емов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факто-
ров каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения
для всех рынков.
ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА
Система, в рамках которой клиринговый центр является
посредником и гарантирует все сделки, типична для современных
фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом.
Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж
XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые
приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время
Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фью-
черсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в
1925 году.
Прямое урегулирование
Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегу-
лирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных
обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование
может происходить тремя способами:
1. Поставка товара по истечении срока контракта
2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обяза-
тельств денежной выплатой. Контракт в таком случае пе-
репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып-
лата в данном случае равняется стоимости контракта при
подписании минус стоимость контракта в момент перекуп-
ки.
3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении
срока контакта одна из сторон не желает или не в
состоянии исполнить свои обязательства. расчет по
контракту происходит через суд или согласно правилам
данной биржи в отношении арбитража.
При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в
сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск
можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом
расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли кли-
рингового банка - он переводит средства, не выступает ни
посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обяза-
тельств.
Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, тре-
буют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения
маржи.
Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы
стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и
переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной
цены.
До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME)
не было клирингового центра; все контракты совершались методом
прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай
массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Оло-
ву, накопивший большое число "длинных" позиций на реальном и
форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово,
исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международ-
ный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и ры-
нок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему
полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.
Урегулирование по кругу
Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом
прямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б
1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б
продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В
продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны
могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсаци-
ей, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны
имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25
доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50
долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут
погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из
сторон была нетто-"короткой" или "длинной", тогда наоборот,
расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.
По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к
более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов.
Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют,
риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б
внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны
А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Не-
возможность следить за риском партнеров делает участие в конт-
ракте менее привлекательным для В.
Урегулирования по кругу были преимущественной формой
расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке
нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оста-
ваться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят
названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов
Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за бар-
рель, некоторые участники сделок отказались участвовать в
bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные
обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким це-
нам, по которым они ранее согласились ее получить.
Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над
прямым и круговым урегулирование являются следующие:
1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво-
их партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции,
вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне-
ра и даже не ставя его в известность.
┌──────────────┐ ┌──────────────┐
│ │ │ │
│ Покупатель ├──────── Не знакомы друг ────────┤ Продавец │
│ контракта │ с другом │ контракта │
└──────┬───────┘ └──────┬───────┘
│ │
│ │
┌──────┴───────┐ ┌──────┴───────┐
│ Брокерская │ │ Брокерская │
│ фирма │ │ фирма │
│ Покупателя │ │ Продавца │
└──────┬───────┘ └──────┬───────┘
│ │
│ │
┌──────┴───────┐ ┌────────────────────┐ ┌──────┴───────┐
│ │ │ Ведет торги │ │ │
│ Член биржи ├────────┼────────────────────┼────────┤ Член биржи │
│ │ │ Заключается сделка │ │ │
└──────┬───────┘ └────────────────────┘ └──────┬───────┘
│ │
│ │
┌──────┴───────┐ ┌──────┴───────┐
│ Член-участник│ │ Член-участник│
│ клирингового │ │ клирингового │
│ центра │ │ центра │
└──────┬───────┘ └──────┬───────┘
│ ┌────────────────────────────┐ │
│ │ Сделка регистрируется │ │
└────────────┤ клиринговым центром ├───────────┘
└─────────────┬──────────────┘
│
│
┌───────────────────┐ │ ┌───────────────────┐
│ Для покупателя │ │ │ Для продавца │
│ клиринговый │ │ │ клиринговый │
│ центр │ │ │ центр │
│ становится │ │ │ становится │
│ продавцом │ │ │ покупателем │
│ контракта │ │ │ контракта │
└─────────┬─────────┘ │ └─────────┬─────────┘
│ │ │
└───────────────────────┴────────────────────────┘
КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ
РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ
Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из
практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано
самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых
операций и увеличением числа участников биржевого рынка.
Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж
мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности,
а также защиты интересов своих членов и их клиентов.
Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию
и проведение расчетно-финансовых операций между участниками
биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление
расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера-
ций, регулирование процедуры поставки.
Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка .
Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, кли-
ринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за инфор-
мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто-
роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа-
телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты,
и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не