х4 = рыночная стоимость акций/заемные пассивы;
х5 = выручка от реализации/сумма активов.
В зависимости от значения Z2 дается оценка вероятности банкротства предприятия по шкале:
Z2 > 1,8 Очень высокая
1,8 < Z2 < 2,7 Высокая
2,7 < Z2 < 2,9 Возможная
Z2 >2,9 Очень низкая
Недостатком данной модели является отсутствие информации о базе расчета весовых значений коэффициентов. Отсутствие в России статистических материалов по организациям – банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий. Кроме того, в настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий. Поэтому позже была разработана модифицированная модель для компаний, акции которых не котируются на бирже:
Z = 0,717х1 + 0,847х2 + 3,1х3 + 0,42х4 + 0,995х5
где х1 = оборотный капитал/сумма активов;
х2 = нераспределенная прибыль/сумма активов;
х3 = операционная прибыль/сумма активов;
х4 = балансовая стоимость акций/заемные пассивы;
х5 = выручка от реализации/сумма активов.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства предприятия по определенной шкале:
Z < 1,23 Несостоятельность (банкротство) предприятия
1,23 < Z > 2,89 Предприятие в зоне неопределенности
Z > 2,9 Банкротство маловероятно
Однако и такая коррекция не лишена недостатка, так как в этом случае не учитывается возможное колебание курса акций под влиянием внешних факторов и поведение инвесторов, которые могут расценить дополнительный выпуск акций как приближение их эмитента к банкротству и отказаться от их приобретении, снижая тем самым их рыночную стоимость.
Но многие экономисты также считают, что применение прочих коэффициентов в данной модели представляет большую проблему для российских предприятий. По данным американских аналитиков, модели Альтмана позволяют в 95% случаев предсказать банкротство предприятия на год вперед и 83% случаев - на два года вперед.
В 1977 г. Альтман разработал более точную семифакторную модель, позволяющую прогнозировать банкротство на пять лет вперед. В ней используются следующие показатели:
· рентабельность активов;
· динамика прибыли;
· коэффициент покрытия процентов по кредиту;
· коэффициент текущей ликвидности;
· коэффициент автономии;
· коэффициент стоимости имущества предприятия совокупные активы;
· кумулятивная прибыль.
Британский ученые Р. Таффлер в 1977 г. предложил четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход.
С помощью компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации (прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность). Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации.
Расчетная модель Р. Таффлера выглядит следующим образом:
Z = 0,53x1 +0,13x2 + 0,18x3 + 0,16x4
где х1 = прибыль от реализации/краткосрочные обязательства;
х2 = оборотные активы/сумма обязательств;
х3 = краткосрочные обязательства/сумма активов;
х4 = выручка от реализации продукции/сумма активов.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства:
Z<0,2 Банкротство более чем вероятно
0,2<Z<0,3 Предприятие в зоне неопределенности
Z>0,3 Банкротство маловероятно
Основным ограничением использования метода Таффлера является трудоемкость процесса расчета и потребность в инсайдерской информации о финансово-хозяйственной деятельности значительного числа корпораций. Учитывая существование коммерческой тайны и ограничения на представление информации акционерам (участникам) в зависимости от размера их пакета акций, данный метод малоприменим в российских условиях.
Ученым Р. Лисом была разработана четырехфакторная методика определения вероятности банкротства предприятия. В ней факторы - признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации. Методика выглядит следующим образом:
Z = 0,063x1+0,092x2+0,057х3+0,001х4
где х1 - оборотный капитал/сумма активов;
х2 - прибыль от реализации/сумма активов;
х3 - нераспределенная прибыль/сумма активов;
х4 - собственный капитал/заемный капитал.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства предприятия по определенной шкале:
Z<0,037 Банкротство более чем вероятно
Z>0,037 Банкротство маловероятно
Следующая методика – методика Д. Фулмера классификации банкротства была создана на основании обработки данных 60 предприятий - 30 потерпевших крах и 30 нормально работающих - со средним годовым балансом в 455 тыс. долларов. Изначальный вариант модели содержал 40 коэффициентов, окончательный использует всего 9.
Методика Д. Фулмера использует большое количество факторов, поэтому результаты оценки более стабильны, чем в других методиках. Кроме того, модель учитывает и размер предприятия, что справедливо как в Америке, так и в любой другой стране с рыночной экономикой. Модель с одинаковой надежностью определяет как банкротов, так и работающие фирмы. Данная методика представляет собой модель:
Н=5,528х1+0,212х2+0,073х3+1,270х40,120х5+2,335х6+0,575х7+1,083х8+0,894х9-3,075
где х1 - нераспределенная прибыль прошлых лет ч баланс;
х2 - выручка (нетто) от реализации/баланс;
х3 - прибыль до налогообложения/собственный капитал;
х4 - денежный поток ч сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств.
