1-й год:
ПР1 = 250*0,14 = 35 д.е.
2-й год:
ПР2 = 450*0,14 = 63 д.е.
3-й год:
ПР3 = 450*0,14 = 63 д.е.
4-й год:
ПР4 = 450*0,14 = 63 д.е.
5-й год:
ПР5 = 450*0,14 = 63 д.е.
Остаточный период:
ПРост = 450*0,14 = 63 д.е.
Суммы налога на прибыль определяем, исходя из рассчитанной величины налогооблагаемой прибыли и ставки налога.
2 этап. Выбор модели и расчет денежного потока.
При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного в предприятие капитала. В данной работе мы будем рассчитывать денежный поток для собственного капитала. Модель расчета денежного потока в общем виде может быть представлена следующим образом:
Чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные отчисления +(-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +(-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +(-) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности = денежный поток.
Таблица 5 - Расчет чистой прибыли, д.е.
| Показатель | Годы | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Остаточный период | |
| 1. Выручка от продажи | 959 | 1045 | 1118 | 1196 | 1280 | 1357 |
| 2.Себестоимость проданной продукции: | 824 | 871 | 903 | 922 | 988 | 1036 |
| постоянные расходы | 265 | 265 | 270 | 270 | 285 | 300 |
| переменные расходы | 414 | 451 | 483 | 517 | 553 | 586 |
| амортизационные отчисления | 145 | 155 | 150 | 135 | 150 | 150 |
| 3. Валовая прибыль (стр1.-стр.2) | 135 | 174 | 215 | 274 | 292 | 321 |
| 4. Управленческие и коммерческие расходы | 55,00 | 59,00 | 64,00 | 68,00 | 73,00 | 77,00 |
| 5. Прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей (стр.3-стр.4) | 80,00 | 115,00 | 151,00 | 206,00 | 219,00 | 244,00 |
| 6. Процент за кредит | 35 | 63 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 7. Прибыль до налогообложения (стр.5-стр.6) | 45,00 | 52,00 | 88,00 | 143,00 | 156,00 | 181,00 |
| 8. Налог на прибыль | 11 | 12 | 21 | 34 | 37 | 43 |
| 9. Чистая прибыль (стр.7-стр.8) | 34 | 40 | 67 | 109 | 119 | 138 |
Прежде, чем перейти к расчету денежного потока, необходимо рассчитать прирост собственного оборотного капитала в табл.6.
Прирост собственного оборотного капитала – это увеличение запасов сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции, т.е. всего того, в чем оказались связанными собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы.
В соответствии с исходными данными величина требуемого оборотного капитала предприятия принимается в размере 20% от выручки от продажи.
Таблица 6 - Расчет оборотного капитала, д.е.
| Показатель | Годы | ||||||
| Прошл. год | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Остаточный период | |
| Требуемый оборотный капитал | 176 | 192 | 209 | 224 | 239 | 256 | 271 |
| Прирост оборотного капитала | 16 | 17 | 15 | 15 | 17 | 15 | |
| Действительный оборотный капитал | 150 | 192 | 209 | 224 | 239 | 256 | 271 |
| Избыток (дефицит) | 26 | ||||||
Таблица 7 - Расчет денежного потока, д.е.
| Показатель (источник) | Годы | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Остаточный период | |
| Чистая прибыль | 34 | 40 | 67 | 109 | 119 | 138 |
| Амортизационные отчисления | 145 | 155 | 145 | 135 | 150 | 150 |
| Прирост долгосрочной задолженности | 50 | 200 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Прирост оборотного капитала | 16 | 17 | 15 | 15 | 17 | 15 |
| Капитальные вложения | 200 | 350 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| Денежный поток | 13 | 28 | 47 | 79 | 102 | 123 |
3 этап. Определение ставки дисконта.
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенным из которых для денежного потока для собственного капитала являются: модель оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения. В данной работе используем метод оценки капитальных активов и расчет ставки дисконта осуществляем по формуле:
R = Rf + Я (Rm – Rf) + S1 + S2, (3)
где R – ставка дисконта;
Rf – безрисковая ставка дохода;
Я – мера систематического риска (бета-коэффициент);
Rm – среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке;
S1 – премия за риск вложений в малое предприятие;
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании закрытого типа.
В работе ставка дисконта рассчитывается следующим образом:
R = 6+1,2*(11-6)+4+4 = 20%
4 этап. Расчет величины стоимости в постпрогнозный остаточный) период.
Определение стоимости в постпрогнозный период (остаточной стоимости) основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что по окончании прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока. Остаточная стоимость предприятия – это суммарная стоимость всех денежных потоков, которые остаются за рамками прогнозного периода.
Денежный поток предприятия в данной работе является возрастающим, поэтому для расчета остаточной стоимости используем модель гордона:
Vост = ДПппг (R-g), (4)
где Vост – остаточная стоимость предприятия, д.е.;
ДПппг – денежный поток в первый год постпрогнозного (остаточного) периода, д.е.;
R – ставка дисконта в долях;
g- стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период, в долях. В работе принимаем – 2%.
Vост = 123 / (0,2-0,02) = 683 д.е.
5 этап. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и текущей остаточной стоимости.
Для определения текущих стоимостей будущих денежных потоков значения величин денежных потоков умножаем на коэффициенты текущей стоимости. Эти коэффициенты для каждого года прогнозного периода рассчитываются по формуле
1 / (1+R)n, (5)
где n – порядковый номер прогнозного года.
Для определения текущей остаточной стоимости умножаем на коэффициент текущей стоимости, рассчитанный для конца последнего года прогнозного периода, т.е. в данной работе для 5-ого года.
Предварительная величина стоимости предприятия определяется как сумма дисконтированных денежных потоков за 5 лет прогнозного периода и текущей величины остаточной стоимости. Для получения результата заполняем табл.8.
Таблица 8 - Расчет дисконтированного денежного потока
| Показатель | Годы | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Остаточный период | |
| Денежный поток, д.е. | 13 | 28 | 47 | 79 | 102 | 683 |
| Коэффициент текущей стоимости | 0,833 | 0,694 | 0,579 | 0,482 | 0,402 | 0,402 |
| Текущая стоимость денежных потоков и остаточной стоимости, д.е. | 11 | 19 | 27 | 38 | 41 | 275 |
| То же нарастающим итогом, д.е. | 11 | 30 | 58 | 96 | 137 | 411 |
6 этап. Внесение итоговых поправок.
После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. В данной работе сделаем две поправки: на величину стоимости нефункционирующих активов и на дефицит собственного оборотного капитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете денежных поток учитывались только те активы, которые участвуют в формировании денежных потоков. Но у предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. В данной работе это поправка на стоимость свободной земли.
Вторая поправка – это поправка на дефицит собственного оборотного капитала.
Ответ. В работе рыночная стоимость собственного капитала предприятия равна
411+150-26 = 535 д.е.[8]
С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта -это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: