяются прямым счетом с погрешностью не более ±10 %.
Стоимостная оценка месторождений полезных ископаемых или участков недр выполняется, как правило, доходным методом, при котором величина стоимости запасов выражается чистым дисконтированным доходом (ЧДД) за весь срок строительства горного предприятия и разработки месторождения с учетом всех установленных налогов и платежей при ставке дисконта, учитывающей “надбавку за риск”.
Учет риска путем введения “надбавки за риск” к безрисковой ставке дисконтирования является достаточно распространенным способом при стоимостной оценке. Однако многие исследователи считают данный подход субъективным, так как неясно, как рассчитать такую надбавку в каждом конкретном случае. Например, при определении ставки дисконтирования по формуле E = Rf +β(Rm – Rf), где Rf – норма доходности по защищенным от риска ценным бумагам; Rm – средняя норма доходности на фондовом рынке, величина коэффициента β (ковариация курсов акций конкретных компаний к среднему курсу акций на фондовом рынке), являющаяся мерой риска, принимается по экспертным оценкам и никаким образом не учитывает индивидуальность конкретного объекта.
За рубежом используется некий классификатор ставок дисконта, в котором за безрисковую ставку принимается доходность по государственным ценным бумагам (4-5 % годовых), а “надбавки за риск” ранжированы по степени возрастания неопределенности результата того или иного инвестиционного проекта. Например, при инвестициях на освоение месторождения с детально разведанными и изученными запасами, тщательно рассчитанными инвестиционными и эксплуатационными затратами в условиях относительной стабильности прогнозных цен на конечную продукцию принимается минимальная “надбавка за риск” в размере 3-5 %. Максимальная надбавка (20-25 %) предусмотрена для проектов, исходные показатели которых устанавливаются в условиях высшей степени неопределенности. Классификаторы несколько упорядочивают систему принятия решения, однако субъективизм в оценке степени неопределенности и здесь присутствует в полной мере[4].
Таким образом, в российской и зарубежной практике отсутствует опыт расчетного обоснования “надбавки за риск”. Поэтому для обсуждения предлагается достаточно простой объективный расчетно-аналитический метод оценки ставки дисконтирования с учетом риска, учитывающий специфику конкретного объекта оценки.
Суть метода заключена в том, что разумно обоснованная мера риска устанавливается с учетом средне-квадратического отклонения (σЧДД) доходности базового инвестиционного проекта (ЧДДб), рассчитанного при безрисковой ставке дисконта (Еб.р). Иными словами, определяется величина ставки дисконтирования с учетом риска (Ер) при пессимистическом результате стоимостной оценки месторождения или участка недр (ЧДДп = ЧДДб – σЧДД) и как следствие “надбавка за риск” составит: ΔE = Ер – Еб.р
Расчет дисперсии ЧДДб выполняется методом дискретных вероятностей на основе задания погрешностей при установлении запасов руды и металла, капитальных и эксплуатационных затрат, цены на товарную продукцию и других показателей. Диапазон изменения погрешностей зависит от степени разведанности запасов (категории запасов), способов установления инвестиционных и эксплуатационных затрат, колебания цен. Для установления ориентировочного диапазона изменения погрешностей в зависимости от уровня надежности определения того или иного параметра предполагается разработка классификатора погрешностей, в котором будут ранжированы объекты оценки с различным сочетанием ошибок по исходным данным (запасы руды и металла, инвестиционные и эксплуатационные затраты, цены на товарную продукцию и др.). Ошибки при подсчете запасов руды и металла можно устанавливать по величине случайной составляющей изменчивости мощности рудных пересечений и содержания в них полезного компонента или руководствуясь погрешностями для каждой категории запасов. Ошибки по затратам могут быть дифференцированы с учетом способа их установления. Например, если в качестве надежно установленного аналога принимается отрабатываемое месторождение, ошибки при установлении инвестиционных и эксплуатационных затрат составят 5 %, если по аналогу имеется детальное ТЭО – 10 % (ГКЗ предполагает разработать критерии для выбора аналога и создать обширную базу “Месторождение-аналог”). В случае установления исходных показателей по уравнениям регрессии ошибки соизмеримы со среднеквадратическим отклонением аппроксимации, если же используется способ прямого счета на основе укрупненных нормативов удельных затрат с использованием коэффициентов-дефляторов, ошибки могут достигать 30 % и более.
