Экономическая оценка инвестиций (стр. 4 из 5)
2. Анализ чувствительности ЧДД к различным факторам
Цель анализа чувствительности ЧДД к различным факторам – оценка того, насколько значение ЧДД существенно и отлично от нуля, то есть не находится ли значений ЧДД в пределах точности прогнозов.
Чувствительность ЧДД исследуется по отношению к следующим факторам:
1. К изменению величины первоначальных капитальных вложений .
2. К изменению величины годовых чистых денежных поступлений .
3. К изменению величины продолжительности жизненного цикла проекта .
4. К изменению ставки дисконтирования.
Необходимо ввести в рассмотрение ошибку точности прогноза того или иного фактора. Если запас проекта по тому или иному фактору превышает ошибку прогноза, то проект по этому фактору будет надежен.
Пример:
К=300 тыс.руб.; Д1=165 тыс.руб.; Д2=203 тыс.руб.; Д3=247 тыс.руб. Рассчитать ЧДД при ставке дисконтирования i =0,3 и провести анализ чувствительности дохода.
Решение:
тыс.руб.1) На сколько может быть превышена смета первоначальных капитальных вложений, с тем чтобы проект еще оставался эффективным? Очевидно, что Кmax=359 тыс. руб. Процент превышения сметы первоначальных капитальных вложений
Если строители превышают сметы первоначальных капитальных вложений, например, на 16%, то проект по этому фактору будет надежным, поскольку запас проекта по ЧДД больше процента завышения сметы 19,7% >16%
2) На сколько могут уменьшаться годовые чистые денежные поступления, с тем чтобы проект еще оставался эффективным. Предположим, что годовые чистые денежные поступления в процессе реализации уменьшились на х %, определим то значение х при котором ЧДД превращается в ноль:
х = 17%
Если маркетологи в среднем ошибаются в прогнозировании денежных потоков на 10%, то проект по этому фактору будет устойчивым 17% > 10%.
3) Определим минимальную продолжительность жизненного цикла проекта, то есть дисконтированный срок окупаемости капитальных вложений. Задавая различные значения t, рассчитаем ЧДД и определим, что Тдок =2,5 года. При прогнозе 3 года запас
Т =0,5 года. 
Если маркетологи ошибаются в прогнозировании жизненного цикла проекта не более чем на 10%, то 17% > 10% - проект надежен.
4) Чувствительность проекта к дивидендам или к процентной ставке. Необходимо рассчитать внутреннюю норму доходности данного проекта. Ранее было рассчитано: r =0,43%. Разница 0,43 – 0,3 = 0,13 (13% годовых) эквивалентна 59 тыс. руб. чистого дисконтированного дохода.
Если проект неустойчив по какому-то конкретному фактору, а по остальным устойчив, то данный фактор является «слабым звеном» и его надо укреплять.
3. Отбор проектов по критерию ЧДД и по показателю внутренней нормы доходности капитальных вложений.
Если из двух или многих проектов нужно выбрать лучший, то это можно сделать либо по критерию ЧДД, либо по критерию внутренней нормы доходности капитальных вложений: ЧДД>0, либо i<r.
Очевидная ситуация: капитальные вложения по проекту А больше кап. вложений по проекту В, а годовые чистые денежные поступления по проекту А меньше, чем по проекту В:
КА>КВ,
ДА<ДВ.
Проект А однозначно хуже проекта В.
Чаще встречается следующая ситуация, например КВ>КА, ДВ >ДА. Какой из этих проектов лучше? Для решения этой задачи строят на плоскости два графика зависимости ЧДД от ставки дисконтирования.
Внутренняя норма доходности rA> rB.
Казалось бы, что проект А лучше проекта В, однако это неправильно: все зависит от ставки дисконтирования.
Если i < iкр , то проект В лучше, т.к. у него ЧДД больше.
Если i > iкр , то лучше проект А, т.к. проект В уже убыточен, а проект А еще приносит доход.
Если i = iкр, то эти проекты эквивалентны.
