Сохранение многими странами валютных ограничений по счету текущих операций объясняется тем, что введение конвертируемости не является простым техническим шагом. Чтобы получить должный положительный эффект от конвертируемости валюты и чтобы режим конвертируемости был устойчивым, стране необходимо иметь:
(1) надлежащий уровень валютного курса, соответствующий задаче
поддержания равновесия платежного баланса;
(2) достаточные запасы международных резервных средств, позволяющие
справляться с экономическими шоками и сезонными колебаниями чистых
валютных поступлений;
(3) обоснованную макроэкономическую политику, включая политику в
бюджетно-налоговой и денежно-кредитной сферах;
(4) эффективную рыночную среду в целом и достаточно развитый
валютный рынок в частности.
Как уже было отмечено, конвертируемость также связана с выбором режима валютного курса. Если страна выбирает режим плавающего валютного курса, когда его уровень определяется в условиях свободного рынка, то такой выбор требует наличия конвертируемости, по крайней мере по текущим операциям, поскольку предоставление доступа на валютный рынок равносильно предоставлению права обменивать отечественную валюту на иностранную. Иначе на валютном рынке число участников сделок будет ограниченным, а значит, уровень валютного курса, складывающийся на таком рынке, едва ли будет отражать реальное соотношение спроса и предложения.
В то же время переход к конвертируемости по счету текущих операций может временно иметь некоторые негативные последствия для страны. Расширение иностранной конкуренции, рост импорта могут привести к вытеснению части недостаточно конкурентоспособных национальных производителей с внутреннего рынка и сокращению объемов производства и занятости.
Следует иметь в виду, что введение конвертируемости валюты по счету текущих операций уже само по себе является шагом, создающим условия для международных переливов капитала. Как показывает практика, достаточно затруднительно ограничивать приобретение иностранной валюты в зависимости от цели, в частности ограничивать конвертируемость только текущими операциями. Поэтому во многих странах имеет место утечка капитала вопреки контролю за его вывозом.
В связи с этим широко используются различные меры валютного контроля, в частности требования об обязательной продаже экспортной валютной выручки. Конвертируемость по счету текущих операций, как это определено в Уставе МВФ, не исключает возможности использования таких форм валютных ограничений, которые бы запрещали резидентам иметь авуары в иностранной валюте. Требования о сдаче (продаже) валютной выручки как раз могут быть средством, препятствующим использованию иностранной валюты для целей операций по счету движения капитала.
Теоретически, продвижение от конвертируемости по счету текущих операций к конвертируемости по счету операций с капиталом может дать стране значительные дополнительные преимущества. Во-первых, это поможет привлечь иностранные инвестиции, что, в свою очередь, может ускорить внедрение усовершенствованных технологий и более эффективных методов производства. Во-вторых, либерализация операций по счету движения капитала способствует выравниванию процентных ставок и в целом уровней доходности различных активов. Важно также подчеркнуть, что введение конвертируемости по счету движения капитала создает условия более жесткой дисциплины для внутренней кредитно-денежной политики, что является немаловажным фактором для многих развивающихся стран, страдающих от высоких темпов инфляции в результате систематической монетизации бюджетных дефицитов.
Вместе с тем имеются два фактора, которые могут снизить актуальность для многих стран продвижения к скорейшей и неограниченной конвертируемости по счету движения капиталов.
Во-первых, конвертируемость по счету текущих операций уже позволяет осуществлять репатриацию доходов от иностранных инвестиций, обеспечивая тем самым определенное стимулирование притока капиталов. Если желательно разрешить также и репатриацию иностранного капитала, то для этого не обязательно следует предоставлять резидентам возможность конвертируемости по счету движения капиталов. Доступ к иностранной валюте может быть предоставлен лишь для нерезидентов и ограничен суммой, ввезенной в страну после определенной даты.
Во-вторых, конвертируемость по счету движения капиталов может сделать экономику более уязвимой со стороны спекулятивных операций, в частности внезапного оттока краткосрочных капиталов, что может быть особо дестабилизирующим фактором в условиях недостаточно развитых и стабильных финансовых рынков и незначительных резервов иностранной валюты. Поэтому абсолютное большинство стран — членов МФВ, и прежде всего развивающиеся страны, до сих пор широко используют разнообразные ограничения в отношении операций по счету движения капиталов1.
