Развитие рынка облигаций федерального займа (стр. 2 из 8)

2.1. Анализ рынка облигаций федерального займа РФ в 2007г.

В 2007г. Министерство финансов РФ продолжало наращивать объем эмиссии выпусков ОФЗ.

Однако, несмотря на это прогноз, определявший рост в размере 65% до 374 млрд. руб. по программе внутренних государственных заимствований, не оправдывается.

Рис. 2.1. Объем выпуска и привлечения ОФЗ в 2007–2008 гг.

Общий объем первичного размещения ОФЗ на аукционах в 2007 г. составил 251,98 млрд руб., что на 32% превышает соответствующий показатель предыдущего года.

В 2007 г. рынок государственных ценных бумаг и денежный рынок на ММВБ продемонстрировали рекордные темпы роста оборотов. Общий объем сделок в 4,8 раза превысил уровень 2006 г. и составил 23,19 трлн руб., включая аукционы и вторичные торги, операции РЕПО и депозитные и кредитные операции Банка России.

Столь значительный рост объемов торгов, с одной стороны был обусловлен реализацией ММВБ и регулирующими органами ряда проектов, направленных на повышение ликвидности рынка, и возросшей потребностью участников в инструментах управления ликвидностью — с другой.

При этом структура рынка не претерпела существенных изменений — преобладают ОФЗ-АД — 67% (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Структура рынка ГКО–ОФЗ по номиналу по состоянию на 2007г.

В структуре рынка государственных ценных бумаг в 2007–2008 гг. по-прежнему отсутствовали ГКО, поскольку потребность в краткосрочных инструментах удовлетворялась операциями Банка России.

Одним из основных результатов 2007 г. является значительный рост объема вторичных торгов. Так, объем заключенных на вторичных торгах сделок увеличился в 14,7 раза по сравнению с уровнем 2006 г. и составил 8,68 трлн руб. Одной из основных причин такого роста оборотов стало снижение с 1 июля 2007 г. ставок комиссионного вознаграждения по операциям на вторичных торгах и аукционах по размещению облигаций более чем в 2 раза.

Рис 2.3. Количество эмиссии ОФЗ: АД-ПД 2007–2008 гг.

Ставка комиссии по операциям на аукционах и вторичных торгах (основной режим) составила произведение 0,000 1% от суммы каждой сделки на срок до погашения (в днях), но не более 0,01% от суммы каждой сделки. В то же время размер комиссии по внесистемным сделкам составил произведение 0,000 1% от суммы каждой сделки на срок до погашения (в днях), но не более 0,02% от суммы каждой сделки и не более 5 000 руб.

В качестве еще одной важной предпосылки позитивной динамики развития рынка ОФЗ необходимо отметить сохранение Министерством финансов РФ политики эмиссии эталонных выпусков облигаций (так называемый benchmarks) с ключевыми сроками до погашения и большими объемами обращения. Такие эталонные выпуски служат четкими ориентирами для построения кривой доходности по государственным ценным бумагам.

За счет того, что Министерством финансов РФ основной упор был сделан на привлечение средств от размещения долгосрочных инструментов, дюрация рыночной части внутреннего государственного долга увеличилась до 4,8 года, т. е. более чем в 3,7 раза (на начало 2006 г. дюрация составляла 1,3 года) (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Доходность рынка ОФЗ в 2007 г.

Доходность выпущенных ОФЗ по средневзвешенной цене за 2007–10 мес. 2008 гг. представлена на рисунке 2.5.

Анализируя динамику рынка ОФЗ, можно выделить несколько периодов, когда характер движения котировок различался. Так, в начале 2007 г., после краткосрочного снижения до 6% годовых, средневзвешенная доходность ОФЗ постепенно росла, после чего стабилизировалась на уровне около 6,5–7% годовых. Это продолжалось вплоть до середины августа, после чего на рынке сформировался умеренно негативный тренд в динамике доходности с краткосрочными колебаниями в обе стороны. Остановимся несколько подробнее на помесячной динамике рынка государственного рублевого долга.

Так, на протяжении первого месяца 2008 г. наблюдались периоды как роста, так и снижения котировок, в результате чего по итогам месяца изменения доходности оказались незначительными. Ситуация с ликвидностью была достаточно благоприятной, а на первичном рынке прошел лишь один аукцион. Также в январе Правительство РФ одобрило программу внутренних заимствований на 2008 г., в соответствии с которой общий объем ОФЗ был запланирован на уровне 374 млрд. руб.

Рис 2.5. Доходность ОФЗ по средневзвешенной цене за 2007–10 мес. 2008 гг.

