Методкапитализации применяется в том случае, когда будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Суть метода заключается в том, что определяется величина ежегодного дохода и соответствующая этому доходу ставка капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.
Данный метод определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Стоимость определяется как отношение чистого дохода к норме прибыли (капитализации). Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Оценщик дает заключение о динамике дохода и выбирает норму капитализации. Чем более обоснованны значения для денежного потока и норма капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса
Оценка стоимости бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат на замещение его основных частей.
Активы и обязательства компании в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства, если договором или в нормативном правовом акте не установлено иное, должно быть аргументировано оценщиком.
Затратный подход в оценке стоимости компании рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек.
Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы - Обязательства[10] (1.1)
Основными источниками информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются:
1. Бухгалтерская отчетность компании;
2. Данные синтетического и аналитического учета компании;
3. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании;
4. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании;
5. Данные о текущей величине обязательств компании;
6. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов компании;
7. Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей компании.
Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.
Оценка стоимости бизнеса затратным подходом предполагает наличие следующих основных процедур:
· анализ бухгалтерского баланса на дату оценки.
· сбор информации о рыночной стоимости активов и обязательств компании.
· определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании.
· определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании.
· определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости нематериальных активов компании, включая интеллектуальную собственность.
· определение рыночной стоимости обязательств компании.
· определение стоимости компании (бизнеса) как разницы между суммарными стоимостями его активов и обязательств.
В рамках указанных процедур оценщик оценивает:
· активы и обязательства компании, отражаемые на балансе компании,
· обременение активов компании,
· деловую репутацию компании и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе;
· вещные, прочие права компании;
· обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;
· другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.
В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, оценщик имеет право не осуществлять их оценку.
Основными методами затратного подхода являются:
1. Метод чистых активов.
2. Метод ликвидационной стоимости.
В отношении метода чистых активов применяются все общие правила оценки стоимости бизнеса, установленные для методов затратного подхода.
Расчет стоимости бизнеса по методу чистых активов проводится для следующих категорий компаний:
· компании, находящиеся в состоянии прекращения деятельности;
· компании, находящиеся в состоянии перепрофилирования;
· компании, находящиеся в состоянии банкротства;
Основным достоинством данного метода является то, что он основывается на конкретных активах, которые находятся в собственности компании. Серьезным недостатком является то, что в расчетах не присутствуют ожидаемые и будущие результаты деятельности оцениваемого бизнеса.
Метод ликвидационной стоимости применяется для компаний, где наиболее ценными являются финансовые либо нематериальные активы. Причем последние оцениваются по своей совокупной ценности методом «избыточных прибылей», который предполагает капитализацию тех прибылей компании, которые не могут быть объяснены присущей отрасли рентабельностью активов и, следовательно, порождаются конкурентными преимуществами, воплощенными в уникальной совокупности нематериальных активов компании.
Рыночный (сравнительный) подход в оценке стоимости компании
Оценка стоимости бизнеса с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.
Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются, прежде всего:
· данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;
· данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;
· данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи компании (бизнеса) в целом;
В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы:
· метод рынка капитала (метод компании-аналога);
· метод сделок;
· метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. При отборе компаний-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:
1. тождество производимой продукции;
2. тождество объема и качество производимой продукции;
3. идентичность изучаемых периодов;
4. тождество стадий развития компаний (например, стадий роста или упадка) и размеров производственной мощности;
5. сопоставимость стратегий развития компаний;
6. равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;
7. сопоставимость финансовых характеристик компании;
Важная составляющая часть оценки по данному методу – анализ финансового положения компаний и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на компании в ходе собеседования. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения компании, также как и методология оценки стоимости компании в целом, зависит от цели и функции оценки.
Метод сделок – частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов, или анализе цен приобретений компаний целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляется так же, как и в методе рынка капитала.
Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в то, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять компанией, тогда как второй определяет стоимость компании на уровне неконтрольного пакета.
Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчет на приобретение крупных ее долей. Иначе говоря, он дает оценку рассматриваемой компании глазами ее нового хозяина с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли компании.
Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости компании, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страховой риск.