Рыночная стоимость бизнес-линии предприятия хлебопекарной отрасли (стр. 3 из 3)
3.6 Определение ставки дисконта
Ставка дисконта – процентная ставка, используемая для пересчёта будущих потоков дохода в единую величину текущей стоимости. С экономической точки зрения в роли ставки дисконта может выступать требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал, сопоставиляемые по уровню риска объекты инвестирования.
При расчёте будем использовать модель оценки капитальных активов (CAPM), котрая имеет следующие допущения:
все инвесторы избегают риска;
рациональные инвесторы стремятся сформировать эффективные портфели (совершенно диверсифицированные);
продолжительность инвестиционного цикла для всех инвесторов одинакова;
инвесторы одинаково оцениывают ожидаемые стаки дохода и коэффициенты капитализации;
не учитываются издержки по совершению сделок;
не учитываются налоги;
стака дохода при предоставлении ссуды и стоимость привлекаемых заёмных средств одинакова;
рынок характеризуется совершенной ликвидностью.
R = Rf + β*(Rm - Rf) + S1 + S2 + C,
Где:
R – определяемая ставка дисконта.
Rf – безрисковая ставка дохода. На практике в качестве безрисковой ставки дохода обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. В условиях нестабильной экономики, как в нашем случае, в качестве безрисковой ставки может быть принята ставка или по валютным депозитам в Сбербанке, или ставка рефинансирования ЦБ РФ. С 15 июня 2004 г. по настоящее время ставка рефинансирования ЦБ принята 13%. Rf = 13%.
Rm – общая доходность рынка в целом. Это доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг. Для машиностроительной отрасли доходность составляет 4,2%. Rm = 4,2%.
S1 – премия для малых предприятий. Определяется экспертно. Изменяется от 0 до 5 %. Оцениваемое предприятие является по масштабам больше среднего. Значит, S1 = 1,5%.
S2 – премия для отдельной компании. Определяется экспертно. Изменяется от 0 до 5 %. Здесь учитывается качество менеджмента на предприятии: чем хуже качество, тем выше риск, и наоборот. В нашем случае качество менеджмента среднее. S2 = 3%.
С – страновой риск. Учитывается только при инвестициях в другую страну. Оценивается экспертно на основе ранжирования из макроэкономической ситуации. Умеренный риск +5 пунктов, высокий риск + 10 пунктов. У оцениваемого предприятия таких инвестиций нет. С = 0%.
β – коэффициент "бэта". Коэффициент систематического риска по отраслям экономики. Для машиностроения с учётом финансового левереджа по данным REUTERS Investor коэффициент составляет 0,81.
R = 13% + 0,81*(4,2% - 13%) + 1,5% + 3% = 10,4%.
3.7 Расчёт итоговой стоимости бизнес-линии
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бинес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития могут быть использованы следующие методы расчета:
если в постпрогнозный период ожидается банкротство предприятия, то применяется метод расчёта по ликвидационной стоимости;
для стабильного бизнеса со значительными материальными активами используется метод чистых активов;
модель Гордона – метод капитализации прибыли.
При расчётах будем использовать последнюю модель.
| Gnt+1 = | ДПt+1 | , где |
| Kk |
Gnt+1 – стоимость постпрогнозного периода;
ДПt+1 – денежный поток прогнозного периода;
Kk – коэффициент капитализации.
Kk = ставка дисконта (R) – долгосрочные темпы прироста (G); при чём в нашем случае G = 2%.
| С = | ∑ | ДП | + | ДПt+1 | * | 1 | , где |
| (1+R)t | Kk | (1+R)t+1 |
С – итоговая стоимость бизнес линии = сумма дисконтированных денежных потоков прогнозного периода + стоимость постпрогнозного периода, расчитанная методом капитализации * коэффициент дисконтирования.
Таблица 3.7 - Расчёт итоговой стоимости бизнес-линии, тыс. руб.
| Показатели | 2004 (б) | Прогнозный период | Постпрогнозный период (2008) | ||
| 2005 | 2006 | 2007 | |||
| Ставка дисконта, 10,4% | 0,104 | ||||
| Коэффициент дисконтирования | - | 0,9058 | 0,8205 | 0,7432 | 0,6732 |
| Дисконтированный денежный поток (ДП*Кд) | - | 699 | 924 | 1 111 | - |
| Стоимость от продажи в поспрогнозный период (97 511 / 11,5% - 2%) | 30 655 | ||||
| Текущая стоимость в постпрогнозный период(Кд*1 026 434) | 20 637 | ||||
| Предварительная итоговая стоимость (сумма ДДП + 664 097) | 24 030 | ||||
Коэффициент дисконтирования рассчитывается:
Кд2007 = 1 / (1 + 0,104)1 = 0,9058;
Кд2008 = 1 / (1 + 0,104)2 = 0,8205;
Кд2009 = 1 / (1 + 0,104)3 = 0,7432;
Кд2010 = 1 / (1 + 0,104)4 = 0,6732.
Дисконтированный денежный поток (см. данные табл. 3.6):
ДДП2007 = 772*0,9058 = 699.