Кроме оценки “надбавки за риск”, метод дискретных вероятностей позволяет оценить вероятность получения убытков и среднего значения убытков инвестиционных проектов с невысоким уровнем рентабельности, что является ценнейшей информацией для инвестора. При отрицательном результате (ЧДД < 0) можно оценить вероятность положительного решения и выработать рекомендации по оптимизации базового проекта.
Наиболее приемлемой безрисковой ставкой дисконтирования целесообразно считать 10 % по следующим соображениям: реальные финансовые обязательства горно-рудных компаний, как правило, превышают минимальный доход по государственным бумагам; доход по банковским депозитам колеблется в России на уровне 10 %; зарубежный опыт свидетельствует о том, что многие фондовые биржи требуют, чтобы расчеты по оценке проектов выполнялись при ставке дисконта не ниже 10 %.
Одной из задач стоимостной оценки месторождений и участков недр, выставляемых на конкурсы и аукционы, является определение стартового размера разового платежа за пользование недрами (бонуса). Четких рекомендаций по соблюдению интересов государства и недропользователя для решения данного вопроса пока не разработано. В Законе РФ “О недрах” минимальный стартовый платеж за право пользования участком недр определен в размере 10 % суммы среднегодового налога на добычу, что явно не в пользу государства.
На месторождениях с отрицательным ЧДД в качестве стартового платежа может выступать минимальный его размер, определенный Законом РФ “О недрах” или устанавливаемый методом опционов. Существует опыт установления бонуса, размер которого равен 90 % ЧДДб (печальный опыт стоимостной оценки, предпринятый МПР России в 2003 г. силами коммерческих оценочных компаний).
В заключение необходимо отметить, что Государственной комиссии по запасам полезных ископаемых в соответствии с Протоколом МПР России от 08.07.2004 г. № АТ-07 поручено выполнение функций по стоимостной оценке месторождений полезных ископаемых и участков недр. В связи с этим ГКЗ надеется на плодотворное сотрудничество с ведущими специалистами в области геолого- экономической оценки месторождений для выработки единых методических решений по проблемным вопросам стоимостной оценки.
В последнее время в печати появляется все меньше предложений, касающихся оценки природных ресурсов. Теперь в связи с новыми условиями хозяйствования в нашей стране назрела необходимость широкого изучения этого вопроса и внесения ряда теоретически обоснованных предложений. Рост и развитие национального хозяйства связаны со все более широким использованием разнообразных месторождений полезных ископаемых, вопрос об эколого-экономической оценке которых в рыночных условиях хозяйствования до настоящего времени по ряду важных аспектов остается нерешенным.
На современном этапе развития экономики России первостепенное значение приобретают факторы интенсификации, повышения эффективности использования природных ресурсов. Для того, чтобы успешно решать многообразные экономические и социальные задачи, стоящие перед нашей страной, нет другого пути, кроме резкого повышения эффективности общественного производства, быстрого роста производительности ресурсов. Упор на эффективность должен стать частью всей экономической стратегии подъема российской экономики. Поэтому изменения в условиях хозяйствования должны быть направлены на значительное повышение эффективности использования имеющихся в стране природных ресурсов.
В анализе результатов хозяйственной деятельности используются обобщающие и частные показатели эффективности общественного производства, характеризующие соотношение полезного эффекта с затратами ресурсов на его получение. Для улучшения процесса природопользования весьма важное значение имеет совершенствование методов оценки природных ресурсов, исходя из необходимости исчисления их затрат, как в локальных хозяйственных звеньях, так и с позиции национальной экономики. Современный период наряду с разработкой теории экономической оценки характеризуется усилением внимания к теоретическим и методологическим проблемам анализа и измерения эффективности освоения природных ресурсов.
Разработка этих проблем поднялась на более высокий, а в ряде случаев качественно новый уровень. Практика рыночного хозяйства выработала принципы, формы и методы анализа эффективности использования природных ресурсов. Важным методологическим принципом оценки является макроэкономический подход к определению эффективности природоохранных мероприятий. В этом аспекте эколого-экономическая оценка представляется в широком плане, исходя из необходимости этих мероприятий для решения социально-экономических задач национального хозяйства.