Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг (стр. 4 из 5)

Норма капитализации — величина, обратная коэффициенту (Цена/Прибыль), выраженная в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на норму капитализации в десять процентов (или в 10 раз) равнозначно расчету дисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительный период времени, уменьшенного на десять процентов. Также норма капитализации 20 процентов эквивалентна коэффициенту (Цена/Прибыль), равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст стоимость, являющуюся дисконтированной стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20 процентов. Потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретном году, аналитику удобнее упростить проблему, используя расчет средних прогнозируемых доходов.

В большинстве случаев, чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам. Например, в случае с бизнесом с очень стабильными доходами исторически и в перспективе аналитик может использовать норму капитализации семь процентов. Если прогнозируемые доходы составляли пять американских долларов на акцию, такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 ам. долл. (5/0,07 =71,43). Так же аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать или консервативный прогноз доходов, или высокую норму капитализации. В случае с компаниями с большим потенциальным ростом иногда к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаях указанная норма может достигнуть одного процента.

Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может принять норму 15 процентов капитализации. Однако инвестор может решить, что она слишком низка, поскольку в случае, если компании не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери акций уничтожат большую часть сбережений инвестора. Поэтому инвестор может потребовать установить норму капитализации 30 процентов до начала осуществления вложений. Одним из указателей для принятия приемлемых норм капитализации являются коэффициенты (Цена/Доход). Этот коэффициент рассчитывается по установленным рынком значениям цены и текущих доходов компаний с характеристиками, приближенными к параметрам оцениваемой компании.

Широкая политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности. Метод капитализации доходов предполагает, что 1 доллар доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в компанию. Напротив, некоторые инвесторы утверждают, что оценка надежности отражает ожидаемый поток денежных средств, не поступающий в собственность, т. е. платежи по дивидендам. Такой подход для определения стоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат по дивидендам, чем доходов. В конечном итоге то, как конкретный инвестор будет зависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также от перспектив доходов компании относительно потенциальной нормы прибыли по дивидендам инвестора.

Приобретая акцию для долгосрочного инвестирования средств в нее, держатель может рассчитывать лишь на получение текущей (дивидендной) доходности:

В =Bt/Ц*100%,

где Ц — цена в начале анализируемого периода или цена приобретения;

Вt — дивиденды за период t.

Естественно, что, помимо доходности ценных бумаг, большое внимание уделяетяся уровню ликвидности. При одинаковом уровне ликвидности инвесторы стремятся купить те ценные бумаги, которые приносят большой доход. Вместе с тем уровень доходности ценных бумаг обычно является производным от степени риска. В этой связи лишь незначительное количество агрессивных инвесторов предпочитает вкладывать сколько- нибудь значительные средства в ценные бумаги с высоким уровнем дохода и с высокой степенью риска.

Операции Репо с корпоративными ценными бумагами

Данные операции занимают промежуточное положение между инвестиционными операциями, поскольку сделка предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его обратно по заранее оговоренной цене и кредитованием под залог ценных бумаг. Как уже отмечалось ранее, сделка Репо отличается от операции кредитования тем, что требует заключения двух договоров купли-продажи с переходом права ответственности на приобретенные ценные бумаги. В настоящее время операции Репо уже довольно широко проводятся коммерческими банками, финансовыми компаниями и другими участниками фондового рынка. По-видимому рынок Репо, несмотря на последние потрясения на финансовом рынке России, имеет хорошие шансы, чтобы постепенно стать еще одним его сектором. Однако пока еще этот рынок не столь совершенен, много вопросов возникает с юридической стороной оформления сделок, бухгалтерским учетом.

На рынке корпоративных ценных бумаг используются различные модификации сделок Репо. Операции Репо в зависимости от срока проведения операции классифицируются следующим образом.

«Репо с фиксированной датой» предусматривают, что сторона, выступающая в роли заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции «Открытые Репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. На практике в рамках данной классификации применяется три вида сделок Репо в зависимости от срока действия: ночные (на один день), открытые (срок операции не установлен), срочные (более, чем на один день, но с фиксированным сроком).

Для осуществления сделок Репо наиболее эффективен вариант сотрудничества с профессионалом фондового рынка. Для этого заключается договор о сотрудничестве, например, с какой-то финансовой компанией, которая проводит котировки широкого круга эмитентов. Совместно с компанией, определяется круг эмитентов, чьи акции в настоящий момент пользуются наибольшим спросом, и под эти акции производится кредитование банком заемщиков. При этом компания гарантирует банку покупку у него этих акций по сложившейся на момент покупки рыночной цене и гарантирует обязательную операцию по истечении срока, оговоренного в договоре, т. е. проводится операция Репо.

Если представить данную операцию в вице схемы (рис. 25), то очевидны преимущества этой схемы для банка и финансовой компании:

Банк, осуществляя операцию по кредитованию клиента, получает ценные бумаги в залог (1а). Как уже упоминалось, Репо — финансовая операция, состоящая из двух частей. Одна из участвующих сторон (в данном случае банк) продает ценные бумаги другой стороне (2а; б) и в то же время берет на себя обязательство выкупить указанные ценные бумаги другой стороне в определенную дату или по требованию второй стороны (в данном случае финансовой компании) — (За, б). Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое принимает на себя вторая сторона — финансовая компания. Обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от цены первоначальной продажи. Разница между ценами и составляет тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя в первой части Репо (в данном случае финансовая компания). Доход продавца денежных средств определяется величиной ставки Репо, что позволяет сопоставить эффективность проведения операций Репо с другими финансовыми операциями.

рис. 1

Возвращаясь к вопросу о рассмотрении эффективности данной операции, отметим следующее.

Очевидно, что банку в этом случае нет необходимости при кредитовании длительно использовать собственные ресурсы, так как кредитные ресурсы будут погашены выручкой от продажи ценных бумаг. Операции (1) и (2) совершаются параллельно или во всяком случае последовательно без временного интервала. Вместе с тем нельзя не учитывать маржу, применительно к Репо, представляющую собой некоторое предусмотренное договором уменьшение суммы денежных средств, поступающих в оплату

ценных бумаг по первой части договора Репо (2а). В данном примере финансовая компания платит, предположим, 80 процентов от рыночной стоимости ценных бумаг, объясняя, что оставшиеся 20 процентов являются страховкой. Таким образом, финансовая компания избегает убытков от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в Репо ценным бумагам в том случае, когда продавец по первой части Репо (банк) не может выполнить свое обязательство по обратной покупке. Поскольку конкретная величина маржи устанавливается в договоре, то чем лучше будет дано описание ценных бумаг, по которым заключается сделка, тем меньше величина маржи.

Финансовая компания, осуществляя арбитражные и иные торговые операции с ценными бумагами, может получить спекулятивную прибыль, но поскольку в данном случае финансовая компания осуществляет операции с ценными бумагами, полученными по сделке Репо (2), то кроме вышеупомянутой прибыли от операций с полученными ценными бумагами, она будет иметь доход от операции Репо.