На 2007 г. объем внутренних заимствований прогнозировался на уровне 247 млрд. руб., тогда как фактически было размещено бумаг на 224 млрд. руб. Связанным с этим событием стало совещание участников рынка, организованное Министерством финансов РФ и ММВБ при участии Национальной фондовой ассоциации, на котором Министерство финансов РФ подтвердило приверженность политике, направленной на развитие рынка внутренних заимствований за счет выпуска 3, 5, 10 и 15 летних ОФЗ. При этом также было заявлено о готовности отказаться от практики искусственного завышения доходности по размещаемым бумагам, которая может даже оказаться ниже заложенной в федеральный бюджет. Потребность Министерство финансов РФ во внутренних заимствованиях снижается, поэтому и необходимость предоставления премии по размещаемым выпускам отпадает.

В феврале 2008 г. значительная часть операций инвесторов сместилась на первичный рынок, вследствие чего спрос на размещаемые бумаги в несколько раз превышал предложение. Однако по ряду выпусков наблюдалось несоответствие ценовых параметров спроса и предложения, поэтому размещение по отдельным выпускам прошло не в полном объеме. В то же время изменение котировок на вторичном рынке было незначительным, цены менялись в узком диапазоне. В целом поддержку рынку оказывали стабильный курс рубля с незначительной тенденцией к укреплению по отношению к доллару США, а также достаточный уровень ликвидности в банковском секторе. Напротив, давление на цены оказывали инфляционные ожидания, поскольку только по итогам первых двух месяцев потребительские цены выросли на 4,1%, заметно превысив официальные прогнозы. Общеэкономическая ситуация также ухудшилась, о чем свидетельствовало падение показателей ВВП, промышленного производства, инвестиционной и торговой активности за первый месяц 2008 г. по отношению к декабрю 2007 г.

В марте 2008 г. инфляционные ожидания лишь усилили свое негативное влияние на рынок, поскольку только по итогам первых трех месяцев года инфляция составила около 5% при прогнозных 8-9% к концу года. В связи с этим Министерство экономического развития и торговли РФ был вынуждено скорректировать целевые показатели до 10-11%, тогда как Министерство финансов РФ не исключал возможности повышения потребительских цен на 12% по итогам 2008 г. Все это, очевидно, закладывалось в доходность бумаг и приводило к снижению рыночных котировок. Сложности с ликвидностью в банковском секторе дополнительно влияли на цены. Вместе с тем одним из антиинфляционных механизмов, применяемых Банком России, является номинальное укрепление эффективного курса рубля. Но этот фактор, напротив, является фактором поддержки для рублевых активов, поэтому в целом за месяц доходность бумаг несколько выросла по сравнению с уровнями, достигнутыми в конце февраля.

Правительством РФ был предложен перечень антиинфляционных мер, который должен был сдержать относительно более высокий, чем предполагалось ранее, рост цен в экономике. Некоторое снижение уровня доходности произошло в мае. На первый план вышли факторы денежной ликвидности, которая заметно выросла по сравнению с предыдущими периодами, укрепление рубля по отношению к доллару США, а также снижение инфляционных ожиданий из-за замедления темпов роста потребительских цен (рост цен в мае 2008 г. составил всего 1,9% против 1,4% в мае 2007 г.). Первичный рынок также находился в относительно благоприятной ситуации: аукционы по размещению государственных облигаций прошли успешно.

В июне цены большинства торгуемых выпусков изменились незначительно. Если в начале месяца на рынке преобладал умеренно негативный тренд в движении котировок, то в конце июня цены несколько скорректировались. Поддержку рынку оказала информация о полном погашении долга РФ перед Парижским клубом кредиторов, что позволяло сэкономить на процентных выплатах около 7,7 млрд. долл. Однако увеличилась инфляция: потребительские цены выросли на 0,7% против 0,5% в мае. Дополнительным фактором стабилизации рынка рублевого госдолга можно рассматривать либерализацию валютного законодательства РФ, которая была намечена на 1 июля 2008 г. и уже могла учитываться инвесторами при принятии решений относительно структуры инвестиционных портфелей.

Рост котировок продолжился до конца июля, благодаря чему средневзвешенная доходность по ОФЗ впервые с января опустилась до 6,22% годовых. При этом, как можно заметить из рисунка 2.8 снижение доходности сопровождалось заметным увеличением объемов торгов. Основные факторы столь благоприятной динамики — стабилизация внешнего долгового рынка, высокая ликвидность, укрепление рубля, либерализация валютного регулирования. Достаточно благоприятная ситуация наблюдалась и на протяжении августа 2008 г.: доходность составила 8,22% годовых. При этом объем вторичных торгов достиг максимального уровня за все предыдущие месяцы 2008 г.