ДДП2008 = 1 126*0,8205 = 924.
ДДП2009 = 1 495*0,7432 = 1 111.
Итоговая стоимость = 772 + 924 +1111 +20 637 = 24 030 тыс. руб.
4. Сравнительный подход к оценке стоимости бизнес-линии
В данном подходе для вычисления стоимости бизнес-линии используется метод рынка капитала. Особенность медота заключается в том, чтобы сориентировать итоговую величину стоимости на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным предприятиям. Предполагается, что рациональный инвестор действет по принципу замещения. Он никогда не заплатит за конкретное предприятие больше, чем ему обойдётся приобретение другого предприятия, обладающего такойже полезностью. Поэтому данные о предприятии, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентирами для определения цены сопоставимого предприятия.
Основой данного метода является выбор и вычисление оценочных мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия (или его акций) и финансововй базой.
Таблица 4.1. - Расчёт "доходных" финансовых показателей, используемых для пострения мультипликаторов для бизнес-линии, тыс. руб.
| № п/п | Показатель | Формула | Сумма, тыс. руб. |
| 1. | Выручка | 8 879 | |
| 2. | Себестоимость | 4 206 | |
| 2а. | Включая амортизацию | 130 | |
| 3. | Валовая прибыль | п.1-п.2+п.2а | 4803 |
| 4. | Коммерческие расходы | 67 | |
| 5. | Операционные расходы | 73 | |
| 6. | Операционные доходы | 71 | |
| 7. | Прибыль от реализации | п.3-п.4-п.5-п.6 | 4 592 |
| 8. | Прочие внереализационные расходы | 109 | |
| 9. | Прочие внереализационные доходы | 56 | |
| 10. | Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации | п.7-п.8-п.9 | 4 427 |
| 11. | Амортизация | 130 | |
| 12. | Прибыль до уплаты налогов и процентов | п.10-п.11 | 4 297 |
| 13. | Проценты к получению | 0 | |
| 14. | Проценты к уплате | 0 | |
| 15. | Прибыль до налогообложения | п.12-п.13-п.14 | 4 297 |
| 16. | Налог на прибыль | 30% от п.15 | 1 289 |
| 17. | Чистая прибыль | 3 008 | |
| 18. | Чистая стоимость активов | 2 956 |
.
Таблица 4.2 - Основные мультипликаторы по учёту ГААП США (средние данные на 2002 год).
| №п/п | Мультипликатор | Значение |
| 1. | Цена/Выручка – P/S | 0,63 |
| 2. | Стоимость бизнеса/Выручка – EV/S | 0,98 |
| 3. | Стоимость бизнеса/Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации – EV/EBITDA | 6,44 |
| 4. | Стоимость бизнеса/ Прибыль до уплаты налогов и процентов – EV/EBIT | 9,02 |
| 5. | Стоимость бизнеса/Прибыль до налогообложения – EV/NOPLAT | 14,38 |
| 6. | Цена/Чистая прибыль – P/E | 24,34 |
| 7. | Стоимость бизнеса/Чистая стоимость активов – EV/BVA | 1,55 |
Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число всех возможных видов мультипликаторов.
Для определения итоговой величины стоимости может быть использована формула среднеарифметической простой. Её применение означает, что оценщик одинаково доверяет всем мультипликаторам. Для наиболее объективных приёмов определения итоговой величины рыночной стоимости является метод среднеарифметической взвешенной. В зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к информации, каждому мультипликатору и каждому варианту стоимости придаётся свой вес. На основе такого взвешения получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. В работе используется формула среднеарифметической простой.
Таблица 4.3 - Расчёт итоговой стоимости бизнес-линии.
| № п/п | Мультипликатор | Финансовая база, тыс. руб. | Предварительная стоимость |
| 1. | P/S = 0,63 | Выручка = 8 879 | 5 594 |
| 2. | EV/S = 0,98 | Выручка = 8 879 | 8 701 |
| 3. | EV/EBITDA = 6,44 | Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации = 4 427 | 28 510 |
| 4. | EV/EBIT = 9,02 | Прибыль до уплаты налогов и процентов = 4 297 | 38 759 |
| 5. | EV/NOPLAT = 14,38 | Прибыль до налогообложения = 4 297 | 61 791 |
| 6. | P/E = 24,34 | Чистая прибыль = 3 008 | 73 215 |
| 7. | EV/BVA = 1,55 | Чистая стоимость активов = 2 956 | 4 582 |
| ИТОГО | 56 934 |
Итоговая стоимость бизнес-линии согласно сравнительному подходу 56934 тыс. руб.
Заключение
В результате проделанной работы была рассчитана рыночная стоимость бизнес-линии хлеба высшего сорта ЧП "Рожкова" п. Новокручиненск доходным и сравнительным подходами.
Итоговая стоимость бизнес-линии, рассчитанная методами доходного подхода, равна 24 030 000 рублей.
Итоговая стоимость бизнес-линии, рассчитанная методами сравнительного подхода, равна 56934 000 рублей.