Размеры инвестиции и денежных потоков приведены в таблице3.I5.Таблица. 3.15
| Год | Проект А | Проект Б | ||||
| Денежный поток | Коэф. дисконта по ставке 12 % + 10 = 22 | Дисконт. Члены денежного потока | Денежный поток | Коэф. дисконта по ставке 12 % + 14=26 | Дисконт. Члены денежного потока | |
| 0 | -100 | 1 | -100 | -120 | 1 | -120 |
| 1 | 25 | 0,820 | 20,50 | 45 | 0,794 | 35,73 |
| 2 | 30 | 0,672 | 20,16 | 55 | 0,630 | 34,65 |
| 3 | 40 | 0,551 | 22,04 | 70 | 0,500 | 35,00 |
| 4 | 30 | 0,451 | 13,53 | 45 | 0,397 | 17,865 |
| NPV = | -23,77 | NPV = | 3,245 | |||
Полученный значенияNPV свидетельствуют, что с учетом риска проект А становится убыточным, а проект Б целесообразно принять.
Рассмотрев методы оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что полученные результаты, послуживший основание для принятия решений, весьма условны и в значительной степени носит субъективный характер, т.к. зависят от профессионального уровня лиц, определяющих вероятность доходности при формировании членов денежных потоком.
3.9. Оптимальное размещение инвестиций.
При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных, ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.
Ниже предлагается к рассмотрению ряд ситуаций, требующих использования методов оптимального размещения инвестиции. Наиболее сложные варианты оптимального размещения инвестиций можно решить, используя методы линейного программирования. Эти варианты в данной работе не рассматриваются.
Пространственная оптимизация.
Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.
Данная задача предполагает различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.
Проекты, поддающиеся дроблению.
При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме их стоимости, а некоторых только части их стоимости. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.
Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:
1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности- РI;
2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI;
3) к реализации принимаются первые К проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции;
4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.
Пример 3.23. Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 млн.у.д.е.; "цена" источников финансирования составляет 10 %. Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (у.д.е. руб.):
| проект А | -35; | 11; | 16 | 18 | 17; |
| проект Б | -25; | 9; | 13 | 17 | 10; |
| проект В | -45; | 17; | 20 | 20 | 20; |
| проект Г | -20',' | 9; | 10 | 11 | 11. |
Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рентабельности (PI)для каждого проекта.
| NPV | PI | |
| проект А | 13.34 | 1.38 |
| проект Б | 13.53 | 1.54 |
| проект В | 15.65 | 1.35 |
| проект Г | 12.215 | 1.61 |
Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В.
Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию:
Таблица 3.16.
| Проект | Размер инвестиций, млн.у.д.е. | Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, % | NPV , млн.у.д.е. |
| Г | 20 | 100,0 | 12,22 |
| Б | 25 | 100,0 | 13,52 |
| А | 60-(20+25=15) | 15/35*100=42,86 | 13,43*0,4286=5,72 |
| Итого | 60,0 | 31,46 |
Проекты, не поддающиеся дроблению.
В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарногоNPV . Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарногоNPV,считается оптимальной.
Пример 3.24 Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн.руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме.
Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в таблице 3.17.
Таблица 3.17.
| Варианты сочетаний | Суммарные инвестиции | Суммарный NPV | Примечание |
| А + Б | 35+25=60 | 15,34+13,52=26,86 | |
| А + В | 35+45=70 | Сочетание невозможно | |
| А + Г | 35+20=55 | 13,34+12,22=22,56 | |
| h + Ь | 25+45=70 | Сочетание невозможно | |
| £ + Г | 25+20=45 | 13,52+12,22=25,74 | |
| В + Г | 45+20=65 | Сочетание невозможно |
Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным.
Временная оптимизация инвестиционных проектов.
Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам.
Последовательность решения:
I) по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по формуле
| I= | NPV1 – NPV2 | (3.18) |
| IC |
где NPV1- приведенная стоимость рассматриваемого проекта в конце первого года;
| I= | NPV1 |
| 1 + i |
NPV1, дисконтированный по ставкеi
i - "цена" источников финансирования;
IC - размер отложенных на год инвестиций;
2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год.
Пример 3.25. По условиям примера (3.22) составить оптимальный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн.руб.
Расчет неооходиыых данных приведен в таблице 3.18.
Таблица 3.18
| Проект | NPV1 в первом году | Коэф дисконт по ставке 10 % | NPV0 в период 0 (гр.2*гр3) | Потери в NPV (гр2 – гр4) | Величина отложенной на год инвестиции | Индекс возможных потерь (гр5/гр6) |
| А | 13,34 | 0,909 | 12,13 | 1,21 | 35 | 0,0346 |
| Б | 13,52 | 0,909 | 12,29 | 1,23 | 25 | 0,0492 |
| В | 15,62 | 0,909 | 14,23 | 1,42 | 45 | 0,0316 |
| Г | 12,22 | 0,909 | 11,10 | 1,12 | 20 | 0,056 |
Наименьшие потери связаны с переносом на следующий год проекта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в полном объеме, т.к. сумма их инвестиций составляет 45 млн.руб., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В целесообразно реализовать во втором году.
3.10. Оценка стоимости капитала.
Экономическую природу инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами. Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала(Cosr of capital- СС). Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС ), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятии решении по инвестиционным проектам.
Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекта.
Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса, определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.
При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.