Вмешательство государства в международные потоки капиталов оправдывается необходимостью:
уменьшить неустойчивость платежного баланса;
сохранить внутренние сбережения и предотвратить чрезмерный переход отечественных средств производства в иностранную собственность;
максимизировать поступления от налогообложения внутренних операций с капиталом и финансовых сделок;
подкрепить усилия, направленные на экономическую стабилизацию и реформу в стране.
В связи с этим особо важное значение имеет обоснованная кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политика, поскольку она повышает доверие к правительству и уменьшает стимулы к утечке капитала. При наличии обоснованной макроэкономической политики ограничения в отношении движения капиталов вряд ли будут необходимы; как раз наоборот — их отмена может повысить доверие к властям.
3.2. Множественные обменные курсы
В набор инструментов экономической политики может входить также система множественных обменных курсов (МОК), при которой для разных видов экономических операций применяются различные обменные курсы1. МОК привлекают авторов экономической политики как инструмент «тонкой настройки» экономики, применяющийся для стимулирования одних операций и ограничения других и заменяющий тем самым налоги и субсидии.
В некоторых странах МОК используются как дополнение к кредитно-денежной политике. Чтобы оградить национальную экономику от воздействия спекулятивных потоков капитала, которые, как считается, носят непостоянный характер и потенциально дестабилизируют экономику, операции, отражаемые на текущем счете и счете движения капитала платежного баланса, проводятся через различные валютные рынки.
Однако перед системой МОК могут ставиться и более широкие задачи: увеличение валютных поступлений от экспорта товаров и услуг; сужение некоторых каналов импорта частного сектора и его операций в сфере услуг; снижение затрат государства на закупки иностранной валюты для импорта и обслуживания внешней задолженности; субсидирование импорта ряда основных потребительских товаров и т.д.
Существуют разные варианты МОК. Самый простой вариант предусматривает установление надбавки к официальному валютному курсу для некоторых экономических операций с целью стимулирования экспорта и субсидирования импорта определенного ограниченного круга товаров. Более распространены варианты, связанные с введением сложной системы обменных курсов, включающей разные курсы для разных текущих операций. Иногда даже к одним и тем же операциям могут применяться разные обменные курсы в зависимости от того, совершаются они в частном или государственном секторе. Этот режим обычно дополняется относительно сложной системой контроля за международными расчетами и требованиями возврата иностранной валюты.
Опыт показывает, что попытки с помощью МОК регулировать операции по счету текущих операций и сокращать бюджетные расходы сводятся на нет невозможностью устранить дисбалансы в финансовой области, порождаемые данной системой. В результате режим МОК, вместо того чтобы способствовать решению основных проблем, создает новые трудности для экономической политики. Если расхождение между различными валютными курсами становится значительным, происходит перекачка средств с одного рынка на другой и в конце концов поддержание официального курса становится невозможным.
4. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПОЛИТИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА В ПРОГРАММАХ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ
За последние десятилетия многие страны сталкивались с проблемами высоких темпов инфляции, крупных бюджетных дефицитов, значительного увеличения денежной массы, ухудшения платежного баланса, кризисом доверия со стороны как отечественных, так и иностранных инвесторов. В этих странах проводились программы макроэкономической стабилизации, важным инструментом которой становилась валютная политика.
Можно выделить две альтернативные стратегии макроэкономической стабилизации. Ортодоксальные программы базируются на устранении бюджетного дефицита и использовании денежной массы или валютного курса в качестве «номинального якоря» для внутренних цен. Неортодоксальные (гетеродоксные) программы, которые, по существу, являются вариантом ортодоксальной стабилизации на основе валютного курса, базируются на мерах по устранению дефицита бюджета и первоначальном контроле за уровнем цен и заработной платы в целях борьбы с инерционными аспектами инфляции.
Использование валютного курса в качестве «номинального якоря» предполагает три последовательных шага. Во-первых, правительство берет на себя обязательства в отношении поддержания номинального валютного курса. Во-вторых, предполагается, что правительство корректирует внутреннюю денежно-кредитную политику в соответствии с этими обязательствами. Поскольку в странах с высокими темпами инфляции денежно-кредитная политика в значительной степени предопределяется необходимостью финансировать дефицит бюджета, поэтому должна быть проведена корректировка и бюджетно-налоговой политики: для сокращения темпов роста денежной массы должен быть сокращен дефицит государственного бюджета.