Интерес российских эмитентов к привлечению инвестиций посредством публичного выпуска акций, намеченный в 2000-2002 гг., существенно возрос в 2004-2005 гг., и экспертами прогнозируется повышение количества размещений и объемов IPO в дальнейшем.
Следует отметить, что при планировании публичных размещений на зарубежных площадках, эмитенты в 1996-2004 гг. выбирали фондовую биржу NYSE. После принятия в США Акта Сарбейнс-Оксли, ужесточившего требования к эмитентам, проводящим листинг акций на NYSE, интерес российских эмитентов при проведении размещений за рубежом, сместился в сторону биржи LSE как более демократичной в плане требований к эмитентам, и дающей широкие возможности по привлечению круга иностранных инвесторов.
Ряд компаний провели публичную эмиссию лишь на российских торговых площадках – ММВБ и РТС. При этом объем привлеченных средств существенно уступает объему средств, привлеченных компаниями, проводившими IPO за рубежом. В то же время IPOстало обоснованным решением для компаний, не обладающих достаточным объемом финансовых показателей для выхода на зарубежные рынки.
При проведении IPO на российских площадках компании использовали как классическую схему публичного размещения по российскому законодательству, так и схему с участием акционера, когда инвесторам предлагаются уже выпущенные акции, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован ФСФР. Это было связано с несовершенством законодательной базы: «классическая схема» публичного размещения согласно российскому законодательству включала ряд процедур, необоснованно затягивавших процесс IPO и мешавших адекватному рыночному ценообразованию: после регистрации выпуска акций в ФСФР эмитенту приходилось ждать 45 дней, в течение которых акции нового выпуска могли быть приобретены действующими акционерами, и лишь потом предлагать акции инвесторам, что создавало риск изменения рыночной конъюнктуры и соответственно цены размещения, а также процедуру IPO затягивала необходимость регистрации в ФСФР отчета об итогах выпуска акций и связанный с этим разрыв во времени между первичным размещением акций и началом их вторичного обращения на фондовой бирже. Сложившаяся ситуация потребовала внесения корректив в действовавшие правила проведения публичной эмиссии.
В 2005 – начале 2006 в российском законодательстве о рынке ценных бумаг произошли позитивные изменения, направленные не упрощение процедуры публичной эмиссии.
Так, путем внесения изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» были сокращены сроки осуществления преимущественного права акционеров на приобретение акций нового выпуска с 45 до 20 дней, что в дальнейшем при проведении публичных эмиссии позволит компаниям своевременно и адекватно рыночным условиям определить цену на размещаемые акции.
Ранее в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» были внесены изменения, упростившие процедуру подписания отчета об итогах выпуска ценных бумаг: отчет может подписывать генеральный директор компании, в то время как ранее для утверждения отчета должен был созываться совет директоров, что влияло на сроки процедуры эмиссии.
Кроме того, компании, проводящие размещения через фондовую биржу, смогут регистрировать выпуск своих акций на бирже, а в ФСФР вместо отчета об итогах выпуска подавать уведомление об итогах выпуска. Такая упрощенная процедура регистрации отчета позволяет существенно сократить сроки с момента первичного размещения акций до начала их вторичного обращения[73].
Для российских эмитентов имеются широкие возможности по размещению акций (депозитарных расписок на акции) на зарубежных фондовых биржах. Такие площадки, как NYSE, NASDAQ, LSE, европейские биржи дают эмитентам возможность привлечь значительно больший объем средств по сравнению с внутренним российским рынком, сформировать рыночную оценку стоимости компании-эмитента, а также повысить ее имидж в мировом бизнес-сообществе. Однако необходимым условием размещений на западных площадках является соответствие эмитента критериям бирж и зарубежного законодательства, которые значительно выше, чем критерии российских бирж и отечественного законодательства.
При этом учитывая, что самые «громкие» российские IPO прошли на западных площадках, ФСФР в настоящее время выражает опасение, что оборот по акциям российских эмитентов уйдет за рубеж, в связи с чем российский регулятор ставит перед собой задачу создания условий для проведения IPO на российском рынке. ФСФР, в частности, планирует внести изменения в процесс листинга российских компаний, которые собираются проводить IPO на зарубежных площадках: проект изменений, вносимых в законодательство, предусматривает правил, согласно которому компании, 75% активов которых находятся в России и которые через холдинговую зарубежную компанию планируют IPO вне России, должны будут получать разрешения на такое размещение у ФСФР. Кроме того, таким компаниям будет предлагаться одновременно с IPO размещать российские депозитарные расписки (РДР) на биржах в России.