Из графика можно получить дополнительную информацию по проектам А и В:
;Первая производная от ЧДД по i:
.Первая производная показывает тангенс угла наклона касательной к кривой ЧДД(i) в данной точке. У долгосрочных проектов (с большей продолжительностью жизненного цикла) тангенс угла наклона кривой к оси i в точке r будет всегда больше. Очевидно, что проект В – долгосрочный. Значит, долгосрочные проекты, как правило, при прочих равных условиях имеют меньшую внутреннюю норму доходности капитала, чем краткосрочные. Проект А – краткосрочный.
Если в данной отрасли стоимость капитала очень высокая (инвесторы требуют больших дивидендов), то будут реализоваться краткосрочные проекты.
Пример.
Два проекта имеют различную величину первоначального капитала. Следует выбрать лучший проект.
| Проект | Капитал, тыс.руб. | Денежные поступления, тыс. руб. |
| А | 10000 | 12000 |
| В | 15000 | 17700 |
Решение:
Рассчитаем внутреннюю норму доходности этих проектов, а затем определим пересечение Фишера.
→ rA=0,2 
→ rB=0,18Из того, что rA> rB вовсе не следует, что проект А лучше проекта В.
Определим критическую ставку дисконта, т.е. пересечение Фишера:
= 
отсюда iкр=0,14.Построим график.
Если i>0.14 – то лучше проект А, т.к. ЧДД больше.
Если i=0.14 – то проекты эквивалентны.
Если i<0.14 – то лучше проект В, т.к. ЧДД больше.
Другой способ выбора лучшего проекта
Воспользуемся принципом однородной эффективности вложенного капитала (вводится проект с дополнительным объемом капитала; рассчитывают внутреннюю норму доходности дополнительного проекта и делают выводы).
Пример.
КА=10000 тыс. руб.,
ДА=12000 тыс.руб.\год.
Этот проект А следует сравнить с проектом В:
КВ=15000 тыс. руб.,
ДВ=17700 тыс.руб.\год.
Введем в рассмотрение дополнительный проект, который является частью проекта В. У этого проекта чистые денежные поступления ∆ДВ= 5700 тыс. руб., а кап. вложения ∆КВ= 5000 тыс.руб.
Рассчитаем внутреннюю норму доходности дополнительного проекта:
, очевидно, что r=0,14.Если i>0.14 – то часть В не эффективна, следовательно и весь проект хуже А.
Если i<0.14 – то часть проекта В лучше проекта А, следовательно и весь проект В лучше А.
Вывод тот же, что и в случае, когда определялось пересечение Фишера.
Литература
1. Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебное пособие / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2004. – 347с.
2. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / Л.Л. Игонина; Под ред. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2005. – 480с.
3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие. – 3-е изд., испр. и доп. - М.: Дело. 2004. – 888с.
4. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. – 4-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006. – 784с.
Приложение
ТЕСТ
по дисциплине
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
(только один ответ правильный)
1. Капитальные вложения это:
а) инвестиции в основные производственные фонды предприятия
б) инвестиции в запасы сырья и материалов.
2. Какая схема финансирования инвестиционного проекта обычно является более предпочтительной для предпринимателя?
а) только за счет собственных средств
б) только за счет заемных средств
в) за счет собственных и заемных средств.
3. Может ли амортизация служить источником финансирования инвестиционного проекта?
а) да
б) нет.
4. Какое понятие является более широким?
а) бизнес-план проекта
б) проектно-сметная документация проекта
в) инвестиционный проект.
5. Номинальная ставка дисконтирования учитывает:
а) налог на прибыль
б) темп инфляции
в) НДС.
6. Как называется коэффициент, который используется при пересчете чистых денежных поступлений в текущую стоимость этих поступлений:
а) коэффициент дисконтирования
б) коэффициент компаундирования
в) коэффициент финансовой зависимости.
7. Внутренняя норма доходности инвестиций - это:
а) ставка дисконта при которой ЧДД = 0
б) ставка дисконта при которой ЧДД > 0
в) ставка дисконта при которой ЧДД < 0.
8. Годовые чистые денежные потоки состоят из:
а) годовой суммы амортизационных отчислений и чистой годовой прибыли
б) годовой суммы амортизационных отчислений, годового фонда заработной платы и годовой балансовой прибыли
в) годовой выручки за минусом годовых расходов на приобретение сырья и материалов и выплату заработной платы работникам.