х5 - долгосрочные обязательства/баланс;
х6 - краткосрочные обязательства/баланс;
х7 - log (материальные активы);
х8 - оборотный капитал/сумму обязательств;
х9 - log ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/проценты к уплате);
В зависимости от значения Н дается шкала оценки вероятности банкротства предприятия:
Н<0 Банкротство более чем вероятно
Н=0 Предприятие в состоянии неопределенности
Н>0 Банкротство маловероятно
Точность прогнозов, сделанных с помощью данной модели, на год вперед - 98%, на два года - 81%.
Следующая, наиболее популярная методика оценки вероятности банкротства предприятия, была построена Г. Спрингейтом в университете С. Фрейзера в 1978 году с помощью пошагового дискриминантного анализа методом, который разработал Альтман в 1968 году. При создании модели Спрингейт использовал данные 40 предприятий и достиг 92,5% точности предсказания неплатежеспособности на год вперёд. Позднее Бодерас, используя модель Спрингейта на данных 50 предприятий со средним балансом в 2,5 млн. долларов, достиг 88% точности предсказания.
В процессе создания модели из 19 - считавшихся лучшими - финансовых коэффициентов в окончательном варианте осталось только четыре. Общий вид модели:
Z = 1,03x1+3,07x2+0,66х3+0,4х4
где х1 - оборотный капитал/баланс;
х2 - (прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/баланс;
х3 - прибыль до налогообложения/краткосрочные обязательства;
х4 - выручка (нетто) от реализации/баланс.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства предприятия по определенной шкале:
Значение Z
Z<0,862 Банкротство более чем вероятно
Z=0,862 Предприятие в состоянии неопределенности
Z>0,862 Банкротство маловероятно
Другая методика оценки вероятности банкротства - методика Чессера. Она представляет собой расчет интегрального показателя на основании шести взвешенных переменных - финансовых коэффициентов, характеризующих рентабельность, ликвидность и финансовую устойчивость компании. Затем полученный с помощью скоринговой модели показатель используется для расчета вероятности невыполнения договорных условий. Модель выглядит следующим образом:
Y = -2,0434 - 5,24х1 + 0,0053х2 - 6,6507х3+ 4,4009х4 - 0,0791х5 - 0,1220х6
где х1 - (денежная наличность + легкореализуемые ценные бумаги)/совокупные активы;
х2 - нетто – продаж/(Наличность + легкореализуемые ценные бумаги);
х3 - брутто-доходы/совокупные активы;
х4 - совокупная задолженность/совокупные активы;
х5 - основной капитал/чистые активы;
х6 - оборотный капитал/нетто-продажи.
Далее необходимо применить формулу для определения вероятности невыполнения условий договора:
Р = 1 ч (1 + e - Y) где е = 2,71828
В зависимости от значения Р дается оценка надежности заемщика предприятия по определенной шкале
Р<0,5 Высокая надежность заемщика
Р=0,5 Надежность заемщика в состоянии неопределенности
Р>0,5 Ненадежный заемщик
Методика Чессера в основном применяется банками для оценки вероятности невыполнения заемщиком условий кредитного договора. Под невыполнением условий договора подразумевается не только невозврат суммы, но и любые другие отклонения от договора, делающие ссуду для кредитора менее выгодной.
Широко применяемая в практике методика Бивера позволяет оценить финансовое состояние предприятия с точки зрения его будущей вероятности банкротства. Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравнения фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероятность банкротства предприятия оценивается по одной из групп возможных состояний, где находится большинство расчетных значений показателей. Система показателей для оценки вероятности банкротства приведена в Таблице 1.1.
Таблица 1.1 - Система показателей У. Бивера
| Показатель | Расчет | Группа1: Благополучные компании | Группа 2: За 3 года до банкротства | Группа 3: За год до банкротства |
| Коэффициент У. Бивера | (чистая прибыль + амортизация)/заемный капитал | 0,4 - 0,45 | 0,45-0,17 | <0.17 |
| Коэффициент текущей ликвидности | оборотные активы/текущие обязательства | до 3,2 | до 2 | до 1 |
| Экономическая рентабельность | (чистая прибыль/имущество) * 100% | 6-8 | 6-4 | <4 |
| Коэффициент финансовой независимости | (заемный капитал/ итог актива баланса) * 100% | до 37 | 37-50 | >50 |
Французские ученые Ж. Конан и М. Голдер на базе метода множественного дискриминантного анализа разработали методику оценки платежеспособности предприятий, которая позволила оценивать вероятность задержки платежей предприятием.