Однако имеется и иной взгляд на проблему «ухода» российских компаний на зарубежные рынки.
Ситуация в России существенно отличается от западной: в России инвестирование осуществляется преимущественно в небольшое число «голубых фишек», в то время как, например, в США развиты механизмы инвестирования в небольшие перспективные фирмы. При этом в то время как крупнейшие российские компании размещают акции в виде ADR и GDR на западных развитых рынках, на «рынках компании с малой капитализацией» (small caps, США) и «молодых компаний роста» (сеть EuroNM, охватывающая сегменты «новых рынков» на Лондонской, Франкфуртской, Парижской, Итальянской, Амстердамской и Броссельской фондовых биржах) российских эмитентов нет, хотя эти рынка специально предназначены для привлечения денежных ресурсов высокотехнологичными, быстрорастущими компаниями[74]. В то же время российские компании объемом активов 5-10 млн. евро, имеющие операционную историю 3-5 лет (торговые предприятия, молодые компании информационного бизнеса, высокотехнологичные компании, реализующие инновационные проекты, предприятия пищевой промышленности и др.) испытывают значительную потребность в средствах развития и должны иметь возможность доступа к специализированным зарубежным рынкам, созданным для этих классов эмитентов. Основные проблемы таких компаний – непрозрачность и разделенность бизнеса, высокая доля оффшорных операций. Эти проблемы обусловлены рисками российской экономики 90-х годов, политикой государства, не ориентированной на экономический рост. В связи с этим в настоящее время от государства требуется проведение целенаправленной политики по созданию стимулов для экспансии акций молодых российских компаний на иностранные фондовые рынки. [75]
К проблемам, препятствующим развитию IPO в России, можно отнести следующие:
1) проблемы правового регулирования: российское законодательство, направленное на регулирование IPO, постепенно развивается и совершенствуется, вводятся нормы и правила, направленные на упрощение процедуры IPO, однако проблема упрощения процедуры регистрации и сокращения сроков эмиссии, отработка на практике отдельных нововведений, еще требует внимания со стороны регулятора фондового рынка;
2) налоговые риски: в настоящее время существует проблема определения возможных периодов проведения налоговых проверок, сроков исковой давности по налоговым спорам, понятия «добросовестности» налогоплательщика, что имеет существенно значение для многих компаний, развивавшихся в период становления российской налоговой системы и допускавших действия, ранее детально не регулируемые, но в настоящее время квалифицируемые как налоговые правонарушения;
3) ответственность менеджмента компании: несмотря на наличие в Федеральном законе «Об акционерных обществах» нормы об ответственности членов совета директоров и исполнительных органов компании за причиненные по их вине убытки, в России не развит широко применяемый на Западе институт страхования ответственности директоров и иных руководящих должностных лиц компании, организаторов торгов и иных участников фондового рынка;
4) проблемы защиты собственности: в настоящее время в полной мере не решена проблема «недружественных поглощений», захватов, создания «двойных реестров акционеров», инициирования судебных разбирательств с целью дестабилизировать деятельность компании. Совершенствование законодательства в области защиты прав собственности, повышение эффективности судебных и правоохранительных органов будет способствовать решению этой проблемы в дальнейшем;
5) недостаточная развитость фондового рынка и его инфраструктуры: до сих пор не создана единая система учета прав на ценные бумаги - Центральный депозитарий, кроме того объем бумаг, находящихся в свободном обращении, характеризуется как низкий, существует чрезмерная концентрация оборота российского рынка ценных бумаг, у институциональных инвесторов отсутствует интерес к рынку из-за нормативного запрета на инвестирование пенсионных средств в акции, размещаемые при IPO.
Однако перспективы развития рынка IPO в России оцениваются как благоприятные. В настоящее время в стране сложилась экономическая ситуация, способствующая росту фондового рынка, компании ищут новые источники финансирования, в том числе варианты размещения своих акций на фондовой бирже. При этом компании, которые планируют привлечь менее $100 млн. будут рассматривать в качестве площадки для размещения российские биржи, однако они же будут принимать во внимание дополнительные сложности с которыми им придется столкнуться при выходе на рынок капиталов и возможности привлечения инвесторов на данном рынке. Взвешенная и активная политика регулирующих органов и внесение необходимых законодательных изменений способны привлечь российские компании к размещениям внутри страны, что позволит инвесторам диверсифицировать риски путем вложения средств в новые отрасли.